宏观

本周关注70个大中城市住宅销售价格月度报告，美国四季度GDP、耐用品订单、核心PCE物价指数、及美联储主席国会证词

周五夜盘美元指数震荡回落，国际大宗商品多数上涨，美股下跌，欧洲股市上涨。国际方面，2月美国Markit服务业采购经理人指数初值为58.9，高于预期的58和1月前值58.3，连续七个月扩张并创六年高位。分析称，这将进一步引发市场对通胀的担忧。国内方面，中央一号文件提出目标，2021年农业供给侧结构性改革深入推进，粮食播种面积保持稳定、产量达到1.3万亿斤以上，生猪产业平稳发展。深入推进农村改革，坚持农村土地农民集体所有制不动摇，坚持家庭承包经营基础性地位不动摇，有序开展第二轮土地承包到期后再延长30年试点。本周关注70个大中城市住宅销售价格月度报告，美国四季度GDP、耐用品订单、核心PCE物价指数、及美联储主席国会证词。

宏观金融
           研发团队

股指

多单轻仓持有（持多）

上周三组期指偏强震荡。现货方面，上证虽然站上3650，日线收阴。2*IH/IC2102比值回落至1.2012。1月公布经济数据整体表现较好，且金融数据也大幅好于前值，显示国内经济呈现全面恢复状态，各类市场主体经营活动趋于活跃。资金方面，资金面收敛，Shibor短端品种多数下行。隔夜品种下行54.5bp报1.886%，7天期下行16.2bp报2.051%，14天期上行10.5bp报2.292%，1个月期下行0.8bp报2.753%。北向资金方面今日净流入127.79亿元，从技术面来看，三组加权指数均处于20日均线上方，建议可多单持有。期权方面，因近期市场风险较大，建议做多波动率加大策略。

贵金属

区间震荡

隔夜国际金价小幅上行，现运行于1784美元/盎司，金银比价65。随着疫苗接种进度加快，近期海外疫情呈明显下滑趋势，经济复苏预期向好。此外，美国众议院批准新冠纾困救济法案的预算协调方案，该决议将允许美国国会在没有共和党支持情况下通过1.9万亿美元新冠纾困救济法案。在此背景下，美国10年期国债收益率攀升，施压贵金属价格。流动性方面，欧洲央行利率会议按兵不动，但表示紧急资产购买计划不需全额动用，美联储利率会议也按兵不动，下调了美国经济增长预期，但未提及增加或调整资产购买规模，市场解读偏鹰派。截至2/19，SPDR黄金ETF持仓1127.64吨，前值1132.89吨，SLV白银ETF持仓19243.26吨，前值19315.48吨。操作上，需密切关注全球央行态度，预计近期贵金属区间震荡运行为主，白银表现略或好于黄金。

金属
           研发团队

铜(CU)

暂时观望

隔夜沪铜高位震荡，波动较大，早市持货商试图拉升水报好铜价，无奈市场不予认可直接调降为平水，平水铜供应略松，主动降为贴水40元/吨~贴水30元/吨。个别大贸易商贴水80元/吨~90元/吨抛售湿法铜，成交积极，很快完成销售。平水铜贴水50元/吨~40元/吨，成交仍未见好转。今日票据因素仍导致市场存有10元/吨~20元/吨价差。操作上，暂时观望。

螺纹(RB)

观望为宜

春节期间各地商家多休市放假，仅个别地区存在少量采购现象，但多地报价整体较节前相比上涨100元/吨以上，市场整体处于无量空涨局面。产量方面，春节期间短流程企业受放假停工影响产量下降明显，长流程企业虽有个别轧线检修情况，但整体来看今年春节期间产量水平高于往年同期。库存方面，上周五大品种库存2788.99万吨，去年农历同期（2020年1月31日，正月初七）五大品种总库存为2333.78万吨，环比节前上升752.91万吨，增幅37%，年同比增加455.21万吨，增幅19.5%。螺纹钢库存1008.89万吨，较节前增加277.27万吨。整体来看，本次春节期间人流量的减少有利于资源到市，因此节后库存出现明显增加。从库存总量来看，2021年消费预期较前两年而言相对乐观。另外，春节期间物流因素对于库存的影响明显小于往年，表外库存总量预估小于往年同期，预计后期库存仍有增加的空间但总量有限。从节后市场开工时间来看，上海市场商家多数将于初十以后上班，当前仅有个别贸易商报价，报价较节前持平。就目前情况来看，期货盘面表现偏强，市场预期乐观，关注需求的启动情况。上周螺纹钢主力2105合约跳空高开，期价表现偏强运行，站上4500一线。市场整体情绪依然乐观，表现转强，预计短期波动依然较大，操作上暂时观望为宜。

热卷(HC)

观望为宜

上周华东市场尚未开市，商家零星报价，报价均较节前有一定上升，价格在4600-4650元/吨左右。供应方面，热轧相比其他产品利润略好，从年前后调研情况看，钢厂反馈的检修计划较少，2月份仅有1家钢厂有减量计划，因此就春节期间产量影响较小，其产量水平高于往年同期。节日期间到货较多，需求停滞，仓库只入库不出库，华东库存均增加。具体来看，上海市场整体库存明显增加，目前约32吨左右；江苏热卷整体库存小幅增加，目前约9万吨左右。浙江热卷市场库存增加，宁波总库存在31万吨左右；对于节后行情，由于节日资源到货量较多，库存压力尚存。不过目前商家心态较好，下游终端采购预计会在初八以后开始，降库速度预计尚可，整体预计节后市场有继续上涨的空间。上周热卷主力2105合约跳空高开，期价冲刺4700一线，预计短期波动依然较大，单边操作暂且观望为宜。

铝(AL)

