股指

多单轻仓持有（持多）

今日三组期指涨跌不一，IF、IH收涨，IC收跌。现货方面，上证围绕3500一线震荡。2*IH/IC2102比值回升至1.1828。1月公布经济数据整体表现较好，且金融数据也大幅好于前值，显示国内经济呈现全面恢复状态，各类市场主体经营活动趋于活跃。资金方面，资金面宽松，Shibor短端品种全线下行。隔夜品种下行45.4bp报1.859%，7天期下行9.5bp报2.146%，14天期下行13bp报2.585%，1个月期下行3.5bp报2.772%。北向资金方面今日净流入34.23亿亿元。从技术面来看，三组加权指数均处于20日均线上方，建议可多单持有。期权方面，因近期市场风险较大，建议做多波动率加大策略。

宏观金融
           研发团队

贵金属

暂时观望

今日沪金主力合约收跌1.85%，沪银主力合约收跌6.05%，国际金价震荡回落，现运行于1837美元/盎司，国际银价大幅下行，金银比价上修至68.28。随着多家交易所提高白银期货交易保证金，以及美国散户的逼空热情降温，贵金属市场冲高回落。近期拜登正式就任美国总统，并提名前美联储主席耶伦为新财长，拟推出1.9万亿美元刺激计划。在新冠疫情肆虐的背景下，预计各国继续扩大财政规模，通胀预期支撑金价上行。流动性方面，欧洲央行利率会议按兵不动，但表示紧急资产购买计划不需全额动用，美联储利率会议也按兵不动，下调了美国经济增长预期，但未提及增加或调整资产购买规模，市场解读偏鹰派。截至2/2，SPDR黄金ETF持仓1157.50吨，持平，SLV白银ETF持仓21067.85吨，前值19301.69吨。操作上，需密切关注全球央行态度，建议暂时观望。

金属
           研发团队

铜(CU)

暂时观望

沪期铜震荡整理，早市持货商试图拉升水报好铜价，无奈市场不予认可直接调降为平水，平水铜供应略松，主动降为贴水40元/吨~贴水30元/吨。个别大贸易商贴水80元/吨~90元/吨抛售湿法铜，成交积极，很快完成销售。平水铜贴水50元/吨~40元/吨，成交仍未见好转。今日票据因素仍导致市场存有10元/吨~20元/吨价差。操作上，暂时观望。

螺纹(RB)

观望为宜

上周国内钢材价格小幅波动，随着春节临近，叠加疫情因素影响，下游工地陆续停工放假，终端需求所剩无几，社会库存及钢厂库存继续增加，累库幅度逐渐扩大。我们结合去年的情况进行了综合对比，当前供应端，成品材利润分布中，钢厂生产螺纹钢利润偏低，高炉厂轧线存在转产、冬季减产检修的计划，在上周数据基础上预估下降空间在10-15万吨/周，正月十五之后企业集中复工，产量快速恢复，预估3月中旬产量恢复至350万吨/周水平。库存方面，对比2020年来看，今年冬季累库时间节点与往年时间基本一致，但累库幅度明显偏缓，后期即使加速增库，但总量总体有限。受疫情影响，2020年春节后厂库快速增加，库存分布结构明显异于往年，考虑到2021年暂未因物流引起钢厂集中增库，预计后期厂库增加空间有限，样本钢厂库存总量峰值在470万吨左右，较2020年峰值低300万吨左右。整体来看，春节前国内钢价或将盘整运行为主。节后市场压力不大，钢价或存在反弹空间。今日螺纹钢主力2105合约承压运行，期价表现依然偏弱，随着春节的临近，供需将转入双弱的局面，中线操作暂时观望为宜。

热卷(HC)

观望为宜

上周热卷产量微降0.35万吨至336.74万吨，终端消费能力大幅下行，需求已停滞，采购已到位，市场上多为投机成交，但市场活跃度很低。库存方面，上周厂内库存较前一周上升6.9万吨至119.64万吨，社会库存减少1.21万吨至205.45万吨，厂库升社库降。消费方面，热卷表观消费为331.05万吨，较上周减少7.64万吨，春节前热卷表观消费量回落，预计后市热卷市场供需平稳运行，节前热卷价格或维持震荡表现。今日热卷主力2105合约表现暂稳，期价延续承压运行，暂获4300一线支撑，预计短期波动依然较大，节前或延续偏弱表现，单边操作暂且观望为宜。

铝(AL)

累库周期，暂时观望

伦铝震荡偏弱，沪铝震荡走弱，市场整体上偏弱运行。库存方面，昨日LME铝库存142.1万吨（-6450），SHFE仓单库存82931吨（-150）。产业上，02月01日，据统计国内电解铝社会库存71.6万吨，增加2.8万吨，处于累库周期。2020电解铝运行产能增至3879万吨/年，建成规模4275万吨/年，开工率高达90.8%，产能持续放量；2020年铝土矿进口轻松再破亿，同比稳增10.9%。原料上，预焙阳极市场整体持稳运行，氧化铝地区前期上涨至均价约2400元/吨，但利多因素逐渐减退，价格或出现回落。需求端，铝下游加工龙头企业开工继续下滑，龙头企业开工减少3.6个百分点，主因春节假期的临近及物流紧张问题。目前，消费端表现出季节性回落，行业进入累库周期，关注投产及累库进度。建议区间抛空参与，保值者中长线逢高抛空为主，期权暂时观望。

