宏观

今日关注中国通胀数据

夜盘美元指数震荡整理，国际大宗商品多数上涨，欧美股市涨跌不一。国际方面，美国众议院采纳参院预算解决方案，为通过拜登刺激法案铺平道路。民主党的目标是在3月14日之前通过救济方案。国内方面，中国1月货币供应量M2同比增长9.4%，低于市场预估的10.1%，也低于前值10.1%。M1同比14.7%，前值8.6%。M2与M1剪刀差较上月进一步收窄。商务部通知鼓励限购地区号牌指标数量配置向新能源汽车倾斜，对无车家庭购置首辆新能源家用汽车给予支持；适当下调汽车首付比例和贷款利率，延长还款期限。今日关注中国通胀数据。

宏观金融
           研发团队

股指

多单轻仓持有（持多）

上周三组期指涨跌不一，IF、IH收涨，IC收跌。现货方面，上证围绕3500一线震荡。2*IH/IC2102比值回升至1.2328。1月公布经济数据整体表现较好，且金融数据也大幅好于前值，显示国内经济呈现全面恢复状态，各类市场主体经营活动趋于活跃。资金方面，资金面均衡，Shibor短端品种多数上行。隔夜品种下行16.6bp报1.909%，7天期上行1.4bp报2.338%，14天期上行23.3bp报2.877%，1个月期上行0.1bp报2.753%。北向资金方面今日净流入83.93亿元，本周净流入超250亿元。从技术面来看，三组加权指数均处于20日均线上方，建议可多单持有。期权方面，因近期市场风险较大，建议做多波动率加大策略。

贵金属

暂时观望

夜盘国际金价小幅回调，现运行于1836美元/盎司，金银比价67.50。美国非农就业不及预期，且美国众议院批准新冠纾困救济法案的预算协调方案，该决议将允许美国国会在没有共和党支持情况下通过1.9万亿美元新冠纾困救济法案，贵金属获得逢低买盘支撑。在新冠疫情肆虐的背景下，预计各国继续扩大财政规模，通胀预期对贵金属价格有一定支撑。流动性方面，欧洲央行利率会议按兵不动，但表示紧急资产购买计划不需全额动用，美联储利率会议也按兵不动，下调了美国经济增长预期，但未提及增加或调整资产购买规模，市场解读偏鹰派。截至2/9，SPDR黄金ETF持仓1148.34吨，前值1152.43吨，SLV白银ETF持仓20364.27吨，前值20505.85吨。操作上，需密切关注全球央行态度，建议暂时观望。

金属
           研发团队

铜(CU)

暂时观望

隔夜沪铜高位震荡，波动较大，早市持货商试图拉升水报好铜价，无奈市场不予认可直接调降为平水，平水铜供应略松，主动降为贴水40元/吨~贴水30元/吨。个别大贸易商贴水80元/吨~90元/吨抛售湿法铜，成交积极，很快完成销售。平水铜贴水50元/吨~40元/吨，成交仍未见好转。今日票据因素仍导致市场存有10元/吨~20元/吨价差。操作上，暂时观望。

螺纹(RB)

观望为宜

上周国内钢材价格探底回升，本周建筑钢材延续减产趋势，其中139口径环比减量16.7万吨，239口径环比减产25.38万吨。139口径中降产主要集中于短流程企业，降产幅度约20万吨，而长流程企业因河南、辽宁、陕西等省1月中下旬检修设备上周集中复产，因此导致供应整体降幅未达预期。但从本周检修情况来看，各区域春节停产比例进一步上升，建材供应还有进一步降产空间。库存方面，上周厂库增幅上升，其中139口径增库40.31万吨，239口径增库63.29万吨。当前全国各区域库存均处于被动累库状态，北方增库幅度明显低于南方，南方流入资源短期内大幅上升。另外，临近春节，市场无交投氛围，厂发节奏放缓，后期将继续累库。但是因今年钢厂冬储意愿不高，因此库存增幅或低于预期。消费方面，上周螺纹表观消费144.14万吨，环比上周-31.75%，同比去年来看，螺纹+15.96%，螺纹表观消费量下降较多，横向对比前年水平仍然较高。总量上反映出今年的工程量较高、进度较延迟，且按趋势来看对后市产生重大利好。整体来看，春节前国内钢价或将盘整运行为主。节后市场压力不大，钢价或存在反弹空间。昨日螺纹钢主力2105合约继续走强，期价表现企稳回升，站上4400一线。节前市场整体情绪依然乐观，整体表现转强。随着春节的临近，供需将转入双弱的局面，预计短期波动渐大，节前控制风险，操作上暂时观望为宜。

热卷(HC)

观望为宜

上周热卷产量小幅减少，上周44家样本口径热轧产量继续小幅下降0.83%，主要降幅区域在华南地区，上周有个别钢厂新增检修现已复产，整体检修天数较短，但影响产量明显；其中主要增幅区域在华北、东北地区，铁水产量供应增加，正常生产，产量稍有回升。库存方面，钢厂库存同比去年-22.72%，社会库存同比去年-12.98%，根据历史规律来看，节前工业品产销都进入较强的阶段，而基建和地产进入淡季，并且按照2019年以前的规律来看，热卷累库逐渐进入累库顶峰。消费来看，热卷表观消费316.88万吨，环比上周-4.28%，钢材环比-11.17%。同比去年来看，热卷+7.22%。在国内外制造业主动补库周期共振的背景下，热卷需求预期较强，期价以高位震荡为主。昨日热卷主力2105合约继续反弹，期价企稳回升，站上4600一线，预计短期波动依然较大，节前或延续震荡表现，单边操作暂且观望为宜。

铝(AL)

累库较缓，节前观望

伦铝震荡反弹，沪铝震荡走势，市场整体上偏强运行。库存方面，昨日LME铝库存139.5万吨（-7350），SHFE仓单库存103461吨（+0）。产业上，02月08日，国内电解铝社会库存77.3万吨，增加4.2万吨，处于累库周期。据统计，2021年1月中国电解铝产量332.3万吨，同比增长8.14%。截至2月初，全国电解铝运行产能增至3955万吨，建成规模4320万吨，全国开工率增至91.6%。原料上，预焙阳极市场总体开工率下滑，内蒙调整电价短期抬高电解铝成本。需求端，春节临近，下游龙头企业开工大幅减少11.8个百分点至60%，北方铝型材企业因出现较多停产放假，实际需求锐减。目前，铝锭现货贴水扩大，市场对节后累库预期出现变化，认为库存水平在110-120万吨，处于近年来中性偏低水平。建议区间参与，关注节后开工布局多单机会，期权暂时观望。

