宏观

关注欧元区财长讨论2022年预算草案及欧元区峰会

上周五美股盘初快速跳水，欧股连跌三周。长端美债收益率因非农不佳大幅走低，短债收益率升至疫情来最高。美元连涨六周。黄金周五反弹 1%但连跌三周，伦铜下逼 9400 美元，“煤炭三兄弟”领跑黑色系夜盘。国际油价均连跌六周，布油失守 70 美元。国际方面，李克强：中国将适时降准，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度，确保经济平稳健康运行。12 月 3 日举行的全国煤炭交易会公布了 2022 年煤炭长期合同签订履约方案征求意见稿。要求发电供热企业除进口煤以外的用煤 100%签订长协。价格方面，“基准价+浮动价”的定价机制不变，5500 大卡动力煤调整区间在 550-850 元之间，其中下水煤长协基准价为 700 元/吨，较此前的 535 元上调约 31%。恒大集团公告宣布，无法履行 2.6 亿美元的担保义务。证监会官网发布消息称，涉房上市公司债券发行人经营财务指标总体健康，恒大风险事件对资本市场稳定运行的外溢影响可控。国际方面，ISM 公布的数据显示，受就业改善推动，美国 11 月 ISM 非制造业指数69.1，预期 65，10 月为 66.7。不过，几乎没有迹象表明供应限制正在缓解，价格也仍居高不下。同日另一数据显示，美国 11 月 Markit 服务业、综合 PMI 均创 9 月来新低。美国 11 月非农就业人口增加 21 万人，大幅低于市场预期的 55 万人，创 2020 年 12 月以来最小增幅。但 11 月失业率为 4.2%，好于市场预期的4.5%，失业率连降 6 个月，首次恢复到新冠疫情爆发前水平，创 2020 年2 月以来新低。高盛下调 2022 年美国 GDP 预期至增长 3.8%（之前料增 4.2%），新冠肺炎变异毒株奥密克戎恐怕会造成重新开放的速度放慢，可能会“温和地拖累”（消费者的）服务开支。高盛还下调（美国 2021 年）四季度预期至增长 2.9%（之前料增 3.3%）。关注欧元区财长讨论2022年预算草案及欧元区峰会。

宏观金融
           研发团队

股指

暂且观望

上周三组期指主力合约走势上行。2*IH/IC2112比值为0.8846。本月公布经济数据显示国内经济呈现恢复放缓状态，资金方面，隔夜品种下行7.1bp报1.913%，7天期下行2.2bp报2.078%，14天期上行6.2bp报2.145%，1个月期上行0.1报2.357%。北向资金今日流入135.76亿元。从技术面来看，中证500指数处于20日均线上方，近期国内疫情反复、经济复苏放缓，建议暂且观望。期权方面，因近期市场风险较大，建议做多波动率加大策略。

贵金属

逢高抛空

隔夜国际金价震荡整理，现于1783美元/盎司附近运行，金银比价79.20，美国货币政策似乎有趋于鹰派的迹象，鲍威尔在最新讲话中否认了通胀是暂时的观点，意味着货币政策大方向趋紧，美元及美债收益率拉升。数据方面，美国11月非农就业人口增加21万人，大幅低于市场预期的55万人， 创2020年12月以来最小增幅。但11月失业率为4.2%，好于市场预期的4.5%，失业率连降6个月，首次恢复到新冠疫情爆发前水平，创 2020 年 2 月以来新低。随着美国就业市场逐步改善，加息预期有所升温。截至12/3，SPDR黄金ETF持仓984.38吨，前值986.17吨，SLV白银ETF持仓16945.28吨，前值16999.95吨。操作上，当前建议逢高抛空为主。

金属
           研发团队

铜(CU)

暂时观望

隔夜沪铜高位震荡，波动较大，早市持货商试图拉升水报好铜价，无奈市场不予认可直接调降为平水，平水铜供应略松，主动降为贴水40元/吨~贴水30元/吨。个别大贸易商贴水80元/吨~90元/吨抛售湿法铜，成交积极，很快完成销售。平水铜贴水50元/吨~40元/吨，成交仍未见好转。今日票据因素仍导致市场存有10元/吨~20元/吨价差。操作上，暂时观望。

螺纹(RB)

观望为宜

螺纹期货主力2205合约继续走强，期价表现延续反弹格局，站上4300一线。螺纹钢现货价格偏强运行，上周五大品种钢材钢厂库存和社会库存延续去化状态，但厂库降幅明显高于社库，主要原因在于上周反弹趋势未稳固，上周延续趋弱表现，提振钢厂加快资源外发节奏。加之部分市场目前库存整体处于相对低位，甚至降无可降，因此部分贸易商采购节奏也未明显放缓，进而使得整体库存表现正常去化。产量方面，上周五大钢材品种供应环比降幅相对持稳，降至890.91万吨，降幅0.7%，整体长增板降，建材增量明显。从同环比数据来看，月环比降幅3.2%，年同比降幅16.4%。消费方面，上周五大品种周消费量增至978.76万吨，环比增加24.34万吨，其中建材增加35.84万吨，增幅7.9%，当前消费提升并不意味着实际消费确有好转，主要原因在于钢厂加速外发节奏，但区域外资源尚未入库，基建、地产、制造业当前表现仍处于弱势，对于建筑钢材来说，多数工地基本接近完工，刚需采购积极性不高。整体而言，市场对螺纹钢主力2205合约短期仍有一定支撑，预计反弹格局或将延续，中线操作暂时观望为宜。

