2018年11月12日，华夏基金公司发布《上证50交易型开放式指数证券投资基金利润分配公告》。根据公告，50ETF将进行“0.49元/10份基金”的现金分红，其权益登记日为2018年11月30日，除息日为2018年12月3日。本文将对本次分红对期权合约规格造成的影响进行了分析。

首先，哪些合约会发生变化？

调整所有未到期的合约，其次加挂新的合约：考虑到12月26日为12月合约的行权日，而除息日是在12月3日（周一），因此这次分红对201812，201901,201903和201906这四个合约月的合约产生影响，调整后的期权合约交易代码第12位将从M变为A。

除了调整已有合约外，交易所还会根据除息后的标的合约价格加挂新的期权合约，相当于每个合约月都新加挂5档认购和认沽合约（2档虚值，1档平值，2档实值），这些合约的交易代码第十二位为M。

新加挂的合约没有任何变化，而调整后的合约有两点特别值得注意：

首先，因标的合约除息而发生调整的合约，不再对其加挂新到期月份与行权价格的合约。也就是说这批被调整的合约只会在这4个合约月里面存在，不会再有新的合约月份出现这批行权价的合约；另外，从今年12月到明年6月期间，即使标的物价格大幅波动，远远超过了这批行权价格的范围，也不会根据这批调整后的行权价来加挂新的合约，不过标准行权价的合约（第十二位为M）不受此影响，还是会根据原有规则进行波动加挂。

此外，如果调整后合约的日终持仓为零，下一交易日该合约将被摘牌。这一点会导致部分调整后的合约还没到行权日就不存在了。

其次，所有未到期合约将如何调整呢？

根据2015年1月9日上交所发布的《上海证券交易所股票期权试点交易规则》，当合约标的发生除权、除息时，期权合约的合约单位、行权价格按照下列公式进行调整：

1.新合约单位=原合约单位*除息前一日标的收盘价/（除息前一日标的收盘价-现金红利）

2.新行权价格=原行权价格*原合约单位/新合约单位

3.新合约前结算价格=原合约前结算价格*原合约单位/新合约单位

我们不难发现：

(1).合约单位变大，行权价下降

(2).每单位合约结算价下降，每张合约价值不变

分红除息后，每单位期权合约的结算价下降，下降比例等于（1-分红比例）。而新合约单位同比例增大，所以每张合约价值不变。

我们以实例来看看：

假设本次50ETF除息前一交易日2018年11月30日510050.SH的收盘价是2.500元，公告里称每10份派息0.49元。所以每1份红利0.049元。期权原合约单位是10000。以“50ETF购12月2.5”期权合约为例，原结算价格设为0.094。

根据上交所发布的相关规定： 

1.新合约单位=10000*（2.500/(2.500-0.049)）=10200(四舍五入取整)  

2.新行权价格=2.5000*10000/10200=2.451(四舍五入取小数点三位)

3.新合约前结算价格=0.094*10000/10200=0.092(四舍五入取小数点三位)

所以如果您在2019年12月2日仍持有一张上述例子里的认购期权而且没平仓，那么您在收盘后的期权市值就等于940元（0.094*10000），即使标的分红了，合约行权价和单位都调整过了，您的期权持有市值依然是940元，只不过是等于0.092*10200了而已。从今年12月3日开始，您需要知道您手里的这份期权合约的单位就变成了10200，行权价变成了2.451元。在到期日，如果您行权了，您要准备25000.2元（2.451*10200），将会得到10200份“510050.SH”。有趣的是，在我国和德国的合约设计中，标的分红前后期权合约结算市值不会发生改变。但是在美国，不论是ETF期权还是个股期权，标的分红后只调整行权价，保持合约单位为100不变，这样的话每张期权的市值就会发生了下跌。

那么，对于不同交易方向的期权交易者，分红调整将有什么影响？

（1） 买入期权：杠杆上升

严格来讲，买入期权的杠杆是自身与标的价格变动百分比的比值。根据上面部分的讨论，我们知道50ETF分红后，标的价格、行权价、期权权利金三者的变动幅度相等,均为(1-分红比例)，所以两两之间的比值恒定，于是杠杆率的变动主要由合约单位变化所导致。在50ETF分红除息后，被调整合约的杠杆率上升，对于买入期权的投资者而言，持有合约的杠杆变大，为了保证风险不扩大，投资者可以适当平仓部分合约，或者等张数换仓至标准合约。

（2） 卖出期权：方向性风险敞口扩大

我们从卖出期权的收益与风险两个角度来分析50ETF分红的影响。首先，卖出期权的最大收益等于每张合约的权利金，我们知道，在除息日期权调整后：每张期权的权利金不变，即卖出期权的最大收益不变。对于卖出期权每天的风险、收益情况，我们需要从希腊字母的角度去分析，50ETF分红会从三个方面影响希腊字母：标的价格降低、行权价降低、合约单位上升。在此，我们略去具体推导，直接给出变动结果：调整前后的Theta不变，说明卖出期权每天时间的收益不变。Vega也没有变化，说明波动率风险敞口不变，但是组合的Delta、Gamma上升，这说明方向敞口变大。

因此，50ETF分红后，卖出期权的收益状态不变，波动率风险敞口不变，但是方向性风险敞口变大，投资者应当考虑适当减仓，以降低风险。

（3） 被调整合约流动性骤降

50ETF分红后，不仅成交量会逐渐向标准合约转移，投资者也会将持仓逐渐向标准合约迁徙，体现为“持仓腾挪”。据统计，2016年11月29日至2016年12月28日，标准合约的持仓量从14.8万张，增长至73.9万张；被调整合约从65.7万张下降至31.4万张。二者此消彼长，腾挪趋势明显。因此，在50ETF分红除息后，原合约的成交量、持仓量会明显下降，流动性变差，建议投资者将合约换仓为标准合约。

（4） 备兑开仓需要注意备兑证券不足

标的合约的前结算价关系到了涨跌停价格和开仓保证金的计算，在12月2日当天，投资者需要按照新的合约单位调整前结算价。日终，中国结算按照调整后的合约单位及行权价格计算并收取维持保证金、锁定备兑证券。比如，某投资者在12月2日当天（假设当天收盘价为2.5元）备兑开仓了100张，并持有100万张备兑证券，在12月3日除息后，用于备兑锁定的证券变为100万份50ETF基金与4.9万元现金，可以由于合约单位变为10220，为了满足备兑要求，投资者需要的备兑证券数量应该为102.2万张，该投资者出现了2.6万张的缺口，需要及时补足。备兑开仓投资者，如果出现备兑证券不足，就需要及时平仓或在当天补充备兑证券，否则将面临强行平仓。