锌(ZN)

关注库存，节前观望

伦锌反弹走势，沪锌震荡反弹，市场整体上偏强运行。库存方面，昨日LME锌库存28.93万吨（-400），SHFE仓单库存18746吨（+0）。产业上，02月08日，锌锭库存总量为12.88万吨，增加8900吨，锌锭累库中。据统计，1月精炼锌总产量44.538万吨，同比下降4.2%，环比下降6.38%，冶炼厂检修减产增多，2月炼厂产量预计环比下降6.4万吨，供应压力减弱。主流港口锌精矿库存环比减少1.1万吨至21.6万吨，国内假期前消费走弱，对进口锌的需求下降；进口锌精矿加工费持平为80美元/吨，国产矿加工费4000元/吨，原料端供给仍偏紧张。需求端，下游企业陆续放假停产，整体消费已全面进入停滞状态，锌锭社会库存进入累库期，预计春节期间累库量在8-9万吨左右。整体上，锌基本面呈现偏弱格局，建议区间参与，关注节后开工布局多单机会，期权暂时观望。

铅(PB)

供需双弱，节前观望

伦铅冲高回落，沪铅震荡走高，市场整体上震荡运行。库存方面，昨日LME铅库存9.28万吨（-400），SHFE仓单库存33163吨（+199）。产业上，02月08日，铅锭社会库存为37.15千吨，减少1700吨。供应端，2021年1月全国电解铅产量26.13万吨，原生铅冶炼厂检修与复产并存，周度开工率环比小涨，1月最为明显变化是再生铅产量的下降，再生铅冶炼企业开工率仅为53.3%，环比下降4.5%，铅整体供应量减少。需求端，下游铅蓄电池企业备库已基本完成，铅锭库存继续走低，由于今年鼓励就地过年，大型蓄电池企业春节继续生产，节后再生铅企业复工时间至关重要，供需错配可能带来节后超预期去库。目前下游蓄电池企业生产开工率逐步下调，多数企业计划在节后正月初六至初九复工。整体上，铅表现供需双弱，预计价格反弹后再度转弱。建议区间参与，中长线选择参与逢高抛空的机会。

镍(NI)

暂时观望

夜盘沪镍主力合约小幅上行，美元指数震荡整理，伦镍18350美元/吨附近运行。国内经济复苏带来不锈钢需求增加，动力电池材料延续增产状态，国内精炼镍库存去化加速，对镍价形成较强支撑。进口方面，截止2/8，俄镍提单进口亏损774元/吨。库存方面，截至2/9，LME库存249948吨（+504），上期所周度库存18938吨（-756），上期所仓单9425吨（+0）。基本面来看，供应端，目前菲律宾雨季镍矿出货量偏低，中高品味镍矿价格高位震荡。国内镍铁供应受原料短缺及成本支撑，本周NPI报价上调5元至1135元/镍，但由于印尼镍铁冶炼产能维持扩张，国内供应将逐步转为过剩。需求方面，不锈钢社会库存小幅增加，钢厂春节假期有减产计划，预计将降低对原料的需求，而由于全球新能源汽车需求进入景气周期，硫酸镍延续了去年下半年以来的增产状态。库存方面，国内精炼镍库存降至历史低位，进口盈利窗口已经打开，将有助于缓和国内现货偏紧格局。操作上，建议短期暂时观望，节后择机参与多单。

锰硅(SM)

暂且观望

昨日SM2105合约期价拉涨上行后小幅回落，终收于6970元/吨，日涨幅1.99%，持仓降幅明显，盘面活跃度一般。锰硅市价盘整运行，当前北方的主流出厂报价在6700-6900元/吨，南方在6900-7050元/吨。锰矿方面：港口库存仍居高位，锰矿市场成交不佳、市价弱稳运行，对锰硅市价的支撑力度较为一般。供应方面：近期锰硅的产量水平略有下降但仍处于相对高位，后市由于内蒙古区域限制类炉型的生产成本或将有所增加，锰硅的产量水平或将受到一定程度的抑制。需求方面：近期粗钢产量延续小幅回落的态势，来自下游五大钢种的锰硅需求持续下降。综合来看，由于产量下降程度暂不明显，后市锰硅价格仍存回落风险。对于SM2105合约，节前建议暂且观望。

硅铁(SF)

暂且观望

昨日SF2105合约期价拉涨上行后小幅回落，终收于6942元/吨，日涨幅1.88%，持仓降幅明显，盘面活跃度一般。硅铁报价偏弱运行，当前72硅铁合格块的主流现金出厂报价在6500-6700元/吨。成本方面：近期兰炭的价格高位回落，对硅铁价格的支撑有所走弱。供应方面：近期硅铁的产量水平持续抬升，个别厂家的库存已开始有所积累，后市由于内蒙古区域限制类炉型的生产成本或将有所增加，产量水平或将受到一定程度的抑制。需求方面：近期粗钢产量延续小幅回落的态势，来自下游五大钢种的硅铁需求持续下降。综合来看，由于供应水平仍处高位，后市硅铁价格仍存下滑风险。对于SF2105合约，节前建议暂且观望。

不锈钢(SS)

逢低做多

隔夜不锈钢SS2103合约区间震荡，成交较好，持仓量上升。近期不锈钢成本端镍的价格受新能源需求增量影响价格走高，对不锈钢的价格形成支撑。从供应端来看，近期不锈钢无大规模新增产能计划，装置停产也不明显，整体运行较为平稳。从需求端来看，目前新冠疫苗大范围接种，消费回暖或将带动不锈钢的出口量。现货方面，无锡地区不锈钢价格普遍调涨，304民营冷轧毛边卷价报14300-14800元/吨，均价上调200元/吨，304热轧卷价报14100-14300元/吨，均价上调100元/吨；304大厂切边卷价报15200-15300元/吨。操作上建议逢低做多。