热卷(HC)

观望为宜

上周热轧卷板期货主力2205合约延续反弹态势，期价偏强运行，靠近4600一线。短期热轧卷板现货价格持稳，从热轧卷板供应来看，热轧卷板减产扩张，集中于华北区域。从钢企生产状态来看，企业利润较前期浮亏水平来看，目前略有回升，其中螺纹钢和热轧板卷不含税毛利分别约600元/吨和400元/吨，钢企生产积极性较前期有所好转。但受制于采暖季限产和冬奥会，整体供应水平增量空间相对有限，紧缩状态不变。库存方面，厂库上周小幅下降，主要增幅地区在华北、西南、华东等地区，主要是以上地区钢厂检修导致供给下降，而钢厂进一步释放订单，主动加快降库导致厂库下降。社会库存受北方资源南下运输影响，南方陆续承接超过市场消化能力的资源，因此库存出现季节性增加。需求方面，行业刚需持续不佳，淡季需求延续，上周热卷表观消费不增反降，环比减少11.5万吨，降幅2.3%。短期需求偏弱，上涨空间将受限。操作方面，短期技术性反弹为主，中长线操作建议暂时观望。

铝(AL)

暂时观望

本周沪铝主力合约收涨，美元指数高位震荡，伦铝现运行于2616美元/吨。短期市场风偏仍受到Omicron变异病毒影响。基本面来看，短期国内供给端产量难以提升，叠加采暖季及冬奥会期间，北方电解铝厂面临存在减产预期，给予铝价底部支撑。另外，近期铝社会库存再度降，也一定程度上削弱了空头信心。但目前国内铝下游消费也存在季节走弱的现象，基本面上多空交织，铝价短期区间震荡为主，后续尚需关注疫情发展。套期保值者，可以选择买入虚值看跌期权规避存货跌价风险。

锌(ZN)

内外正套

周五隔夜锌价盘面偏弱震荡，宏观来看，美联储主席鲍威尔称，可能考虑提前数月完成减码，并不再将通胀形势描 述为“暂时性”。鲍威尔的鹰派讲话强化了加息预期，美元指数大幅走高。基本面来看，广西、湖南等地区炼厂有所恢复，但内蒙地区仍受限电影响，冶炼端产能有限。且东北地区因大雪封路而导致运输受阻，锌精矿抵达炼厂不及时，亦将影响一部分产能。叠加北方地区矿端逐步进入季节性停产，未来供应端仍将偏紧运行。下游消费端，因冬季环保政策升级，下游开工率回升有限，但国内各地多个重大项目开工，基建投资或将增加，或将带动消费端需求增加，下游仍有一定消费韧性。在宏观面支撑，供需转强的格局下，操作上建议区间思路为宜，套利方面可尝试内外正套。

铅(PB)

区间思路

周五隔夜铅价偏弱震荡。宏观来看，美国发布的10月通胀率创下31年来最高，加息预期升温之下美股大跌，美债收益率携美元劲升，扰动色金属市场。同时白俄罗斯总统表示可能会考虑关闭连接俄罗斯和欧洲的一条重要的天然气管道，欧洲天然气价格应声上涨，能源短缺问题发酵，有色金属再度迎来普涨。基本面来看，10月限电引起的供应端减量在11月逐渐恢复，市场对未来铅锭社会库存情况存在一定累库担忧，但与此同时，下游消费稳中向好，临近财年年底，为完成全年任务指标，部分下游蓄电池均存在一定的产销冲量计划，现货交投相对积极。临近交仓，尽管贸易市场存在一定的交仓意向，但冶炼厂恢复伊始，流通现货总量预计有限，社会库存亦小幅去库。整体上，铅基本面转好，库存小幅下降，但宏观面风险仍存，建议区间思路为宜。

镍(NI)

暂时观望

隔夜沪镍主力合约收跌，美元指数高位震荡，伦镍价格运行于20075美元/吨附近。12月2日LME镍库存减474吨至113640吨，上期所镍仓单减77吨至4915吨。基本面来看，供应方面，本周高镍铁主流成交价1455-1460元/镍，较上月末下跌45元/镍。伴随11月各地限电政策放宽，镍铁产量环比将有显著回升，但不锈钢对原料的需求也相应回暖，镍铁供需仍是紧平衡格局。印尼华越镍钴项目预计将于下月投产，硫酸镍供应压力将有所增加。需求方面，不锈钢厂相继复产，而需求处在淡季，不锈钢社会库存出现小幅累库；新能源汽车前景继续向好，但因三元电池装机量占比有所下降，下游前驱体企业对外购硫酸镍需求低迷。整体上看，目前支撑镍价的主要因素为伦镍强劲的去库速率，以及对于新能源的远景预期，而当前价格已经对此有所体现，但尚未反馈美元指数走强的压力，我们预计镍价或呈现高位震荡回落走势。

不锈钢(SS)

多单止盈

周五隔夜不锈钢期价区间震荡，目前原料端镍铁价格高位维持，高碳铬铁因电力情况高位维持整体，不锈钢成本仍在高位。供给端，不锈钢厂逐渐恢复生产，10月31日福建省有关于暂停执行有序用电通知。需求端，不锈钢加工限电放松，但终端来看，地产数据不佳、家电、汽车，厨房用品、设备等增速较前期也有所减缓，整体消费表现疲软。目前供给端回升，需求如果维持当前状态，但受成本端镍价高企支撑，预计短期偏强震荡，中长期偏空思路，操作上建议多单止盈。