关注累库，区间做多

伦铝冲高回落，沪铝高位震荡，市场整体上偏强运行。库存方面，昨日LME铝库存135.4万吨（-6700），SHFE仓单库存106616吨（+0）。产业上，02月18日，国内电解铝社会库存93.4万吨，长假期间增加12.8万吨。据统计，2021年1月中国电解铝产量332.3万吨，同比增长8.14%。截至2月初，全国电解铝运行产能增至3955万吨，建成规模4320万吨，全国开工率增至91.6%。原料上，预焙阳极市场总体开工率下滑，内蒙调整电价短期抬高电解铝成本。需求端，关注节后开工节奏，节前北方铝型材企业因出现较多停产放假。目前，宏观环境向好，叠加铝锭累库幅度不超出市场预期，节后铝走势有较强支撑，持续关注春节后国内供需错配市场波动。建议区间短多参与，关注节后开工布局多单机会，期权暂时观望。

锌(ZN)

海外偏强，区间做多

伦锌继续走高，沪锌反弹走势，市场整体上偏强运行。库存方面，昨日LME锌库存27.65万吨（-3325），SHFE仓单库存20743吨（+1997）。产业上，02月18日，锌锭库存总量为18.7万吨，增加54000吨，锌锭大幅累库。据统计，1月精炼锌总产量44.538万吨，同比下降4.2%，环比下降6.38%，冶炼厂检修减产增多，2月炼厂产量预计环比下降6.4万吨，供应压力减弱。主流港口锌精矿库存环比减少1.1万吨至21.6万吨，国内假期前消费走弱，对进口锌的需求下降；进口锌精矿加工费持平为80美元/吨，国产矿加工费4000元/吨，原料端供给仍偏紧张。需求端，受“就地过年”影响，下游节后开工或早于往年进入状态，市场对于节后铁塔、脚手架、光伏等消费预期向好。整体上，锌基本面呈现偏强格局，建议区间短多参与，关注节后开工布局多单机会，期权暂时观望。

铅(PB)

关注开工，暂时观望

伦铅冲高回落，沪铅反弹走势，市场整体上偏强运行。库存方面，昨日LME铅库存9.60万吨（-50），SHFE仓单库存33163吨（+0）。产业上，02月18日，铅锭社会库存为38.3千吨，增加1400吨。供应端，2021年1月全国电解铅产量26.13万吨，原生铅冶炼厂检修与复产并存，周度开工率环比小涨，1月最为明显变化是再生铅产量的下降，再生铅冶炼企业开工率仅为53.3%，环比下降4.5%，铅整体供应量减少。需求端，下游铅蓄电池企业备库已基本完成，铅锭库存继续走低，大型蓄电池企业春节继续生产，节后再生铅企业复工时间至关重要，供需错配可能带来节后超预期去库。目前下游蓄电池企业生产开工率恢复节奏，多数企业计划在节后正月初六至初九复工。整体上，铅节后或出现供需错配，预计价格反弹后再度转弱。建议区间短多参与，保值者中长线选择参与逢高抛空的机会。

镍(NI)

逢低介入多单

周五夜盘沪镍主力合约收涨2.28%，持仓量减少0.2万手，美元指数回落，伦镍运行于19650美元/吨附近，刷新六年新高。国内经济复苏带来不锈钢需求增加，动力电池材料延续增产状态，国内精炼镍库存去化加速，对镍价形成较强支撑。进口方面，截止2/18，俄镍提单进口亏损286元/吨。库存方面，截止2/19，LME库存249480吨（-30），上期所周度库存13290吨（+317），上期所仓单12215吨（+821）。基本面来看，供应端，目前菲律宾雨季镍矿出货量偏低，中高品味镍矿价格高位震荡。国内镍铁供应受原料短缺及成本支撑，本周NPI报价1135元/镍，环比持平，但由于印尼镍铁冶炼产能维持扩张，国内供应将逐步转为过剩。需求方面，不锈钢社会库存小幅增加，钢厂春节假期有减产计划，预计将降低对原料的需求，而由于全球新能源汽车需求进入景气周期，硫酸镍延续了去年下半年以来的增产状态。库存方面，国内精炼镍库存降至历史低位，进口盈利窗口已经打开，将有助于缓和国内现货偏紧格局。操作上，建议择机参与多单。

锰硅(SM)

暂且观望

上周SM2105合约期价偏强震荡，终收于7344元/吨，持仓有所增加，盘面活跃度尚可。锰硅市场观望情绪较浓，市价盘整运行，当前北方的主流出厂报价在6850-6950元/吨，南方在6900-7000元/吨。锰矿方面：港口库存仍居高位，锰矿价格弱稳运行，对锰硅市价的支撑力度较为一般。供应方面：近期锰硅的产量水平略有下降但整体上仍处相对高位，后市由于内蒙古区域限制类炉型的生产成本或将有所增加，锰硅的产量水平或将受到一定程度的抑制。需求方面：节后粗钢的产量水平或将逐渐回升，对锰硅的需求将有所增加。综合来看，节后下游需求回暖或将对锰硅价格有所支撑，仍需关注3月钢招信息对市场的指引。对于SM2105合约，操作上建议暂且观望。

硅铁(SF)

暂且观望

上周SF2105合约期价偏强震荡，终收于7224元/吨，持仓增幅明显，盘面活跃度一般。硅铁市场观望情绪较浓，市价盘整运行，当前72硅铁自然块的主流报价在6650-6750元/吨。成本方面：兰炭的价格高位回落，对硅铁价格的支撑有所走弱。供应方面：近期硅铁的产量水平持续抬升，后市由于内蒙古区域限制类炉型的生产成本或将有所增加，产量水平或将受到一定程度的抑制。需求方面：节后粗钢的产量水平或将逐渐回升，对硅铁需求将有所增加。综合来看，节后下游需求回暖或将对硅铁市价有所支撑，仍需关注3月钢招信息对市场的指引。对于SF2105合约，操作上建议暂且观望。

不锈钢(SS)

暂且观望

隔夜不锈钢SS2103合约偏强震荡，成交较好，持仓量上升。近期不锈钢成本端镍的价格受新能源需求增量影响价格走高，对不锈钢的价格形成支撑。从供应端来看，近期不锈钢无大规模新增产能计划，装置停产也不明显，整体运行较为平稳。从需求端来看，目前新冠疫苗大范围接种，消费回暖或将带动不锈钢的出口量。现货方面，无锡地区不锈钢价格普遍调涨，304民营冷轧毛边卷价报14300-14800元/吨，均价上调200元/吨，304热轧卷价报14100-14300元/吨，均价上调100元/吨；304大厂切边卷价报15200-15300元/吨。操作上建议暂且观望。