铁矿石(I)

观望为宜

临近春节，山东地区钢厂补库基本完成，未来一个月基本以消耗库存为主，基本无采购需求。上周唐山两港库存总量2809万吨，环比上周库存增加94万吨上周唐山两港库存总量环比增加明显。由于集中到港和检疫流程，两港压港明加。本周来看，不考虑环保限运影响，节前补库需求仍在，两港库存将小幅下降，但是若环保限运持续，两港库存将继续。供应方面，本期新口径澳洲巴西铁矿发运总量2469.2万吨，环比增加492.0万吨。上周中国45港口到港2580.8万吨，环比增加143.9万吨；据前期发货的航程时间和海漂资源情况推算，预计（2/1-2/7）到港量有所回落。昨日铁矿石主力2105合约继续走强，期价表现维稳，收回前期跌幅，节前矿石市场供需两弱，预计短期波动依然较大，震荡运行为主，暂时观望为宜。

天胶及20号胶

多单减仓（减多）

隔夜天胶主力合约期价震荡下行。现货方面，上海SCRWF报价为14325元/吨。供应方面，泰国原料胶水释放充裕，收购价格重心不断下探；但国外产区即将进入低产季，后期供应将收紧。国内产区全面停割，交割品受到一定支撑。需求方面，临近春节轮胎厂家逐渐进入停产放假阶段，轮胎开工维持低位。此外，疫情管控力度的加大，物流运输受到影响，轮胎贸易交投意向将减弱。操作上，建议多单减仓。期权方面，建议构建看涨期权牛市价差策略。20号胶方面，主力合约期价大幅下挫。现货方面，青岛保税区STR20价格为1655美元/吨。乘联会最新数据显示，1月第四周日均零售10.5万辆，同比增长169%，环比12月第四周基本持平。疫情影响下的零售走势不强，随着防疫措施的进一步强化，购车节奏或放缓。操作上，建议多单减仓。

原油(SC)

暂时观望（观望）

美国能源信息署数据显示，截止1月29日当周，美国原油库存量4.75659亿桶，比前一周下降99万桶；美国汽油库存总量2.52153亿桶，比前一周增长447万桶；馏分油库存量为1.62838亿桶，比前一周下降1万桶。原油库存比去年同期高9.34%；比过去五年同期高4%路透社数据显示，1月份欧佩克减产协议履行率103%，高于去年12月份的99%。沙特阿拉伯承诺2月份和3月份额外减少原油日产量100万桶，该国国有石油公司已经通知亚洲一些合同客户，减少2月份合同供应量。国际能源署公布了1月份《石油市场月度报告》，预计2020年全球石油日均需求减少了880万桶，预计2021年全球石油日均需求增加550万桶，比上次报告预测下调了28万桶。2020年11月份经合组织商业石油库存31.04亿桶，比五年同期水平高1.631亿桶。基本面而言，目前整体供需矛盾主要集中在需求端，当前需求将进入淡季，随着炼油厂大规模检修开始，炼厂开工率将会下降，原油库存预计将进一步增长。供应方面，当前OPEC+虽然仍在减产协议制约中。整体看，当前原油基本面仍然较弱，库存处于高位，伴随炼厂检修及需求进入淡季后，库存将进一步增长，短期油价维持偏强震荡，观望为宜。

燃油(FU)

沙特阿拉伯承诺8月份减少出口量，油价反弹

沙特阿拉伯承诺8月份减少出口量以减缓市场供应过剩，油价反弹。周一欧佩克成员国与包括俄罗斯在内的非成员国产油大国在圣彼得堡举行了会议，讨论去年达成的减产协议的有效性。减产协议旨在缓解全球供应过剩并帮助提振油价，但供应过剩持续，油价也持续低迷。沙特阿拉伯石油部长法利赫称，如果必要，欧佩克和非欧佩克承诺延长减产时期，但是需要免除减产的国家遵守协议。8月份将原油每日出口量限制在660万桶，沙特不会允许其它国家削弱减产协议。周一会谈中，没有讨论加深减产。油价仍然受压，上涨受限，涨至每桶50美元都给美国生产商对冲未来生产带来动力。导致市场趋于稳定在每桶40-50美元之间。多空持仓方面，多头增仓踊跃，旺季中气氛偏多。

乙二醇(EG)

短期盘面有所调整，节前谨慎观望为宜???????????? ?

乙二醇期货主力合约隔夜承压弱势调整，成交良好，持仓下降9070手至181276手。就当前基本面分析来看，近期价格抬升驱动逻辑主要在于国内前期检修装置重启计划推迟，国内不同生产工艺生产装置开工率依旧维持低位，短期国内供应压力不大。此外，据相关数据显示本周港口地区乙二醇库存总量为68.2万吨，增加1.3万吨。前期随着长江港口封航结束，市场预计滞港船只将集中到港进而港口存在累库风险。但近期海外装置检修相对频繁，到港压力不大，港口库存变动幅度有限。需求端，虽然从聚酯开工及负荷率表现来看略好于往年同期，且在返乡回家过节受限影响下，终端企业因工人不足导致开工下降现象较往年有所缓解。但随着节前备货情绪接近尾声以及本土疫情不确定性提升，下游需求逐渐进入淡季，需求韧性较前期有所下滑。整体来看，我们认为短期虽然供需面整体偏强，但期价持续拉涨空间有限，节前期价大概率将维持震荡行情，套利者可关注多EG空TA跨品种交易策略。 ?