铁矿石(I)

观望为宜

随着多个省份粗钢压减任务的完成以及钢厂利润的恢复，近期市场对于钢厂复产的预期逐渐增强，短期下游需求的回暖则进一步强化了市场对于钢材需求的预期，铁矿石价格上周出现明显反弹。但目前矿石基本面变化并不大，上周全国247家钢厂高炉日均铁水产量已经降到了201.98万吨，而且在采暖季限产以及冬奥会限产的影响下，限产政策未必会有大幅放松。而四季度发货量则整体呈现平稳态势，且Mysteel公布的15港矿石库存来看，不论是库存总量还是高品矿都呈现累库态势，所以对于01合约我们认为其上涨空间有限。而05合约则面临明年3月中旬之后钢厂复产以及一季度外矿发货淡季，未来或存在阶段性反弹机会。上周铁矿石主力2205合约冲高回落，整体表现波动依然较大，预计短期或震荡运行，上方反弹空间有限，中线操作暂时观望为宜。

天胶及20号胶

供应增量不多，半钢胎开工率回升

上周天然橡胶期货主力合约震荡下跌。市场关注国内外疫情，需求预期转弱对盘面形成压力。上周五天然橡胶现货下跌200元/吨，19年SCRWF 13600-13700元/吨；海南产区原料胶水收购价格下跌300元/吨。云南西双版纳产区大部分地区已经停割，仅个别地区计划割胶至12月5日，从供需来看，天然橡胶社会库存继续下降，进口量维持低位；国内云南割胶将陆续停止，未来一周泰国南部部分地区天气小雨到中雨，关注产地割胶情况，供应对橡胶形成一定支撑。需求方面，当前轮胎企业开工积极性尚可，但终端跟进不足，上周山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为63.17%，周环比下滑2.83%；半钢胎开工负荷为62.46%，周环比增长0.20%。说明乘用车对轮胎需求尚可。不过市场亦担心疫情影响需求，目前受新冠疫情影响，乳胶手套方面整体需求仍旧偏大，但下游其他制品工厂开工不稳定，需求端仍难以对市场形成有力支撑。因此操作建议方面，建议多单离场，等待调整企稳再继续多单参与。

原油(SC)

偏空看待

周五夜盘原油主力合约期价高开低走。美国11月非农数据仅新增21万人，大幅低于前期市场预计的55万人。但失业率却进一步改善至4.2%，达到2020年3月以来的最低水平。美联储主席鲍威尔建议不再用“暂时”一词来形容高通胀。其推动美联储加快缩减资产购买规模的鹰派发言引发市场恐慌。此外，因南非变异毒株奥密克戎更具传播性且对疫苗不敏感，市场担忧石油需求复苏将受阻碍。EIA报告显示，截止11月26日当周，美国原油库存减少90万桶，汽油库存增加402万桶，精炼油库存增加216万桶，全口径库存增加500多万桶。基本面来看，截止11月26日当周，美国原油日均产量1160万桶，比前周日均产量增加10万桶，比去年同期日均产量增加50万桶。OPEC+维持明年一月增产40万桶/日，同时表示如果因为疫情而导致市场发生重大的变化，OPEC可以临时调整产量政策。IEA认为随着供应的快速回归，原油库存趋势正在发生变化，油价涨势即将结束。需求方面，EIA短期能源展望上调了2021年原油需求预期，下调了明年的原油需求预期，同时预测明年全年的原油市场将会处于供大于求的局面。IEA对2021年石油需求增幅的预估大致维持在550万桶/日，2022年维持在340万桶/日。操作上，建议偏空看待。

燃油(FU)

沙特阿拉伯承诺8月份减少出口量，油价反弹

沙特阿拉伯承诺8月份减少出口量以减缓市场供应过剩，油价反弹。周一欧佩克成员国与包括俄罗斯在内的非成员国产油大国在圣彼得堡举行了会议，讨论去年达成的减产协议的有效性。减产协议旨在缓解全球供应过剩并帮助提振油价，但供应过剩持续，油价也持续低迷。沙特阿拉伯石油部长法利赫称，如果必要，欧佩克和非欧佩克承诺延长减产时期，但是需要免除减产的国家遵守协议。8月份将原油每日出口量限制在660万桶，沙特不会允许其它国家削弱减产协议。周一会谈中，没有讨论加深减产。油价仍然受压，上涨受限，涨至每桶50美元都给美国生产商对冲未来生产带来动力。导致市场趋于稳定在每桶40-50美元之间。多空持仓方面，多头增仓踊跃，旺季中气氛偏多。

乙二醇(EG)

供需紧平衡，短期不宜过分看跌

乙二醇期货主力合约价格隔夜窄幅震荡运行，成交良好，持仓下降13547手至168426手。前期随着煤炭价格的持续上移，国家发改委陆续出台严厉防控价格异常上涨的举措，加之交易所配合出台抑制投机的措施，煤炭价格迅速出现过山车行情，价格持续走弱进而使得煤化工品种成本支撑逻辑坍塌，价格同步回落。目前乙二醇市场开工率表现一般，特别是煤制端开工下降较为明显，港口出货速率提升，近期港口呈现去库状态，压力缓解。进口方面，国外装置检修陆续结束，海外装置开工率有所提升，预计后续港口库存或缓慢累积。需求方面，随着双控政策实施力度放缓，下游聚酯开工率回升，需求有所好转。但值得注意的是，现阶段终端需求表现一般，因此聚酯开工率提升幅度有待观察。整体来看，我们认为乙二醇市场处于供需紧平衡状态，在原油价格高位震荡格局下期价短期底部存在支撑，不宜过分看跌。