铁矿石(I)

观望为宜

春节假日期间，部分高炉复产，主要集中在河北地区，其他地区生产基本持稳，但初十前后有两座中型高炉计划检修；假日期间几乎没有钢厂进行采购，部分钢厂有长协货到港；目前调研钢厂总库存平均23天左右，其中港口现货为主的钢厂库存10天左右，美金货为主的钢厂库存40天左右；配比方面，个别钢厂计划减少球团用量，大部分钢厂配比未调整；个别钢厂会在节后一周（20号之前）补库，多数采购港口现货为主的钢厂会在月底前有补库计划，美元货采购启动在两月底三月初左右。北方港口到港微弱下滑，且港口压港因冬季季节性因素影响也并未大幅缓解，因此虽然期间港口汽运疏港下降，但北方港口库存依然呈现降库趋势；南方港口来看，春节期间到港维持正常水平，港口作业也未受到外力因素的影响，在疏港下降的基础上，港口库存累库。本周天津港港口库存较上周下降50万吨左右，总量910万吨左右（南疆+北疆）。目前天津港压港0天，由于春节期间汽运减少，疏港有所下降。铁矿石主力2105合约表现依然强势运行，期价冲刺前期高点附近，整体维持多头排列，预计短期波动依然较大，关注前高附近阻力能否有效突破，暂时观望为宜。。

天胶及20号胶

多单轻仓（持多）

周五夜盘天胶主力合约期价大幅上涨。现货方面，上海SCRWF报价为14700元/吨。供应方面，泰国逐步进入停割期，原料产出有所减少致使原料价格出现上涨，成本支撑作用显现。国内产区全面停割，交割品受到一定支撑。需求方面，轮胎企业逐渐复工复产，厂家开工有所提升。随着厂家生产的进一步恢复，厂家开工或将继续提升。但由于部分商家尚未返市，市场走货相对缓慢。操作上，建议多单轻仓。期权方面，建议构建看涨期权牛市价差策略。20号胶方面，主力合约期价震荡上行。现货方面，青岛保税区STR20价格为1715美元/吨。乘联会最新数据显示，21年2月乘用车市场零售走势较好。第一周日均零售达到5.4万辆，环比1月第一周增长15%。操作上，建议多单轻仓。

原油(SC)

短期偏强（持多）

受美国德州原油生产中断、冬季大风暴影响页岩油、中东地缘政治等多方面原油，原油偏强运行。美国能源信息署数据显示，截止2月5日当周，美国原油库存量4.69014亿桶，比前一周下降664.5万桶，原油库存比去年同期高6%，比过去五年同期高2%；汽油库存比去年同期低1.78%；与过去五年同期持平。路透社数据显示，1月份欧佩克减产协议履行率103%，高于去年12月份的99%。沙特阿拉伯承诺2月份和3月份额外减少原油日产量100万桶，该国国有石油公司已经通知亚洲一些合同客户，减少2月份合同供应量。基本面而言，目前整体供需矛盾主要集中在需求端，当前需求将进入淡季，随着炼油厂大规模检修开始，炼厂开工率将会下降，原油库存预计将进一步增长。供应方面，当前OPEC+虽然仍在减产协议制约中。整体看，当前原油基本面仍然较弱，库存处于高位，伴随炼厂检修及需求进入淡季后，库存将进一步增长，短期油价维持偏强震荡。

燃油(FU)

沙特阿拉伯承诺8月份减少出口量，油价反弹

沙特阿拉伯承诺8月份减少出口量以减缓市场供应过剩，油价反弹。周一欧佩克成员国与包括俄罗斯在内的非成员国产油大国在圣彼得堡举行了会议，讨论去年达成的减产协议的有效性。减产协议旨在缓解全球供应过剩并帮助提振油价，但供应过剩持续，油价也持续低迷。沙特阿拉伯石油部长法利赫称，如果必要，欧佩克和非欧佩克承诺延长减产时期，但是需要免除减产的国家遵守协议。8月份将原油每日出口量限制在660万桶，沙特不会允许其它国家削弱减产协议。周一会谈中，没有讨论加深减产。油价仍然受压，上涨受限，涨至每桶50美元都给美国生产商对冲未来生产带来动力。导致市场趋于稳定在每桶40-50美元之间。多空持仓方面，多头增仓踊跃，旺季中气氛偏多。

乙二醇(EG)

成本抬高叠加海外装置集中检修，短期期价走势偏强

春节期间美国地区遭受严寒天气影响进而引发电力终端，原油产出缩量，国际原油价格大幅拉涨。与此同时，美国作为全球最大的乙烷供应端，在严寒天气影响下乙烷到乙烯裂环节终端导致化工产业链开工出现不稳定现象。相关消息报道，美国乙二醇生产装置出现集中性检修，美国乐天70万吨年产能装置于2月17日停车，预计停车1周；Sasol28万吨年产能装置、Idorama年产34万吨装置停车，具体重启时间待定；MEGlobal年产75万吨装置因寒潮停车，预计下周重启；南亚2#82.5万吨年产能装置于2月15日停车检修，预计停车时间两周。因此在成本抬高叠加海外装置集中检修带动下，周五隔夜乙二醇延续反弹走势，看涨氛围浓厚，增仓1781手至185252手，成交良好。百川数据显示，节前港口地区乙二醇库存总量为68.2万吨，增加1.3万吨。前期随着长江港口封航结束，市场预计滞港船只将集中到港进而港口存在累库风险。但随着美国严寒天气影响近期海外装置检修相对频繁，后续到港压力不大，港口现货存在支撑。此外，受化工板块走强带动，聚酯产业日内普遍涨势明显，节后复工陆续恢复，短期下游聚酯、织造行业开工率相对企稳。但值得注意的是，近期煤炭价格回落，国内煤制乙二醇装置利润修复，国内供应有所恢复，因此期价上方有所承压，关注卫星石化、湖北三宁等乙二醇生产装置投产进度。我们认为短期期价高位震荡偏强运行为主，但不宜过分看涨，重点关注国内供应变化。操作策略上建议以多头思路为主，可谨慎配置部分TA空头头寸。