纸浆(SP)

观望

隔夜纸浆主力合约期价偏强运行。现货方面，山东地区智力银星报价为6450元/吨。智利 Arauco 2月进口木浆外盘价格上调，针叶浆银星报价为810美元/吨，较上轮提涨120美元/吨。进口木浆市场价格上涨，主因国际海运费攀升所致。需求方面，限塑令之下，龙头企业继续提涨白卡纸、生活用纸。文化用纸虽处淡季，但厂家近期又发布涨价函，提涨幅度达800元/吨。下游仍供应偏紧，库存不高，预计价格强势难改。库存方面，1月中旬国内青岛、常熟、保定港纸浆库存合计152.6万吨，降至2019年1月以来最低水平，青岛港纸浆总库存约88.6万吨，常熟港木浆库56.5万吨，保定港库存7.5万吨。整体来看，目前供需改善趋势延续，但由于春节假期将至，纸厂陆续放假，对纸浆的消费或将下滑。操作上，建议暂时观望。

PVC(V)

观望为宜（观望）

PVC主力合约2105合约偏强上行7600运行。供应端看，当前PVC生产利润高位，推动PVC企业积极生产，对后期供应有一定增加预期，另一方面，下半年PVC仍有一定投产预期，供应端较为充足，进口方面由于进口利润打开，短期进口仍将延续；库存方面，社会库存仍然处于五年低位，节前备货积极性较弱；需求方面，需求端暂无预期外利好支撑，终端未积极备货，对后市看涨心态较弱。虽然当前出口套利窗口打开，但总体刚需无其他利好支撑。需求走弱将制约期价上行。等待基本面进一步变化，暂时观望。

沥青(BU)

中线仍具做多价值（持多）

沥青主力合约2106受原油提振，围绕2900运行，考虑冬储仍有需求启动，中期仍具做多价值，多单继续持有，我们认为后续需求仍然可期。据百川统计，上周山东地区沥青价格上涨25至2550-2650元/吨，东北地区沥青价格上涨50至2550-2650元/吨，其他地区沥青价格稳定。原油价格走势稳健，山东地区部分炼厂及贸易商出货价小幅上涨，带动山东地区主流成交重心上移，此外，近期山东地区部分炼厂沥青停产或缩减产量，开工率大幅下滑。从整体基本面看，沥青基本面仍然向好，炼厂保持库存中低位，下游接货心态好转，需求逐步恢复，但短期注意油价波动影响成本风险，中期沥青仍具做多价值。

塑料(L)

建议多单离场

夜盘塑料期货L2105合约小幅下跌。昨日PE现货价格窄幅波动。目前塑料供需暂无显著矛盾，一方面石化企业PE库存压力不大，石化企业暂无降价出货动力；另一方面中、下游部分企业已经开始放假，需求弱于上周，因此今日塑料期货价格将震荡为主。春节之后关注下游需求恢复进度以及石化企业PE库存累积情况。目前市场普遍预期今年春节之后下游企业复工进度将快于往年，石化库存累积低于往年，因此塑料期货跌幅不大。但春节放假期间PE装置检修比较少，春节之后石化库存将回升，若需求不能快速恢复，2月下旬PE价格将阶段性承压。3月份为春耕生产季节，地膜需求将进入旺季，地膜需求将对塑料期货形成底部支撑。因此综合来看，今日塑料期货将维持震荡运行。春节后关注石化库存情况。操作建议方面，建议多单止盈离场。

聚丙烯(PP)

建议多单离场

夜盘PP期货主力合约PP2105合约继续下跌。上游石化企业PP库存偏低对PP期货形成支撑，但下游企业陆续放假，需求开始下降，PP期货价格有所调整。今年就地过年工人多于往年，市场预期春节过后下游企业复工较快。不过，春节放假期间PP装置正常运行，若春节后需求不能快速恢复，节后PP价格将阶段性承压，因此春节后需要关注库存情况。昨日神华拉丝PP网上竞拍成交率仅6%，华东地区基本无成交，今日PP现货市场将维持清淡局面，PP期货价格将偏弱震荡。操作建议方面，建议多单离场。

PTA(TA)

观望为宜（观望）

TA主力合约2105站上4100一线运行，年初即将有两套PTA装置投产，PTA继续延续累库状态，受此影响，PTA价格仍然将偏弱运行，聚酯终端受需求淡季影响，进入累库阶段。目前下游开工负荷暂未全面开启，终端反馈暂不积极，库存压力比较高，需求情况有待观察。从上游原料端来看，PX加工差尚可，但PX新装置投产仍然需要时间，供应新增预期逐步加强。由于PTA供应量有所增加，及PX方面均有新产能的释放，供应将逐步严重，需求重启但难以缓解基本面弱势情况，观望为宜。

苯乙烯(EB)

暂且观望

隔夜苯乙烯期价偏强震荡。成本方面，沙特即将启动额外减产，但欧美疫苗接种不及预期，且美国新版财政刺激方案将推迟落地，国际油价涨跌互现，苯乙烯成本面支撑弱势；供应端，中化泉州新建年产45万吨苯乙烯装置计划2021年3月中旬附近投产，新阳集团年产30万吨苯乙烯装置已进料，1月29日产出苯乙烯合格品，安徽嘉玺年产35万吨苯乙烯装置1月28日产出合格品，目前负荷低位，正逐步提升；库存方面，苯乙烯生产企业总库存呈现下降趋势，华东主港库区到货量小于提货量；需求看，三大下游维持高开工，ABS开工率重新提升至满负荷以上，主流产品价格随着苯乙烯有轻微涨幅，下游需求维持在较为平稳的趋势。总体来看，苯乙烯成本端支撑，库存端有去库趋势，需求端维稳。操作上，建议暂且观望。

焦炭(J)

多单轻仓持有

隔夜焦炭期货主力(J2105合约)震荡整理，成交低迷，持仓量减。现货市场近期行情继续上涨，成交良好。天津港准一级冶金焦平仓价3000元/吨(0)，期现基差375.5元/吨；焦炭总库存688.63万吨(-4.3)；焦炉综合产能利用率78.07%(-0.02)、全国钢厂高炉产能利用率76.49%(0.8)。综合来看，近期焦炭市场暂稳运行，考虑到节期间汽运运力或不同程度回落以及钢厂焦炭库存表现高低不均，节前多数钢厂仍以积极增库为主，支撑年前市场多以稳为主。虽然1月份焦炭期货行情出现大幅回落，但通过对供需及库存的分析，我们认为焦炭市场供应量最低的时期已然到来，供需关系偏紧的状况并没有得到有效缓解。供应方面，由于春节前仍有大量焦炭产能面临淘汰，而新增产能达产进度较慢，预计1、2月份焦炭产量将继续回落。需求方面，由于今冬钢厂焦炭采购难度较大、库存储备低位，春节前后钢厂将再次发起资源抢夺战。而节后新增炼铁产能投产则会进一步加剧市场供应紧张的问题。“低产量、低库存、高需求”的格局下，焦炭行情还有回升的机会。预计后市将震荡整理，重点关注下游冬储情况，建议投资者多单轻仓持有。