PVC(V)

建议暂时观望

上周PVC期货期货主力合约整体下跌，周五夜盘有所反弹。从供需来看，PVC供应方面支撑力度不大，据卓创资讯数据显示，上周部分企业开工因各种原因负荷略有下降,PVC整体开工负荷77.99%，环比下降0.95%。后期PVC计划检修企业不多，苏州华苏13万吨乙烯法计划12月4日检修一周左右。目前电石厂出货基本正常，电石成本支撑减弱。需求方面，终端下游制品企业开工变化不大，北方地区建筑工地逐渐因天气而停工，管材需求逐渐下降，华南和华东需求尚可。因需求整体下降，华东和华南仓库库存小幅增加。需求后期关注房地产变动，若房地产需求好转，PVC地板、管材等需求将小幅增加。从基差来看，期货贴水现货依旧较高，因此PVC继续大幅下跌空间亦有限。因此PVC期货以宽幅波动看待。因此操作建议方面，建议暂时观望或日内短线交易为主。

沥青(BU)

观望

周五夜盘沥青主力合约期价小幅走弱。现货方面，12月3日镇海石化道路沥青出厂价为3970元/吨。由于期货价格连续下跌，利空市场心态，加之国内终端需求清淡，周一华东及华南中石化主力炼厂沥青价格下跌，带动市场主流成交重心下移。北方地区大部分项目停工，加之部分期现商释放低价资源，多数炼厂及贸易商出货不畅，市场主流成交价格下跌。东北地区多数炼厂有焦化及船燃分流，但个别地炼道路沥青出货清淡，成交价格优惠，带动市场主流成交低端价格下跌。供应方面，截至12月1日国内沥青装置总开工率为35%，与上周持平。国内炼厂沥青总库存水平为42%，较上周下降1%。需求方面，北方地区大部分项目停止施工，需求持续减弱，市场多等待主力炼厂冬储政策。操作上，建议暂时观望。

塑料(L)

塑料期货震荡运行，建议暂时等待机会

上周塑料期货主力合约震荡运行，周五低位反弹。短期塑料供需暂无显著矛盾，本周塑料期货仍将震荡为主。上周五华北大区现货市场线性部分跌50元/吨，华北地区LLDPE价格在8650-8750元/吨，基差103元/吨，基差收窄。从供需来看，浙江石化二期45万吨 全密度装置28日起停车消缺10天；中天合创12万吨釜式法LDPE装置停车12月2日停车；因上游装置消缺齐鲁齐鲁石化26万吨PE装置停车。11月28日至12月2日共120万吨PE装置检修，本周关注福建一套HDPE装置是否检修。需求方面，下游棚膜对PE需求减弱，地膜需求逐渐增加，但地膜需求增幅较慢，短期需求偏弱，12月中下旬包装膜需求存增加预期，因此后期需求将对塑料形成底部支撑。不过近期国内新增本土新冠肺炎病例增加，市场对需求预期偏弱。综合来看上游原料价格宽幅波动、塑料供需支撑力度减弱，塑料期货将偏弱震荡。操作建议方面，建议暂时观望或日内短线交易为主。

聚丙烯(PP)

PP期货震荡运行，关注装置检修变动

周五夜盘PP期货有所反弹，从技术走势看7800元/吨一线存在一定支撑。上周PP下跌其原因一方面是由于装置检修相对11月份有所下降，供应回升，加上新产能投产预期存在，供应存持续增加预期；另一方面短期需求虽然相对稳定，但国内新增本新冠肺炎病例增加，需求预期转弱。上游原油下跌亦影响市场交易心态。本周关注宁波和福建另外一套PP装置是否按时检修，另外关注PDH装置开工负荷，若检修或降负荷运行供应压力将阶段性减轻。上周五PP现货报价下跌100-200元/吨，华东拉丝主流价格在8000-8300元/吨，期货和现货基本持平。装置方面，中化泉州炼厂PP装置（20万吨/年）于11月30日停车检修，预计维持45-50天；二期100万吨乙烯裂化，PP装置（35万吨/年）计划于12月6日停车检修，预计维持45-50天，青岛金能45万吨/年PP装置12月2日装置临时停车，预计维持4-5天。上游石化企业库存下降缓慢，上周五库存66.5万吨附近。需求方面，根据卓创资讯资讯数据，塑编行业开工率回升至54%附近，相对前一周增加2%；注塑以及BOPP等行业开工率亦回升，因此刚性需求尚可。从价差来看，华东地区PP粉料价格在7900-8000元/吨，期货2201合约和PP粉料价格相当。进口方面，国外PP报价高于国内，但韩国对华出口将有所增加。综合来看，上游原料价格宽幅波动，PP需求暂无亮点，PP期货将震荡运行。操作建议方面，建议暂时等待机会或日内短线交易为主。

PTA(TA)

区间思路

周五隔夜 TA主力合约偏强震荡，新冠变种，奥密克戎较原先的德尔塔病毒具有更强的传播性，现有疫苗可能无法防御新变种，多国受此影响加强管控措施，经济增长受到冲击，原油价格大跌，PTA成本端支撑弱势。从基本面来看，短期PTA计划内检修量一般，聚酯负荷提升有限的情况下，PTA供需维持累库，自身上涨动力缺乏，不过考虑近期内盘外存在价差，且海外需求提升下，出口量有增加，且由于基差维持下，部分PTA库存转移至交割仓库，因此PTA下跌空间也较为有限。操作上区间思路为宜。