纸浆(SP)

多单轻仓（持多）

周五夜盘纸浆主力合约期价小幅收涨。现货方面，山东地区智力银星报价为6550元/吨。外盘报价延续上涨态势。伊利姆发布3月合同货报价，再度大幅上调 90 美元/吨。供应方面，目前国内外浆厂控制出货量使得整体纸浆的供应有所下滑。需求方面，限塑令之下，龙头企业继续提涨白卡纸、生活用纸。文化用纸虽处淡季，但厂家近期又发布涨价函，提涨幅度达800元/吨。库存方面，1月中旬国内青岛、常熟、保定港纸浆库存合计152.6万吨，降至2019年1月以来最低水平，青岛港纸浆总库存约88.6万吨，常熟港木浆库56.5万吨，保定港库存7.5万吨。整体来看，目前供需改善趋势延续，下游供应偏紧，库存不高，预计价格强势难改。操作上，建议多单轻仓。

PVC(V)

观望为宜（观望）

PVC主力合约2105合约站上8300一线，维持强势。供应端看，当前PVC生产利润高位，推动PVC企业积极生产，对后期供应有一定增加预期，另一方面，下半年PVC仍有一定投产预期，供应端较为充足，进口方面由于进口利润打开，短期进口仍将延续；库存方面，社会库存仍然处于五年低位，节前备货积极性较弱；需求方面，需求端暂无预期外利好支撑，终端未积极备货，对后市看涨心态较弱。虽然当前出口套利窗口打开，但总体刚需无其他利好支撑。需求走弱将制约期价上行。等待基本面进一步变化，暂时观望。

沥青(BU)

中线仍具做多价值（持多）

沥青主力合约2106受原油提振上行3000一线，考虑冬储仍有需求启动，中期仍具做多价值，多单继续持有，我们认为后续需求仍然可期。据百川统计，山东地区沥青价格上涨25至2550-2650元/吨，东北地区沥青价格上涨50至2550-2650元/吨，其他地区沥青价格稳定。原油价格走势稳健，山东地区部分炼厂及贸易商出货价小幅上涨，带动山东地区主流成交重心上移，此外，近期山东地区部分炼厂沥青停产或缩减产量，开工率大幅下滑。从整体基本面看，沥青基本面仍然向好，炼厂保持库存中低位，下游接货心态好转，需求逐步恢复，但短期注意油价波动影响成本风险，中期沥青仍具做多价值。

塑料(L)

需求将逐渐恢复，塑料短线多单参与（持多）

周五夜盘塑料期货L2105合约继续上涨，塑料期货大幅上涨，一方面是由于国际原油整体上涨，原料成本增加支撑塑料期货；虽然后期伊朗原油出口或因美国解除制裁而增加，但随着全球经济从疫情中复苏，需求将对原油价格形成支撑，因此国际原油价格将维持强势并对塑料形成支撑；另一方面是由于市场预期PE进口将下降；2月中旬美国德克斯州突发寒潮大面积停电，当地聚乙烯生产将受到一定影响，并影响美国2月下旬至3月份的聚乙烯出口。据卓创资讯数据，美国关停PE总产能为1188万吨/年，包括482万吨/年LLDPE产能，516万吨/年HDPE产能，190万吨/年LDPE产能，预计停车时长一周（即2月22日之后才将逐渐重启）。美国PE供应紧张情况叠加中东地区一季度集中检修，2月下旬进口PE价格或延续上行，这间接提振塑料期货价格。国内方面，本周上游石化企业将去库存为主，而下游企业将陆续复工，补库需求将支撑塑料价格，因此本周塑料期货将高位震荡。操作建议方面，建议短线逢低多单参与。

聚丙烯(PP)

需求将逐渐恢复，PP短线多单参与（持多）

周五夜盘PP期货主力合约PP2105合约继续上涨，究其原因一方面是由于上游原油整体上涨，PP原料成本上升带动PP期货反弹；另一方面是由于美国德克萨斯州异常寒冷天气造成电力中断并导致当地部分石化企业裂解装置停车或降负荷运行，丙烯单体以及聚丙烯生产或受到影响，并推高国际PP价格，市场做多热情升温，PP期货因此大幅上涨。不过我国自美国进口的PP非常少，我国PP自给率比较高，美国PP装置变动对国内PP供应影响不大。但进口PP报价大幅增加，印度拉丝PP报价1220美元/吨，折合人民币报价9638元/吨，这间接支撑国内PP价格。本周上游石化企业将继续去库存，下游企业开工率将回升，因此PP期货将高位震荡。操作建议方面，建议短线逢低多单参与。

PTA(TA)

观望为宜（观望）

TA主力合约2105上行4300一线运行，维持强势。年初即将有两套PTA装置投产，PTA继续延续累库状态，受此影响，PTA价格仍然将偏弱运行，聚酯终端受需求淡季影响，进入累库阶段。目前下游开工负荷暂未全面开启，终端反馈暂不积极，库存压力比较高，需求情况有待观察。从上游原料端来看，PX加工差尚可，但PX新装置投产仍然需要时间，供应新增预期逐步加强。由于PTA供应量有所增加，及PX方面均有新产能的释放，供应将逐步严重，需求重启但难以缓解基本面弱势情况，观望为宜。

苯乙烯(EB)

暂且观望

隔夜苯乙烯期价偏强震荡。成本方面，尽管美国原油库存连续四周大幅度下降，然而传言伊拉克2月上半月产量已经增加，沙特可能在下月会议上宣布停止单方面减产，美国得州电力有望恢复供应，国际油价适度回跌，苯乙烯成本面支撑弱势；供应端，中化泉州新建年产45万吨苯乙烯装置计划2021年3月中旬附近投产，新阳集团年产30万吨苯乙烯装置已进料，1月29日产出苯乙烯合格品，安徽嘉玺年产35万吨苯乙烯装置1月28日产出合格品，目前负荷低位，正逐步提升；库存方面，苯乙烯生产企业总库存呈现下降趋势，华东主港库区到货量小于提货量；需求看，三大下游维持高开工，ABS开工率重新提升至满负荷以上，主流产品价格随着苯乙烯有轻微涨幅，下游需求维持在较为平稳的趋势。总体来看，苯乙烯成本端支撑，库存端有去库趋势，需求端维稳。操作上，建议暂且观望。

