投资者经常会遇上各种纠结的情况，比如说看好某只正在上涨的股票，想买入，行情也不温不火，但又怕自己买了就跌，或者持有一支正在盈利的股票，想拿的更久一些，但短期涨不上去，又担心出现大幅回调，导致利润缩水。这种情况下，投资者应该选择构建能增强收益、降低持股成本的备兑开仓策略（Covered Call）。

备兑开仓策略是指在拥有标的证券的同时，卖出相应数量的认购期权。该策略使用百分之百的现券担保，不需额外缴纳现金保证金。备兑开仓策略卖出了认购期权，即有义务按照合约约定的价格卖出股票。由于有相应的现券作担保，可以用于被行权时交付现券，因而称为“备兑”。

相对而言，备兑开仓的风险较小，易于理解掌握，是基本的期权投资入门策略，可以使投资者熟悉期权市场的基本特点，由易到难逐步进入期权市场交易。从境外成熟市场经验看，备兑开仓也是应用最为广泛的期权交易策略之一，可以增强持股收益，相当于降低了持股成本，增强了股票的投资吸引力。

我们先来看看备兑开仓策略的到期收益结构图：

从上图我们可以看出，备兑开仓的好处很明显，如标的证券不涨或小涨，可以在不占用保证金的前提下赚取权利金。但是缺点也很明显，舍弃了股价大幅上涨可能带来的收益。当标的证券价格大幅上涨至看涨期权执行价格之上，投资者的获利也只有执行价格减去持股成本的部分。该策略的盈亏平衡点在于持股成本价格减去卖出看涨期权的价格，意味着：当股票价格跌至该点的时候，投资者是不赚不亏的。但是当股价继续下跌，投资者就陷入了亏损的局面。

下面我们举一个例子进行解释，如果现在时刻50ETF标的价格是2.50元/份，投资者认为一个月后50ETF很有可能涨到2.60元/份，但是又不希望市场下跌为其带来损失，所以他在买入10000份50ETF的同时卖出了次月行权、行权价格为2.60元的认购期权，一张期权的价格为200元。在一个月之后，标的资产的价格可能有以下几种情形：

【情形一】50ETF到期价格为2.80元，高于认购期权的行权价。

由于50ETF的价格高于期权的行权价，认购期权将被行使，投资者以2.60元的价格卖出标的资产，但是投资者持有的现货价值已经上涨，这是投资者所希望看到的，考虑卖出期权获得的权利金200元，其综合收益为1200元(1200=26000-25000+200)。

【情形二】50ETF到期价格为2.60元，等于认购期权的行权价。

此时认购期权的买方行权和不行权的收益是一样的，投资者受益于标的资产价格上涨与期权权利金的收入，综合收益同一样为1200元。

【情形三】50ETF到期价格为2.40元，低于认购期权的行权价。

由于50ETF的价格低于期权的行权价，期权买方会选择放弃认购期权的行权机会，投资者由于标的资产现在价格低于期初买入价发生亏损，但是由于获得期权的权利金而得到一部分补偿，期末的亏损为800元(-800=24000-25000+200)，若投资者期初没有卖出认购期权，其亏损将达到1000元。

从上例中可以看到，备兑开仓是一种较为优秀的增强收益策略，但是整个组合的收益是有天花板的，如果标的股票价格上升，并且股票价格达到或者超过行权价格以上，所卖出的认购期权将被执行，投资者的持仓标的股票将被卖出；如果标的股票价格下跌，所卖出的认购期权将会变得毫无价值，一般不会被执行。投资者放弃了标的资产大幅上涨时的收益，获得了在标的资产下跌时的权利金作为补偿，总的来说有效地降低了持仓的成本，持仓风险也明显低于只持有标的资产的情况。

备兑开仓策略中期权合约的选择与调整

1.    最好选择平值或轻度虚值的合约。深度实值的期权,到期时被行权的可能性大,期权的时间价值相对较小,备兑投资的收益也相对较小;深度虚值期权的权利金则较小。

2.    在到期时间选择上,由于近月合约的时间价值流逝最快,因而卖出近月合约的收益也相对较高。

3.    构建该策略时可以错时开仓，比如先买入标的资产50ETF，等上涨后再卖出开仓看涨期权，这样可以先锁住部分利润。

4.    该策略最大的不足就是怕下跌，因为投资者持有标的，所以下跌时要做好标的的保护，避免大亏损。

5.    如果策略中的看涨期权已经变成深度价内，若其时间价值剩余不足正股价的1%时，应该考虑整组平仓获利，如果依然看好股价，可以沽出认沽期权(高隐含波动率时），或买入看涨价差组合（低隐含波动率时), 因为此时继续持有原组合的话，回报和风险不成比例，最多只能赚不到1%，但可以亏很多。

如果看涨期权部分赚钱了，往往意味着正股下跌了，如果当前月还有很长时间，可以把它往下移，再多拿回一些时间价值。如果当前月剩下不到21天，应该把看涨期权挪到下个月。比较好的挪仓时机是，当股价升到看涨期权的行使价时，即平价时，挪仓到下个月，因为当其他参数相同的情况下，此时可以拿回最多的时间价值。

总之，任何期权策略的成功与否都取决于标的价格走势，所以在构建策略时先要对标的价格未来走势做出大致的判断。同时，在行情走势与预期相悖之时，我们也应该及时调整策略，控制损失。期权作为一种灵活的风险管理工具，只有在使用得当的情况下，才能控制不利走势下的亏损规模，增强有利走势下的投资收益。