苯乙烯(EB)

空单止盈

周五隔夜苯乙烯期价偏强震荡。受新冠变种奥密克戎病毒影响，全球经济增长受限，原油价格大跌，成本端支撑弱势。从苯乙烯供应端来看，苯乙烯的开工负荷近期呈现下降趋势，华泰盛富苯乙烯意外停车，开工率大幅下降，利润长期维持在较低水平，非一体化装置开工维持低位；需求端来看，苯乙烯下游综合开工率稳定，ABS镇江奇美装置检修结束，开工率回升，PS和EPS开工率小幅下降，下游开工总体维持在稳定水平。库存端来看，近期港口到货量较少，库存端呈现下降趋势。整体来看，苯乙烯成本端支撑影响减弱，开工率下降，但预期随着检修的结束，开工率会呈现回升趋势，下游库存小幅去库，操作上，建议空单止盈。

焦炭(J)

偏空看待

周五夜盘焦炭期货主力(J2205合约)高开后偏稳震荡，成交尚可，持仓量略增。现货市场近期行情连续下跌，成交一般。天津港准一级冶金焦平仓价2710元/吨(0)，期现基差-137元/吨；焦炭总库存604.44万吨(+0.8)；焦炉综合产能利用率68.12%(0.15)、全国钢厂高炉产能利用率57.47%(-0.5)。综合来看，焦炭市场累计八轮降价1600元/吨后，目前市场心态依然较弱。供应方面，焦化开工微有上浮，但相较于10月份同期水平仍低4%，焦炭出货好转，库存稍有下降，后期或有焦化复产，供应有上升可能；需求方面，铁水产量低，焦炭多轮下跌之后，钢厂利润面已得到修复，且焦炭价格有稳定趋势，钢厂需求向好，恢复部分采购，控制到货情况好转，但部分钢厂有限产可能，未来需求可能再次降低。汾渭信息表示，一方面考虑焦企库存压力逐步下降且部分煤价开始反弹成本支撑逐步显现，另一方面部分钢厂高价原料库存基本消耗完，钢厂利润优于焦化利润，部分钢厂表示对后市看稳，继续打压焦炭价格的意愿不是很强烈，短期看焦炭基本面及市场情绪逐步向好发展。我们认为，粗钢产量收紧并不会就此止步，后续焦炭市场需求或弱于预期，行情就此回升的难度依然很大。预计后市将稳中偏弱运行，重点关注北方地区钢厂限产对焦炭需求的影响，建议投资者偏空看待。

焦煤(JM)

短线轻仓持多

周五夜盘焦煤期货主力(JM2205合约)高位偏稳震荡，成交良好，持仓量增。现货市场近期行情大幅下行，成交一般。京唐港低硫主焦煤平仓价2900元/吨(0)，期现基差914元/吨；炼焦煤总库存1997.58万吨(-17.5)；100家独立焦企库存可用15.48天(-0.8)。综合来看，前期主产区炼焦煤价格进入加速下跌模式，部分煤种已经超跌。对于超跌的焦煤品种，由于焦化厂焦煤库存整体偏低，现下游焦化厂对价格合适的部分焦煤，开始适当补库，需求有所好转。受此影响，山西及内蒙地区部分焦煤价格反弹100-200元/吨。进口方面，从12月3日起，甘其毛都口岸停止散装煤车入境，要求全部为集装箱车辆入境，通关煤车降至每天100车，由于通关量大幅下降，贸易商惜售现象增多。受焦炭市场弱势影响，非澳煤当前整体需求表现一般。下游方面，焦企亏损范围逐步扩大，下游限产暂无明显缓解，库存煤已消耗至低位，下游采购预期增强。我们认为，现阶段成材及焦炭市场悲观情绪将进一步倒逼原料降价。此外，坑口原煤价格调控政策维持强硬，将为炼焦精煤价格回落创造更大的空间。考虑到近期成材市场回暖，加之蒙古焦煤通关不畅，预计短期内将偏稳运行，重点关注产地市场行情及下游采购积极性，建议投资者短线轻仓持多。

动力煤(TC)

观望为主，逢高试空

周五夜盘动力煤期货主力(ZC201合约)偏稳震荡，成交低迷，持仓量减。现货市场近期行情稳中偏弱运行，成交好转。秦港5500大卡动力煤平仓价1075元/吨(0)，期现基差221.4元/吨；主要港口煤炭库存5249.9万吨(+209.7)，秦港煤炭疏港量50.6万吨(-3.4)。综合来看，国家发改委就2022年长协煤履约方案征求意见，确定5500大卡价格为550-850元，基准价700元/吨。上游方面，主产区煤矿生产基本正常，内蒙古煤矿月初煤管票充足，坑口行情趋稳运行。由于下游企业认为煤炭订货会所制定的长协价将会偏低，近期采购意愿偏低。港口方面，市场情绪延续弱势，交易冷清，下游观望情绪浓厚。港口存在货源结构性不均衡，优质高卡低硫煤货源少，且报价坚挺。下游方面，随产地增产保供政策的有力实施，下游电厂库存逐步增加，可用天数上升，煤炭采购需求不强。我们认为虽然煤炭市场供需关系偏紧的格局将随着产能有效释放得到缓解，在确定供应问题得到解决前或难见政策纠偏，行情就此上行的难度偏大。但同时，全市场各环节心态逐渐好转，加之高产量背景下煤矿销售情况依然良好，相关情况或对行情形成一定的支撑。预计后市将震荡整理，重点关注相关调控政策及港口成交情况，建议投资者观望为主，逢高试空。