焦炭(J)

多单轻仓持有

周五夜盘焦炭期货主力(J2105合约)震荡整理，成交偏差，持仓量减。现货市场近期行情偏强运行，成交良好。天津港准一级冶金焦平仓价3000元/吨(0)，期现基差238元/吨；焦炭总库存653.06万吨(-35.6)；焦炉综合产能利用率79.73%(1.66)、全国钢厂高炉产能利用率77.76%(1.3)。综合来看，2月16日，唐山市大气污染防治工作领导小组办公室发布《关于进一步加严源头减排的通知》要求当日10时开始，执行对烧结机进行全面限产、对焦化行业部分企业延长出焦时间等减排措施。春节期间山西地区焦炭价格平稳运行，焦企开工总体维持节前高位水平，市场暂以观望情绪为主。运输方面，省外物流发运有一定阻碍，焦企有少量累库情况，近期运输在逐步恢复中，后续出货情况有待跟进；省内物流发运影响较小，但山西部分钢厂有意控制到货，焦炭库存较节前略有下降。其他地区钢厂受运输不畅影响，库存也有所下降，节后随着运输的恢复，补库需求仍在。总体来说，短期焦炭价格多继续维持平稳运行，预计后市将震荡整理，重点关注节后钢厂的开工及钢材价格走势，建议投资者多单轻仓持有。

焦煤(JM)

逢低做多

周五夜盘焦煤期货主力(JM2105合约)小幅下挫，成交一般。现货市场近期行情暂稳，成交较好。京唐港低硫主焦煤平仓价1770元/吨(0)，期现基差161.5元/吨；炼焦煤总库存2344.5万吨(+18.8)；100家独立焦企库存可用18.99天(-3)。综合来看，春节期间多数煤矿仍处放假停工阶段，目前暂未收假，不过相对春节前一日整体煤矿开工销小幅上升，预计初十之后恢复生产较快。下游价格较为平稳的背景下，焦煤端进一步上涨驱动受到压制，个别煤种后续仍有小幅下滑空间。进口方面，由于中澳关系持续恶化，我们认为短期内海关不至于调整澳洲焦煤的通关政策。而蒙古煤通关情况仍然是影响市场供需关系的关键。需求方面，由于焦炭生产利润极高且环保因素对生产的限制较少，预计焦炉产能利用率将维持在较高水平。虽然当前焦企原料库存不低，但考虑到节后难像往年一样通过进口快速增加供给，后续市场供应偏紧的状况将得以延续。预计后市将偏强运行，重点关注下游采购积极性及进口政策，建议投资者逢低做多。

动力煤(TC)

逢低试多

周五夜盘动力煤期货主力(ZC105合约)小幅下探后回升，成交尚可。现货市场近期行情大幅下跌，成交较差。秦港5500大卡动力煤平仓价640元/吨(-15)，期现基差38元/吨；主要港口煤炭库存4138.8万吨(-75.8)，秦港煤炭疏港量58.4万吨(+3.1)。综合来看，春节假期国内动力煤市场运行情况较为平稳，未发生区域性煤炭市场供需关系紧张的问题。产地方面，主要煤炭产区的部分大型煤矿保持正常生产，而民营煤矿多处于停产状态。由于汽车物流尚未恢复，假期煤矿销售情况偏差，产地市场看跌心态较重。港口方面，大秦铁路保持满发状态，铁路到港量有一定的保障。而假期下游采购需求较少，成交寡淡，北方港口库存上涨近220万吨。下游方面，春节期间社会企业停产放假颇多，工业用电高负荷状态稍有缓解，加之全国气温尤其是南方气温继续回升，电厂日耗继续回落，目前多数电厂维持刚性补库节奏，在长协煤和进口煤补充下，电企采购市场煤意愿较低。综合来看，春节期间煤炭市场存在一定的供需错配，较好的化解了此前煤炭供应紧张问题。预计短期内煤炭行情弱稳为主，但后续需求回升速度可能较快，下跌空间较为有限，预计后市将偏弱震荡，重点关注港口市场情绪，建议投资者逢低试多。

甲醇(ME)

节后多空分歧依旧存在，5-9正套参与

隔夜甲醇期货主力合约偏强震荡运行，成交良好，持仓下降65337手至962582手。现货报价方面，华东地区价格2345－2470元/吨，山东地区报价2090-2300元/吨，西北地区价格在1550-1930元/吨，日内现货价格变动幅度不大。基本面分析来看，节后华东、华南港口甲醇社会库存总量为64.5万吨，库存总量较上期增加6.12万吨，港口库存呈现小幅累库态势，主要原因在于春节期间主力库区发货量明显下滑。节后利空因素方面，西南气头甲醇装置将逐渐恢复，此外前期检修装置如金石、精益等后续陆续重启，供应存在增量预期。与此同时，春节港口及部分厂商累库后，后续存在排库操作，短期面临一定销售压力打压现货市场。而利多方面主要集中在新增甲醇制烯烃装置投产及港口库存压力不大等方面，目前伊朗及美国地区装置检修依然较为集中，进口压力不大，外盘价格坚挺对港口现货价格形成支撑，因此节后多空分歧依旧相对严重。因此，当前国内甲醇市场内地与港口差异化走势明显，市场多空分歧加剧，操作上建议单边观望为主。整体来看，当前期货盘面贴水现货、海外装置检修以及库销比好转等因素将对59正套逻辑形成支撑，投资者仍可关注5-9正套交易。

尿素(UR)