锌(ZN)

关注累库，暂时观望

伦锌震荡走势，沪锌维持震荡，市场整体上震荡运行。库存方面，昨日LME锌库存29.13万吨（-400），SHFE仓单库存11159吨（-0）。产业上，02月01日，锌锭库存总量为10.85万吨，减少1500吨，海外库存连续出现大增。供应端，据统计12月中国精炼锌产量55.35万吨，环比减少0.88万吨，2020年精炼锌总产量610.4万吨，累计同比增速4.44%。主流港口锌精矿库存环比增加0.2万吨至22.7万吨；进口锌精矿加工费持平为80美元/吨，国产矿加工费4000元/吨，加工费维持底部震荡。关注炼厂亏损压力下检修减产是否提前或加大检修量。需求端，临近年末消费进入传统淡季，下游企业陆续放假停产，镀锌相对集中的华北受疫情影响相对严重，锌锭社会库存进入累库期。整体上，锌基本面呈现偏弱格局，建议区间抛空参与，保值者中长线逢高抛空为主，期权暂时观望。

铅(PB)

备库尾声，逢高抛空

伦铅震荡向下，沪铅大幅下行，市场整体上偏弱运行。库存方面，昨日LME铅库存9.46万吨（-2150），SHFE仓单库存27959吨（-225）。产业上，02月01日，铅锭社会库存为41.17千吨，减少3630吨。供应端，原生铅冶炼厂检修较多，但也有冶炼厂恢复正常生产，总体减量仍高于增量，预计1月原生铅产量有所下降。再生铅方面，由于河北等地疫情的影响，物流运输受限，再生铅冶炼厂提前停产放假。需求端，下游铅蓄电池企业备库已基本完成，基本进入收尾状态，多数企业计划于2月5日前后放假，1月铅蓄电池消费逐步走弱。目前电动自行车铅酸蓄电池市场消费平平，经销商节前补库后，积极开展换购促销，蓄电池生产企业随着春节临近，开工率将逐步下调。整体上，累库叠加消费疲软，预计价格反弹后再度转弱。建议区间抛空参与，选择参与逢高抛空的机会。

镍(NI)

暂时观望

今日沪镍主力合约呈现震荡回调的走势，持仓量增加1.1万手，美元指数走强，伦镍17500美元/吨附近运行。国内经济复苏带来不锈钢需求增加，动力电池材料延续增产状态，国内精炼镍库存去化加速，对镍价形成较强支撑。进口方面，截止2/2，俄镍提单进口亏损1121元/吨。库存方面，截至2/2，LME库存249102吨（+246），上期所周度库存13694吨（+975），上期所仓单9613吨（-138）。基本面来看，供应端，目前菲律宾雨季镍矿出货量偏低，中高品味镍矿价格高位震荡。国内镍铁供应受原料短缺及成本支撑，NPI报价持稳于1130元/镍，但由于印尼镍铁冶炼产能维持扩张，国内供应将逐步转为过剩。需求方面，不锈钢社会库存小幅增加，钢厂春节假期有减产计划，预计将降低对原料的需求，而由于全球新能源汽车需求进入景气周期，硫酸镍延续了去年下半年以来的增产状态。库存方面，国内精炼镍库存降至历史低位，进口盈利窗口已经打开，将有助于缓和国内现货偏紧格局。操作上，建议短期暂时观望，节后择机参与多单。

锰硅(SM)

轻仓持空（持空）

今日SM2105合约期价宽幅震荡，终收于6768元/吨，增仓1939手，盘面活跃度一般。锰硅市价弱势运行，当前北方的主流出厂报价已回落至6700-6850元/吨，南方在6900-7000元/吨。锰矿方面：港口库存仍居高位，锰矿市场成交不佳、市价弱稳运行，对锰硅市价的支撑力度较为一般。供应方面：内蒙古区域受限电政策影响、产量水平有所回落，但因其他区域的产量增加，锰硅的产量水平整体上有所回升，但目前厂家暂无库存压力。需求方面：近期粗钢产量延续小幅回落的态势，来自下游五大钢种的锰硅需求有所下降。2月钢招方面：本轮招标价呈现前高后低之势，基本集中在7300-7500元/吨，环比上涨200-400元/吨。综合来看，由于产量下降程度不及预期，后市锰硅价格或仍存进一步回落的风险。对于SM2105合约，操作上建议轻仓持有空单。

硅铁(SF)

