一、事件过程

 2019年1月11日下午，彭博新闻报道：吉利拟减持超过一半的戴姆勒股份，随后香港媒体的公众号“丫丫港股圈”以《2019第一个黑天鹅 —— 被投行忽悠高位接盘的吉利要爆仓了？》为题进行报道评论，文章指出吉利有可能在收购的时候采用了杠杆资金，随着戴姆勒股价连续下跌，吉利可能爆仓了等主观猜测报道。

    吉利官方回应称，所谓的吉利被投行忽悠高位接盘戴姆勒爆仓是不实报道。有关减持戴姆勒以及爆仓等信息无中生有，纯属谣传。对于减持戴姆勒的报道，吉利在官网发布声明称：“作为戴姆勒股份有限公司（以下简称“戴姆勒”）的长期战略投资者和单一最大股东，浙江吉利控股集团有限公司没有减持戴姆勒股份的计划，所持有的戴姆勒股份不变。” 对于媒体文章中关于公司因“领子期权”交易而导致巨亏的报道，公司称文章对于“领子期权”金融工具的阐述存在常识性错误。

二、实际过程

    根据境外媒体报道，2016年，吉利集团在香港设立了一家壳公司Tenaciou3ProspectInvestmentLtd，该公司与美银美林集团和摩根士丹利达成投资咨询协议。此后，Tenaciou3通过抵押贷款从兴业银行香港分行借入的16.7亿欧元(20.4亿美元)及自有资金在二级市场上逐步购入戴姆勒集团股票，同时美银美林集团和摩根士丹利也为Tenaciou3代持戴姆勒股权。

    实际操盘人之一的吉利集团旗下基金上海厚同瑞吉股权投资管理合伙企业COO尚晓辉：“我们收购的过程中，有很多衍生品的概念，最终核心是一个领子期权。大家如果读金融会了解，（领子期权）就是通过买入卖出设计的架构，把你的投资风险进行收缩。你投完了以后这个项目，如果跌得很惨，那你的损失是有限的；如果这个项目涨得很好，你的盈利也是有限的。相当于把它从两头都进行了收缩，形成像领结的结构，所以称为‘领子期权’。” “我们买的时候，先在二级市场买了一些。记得我们是从2017年12月5日开始买，一直到2018年2月，买到了不能再买的时候。买的过程中市场上有传言说吉利要收购戴姆勒，但是大家没当真，结果市场传言出来价格反而跌了。我们继续买，买到2月22日，也就是春节前后。再接下来就是衍生品的交易，我们通过衍生品的交易最后拿了戴姆勒9.69%的股份。2月23日操作完成。完成以后我们本来准备周日再宣布，结果周六戴姆勒先宣布了。我们也赶快把这个事情进行宣布。吉利大部分高管那会儿才知道这两年憋了这样的大招。”

    吉利集团的战略并购，使用了一定的杠杆资金，对股价的风险控制尤为重要，因此采用了期权进行风险管理。所谓领子期权策略，大致是指买入股票的同时，买入看跌期权，同时卖出看涨期权。股价下跌股票亏损，但买入的看跌期权获利，两者相抵；股价上涨股票获利，但卖出的看涨期权亏损，两者相抵。因而采用领子期权策略，损失和收益可以限定在一定区间内。通过构建领子期权，收购方放弃了股票上涨带来的收益，以获得股票下跌时的保护 。

   领子期权”简单解释为一种折中的控制风险策略,其期权到期时的结果就是最大盈利会有上限,最大亏损也会有下限,而且这个上限和下限往往比较接近,交易的到期收益被锁定在一个区间内徘徊,就好像一个领口或领结把人的脖子固定在一个范围内一样,所以被称为“领子期权”。

   当股价低于60元时，买入的看跌期权起到保护作用，当股价高于80元时，上涨的收益需要赔付出去。所以本策略综合收益是上有顶下有低，符合吉利进行战略收购长期持有的目的。

   公司称,自媒体文章中对于“领子期权”金融工具的阐述存在常识性错误。事实上,吉利集团收购戴姆勒股份过程中使用的期权策略是一种低风险、中等收益的期权组合策略,能够帮助长期看好并持有股票的战略投资者,有效控制无限下行风险。该策略能在市场系统性风险下减小现货持仓的回撤,相比杠杆收购要更为安全。

五、小结

吉利集团并购戴姆勒案例，是迄今为止运用领子期权针对单一股票并购规模最大的交易，是中国企业跨国并购的经典案例。期权产品的保险功能及期权策略的灵活性、多样性，保证了整个并购过程平稳顺畅。并购期内，戴姆勒股价上下振幅超过20%，如若不使用期权，势必导致并购行为亏损。通过使用并不复杂的期权策略，吉利集团有效地控制了股价波动风险，保障了长达一年多的股权收购计划平稳落地。

在领口期权策略里，因为股价下跌，吉利的收购可能有浮亏，但是浮亏的幅度应该不大，在事先设计策略所设置的范围内，不至于像媒体所报道的爆仓追保等极端行为。所谓的“吉利收购戴姆勒爆仓事件”应该是无中生有，自媒体的报道充满了猜测与业余。吉利采用领口策略进行的战略收购是一次成功的利用衍生品并购的案例。