轻仓持多（持多）

上周UR2105合约期价拉涨上行后高位震荡，终收于2026元/吨，持仓增幅明显，盘面活跃度尚可。尿素市场交投氛围尚可，市价持续调涨，当前山东地区的主流出厂报价在2150-2190元/吨；河北在2170-2200元/吨；河南在2100-2140元/吨；江苏在2180-2210元/吨；安徽在2160-2200元/吨。供应方面：随着前期检修的厂家陆续复产，尿素的日产水平持续回升；而随着物流的恢复、节日期间厂家积累的库存逐渐消耗。需求方面：各地春耕用肥陆续启动，下游经销商的采购意愿尚可；复合肥企的开工水平持续回升，对尿素的需求有所增加；随着胶板厂陆续复工复产，对原料的采购需求也有所增加。综合来看，在下游需求持续回升的推动下，后市尿素的价格或将以偏强运行为主。对于UR2105合约，操作上建议轻仓持有多单。

玻璃(FG)

需求存在乐观预期，逢低可谨慎布局多单

受全球原油价格反弹及工业品行业看涨情绪浓厚提振，玻璃期货主力合约隔夜延续反弹走势，成交良好，持仓增加28853手至466155手。据中国玻璃期货网数据显示中国玻璃综合指数1404.01点，环比上涨4.32点；中国玻璃价格指数1487.43点，环比上涨4.32点；中国玻璃信心指数1070.35点，环比上涨4.36点。库存方面，行业库存3107万重箱，环比上周增加172万重箱，同比去年增加-1198万重箱。周末库存天数11.53天，环比上周增加0.68天，同比增加-5.40天。12月下旬至今，玻璃经历一波较大幅度回调走势，主要原因在于前期国内气温降幅明显影响户外施工，进而拖累下游需求。此外，元旦期间距离主产区沙河地区较近的石家庄地区爆发严峻的本土疫情，下游工厂出现关停现象，同时物流运输严重受限，在一定程度上增加消费淡季影响周期。现货端，由于前期涨价幅度过高，本轮生产企业降价幅度较为明显，对价格形成压制。与此同时，受下游需求转弱影响，生产企业近期累库速率较快，淡季氛围趋于浓厚。整体来看，国内疫情不确认性因素提升，对沙河等地区影响较为明显，市场逻辑分歧点在淡季高利润与低库存间博弈，操作策略上建议短期中性思路看待。但由于目前行业供应弹性依旧较小，二季度需求存在复苏预期，因此中长期逢低做多逻辑仍可谨慎关注。

白糖(SR)

多单持有

周五隔夜郑糖主力在5400元/吨震荡运行，国内方面，当前国内处于供强需弱阶段，国产糖销售偏慢，库存压力是最大利空。截至1月底全国范围工业库存增量81.6万吨，广西第三方库存增量70万吨，库存压力尚需消化，但内蒙、新疆已收榨，广西本月底逐渐大量收榨，企业资金最紧张时刻即将过去，而贸易商库存薄弱，价格存成本支撑。不过，目前随着我国经济复苏的加快，国内含糖饮料食品需求增加，白糖需求仍然较为坚挺,进口方面，进口弱现实强预期，外盘高位改善进口预期，政策管控减轻阶段性进口压力，先消化前期大量进口。现货进入供强需弱阶段，现货库存压力需过渡，但成本支撑，下调空间有限。外盘方面ICE原糖5月合约在中国春节休市期间的5个交易日内累计上涨1.9%，价格创2017年6月以来新高，有望继续冲击16.5-17美分/磅。美国极寒天气抑制油井作业导致产量下滑预期由20%提高至40%，且中东地缘政治恶化，短期油价强势仍有助于进一步提高乙醇价格，叠加南巴西糖厂推迟开榨将影响休榨期乙醇供应，有助于刺激糖厂多产乙醇。目前南宁集团报价与盘面基差为400元/吨，总体来说，节后市场环境整体好转是推动糖价上涨的主要动力，国际糖价上涨改变了国内市场预期，国内糖价短期继续保持强势可能性大，期权方面，目前平值期权的波动率震荡，操作上可买入看涨期权。

农产品
           研发团队

玉米及玉米淀粉

择机布局多单

周五隔夜玉米主力合约震荡偏强运行，夜盘收于2854元/吨。国内方面，玉米全国现货价格基本企稳，全国玉米均价2890元/吨，玉米价格维稳。山东地区深加工企业主流报价2940-3130元/吨。国内玉米淀粉加工企业将逐步恢复生产，正月初六开始发运物流及生产将陆续恢复。企业玉米原料不高，节后原粮收购时间早于往年。但目前市场购销气氛暂未恢复，玉米暂无维持有效上量，企业收购积极性将维持较高意愿。大部分饲料企业开始使用小麦替代玉米，后期玉米需求或将受到抑制。总的来说，当前新作售粮进度已过7成，售粮进度明显快于往年，说明年后农户手中余粮较少，而消耗玉米快的深加工库存又不高，贸易商看涨心态仍然较强。预计短期玉米或将震荡偏强运行，建议投资者短期偏多思路。

粳米(RR)

偏弱运行

上周粳米主力合约价格继续震荡运行，目前粳稻市场购销优质优价凸显，支撑优质粳米价格日国内粳米价格大多维持稳定，出厂价集中在1.80-2.50元/斤。由于南部地区涨水原因，部分粳稻受潮，特别是安徽地区优质粳稻逐渐见底，粳米产出量相对有限，间接支撑粳米价格，利好其行情。但是，国储拍卖成交率高位，市场供应量较多，同时大米走货持续不快，仅有少量订单，米企开机低位，粳米需求量较少，米企均低库存状态，短期内市场仍处于供大于求格局，加之贸易商陆续退市，市场购销清淡，拖累粳稻行情。目前大米市场购销处于淡季，米企开机率维持低位，米企采购粳稻较为谨慎，加之国储拍卖粳稻成交率较高，供大于求格局继续抑制粳米价格上涨，预计短期内粳米价格或将窄幅震荡偏弱为主。

大豆(A)

区间思路

国产大豆优质货源偏少，同时东北地区疫情影响运输，物流成本上升，国产大豆流通量较为紧张，对大豆形成支撑。但另一方面，巴西大豆上市在即，进口大豆供应紧张局面将得到阶段性缓解，加之贸易商年前回笼资金，挺价心理有所减弱，抑制大豆涨幅。节后市场购销尚未完全恢复，大豆市场维持稳定。操作上建议区间思路。

