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期权策略专题——备兑开仓

 投资者经常会遇上各种纠结的情况,比如说看好某只正在上涨的股票,想买入,行情也不温不火,但又怕自己买了就跌,或者持有一支正在盈利的股票,想拿的更久一些,但短期涨不上去,又担心出现大幅回调,导致利润缩水。这种情况下,投资者应该选择构建能增强收益、降低持股成本的备兑开仓策略(Covered Call)。

 

备兑开仓策略是指在拥有标的证券的同时,卖出相应数量的认购期权。该策略使用百分之百的现券担保,不需额外缴纳现金保证金。备兑开仓策略卖出了认购期权,即有义务按照合约约定的价格卖出股票。由于有相应的现券作担保,可以用于被行权时交付现券,因而称为备兑

 

相对而言,备兑开仓的风险较小,易于理解掌握,是基本的期权投资入门策略,可以使投资者熟悉期权市场的基本特点,由易到难逐步进入期权市场交易。从境外成熟市场经验看,备兑开仓也是应用最为广泛的期权交易策略之一,可以增强持股收益,相当于降低了持股成本,增强了股票的投资吸引力。

我们先来看看备兑开仓策略的到期收益结构图:

 

从上图我们可以看出,备兑开仓的好处很明显,如标的证券不涨或小涨,可以在不占用保证金的前提下赚取权利金。但是缺点也很明显,舍弃了股价大幅上涨可能带来的收益。当标的证券价格大幅上涨至看涨期权执行价格之上,投资者的获利也只有执行价格减去持股成本的部分。该策略的盈亏平衡点在于持股成本价格减去卖出看涨期权的价格,意味着:当股票价格跌至该点的时候,投资者是不赚不亏的。但是当股价继续下跌,投资者就陷入了亏损的局面。

 

下面我们举一个例子进行解释,如果现在时刻50ETF标的价格是2.50/份,投资者认为一个月后50ETF很有可能涨到2.60/份,但是又不希望市场下跌为其带来损失,所以他在买入1000050ETF的同时卖出了次月行权、行权价格为2.60元的认购期权,一张期权的价格为200元。在一个月之后,标的资产的价格可能有以下几种情形:

 

【情形一】50ETF到期价格为2.80元,高于认购期权的行权价。

由于50ETF的价格高于期权的行权价,认购期权将被行使,投资者以2.60元的价格卖出标的资产,但是投资者持有的现货价值已经上涨,这是投资者所希望看到的,考虑卖出期权获得的权利金200元,其综合收益为1200(1200=26000-25000+200)

 

【情形二】50ETF到期价格为2.60元,等于认购期权的行权价。

此时认购期权的买方行权和不行权的收益是一样的,投资者受益于标的资产价格上涨与期权权利金的收入,综合收益同一样为1200元。

 

【情形三】50ETF到期价格为2.40元,低于认购期权的行权价。

由于50ETF的价格低于期权的行权价,期权买方会选择放弃认购期权的行权机会,投资者由于标的资产现在价格低于期初买入价发生亏损,但是由于获得期权的权利金而得到一部分补偿,期末的亏损为800(-800=24000-25000+200),若投资者期初没有卖出认购期权,其亏损将达到1000元。

从上例中可以看到,备兑开仓是一种较为优秀的增强收益策略,但是整个组合的收益是有天花板的,如果标的股票价格上升,并且股票价格达到或者超过行权价格以上,所卖出的认购期权将被执行,投资者的持仓标的股票将被卖出;如果标的股票价格下跌,所卖出的认购期权将会变得毫无价值,一般不会被执行。投资者放弃了标的资产大幅上涨时的收益,获得了在标的资产下跌时的权利金作为补偿,总的来说有效地降低了持仓的成本,持仓风险也明显低于只持有标的资产的情况。

 

备兑开仓策略中期权合约的选择与调整

 

1.    最好选择平值或轻度虚值的合约。深度实值的期权,到期时被行权的可能性大,期权的时间价值相对较小,备兑投资的收益也相对较小;深度虚值期权的权利金则较小。

2.    在到期时间选择上,由于近月合约的时间价值流逝最快,因而卖出近月合约的收益也相对较高。

3.    构建该策略时可以错时开仓,比如先买入标的资产50ETF,等上涨后再卖出开仓看涨期权,这样可以先锁住部分利润。

4.    该策略最大的不足就是怕下跌,因为投资者持有标的,所以下跌时要做好标的的保护,避免大亏损。

5.    如果策略中的看涨期权已经变成深度价内,若其时间价值剩余不足正股价的1%时,应该考虑整组平仓获利,如果依然看好股价,可以沽出认沽期权(高隐含波动率时),或买入看涨价差组合(低隐含波动率时), 因为此时继续持有原组合的话,回报和风险不成比例,最多只能赚不到1%,但可以亏很多。


如果看涨期权部分赚钱了,往往意味着正股下跌了,如果当前月还有很长时间,可以把它往下移,再多拿回一些时间价值。如果当前月剩下不到21天,应该把看涨期权挪到下个月。比较好的挪仓时机是,当股价升到看涨期权的行使价时,即平价时,挪仓到下个月,因为当其他参数相同的情况下,此时可以拿回最多的时间价值。

 

总之,任何期权策略的成功与否都取决于标的价格走势,所以在构建策略时先要对标的价格未来走势做出大致的判断。同时,在行情走势与预期相悖之时,我们也应该及时调整策略,控制损失。期权作为一种灵活的风险管理工具,只有在使用得当的情况下,才能控制不利走势下的亏损规模,增强有利走势下的投资收益。


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