焦煤(JM)

多单轻仓持有

隔夜焦煤期货主力(JM2105合约)窄幅震荡，成交低迷，持仓量减。现货市场近期行情持续上涨，成交较好。京唐港低硫主焦煤平仓价1770元/吨(0)，期现基差216.5元/吨；炼焦煤总库存2344.5万吨(+18.8)；100家独立焦企库存可用21.94天(+0.6)。综合来看，临近春节市场成交冷清，下游焦企原料煤多已增至高位水平，补库积极性转差，且各地公路运输基本恢复至正常水平，运价回落明显。供应方面，在严峻的安全形势下煤矿原煤产能的释放受到压制，而洗煤厂也因疫情防控的压力增大而提前放假，由此导致2月份国产炼焦精煤数量出现较大幅度回落。进口方面，由于中澳关系持续恶化，我们认为短期内海关不至于调整澳洲焦煤的通关政策。而承担补充供应缺口重任的蒙古焦煤也终将因春节假期的临近而逐渐减量。因此，2月份焦煤总体供应量下降具有较大的必然性。需求方面，由于焦炭生产利润极高且环保因素对生产的限制较少，预计焦炉产能利用率将维持在较高水平。虽然当前焦企原料库存不低，但考虑到节后难像往年一样通过进口快速增加供给，后续市场供应偏紧的状况将得以延续。预计后市将偏强运行，重点关注下游采购积极性及澳洲煤进口政策，建议投资者多单轻仓持有。

动力煤(TC)

多单轻仓持有

隔夜动力煤期货主力(ZC105合约)震荡偏强运行，成交尚可，持仓量减。现货市场近期行情大幅下跌，成交较差。秦港5500大卡动力煤平仓价680元/吨(-20)，期现基差60.6元/吨；主要港口煤炭库存4138.8万吨(-75.8)，秦港煤炭疏港量59.3万吨(-2.3)。综合来看，春节临近，汽车物流基本暂停，加之疫情影响，煤矿坑口销售情况转弱。供应方面，受疫情影响各地仍在加大推进就地过年，一部分煤矿已确定春节不放假。不过我们认为在劳动密集型产业，就地过年执行效果可能并不明显，加之煤矿春节期间不至于组织下井作业，因此假期煤炭产出量将处于低位，但假期前后人员离岗、复工所耗费的时间周期缩短，对供应的快速恢复将起到一定的效果。需求方面，立春之后天气转暖进入日程，后续供暖煤炭需求将逐渐下降。此外，春节假期工业用电需求亦呈现回落态势，因此，短期内市场对于煤炭需求普遍持偏悲观的态度。考虑到近期国内疫情基本受控，我们认为节后供应快速恢复的同时，工业用电增长带来的煤炭需求也有一定的增长空间。由于进口煤补充国内市场供应的力度减弱，市场供需关系并不会就此走向宽松。预计后市将震荡整理，重点关注港口市场情绪，建议投资者多单轻仓持有。

甲醇(ME)

港口降库持续，5-9正套参与??????????? ?

甲醇期货主力合约隔夜承压走弱，成交良好，持仓量下降52406手至757062手。现货报价方面，华东地区价格2400－2520元/吨，山东地区报价2080-2300元/吨，西北地区价格在1550-1850元/吨，日内现货价格变动幅度不大。基本面分析来看，本周华东、华南港口甲醇社会库存总量为58.38万吨，库存总量较上期下降5.59万吨，港口库存再度呈现去库走势，主要原因在于海外装置频繁检修导致主港地区进口到港量不及预期。内地方面，陕西两套新投产甲醇装置开工逐渐提升，其中神华榆林甲醇装置负荷提升至7成，这将导致后期配套烯烃装置外采量出现下降。与此同时，西南气头装置已经陆续重启，复产压力较大，市场重燃供应担忧。港口地区，受海外装置检修以及价格修复等因素影响，港口现货价格短期相对坚挺。需求端，随着国内本土疫情防控形势日益趋严，下游采购受影响较为严重，物流运输受限明显，短期市场承压明显。因此，当前国内甲醇市场随着内地与港口差异化走势明显，市场多空分歧加剧，操作上建议单边观望为主。整体来看，当前期货盘面贴水现货、海外装置检修以及库销比好转等因素将对59正套逻辑形成支撑，投资者可由单边策略转为5-9正套谨慎参与。

尿素(UR)

区间思路

昨日UR2105合约期价强势拉涨，终收于2016元/吨，日涨幅2.75%，减仓8017手，盘面活跃度尚可。尿素市场交投氛围清淡，市价盘整运行，当前山东地区的主流出厂报价在2130-2150元/吨；河北在2150-2180元/吨；河南在2070-2110元/吨；江苏在2090-2210元/吨；安徽在2160-2180元/吨。供应方面：随着气头厂家陆续复产，近期尿素的日产水平回升明显，但目前多数厂家预收情况良好、暂无库存压力。需求方面：农业需求方面，下游经销商逢低备货，假期临近新单跟进情况明显放缓；复合肥企的开工水平持续下降，对尿素的采购以按需逢低跟进为主；胶板厂陆续进入放假阶段，暂无对原料的采购意愿；三聚氰胺企业开工尚可，新单以按需跟进为主。出口方面：国际尿素价格上涨，出口市场表现向好，对国内市价形成支撑。综合来看，由于目前厂家的预收订单较为充足，节前尿素市价或将维持高位整理。对于UR2105合约，短线建议以区间思路操作为宜，可参考1930-2060元/吨。

玻璃(FG)

受建材板块反弹情绪提振，节前谨慎为主????????? ?