豆粕(M)

暂且观望

南美方面，巴西大豆收割压力逐步增加，但是2月份巴西大豆收割进度依然偏慢，Agrural数据显示，截止2月11日，巴西大豆收割率为9%，去年同期收割率为24%。未来两周阿根廷主产区降雨偏低，目前阿根廷大豆处于关键生长期，阿根廷大豆产量仍存在较大不确定性期。USDA首席经济学家赛斯梅耶在2021年农业展望论坛上表示，2021/22年度美国大豆播种面积将达到9000万英亩，较2020/21年度实际播种面积8310万英亩增加690万英亩，增幅8.3%。美豆短期依托1300美分/蒲一线高位震荡。国内方面，节前油厂大豆压榨量下降至199万吨，截至2月5日当周，豆粕库存为44.99万吨,环比增加7.53%,同比增加26.37%。巴西大豆装运偏慢给3、4月份大豆供应带来一定不确定性，供给端风险增加，但近期非瘟疫情较为严峻，春节期间生猪出栏量加大，后期豆粕需求预期偏弱。操作上建议暂且观望。豆粕期权方面，建议卖出宽跨式期权头寸。

豆油(Y)

暂且观望

2月份巴西大豆收割进度偏慢影响巴西大豆装运，Agrural数据显示，截止2月4日，巴西大豆收割率为4%，去年同期收割率为16%。同时阿根廷主产区未来两周降雨偏少，目前阿根廷大豆处于关键生长期，市场担忧阿根廷大豆减产风险上升，产区大豆供应偏紧局面提供支撑，同时棕榈油价格走高，加之国际豆粽价差处于低位，提振美豆油维持偏强运行。国内方面，节前油厂大豆压榨量下降至199万吨，豆油库存止降回升，截至2月5日当周，国内豆油库存为83.66万吨，环比增加3.98%，同比减少1.36%。国内豆油货源集中度较高，且豆油库存偏低，供应依然紧张，国内非瘟疫情反复影响豆粕消费，油强粕弱格局对油脂形成支撑，但年后油脂进入消费淡季，关注油脂供应紧张局面能否得到缓解。操作上暂且观望。

棕榈油(P)

暂且观望

2月份马棕呈现供需双增，产量方面，随着马来地区洪涝情况缓解，2月份马棕产量开始恢复，sppoma数据显示，2月1-15日马棕产量较上月同期增加9.42%，需求方面，印尼和马来出口价差大幅走扩将有利于马棕出口，同时随着新冠疫苗接种率上升，各国疫情出现不同程度回落，有利于油脂需求的回升，马棕出口相对乐观，船运机构ITS/Amspec数据分别显示，2月1-28日马棕出口较上月同期增加14.88%/10.72%。中期来看，2月份之后马棕产量逐步增加，但马棕库存偏紧局面尚未扭转，叠加出口好转预期，油脂或维持高位震荡走势。国内方面，节前棕榈油库存转降，截至2月5日当周，国内棕榈油库存为61.93万吨，环比增加2.38%，同比减少34.47%。，一季度棕榈油买船偏低，且国内油脂供应紧张，棕榈油基差较为稳定。国内非瘟疫情反复影响豆粕消费，油强粕弱格局对油脂形成支撑。建议暂且观望。

菜籽类

暂且观望

节前菜籽压榨量为4.5万吨，较上周6.5万吨下降30.77%。菜粕方面，水产需求仍处于淡季，菜粕提货速度偏慢，菜粕库存水平处于相对高位，截至2月5日当周，两广及福建地区菜粕库存为4.2万吨,环比减少5.62%,同比增加180.00%。菜粕跟随豆粕维持震荡整理，豆粕消费预期转弱，使得近期豆菜粕价差收窄，操作上建议暂且观望。菜油方面，菜油供应紧缺局面将长期持续，近期菜油库存降至低位，但豆菜油价差再度扩大对菜油消费形成抑制。截至2月5日当周，两广及福建地区菜油库存为1.65万吨，环比增加6.45%,同比减少72.03%。操作上建议暂且观望。期权方面，建议卖出菜粕宽跨式期权头寸。

鸡蛋(JD)

短线日内交易为主

上周鸡蛋主力合约偏强运行，周五收于4718元/500kg，周涨幅5.24%。2月19日主产区鸡蛋均价3.66元/斤，今日全国鸡蛋价格多数走稳，部分小落。目前鸡蛋存栏逐渐减少，截止1月31日全国在产蛋鸡存栏量11.99亿只，存栏量同比下降，高峰产蛋率增至92.67%，2月新开产蛋鸡相对较少。初六起各大市场陆续开市，春节后鸡蛋价格略有下降。由于今年就地过年政策，各大主要销区就地过年人员比例较多，春节后集中补货量或将少于往年，预计鸡蛋价格或将维持稳弱走势。淘汰鸡方面，2月18日全国均价鸡蛋价格4.19元/斤，较昨日上涨0.02元/斤。屠宰企业由于疫情影响，对冻品保持较为谨慎态度，大多没有做多库存打算，预计淘鸡价格震荡运行。总的来说，春节后，鸡蛋销区库存消化较慢，高价货源接受能力有限，蛋价维稳为主。当前期货市场资金流入，多头情绪高涨，建议短线日内交易为主。

苹果(AP)