甲醇(ME)

天气炒作预期升温，底部空间或将有限

甲醇期货主力合约隔夜延续反弹走势，成交良好，持仓下降159904手至553177手。目前甲醇市场多空因素交织，随着煤炭价格持续回落，成本端支撑逻辑减弱，对甲醇价格形成明显压制。此外，随着煤炭价格持续回落，部分煤制工程重新启动，供应有所增加。而需求端，国内烯烃行业开工仍一般，大唐多伦烯烃重启推迟，继续外卖原料，局部供应增量集中。利多方面，近期因机器故障问题，伊朗部分装置出现临时停车现象，进口缩量带动港口呈现小幅降库。此外，随着天气逐渐转冷国内外限气预期再度升温，对盘面形成较为明显的带动作用，因此我们认为随着前期利空因素逐渐被市场消化，在煤炭价格逐渐企稳的背景下，甲醇价格短期或有所反弹，关注港口MTO重启落地节点。

尿素(UR)

观望

上周尿素主力合约期价震荡下行。现货方面，12月3日河南地区小颗粒尿素报价为2466元/吨。供应方面，上周供应端装置日产增量显著，气头检修不及预期。国内尿素开工负荷率68.23%，环比上涨0.58%，周同比下滑0.99%。周度产量为104.10万吨，环比上涨0.86%，周同比上涨2.59%。本周西南部分厂家计划检修，日产量或小幅下降。需求方面，虽然部分复合肥企业已经公布冬储政策，但是经销商心态延续谨慎，备肥、提货积极性皆不高，冬储进度依旧同比偏慢。胶合板因价格区间震荡，厂家备货积极性不高。农业需求清淡，暂难放量。操作上，建议暂时观望。

玻璃(FG)

关注需求启动节奏

隔夜玻璃期货主力合约偏弱震荡调整，成交良好，持仓下降8211手至193463手。近期玻璃期货主力合约价格延续跌势，主要原因在于旺季预期落空叠加库存累积，市场交投情绪延续悲观氛围。按照玻璃季节性规律分析来看，玻璃行业当前正处于传统需求旺季周期，但疫情防控形势严峻、地产行业景气度下降使得旺季预期落空成为既定事实。节前国内大宗商品价格受能耗双控政策影响加剧，多地出台限电措施，市场扰动因素增加。目前分析来看，优于玻璃前期产能出清以及供给弹性偏弱，双控政策对于其供应端影响力度不大，而主要影响来自于双控趋严以及限电对下游装置的开工影响，产销进一步转弱，库存累库速率快于预期，需求利空被放大。因此，我们认为短期玻璃将大概率延续偏弱走势，但随着期货贴水幅度增加，下跌动能将逐渐减弱，加之地产竣工数据在四季度依旧值得期待且年内供应变动不大，不建议投资者深度看跌，近期需重点关注需求启动节点，激进者可以谨慎尝试多单。

白糖(SR)

偏空思路

周五夜盘郑糖主力价格震荡偏弱运行，收于5797吨，收跌幅0.09%。周五美国ICE糖价止跌回升，盘中上涨0.14点，结算价18.75美分/磅。国际方面，印度糖厂协会公布数据显示，至11月30日本年度印度累计产糖472.1万吨，较去的同期的430.2万吨增加41.9万吨，主要原因是压榨时间早于去年。10月的销售量为245万吨。根据市场收集的信息，糖厂已签订350万吨出口合同，这些合同是在ICE原糖价格在20美分以上时签订的。印度国内对乙醇需求的增长较快，面对回调的糖价糖厂压力并不大。国内方面，从目前的形势看，最大产区广西已经开始压榨，随着生产全面展开新糖将快速大量上市，影响郑糖走势的主要因素将从进口成本倒挂转向新糖上市后的供求关系上。短期大量新糖集中上市，叠加进口量较大，春节备货尚未起动，后期糖价转弱的可能性在加大。操作上建议投资者短线偏空思路，套利方面关注1-5反套机会。

农产品
           研发团队

玉米及玉米淀粉

区间参与

周五夜盘玉米主力合约偏弱震荡，收于2660元/吨。国内方面玉米现货价格窄幅波动，哈尔滨玉米市场价格为2360-2420元/吨，长春地区玉米市场价格为2420-2470元/吨，山东深加工玉米收购均价约在2860-2960元/吨左右；辽宁锦州港口收购价2660-2670元/吨；广东港口玉米主流价格在2860-2880元/吨。东北地区基层挺价惜售情绪较浓，深加工厂门到货量偏低，企业上调价格刺激到货量。而华北地区企业到货量近期相对稳定，基本满足企业生产需求，企业多以随采随用为主。深加工端来看，现阶段深加工利润仍旧可观，企业开工率持续维持回升态势，深加工需求为玉米价格提供支撑。但由于在企业提价刺激下深加工企业库存已出现探底回升迹象，同时受去年高价收粮亏损的担忧影响，企业囤粮意愿不强，目前多根据自身情况看量调价。饲料养殖端来看，生猪养殖利润的好转使得饲料养殖端增加玉米作为饲料原料用粮，玉米饲用需求随着猪价回暖而有所恢复。但是目前替代谷物仍占主导，同时饲料企业保持安全库存，补库较为谨慎多以随采随用为主。整体来看需求端继续推行玉米价格向上的力度减弱。综合来看虽然后期下游玉米备货将逐渐增加，玉米价格有支撑。但是随着雨雪天气过后，基层售粮进度也将继续加快。同时由于雨雪天气过多导致市场上潮粮增多，叠加因售粮进度延缓致使的后期售粮窗口缩短，预计后期供应压力将逐渐释放。操作上建议区间参与为宜，持续关注市场购销节奏及政策变化。