玻璃期货主力合约隔夜延续反弹走势，成交良好，持仓下降11908手至424763手。据中国玻璃期货网数据显示中国玻璃综合指数1396.06点，环比上涨-0.24点；中国玻璃价格指数1479.56点，环比上涨-0.35点；中国玻璃信心指数1062.07点，环比上涨0.19点。库存方面，?行业库存3107万重箱，环比上周增加172万重箱，同比去年增加-1198万重箱。周末库存天数11.53天，环比上周增加0.68天，同比增加-5.40天。12月下旬至今，玻璃经历一波较大幅度回调走势，主要原因在于前期国内气温降幅明显影响户外施工，进而拖累下游需求。此外，元旦期间距离主产区沙河地区较近的石家庄地区爆发严峻的本土疫情，下游工厂出现关停现象，同时物流运输严重受限，在一定程度上增加消费淡季影响周期。现货端，由于前期涨价幅度过高，本轮生产企业降价幅度较为明显，对价格形成压制。与此同时，受下游需求转弱影响，生产企业近期累库速率较快，淡季氛围趋于浓厚。整体来看，国内疫情不确认性因素提升，对沙河等地区影响较为明显，市场逻辑分歧点在淡季高利润与低库存间博弈，操作策略上建议短期中性思路看待。但由于目前行业供应弹性依旧较小，二季度需求存在复苏预期，因此中长期逢低做多逻辑仍可谨慎关注。 ?

白糖(SR)

多单逢高减仓

隔夜郑糖主力减仓，价格回落至5200元/吨一线，国内方面，现货销售在临近春节，市场成交清淡，生产方面北方甜菜厂预计1月底大部分完成榨期压榨，南方广西节前据不完全统计预计有8-10家结束压榨，由于现货交投偏淡，产区现货库存同比有所增加，商业库容压力较大。1月份的产销数据利空，就目前的期货价格来看已在市场预期中。广西、云南本榨季销量分别同比下降54.34、0.74万吨，库存同比增加52.32、25.88万吨，云南库存大增受生产提前影响大，广西库存大增则受进口糖冲击更明显。不过，后期预期改善，节后贸易商虚拟库存向现货库存转换，且外盘高位抑制进口，进口糖价格或将上涨，目前随着我国经济复苏的加快，国内含糖饮料食品需求增加，白糖需求仍然较为坚挺,进口方面，进口弱现实强预期，外盘高位改善进口预期，政策管控减轻阶段性进口压力，先消化前期大量进口。现货进入供强需弱阶段，现货库存压力需过渡，但成本支撑，下调空间有限。外盘方面，国际糖价再创新高，ICE原糖3月合约最高至16.15美分，目前印度糖厂已签订100万吨出口合同，且开始发运，巴西12月单月出口298.3万吨，同比增加154.6万吨，上一年度4月至12月，巴西已累计出口2813万吨，同比增加1350万吨。由于泰国减产幅度较大，巴西与印度出口迅速，导致供应偏紧，推升国际糖价加速上行。从全球供应角度看，随着北半球压榨推进、巴西和印度出口势头强劲，供应短缺已经开始显现，成为推动国际糖价上行的主要动力。目前ICE原糖已经突破了自2017年8月以来形成的长期底部区域，长期上涨趋势形成，后期有较大上涨空间。目前南宁集团报价与盘面基差为400元/吨，短期内国内外食糖价格仍需关注石油价格以及疫情走势，目前白糖盘面价格基本接近加工糖出厂价格，下方空间有限，建议投资者多单逢高减仓，轻仓过节，期权方面，目前平值期权的波动率震荡，操作上可买入看涨期权。

农产品
           研发团队

玉米及玉米淀粉

离场观望

隔夜玉米主力合约震荡偏强运行，收于2784元/吨。国内方面，玉米全国现货价格基本企稳，部分地区继续上涨，全国玉米均价2890元/吨，玉米价格维稳。山东地区深加工企业主流报价2940-3130元/吨。近期华北地区部分玉米深加工企业仍在进行节前生产，在到货量下降的情况下，继续提价收获。但由于玉米价格当前处在历史高位，大部分饲料企业开始使用小麦替代玉米，后期玉米需求或将受到抑制。总的来说，国内玉米期货价格维稳，而由于深加工企业大多已经储备一定的库存，提价收购动力较前期有所减弱。此外，小麦竞价交易溢价下滑，小麦替代变强，玉米饲料需求受到抑制，预计节前玉米或将震荡运行，建议投资者离场观望，轻仓过节。

粳米(RR)

偏弱运行

昨日粳米主力合约价格继续震荡运行，目前粳稻市场购销优质优价凸显，支撑优质粳米价格日国内粳米价格大多维持稳定，出厂价集中在1.80-2.50元/斤。由于南部地区涨水原因，部分粳稻受潮，特别是安徽地区优质粳稻逐渐见底，粳米产出量相对有限，间接支撑粳米价格，利好其行情。但是，国储拍卖成交率高位，市场供应量较多，同时大米走货持续不快，仅有少量订单，米企开机低位，粳米需求量较少，米企均低库存状态，短期内市场仍处于供大于求格局，加之贸易商陆续退市，市场购销清淡，拖累粳稻行情。目前大米市场购销处于淡季，米企开机率维持低位，米企采购粳稻较为谨慎，加之国储拍卖粳稻成交率较高，供大于求格局继续抑制粳米价格上涨，预计短期内粳米价格或将窄幅震荡偏弱为主。

大豆(A)

区间思路

大豆优质货源偏少，同时东北地区疫情影响运输，物流成本上升，国产大豆流通量较为紧张。而进口大豆受疫情影响，出货受限，对国产大豆形成支撑。但另一方面，进口大豆成本下降，加之贸易商年前回笼资金，挺价心理有所减弱，年前备货接近尾声，抑制大豆涨幅。操作上建议区间思路。

豆粕(M)

暂且观望

USDA2月大豆供需报告中，新作美豆出口量上调55万吨至6124万吨，期末库存随之减少55万吨，库存消费比降至2.61%，美豆供应进一步趋紧。全球大豆新作方面，巴西和阿根廷大豆产量维持不变，分别为4800/13300万吨，全球期末库存下降95万吨，报告利多。2月份巴西大豆收割进度依然偏慢，Agrural数据显示，截止2月4日，巴西大豆收割率为4%，去年同期收割率为16%。未来两周天气预报显示，巴西产区降雨减弱，有利于收割加速，但阿根廷主产区降雨偏低，目前阿根廷大豆处于关键生长期，市场担忧阿根廷大豆减产风险上升，美豆短期在1300美分/蒲一线具有较强支撑。国内方面，本周油厂大豆压榨量由上周215万吨下降至199万吨，未来一到二周压榨量预期89/40万吨，节前补货接近尾声，本周豆粕成交走弱，截至2月5日当周，豆粕库存为44.99万吨,环比增加7.53%,同比增加26.37%。巴西大豆装运偏慢给3、4月份大豆供应带来一定不确定性。春节长假临近，建议谨慎操作，观望为主。豆粕期权方面，建议卖出宽跨式期权头寸。