偏空思路

上周苹果主力价格大幅上涨，突破6300元/吨整数位，国内新富士苹果价格部分维持稳定。80#指数为3.38元/斤，75#指数为2.28元/斤。国内新富士苹果85#报价4.00元/斤，80#报价2.00-4.00元/斤，75#价格报价1.30-3.60元/斤，70#报价1.20-3.10元/斤。基本面情况来看，需求疲弱仍然是市场的主要矛盾点，春节备货基本结束，整体备货情况远远差于往 年，仍然施压价格。目前供应维持宽松仍然是价格长线压力，暂时仍难看到有较大转变，冷库库存依 然处于近五年高位，需求未出现明显好转之前，价格仍然难言乐观。同期应季水果价格优势明显，导致苹果询价、购销滞缓。加之秦安地区库内苹果暂未出库，现正进行库外货源的扫尾，因后期货源质量较差，个头小且现在开始变颜色的果居多，令近期个别苹果价格继续下跌。今年新季苹果库存量较大，同比去年呈现增加趋势，存储商也 逐渐意识到存储压力，预计今年出库时间或比之前略有提前，对盘面价格压制明显。随着应季水果上量的冲击，且具有比较优势，加之今年各地客商较少，且总入库量较往年要多，前期入库价格较高，整体交易清淡，冷库多为客商包装自有货源，出货速度不快，市场需求的疲软牵制市场行情，继续压制其行情。预计短期价格或多以稳中偏弱运行。操作上，建议投资者空单持有。

生猪(LH)

暂时观望

上周生猪期货震荡走强，周五生猪主力合约收于28330元/吨。现货方面，2月19日全国生猪均价为29.50元/公斤，较前日下跌0.15 元/公斤。目前非瘟的影响仍在持续，局部地区仍有抛售行为，低体重猪出栏冲击市场。需求方面，春节后消费回落，市场对于大肥的需求迅速减少。短期来看，受消费端及疫病抛售影响，短期价格预计将弱势运行。远月供需来看，受节前抛售影响，节后供给阶段性偏紧，在消费淡季的情况下猪价下跌幅度有限。非瘟影响整体产能恢复进程，对能繁母猪存栏的影响已经发生。预计后期进入到三月非瘟情况将有所好转，但也同时面临着由于前期清场，后期补栏导致养殖密度提升而加剧疫情的风险，非瘟对产能恢复带来的影响存不确定性，需要持续关注非瘟疫情的发展。除此之外，从母猪、仔猪价格来看，母猪价及仔猪价都处于高位。当前仔猪价格走势与生猪价格走势背离，仔猪价格高涨至为2000元/头左右，节后大型养殖场仍有大量采购仔猪计划，预计仔猪价格在二月底三月将仍然处于高位，对应6个月后出栏的生猪养殖成本将有所提高，将对远月生猪价格形成支撑。现阶段盘面价格主要决定因素是产能恢复状况，长线需要寻找更低入场价位，建议关注现货超跌后对当盘面的影响，操作上建议暂时观望。

花生(PK)

短线观望为宜

上周花生主力合约震荡运行，周五主力合约PK2110收于10368元/吨。 山东地区花生仁价格约9900元/吨，河南花生仁价格10400元/吨。现货目前处于农户与油厂之间的博弈阶段，农户挺价惜售，油厂压榨处于季节性旺季，同时进口花生存在无法顺利进入国内问题，造成短期紧缺局面，支撑现货价格，预计短期现货价格仍将震荡偏强走势。中长期来看，随着新冠疫情的好转，预计进口花生将逐渐流出国内市场，花生供应将开始逐渐增加，建议季节性套利为主，考虑空PK2110多PK2201。当前花生价格处于历史较高位置，如果10月新花生开始大量上市，产量持续增加。开机率也将会明显提高，花生油供应量也会增加，或将抑制花生油行情走势。近年产区现货最高区间10500-11000元/吨，预计期货价格短期或震荡运行，建议投资者短线观望为宜。

红枣(CJ)

观望为宜

上周红枣主力合约震荡偏强，价格收于11000元/吨附近，沧州市场出摊商户尚可，普遍卖货积极性较高，电商客商采购需求增加，多挑拣合适货源采购，品质一般的低价货源较受青睐，成交以质论价。目前处于红枣销售旺季，市场对质量较好的红枣需求量相对较大，卖家好货要价坚挺，品质较好的红枣由于销售成本的支撑，给予红枣价格带来利好。目前随着春节消费结束，市场需求出现回落，但是主销区红枣待售货源较充足以及红枣的质量标准参差不齐，价格偏高些的市场接受意愿不强，下游拿货客商采购心态谨慎，多是购销随行为主，市场不尽人意，抑制红枣行情，也令其行情无力上涨。总的来看，短期红枣行情变化不大，整体料呈相对稳定态势。内地销区市场交易氛围尚可，客商按需挑拣拿货，以质论价，卖家出货积极，部分好货有惜售表现，走货速度尚可。由于新枣还未下树，天气因素、托市政策等短期不确定因素，使得红枣价格合约不跌反涨。但红枣现货供大于求的局面短期难以改变,预计红枣价格不具备持续上涨的动力，仍将窄幅震荡为主。

棉花及棉纱

谨慎持多

周五隔夜郑棉主力震荡偏强运行，上周创新高至16195元/吨，周五夜盘收于16100元/吨。国际方面，USDA2月供需预测报告中，2020/21年度美棉上调了出口量。全球棉花上调了消费量以及下调了棉花期末库存量，报告整体利多，美棉出口装运量有所下滑，上周ICE棉花持续上涨给美棉出口签约及装运量带来些许压力，短期关注美棉90美分/磅压力位。国内方面，根据路局货运部通知，自2021年2月5日期出局皮棉价差系数上调5%，整车粘胶纤维运费价差系数上调7.5%，整车棉纱运费价差系数上调10%。运费的上行在一定程度上增加用棉成本，从成本端对棉价起到支撑作用。新疆棉轮入（第十三周02月22-02月26日）竞买最高限价16254元/吨（折标准级3128B），较上一周上涨414元/吨。节后织厂库存偏低、受棉纱价格上调等因素影响，全棉坯布工厂复工后价格上调意愿强烈。但考虑上周棉花价格已涨至较高位置，有震荡回调可能。预计短期郑棉05合约价格或将区间震荡运行，操作上建议投资者谨慎持多，持多者关注16500元/吨上方压力位。

金属研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），李白瑜，侯亚辉

能源化工研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），何立弘，韦凤琴 , 郭金诺 , 李吉龙

农产品研发团队成员

雍恒（Z0011282），李天尧，徐忆冰

宏观股指研发团队成员

王舟懿（Z0000394）