大豆(A)

暂且观望

随着新粮上市，大豆供应逐步增加，但近期黑龙江疫情，影响大豆市场流通，短期供应担忧有所上升。农业农村部11月份供需形势分析报告大豆产量预估同上月保持一致，2021/22年度国内大豆产量维持1865万吨预估，较上年减少1.85%，新季大豆开秤价走高，大豆下游需求逐步恢复，贸易商采购积极性有所增加。政策方面，11月30日，中储粮拍卖144988吨国产大豆全部流拍，豆一关注6000元/吨支撑，维持高位震荡走势，操作上建议暂且观望。

豆粕(M)

暂且观望

巴西大豆或于1月开启收割，美豆出口窗口期受到挤压，后期美豆出口或逐步放缓，同时美豆粕需求好转，对美豆压榨形成支撑，美豆依托1200美分/蒲维持震荡走势。南美大豆即将进入天气关键炒作期，12月上旬巴西大豆产区降水情况出现分化，南部地区干旱压力有所上升，而中北部降水量持续高于均值水平。阿根廷大豆播种进度偏慢，截至11月25日，阿根廷大豆播种率为39.3%，较去年同期持平，慢于五年均值的41.5%，未来两周阿根廷北部地区降水量处于偏少状态，目前尚不能对拉尼娜天气所引发的阿根廷大豆减产预期进行证伪，天气风险对大豆形成短期支撑。国内方面，油厂压榨量升至高位，截至11月26日当周，大豆压榨量202万吨，上周189万吨，同时豆粕提货良好，但在供应压力下，豆粕库存转升，截至11月26日当周，豆粕库存为61.56万吨,环比增加12.48%,同比减少42.81%。近期豆粕呈现供需两旺，库存或维持小幅增加走势。建议暂且观望。豆粕期权方面，建议卖出宽跨式期权头寸。

豆油(Y)

暂且观望

10月份美豆压榨量大幅回升，带动豆油库存增加，NOPA数据显示，10月份美国大豆压榨量501万吨，环比增加19.6%，同比减少0.6%，10月份美豆油库存升至18.35亿磅，环比上升9.0%，同比上升23.4%，美豆油库存连续上升，供应偏紧局面大幅缓解，同时美可再生柴油产量仍有较高不确定性，美豆油承压60美分/磅。国内方面，本周豆油提货处于高位，豆油库存小幅下降，截至11月26日当周，国内豆油库存为84.18万吨，环比减少0.09%，同比减少12.15%。当前豆油库存仍处低位，现货供应较为紧张，但11月份进口大豆到港量增加，油厂开机或逐步回升，关注豆油库存变化情况。 建议暂且观望。

棕榈油(P)

暂且观望

产量方面，11月份马棕进入减产周期，但随着海外工人陆续抵达马来并开始复工，劳动力短缺问题初步得到缓解，一定程度上抹平产量季节性波动，SPPOMA数据显示，11月马棕产量较上月减少6.80%,11月份马棕出口回升，船运机构ITS/Amspec数据分别显示，11月马棕出口较上月同期增加13.59%/8.2%。短期棕榈油偏紧格局延续，但产量矛盾逐步缓解，使得棕榈油高位震荡风险增加。国内方面，本周棕榈油库存增加，库存水平较往年仍处低位，截至11月26日当周，国内棕榈油库存为47.73万吨，环比增加8.06%，同比减少20.48%。当前棕榈油进口利润深度倒挂，棕榈油将维持供应偏紧局面。建议暂且观望。 期权方面，建议卖出宽跨式期权头寸。

菜籽类

暂且观望

加拿大菜籽减产损失难以逆转，对菜籽价格形成支撑。菜粕方面，随着气温回落，水产需求转弱，且豆菜粕库存收窄，不利菜粕消费，菜粕库存低位回升，操作上建议暂且观望。菜油方面，自8月底以来菜油库存逐步下降，本周菜油库存增加，截至11月26日当周，沿海油厂菜油库存为26万吨，环比减少8.00%,同比增加102.97%。菜籽到港量显著放缓，且加拿大菜籽含油量降低，菜油库存供应将逐步趋紧。操作上建议暂且观望。期权方面，建议卖出菜粕宽跨式期权头寸。

鸡蛋(JD)

短线日内交易为主

上周鸡蛋主力合约偏弱运行，周五收于4302元/500kg，周跌幅4.7%。12月03日主产区鸡蛋价格维稳，现货均价4.66元/斤，货源供应正常，库存量有限，下游消化不易，业者心态较为谨慎。截止11月30日鸡蛋存栏环比小幅增加，存栏量11.72亿只，同比下降6.09%，环比增加0.26%，11月新开产蛋鸡将陆续增加，但整体处于偏低水平，大码蛋库存整体偏紧对底部蛋价起到支撑作用。近期随着鸡蛋价格转弱，而饲料成短期稍降，养殖户养殖利润好转。下游市场高价难销，贸易商在产区采购积极性一般，行情稍显弱势，预计中秋节前鸡蛋价格维稳小涨。淘汰鸡方面，12月3日全国均价鸡蛋价格5.47元/斤，当前可淘汰老鸡不多，整体需求表现尚可。目前终端市场走货速度一般，生产、流通环节均有少量库存，但整体压力不大，仅河北个别地区受疫情影响，局部生产环节有5天左右余货；目前各环节余货不多，养殖单位低价销售，终端需求平淡，下游环节缺乏看涨信心，普遍维持低位库存。预计本周鸡蛋价格维稳，少数地区蛋价窄幅偏弱调整，建议投资者主力合约日内操作为宜。