豆油(Y)

暂且观望

2月份巴西大豆收割进度偏慢影响巴西大豆装运，Agrural数据显示，截止2月4日，巴西大豆收割率为4%，去年同期收割率为16%。同时阿根廷主产区未来两周降雨偏少，目前阿根廷大豆处于关键生长期，市场担忧阿根廷大豆减产风险上升，美豆短期在1300美分/蒲一线具有较强支撑，整体维持高位震荡走势。国内方面，本周油厂大豆压榨量由上周215万吨下降至199万吨，国内豆油货源集中度较高，且豆油库存偏低，供应依然紧张，但年后油脂进入消费淡季，豆油供应紧张局面或逐步缓解。节前下游备货接近尾声，本周豆油库存止降回升，截至2月5日当周，国内豆油库存为83.66万吨，环比增加3.98%，同比减少1.36%。春节长假临近，操作上暂且观望。

棕榈油(P)

区间思路

1月份马棕呈现供需两弱，受拉尼娜引发的降水偏多以及季节性减产影响，1月马棕产量延续下降，SPPOMA数据显示，1月马棕产量较上月同期下降14%，同时由于关税政策调整，12月份马棕出口前移，对1月份马棕出口带来较大抑制，船运机构ITS/Amspec数据分别显示，1月马棕出口较上月同期减少37.2%/36.24%。CIMB/彭博/路透三大机构对1月底马棕库存预估分别为136/121/129万吨，较上月分别+7.5%/-4%/+1.8%。印尼政府宣布2月毛棕榈油出口税从74美元/吨上调至93美元/吨，出口levy从225美元/吨上调至255美元/吨，对进口成本形成支撑。但印度将毛棕榈油进口税由27.5%上调至32.5%，抑制油脂上涨空间。国内方面，本周棕榈油库存转降，一季度棕榈油买船偏低，且国内油脂供应紧张，棕榈油基差较为稳定，截至2月5日当周，国内棕榈油库存为61.93万吨，环比增加2.38%，同比减少34.47%。综合来看，中期供需边际好转预期，但短期产地及国内库存偏低，棕榈油或面临反复震荡。春节长假临近，建议轻仓区间思路。

菜籽类

暂且观望

本周菜籽压榨量为4.5万吨，较上周6.5万吨下降30.77%。菜粕方面，水产需求进入淡季，菜粕提货速度偏慢，菜粕库存水平处于相对高位，截至2月5日当周，两广及福建地区菜粕库存为4.2万吨,环比减少5.62%,同比增加180.00%。操作上建议暂且观望。菜油方面，菜油供应紧缺局面将长期持续，近期菜油库存降至低位，但豆菜油价差再度扩大对菜油消费形成抑制。截至2月5日当周，两广及福建地区菜油库存为1.65万吨，环比增加6.45%,同比减少72.03%。操作上建议暂且观望。期权方面，建议卖出菜粕宽跨式期权头寸。

鸡蛋(JD)

短线日内交易为主

昨日鸡蛋主力合约震荡偏强运行，收于4532元/500kg。2月9日主产区鸡蛋均价3.68元/斤，当前鸡蛋价格混乱，部分地区开始停收，主产区价格略有下滑，销区走货放缓。目前鸡蛋存栏逐渐减少，截止1月31日全国在产蛋鸡存栏量11.99亿只，存栏量同比下降，高峰产蛋率增至92.67%，2月预计新开产蛋鸡相对较少。需求方面，临近春节，食品加工企业、商超备货、电商促销活动等备货基本结束，终端家用需求仍在，预计2月中上旬鸡蛋需求水平维持正常，随着工厂、学校放假，销区市场消化能力或将减弱。淘汰鸡方面，2月8日全国均价鸡蛋价格4.19元/斤，较昨日上涨0.02元/斤。屠宰企业由于疫情影响，对冻品保持较为谨慎态度，大多没有做多库存打算，预计淘鸡价格震荡运行。总的来说，春节备货基本结束，鸡蛋销区库存消化较慢，高价货源接受能力有限，蛋价承压。当前现货价格与期货走势相关性不大，期货市场资金流入，多头情绪高涨。但考虑到期货价格已经大幅升水现货价格，预计节后期价继续上涨动力不足，建议短线日内交易为主。

苹果(AP)

暂且观望

昨日苹果主力价格继续震荡，测试下方6000元/吨支撑力度，国内新富士苹果价格部分维持稳定。80#指数为3.38元/斤，75#指数为2.28元/斤。国内新富士苹果85#报价4.00元/斤，80#报价2.00-4.00元/斤，75#价格报价1.30-3.60元/斤，70#报价1.20-3.10元/斤。随着全国出现了大范围的降温及雨雪天气，不利天气对苹果销售造成一定程度的影响，后期苹果货源质量不及客商预期，打压采购商的囤货积极性，且今年客商普遍较少，今年整体走货速度与往年同期相对明显放缓，目前冷库货源充足，继续压制其行情。在此背景下，同期应季水果价格优势明显，导致苹果询价、购销滞缓。加之秦安地区库内苹果暂未出库，现正进行库外货源的扫尾，因后期货源质量较差，个头小且现在开始变颜色的果居多，令近期个别苹果价格继续下跌。今年新季苹果库存量较大，同比去年呈现增加趋势，存储商也 逐渐意识到存储压力，预计今年出库时间或比之前略有提前，对盘面价格压制明显。随着春节前备货影响，果农惜售心理较好，挺价意愿强烈，给予了市场一定的价格支撑。只不过，随着应季水果上量的冲击，且具有比较优势，加之今年各地客商较少，且总入库量较往年要多，前期入库价格较高，整体交易清淡，冷库多为客商包装自有货源，出货速度不快，市场需求的疲软牵制市场行情，继续压制其行情。预计短期价格或多以稳中偏弱运行。操作上，建议投资者年前暂且观望。

生猪(LH)

暂时观望

昨日生猪期货偏弱运行，生猪主力合约收于26845元/吨。现货方面，昨日全国生猪价格稳中偏强，主流价格在28-32元/公斤之间。北方市场趋稳，局部地区有小涨；南方市场行情稳定。临近春节养殖端销售人员陆续放假，出栏量逐步减少，利好局部猪价反弹。需求方面，尽管传统消费高峰到来，但由于新冠疫情防控升级，导致需求面提振不足、白条走货缓慢。整体来说，目前临近供需进入平淡期，预计短期价格稳中调整为主。远月供需来看，节后需求回落猪价预期下跌。但前期抛售提前透支后期存量，节后或出现阶段性供应下滑，整体回调幅度还应考虑进口冻肉政策和贸易情况。同时由于今年冬天受非瘟及综合猪病的影响仔猪成活率较低，预计今年的二季度可能会出现季节性反弹。能繁母猪2020年12月和今年1月环比分别下降了0.67%和4.99%，主要可能影响到11月的肥猪供应。同时近期又发现非瘟病毒变异，需要持续关注非洲猪瘟疫情的发展对实质产能恢复的影响。另外从养殖成本来看，玉米、豆粕等饲料原料价格高企，仔猪价格也在不断上涨，猪价过度走跌不符合市场行情，生猪价格有强有力支撑。建议关注节后仔猪、母猪价格及出栏变化，待节后验证冬季减产能情况后再行动，操作上建议暂时观望。

花生(PK)

短线观望为宜

昨日花生主力合约震荡运行，主力合约PK2110收于10376元/吨。 山东地区花生仁价格约9900元/吨，河南花生仁价格10400元/吨，短期花生现货价格普遍上涨，基层货源日益减少，农户惜售情绪升级，出货意愿不强，由于终端市场节前备货增加，造成花生价格大幅上涨。目前是春节前的消费旺季，花生现货基本面仍偏好。现货目前处于农户与油厂之间的博弈阶段，农户挺价惜售，油厂压榨处于季节性旺季，同时进口花生存在无法顺利进入国内问题，造成短期紧缺局面，支撑现货价格，预计短期现货价格仍将震荡偏强走势。中长期来看，随着新冠疫情的好转，预计进口花生将逐渐流出国内市场，花生供应将开始逐渐增加，建议季节性套利为主，考虑空PK2110多PK2201。当前花生价格处于历史较高位置，如果10月新花生开始大量上市，产量持续增加。开机率也将会明显提高，花生油供应量也会增加，或将抑制花生油行情走势。近年产区现货最高区间10500-11000元/吨，预计期货价格节前继续上涨或向下空间均不大，建议投资者短线观望为宜，轻仓过节。

红枣(CJ)

观望为宜

昨日红枣主力合约减仓下行，价格下破10000元/吨整数位，沧州市场出摊商户尚可，普遍卖货积极性较高，电商客商采购需求增加，多挑拣合适货源采购，品质一般的低价货源较受青睐，成交以质论价。目前处于红枣销售旺季，市场对质量较好的红枣需求量相对较大，卖家好货要价坚挺，品质较好的红枣由于销售成本的支撑，给予红枣价格带来利好。且随着春节临近，下游开始备货，受节日提振效应，各地区走货速度有所好转，市场需求放大，经销商有挺价意愿，令其价格高位维稳。但是主销区红枣待售货源较充足以及红枣的质量标准参差不齐，价格偏高些的市场接受意愿不强，下游拿货客商采购心态谨慎，多是购销随行为主，市场不尽人意，抑制红枣行情，也令其行情无力上涨。总的来看，短期红枣行情变化不大，整体料呈相对稳定态势。内地销区市场交易氛围尚可，客商按需挑拣拿货，以质论价，卖家出货积极，部分好货有惜售表现，走货速度尚可。由于新枣还未下树，天气因素、托市政策等短期不确定因素，使得新季合约不跌反涨。但红枣现货供大于求的局面短期难以改变,预计红枣价格不具备持续上涨的动力，仍将窄幅震荡为主。

棉花及棉纱

离场观望

隔夜郑棉主力震荡偏强运行，盘中创新高至15760元/吨，最后收于15735元/吨。国际方面，目前美国EMOT M到港价90.35美分/磅，印度S-6 1-1/8到港价84.25美分/磅，巴西M到港价90.1美分/磅，外棉到港价较上一交易日集体下跌0.5-0.65美分/磅。FOMC宣布维持0%-0.25%的利率不变，符合市场预期。美国2020年全年GDP萎缩3.5%，创1964年最差表现，但上周美棉出口周报表现尚可，提振市场信心，ICE有所反弹，重反80美分以上。国内方面，根据路局货运部通知，自2021年2月5日期出局皮棉价差系数上调5%，整车粘胶纤维运费价差系数上调7.5%，整车棉纱运费价差系数上调10%。运费的上行在一定程度上增加用棉成本，从成本端对棉价起到支撑作用。新疆棉轮入（第十一周02月07-02月10日）竞买最高限价15567元/吨（折标准级3128B），较上一周上涨42元/吨，新疆棉花现货一口价15400-15500元/吨。随着2月春节时间越来越近，当前下游棉纱成品库存较低，大型纺织企业接单情况较好，但随着国内新冠疫情激增，以及纺织企业对于补库需求将有所下降。临近春节物流公司及纺织企业陆续放假，下游补库需求开始减弱，短期对于棉价难有持续支撑，且昨日爆出进口棉花检验出新冠病毒，新冠疫情影响造成不确定性较大，预计短期郑棉05合约价格维稳，操作上建议投资者离场观望，轻仓过节。

金属研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），李白瑜，侯亚辉

能源化工研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），何立弘，韦凤琴 , 郭金诺 , 李吉龙

农产品研发团队成员

雍恒（Z0011282），李天尧，徐忆冰

宏观股指研发团队成员

王舟懿（Z0000394）