苹果(AP)

日内交易为主

上周苹果主力合约偏弱运行，周五收于7963元/吨，周跌幅3.04%。当前晚熟苹果陆续上市，整体苹果入库率较低，优果率较低，优质果价坚挺。当前栖霞新作苹果纸袋80#一二条红市场成交价3元/斤；洛川市场苹果纸袋70#以上不封顶市场成交价格3.15元/斤；平均市场苹果纸袋75#以上上不封顶市场成交价格1.25元/斤。当前苹果普遍表现质量较差，好货数量较少，好货与差货价格悬殊较大。目前客商采购优质好货的积极性较高，对于差货压价销售。低价货源较多，利于市场销售产能，利好优质好货后期销售。截止11月18日苹果收购季库存统计数据，全国冷库目前存储量约为910.63万吨，同比2020年下降20.25%。全国库容比66.57%，山东库容比64.9%，陕西库容比67.8%，目前山东地区已经进入收购尾期，剩余货源零散入库，增加幅度或将有限。而陕西北部地区以及甘肃部分地区近期库存变动速度较快，后期或将继续增加。当前苹果期货日内波动较大，建议日内交易为主，谨慎控制仓位。

生猪(LH)

空单持有

上周生猪期货主力合约偏弱震荡，周五收于15455元/吨。现货方面，全国外三元出栏生猪均价为17.79元/公斤，较前日出栏均价下跌0.07元/公斤。目前来看散户出栏积极性有所增强，同时部分集团场出栏出现增量。需求端，西南、华南地区零星开始腌腊活动对需求有所提振，但仍未出现整体性增量。短期来看市场僵持，生猪现货价格或仍延续窄幅震荡为主。中长期来看，12月为集团场出栏高峰期，部分集团场为了避开春节前出栏高峰，目前开始提前降体重出栏。叠加年底需要完成年度出栏计划，预计下个月或出现集团场加速出栏的现象。出栏体重方面，由于天气转凉市场对于大肥需求增加，标肥价差仍存，散户压栏或将延续。预计短期大体重猪出栏将继续保持缓增态势，后期生猪出栏体重整体变化将较为有限。需求方面，年底为季节性猪肉消费旺季。但是由于今年部分地区腌腊灌肠前置，年底的需求高峰或提前有所透支。同时终端白条走货情况仍旧一般，高价白条对消费的抑制效应非常明显叠加目前国内新冠疫情反复，终端需求的恢复可能不及预期。综合来看虑到春节供应将会明显增量以及需求或提前透支等因素盘面目前贴水现货，操作上建议空单持有，继续关注现货走势。

花生(PK)

暂且观望

上周花生期货主力合约延续弱势，收于8128元/吨。目前山东统货花生米报价在8600-8800元/吨左右，河南麦茬白沙统货米8800～9000元/吨。近期产区农户出货积极性依然偏低，市场需求疲软，多以消化前期库存为主。油厂虽与前期相比到货量有所增加，但油厂仍严格把控质量指标，成交严格。产区库存量仍然偏大，供应端继续承压，花生价格偏弱运行。短期来看货市场购销僵局或延续近月合约面临的供应压力不大，而长期来看当前的僵持导致供应后移，同时后期进口花生集中到港会给继续增加供应压力。操作上建议暂且观望，持续关注油厂收购情况及相关油脂价格变化对花生需求的影响。

棉花及棉纱

观望为宜

周五夜盘郑棉主力合约偏弱震荡，收于20730元/吨，收跌幅0.14%。周五ICE棉价止跌企稳，盘中涨幅0.39%，结算价为104.2美分/磅。国际方面，截至11月25日当周，美国2021/22年度陆地棉净签约85003吨（含签约85388吨，取消前期签约385吨），较前一周增加90%，且较近四周平均骤增150%；装运2021/22 年度陆地棉16193吨，较前一周减少27%，且较近四周平均减少29%。本周陆地棉签约量大增，其中中国签约势头维持强劲，但最为重要的装运数据表现偏弱。国内方面，当前下游市场整体依旧维持偏弱的格局，纱价持续下跌，交投再度转弱，产成品库存持续累库，整体表现为进一步转弱。而坯布端行情更加不乐观，本周小型织厂减产持续，整体开机负荷维持下滑，市场整体负荷水平维持在48.5%左右，预计今年提前放假的织厂较往年增加。库存方面仍在小幅上升中，目前整体水平维持在32天左右，较去年同期高出8.4天左右。多数厂商认为年前行情难有好转，因此织厂备货积极性不高，多随用随买为主，后市信心整体不足。预计棉价震荡整理走势，建议投资者观望为宜。

金属研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），李白瑜

能源化工研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），韦凤琴 , 郭金诺 , 李吉龙

农产品研发团队成员

雍恒（Z0011282），李天尧

宏观股指研发团队成员

王舟懿（Z0000394）