轻仓持空（持空）

今日SF2105合约期价以横幅震荡运行为主，终收于6614元/吨，持仓降幅明显，盘面活跃度一般。硅铁报价偏弱运行，当前72硅铁自然块的主流现金出厂报价已下滑至6400-6700元/吨。成本方面：兰炭价格高位回落，对硅铁市价的支撑有所弱化。供应方面：近期硅铁的产量水平持续抬升，个别厂家的库存已开始有所积累。需求方面：近期粗钢产量延续小幅回落的态势，来自下游五大钢种的硅铁需求有所下降。2月钢招方面：本轮招标价集中在7700-7900元/吨，环比上涨200-700元/吨不等；其中河钢招标价敲定为7600元/吨，环比上调400元/吨。综合来看，随着供应水平不断抬升，后市硅铁价格或存进一步下滑的风险。对于SF2105合约，操作上建议轻仓持有空单。

不锈钢(SS)

逢低做多

今日不锈钢SS2103合约区间震荡，成交较好，持仓量上升。近期不锈钢成本端镍的价格受新能源需求增量影响价格走高，对不锈钢的价格形成支撑。从供应端来看，近期不锈钢无大规模新增产能计划，装置停产也不明显，整体运行较为平稳。从需求端来看，目前新冠疫苗大范围接种，消费回暖或将带动不锈钢的出口量。现货方面，无锡地区不锈钢价格普遍调涨，304民营冷轧毛边卷价报14300-14800元/吨，均价上调200元/吨，304热轧卷价报14100-14300元/吨，均价上调100元/吨；304大厂切边卷价报15200-15300元/吨。操作上建议逢低做多。

铁矿石(I)

观望为宜

上周天津港港口库存较上周五小幅增加，目前库存总量960万吨左右（南疆+北疆）。目前天津港压港3天，疏港方面由于由于近期钢厂补库，河北疫情减缓上升明显，日均疏港量微降至26万吨/天。上周华东五港可贸易PB粉资源约263万吨，较上周调研增加5万吨，可贸易超特粉资源约156万吨，较上期调研增加23万吨，PB粉及超特粉资源均有所增加，供应充足，短期内华东地区主流PB粉与超特粉价差或将持稳运行。供应方面，上期新口径澳洲巴西铁矿发运总量1977.2万吨，环比减少157.1万吨。上周中国45港口到港2436.9万吨，环比减少299.8万吨；其中澳矿到港1612.4万吨，环比减少213.7万吨；巴西矿到港459.0万吨，环比减少55.1万吨。铁矿石主力2105合约弱势运行，期价跌势暂缓，节前矿石市场供需两弱，预计短期波动较大，偏弱运行为主，暂时观望为宜。

天胶及20号胶

多单减仓（减多）

今日天胶主力合约期价大幅走弱。现货方面，上海SCRWF报价为13900元/吨。供应方面，泰国正值旺产季，原料胶水释放充裕，收购价格重心不断下探。国内产区全面停割，交割品受到一定支撑。需求方面，临近春节轮胎厂家将进入相对集中的停产及减产阶段，轮胎开工有进一步下滑空间。此外，疫情管控力度的加大，物流运输受到影响，轮胎贸易交投意向将减弱。操作上，建议多单减仓。期权方面，建议构建看涨期权牛市价差策略。20号胶方面，主力合约期价震荡下行。现货方面，青岛保税区STR20价格为1625美元/吨。乘联会最新数据显示，1月一至三周日均销量5.5万辆，同比下降4%，环比12月下降8%，走势总体平稳。疫情影响下的零售走势不强，随着防疫措施的进一步强化，购车节奏或放缓。操作上，建议多单减仓。

PVC(V)

观望为宜（观望）

PVC主力合约2105合约偏强上行7400运行。供应端看，当前PVC生产利润高位，推动PVC企业积极生产，对后期供应有一定增加预期，另一方面，下半年PVC仍有一定投产预期，供应端较为充足，进口方面由于进口利润打开，短期进口仍将延续；库存方面，社会库存仍然处于五年低位，节前备货积极性较弱；需求方面，需求端暂无预期外利好支撑，终端未积极备货，对后市看涨心态较弱。虽然当前出口套利窗口打开，但总体刚需无其他利好支撑。需求走弱将制约期价上行。等待基本面进一步变化，暂时观望。

燃油(FU)

前多逐步了结

PVC主力1709合约回落整理，但整体仍然偏强。当前新疆地区运输问题成为主要矛盾，单边上涨超过半个月，国内PVC现货市场各地货源仍然不多，期货大涨提振业者心态，市场气氛明显好转，贸易商积极涨价。上方空间受出口利润制约，高度有限。原料电石企业仍处于盈亏边缘，并因限电、炉况等影响而造成电石生产不足的现象，产量难以继续攀升，供应增加较为缓慢；另一方面，烧碱行业利润较好，行业开工率较高。我们认为，电石数货源供应仍处于矛盾状态，供需仍不平衡，需要消化库存保证正常生产。PVC商家惜售明显，下游市场按需采购，需求稳定。需求端上看，出口仍然占比较大，出口利润维持高位支撑需求稳步上行。目前，市场缺乏利空，考验能否站上7000继续上行。

乙二醇(EG)

港口持续降库提振市场，后市仍以震荡思路为主

乙二醇期货主力合约日内偏弱震荡调整，成交良好，持仓下降14526手至219836手。就当前基本面分析来看，近期价格抬升驱动逻辑主要在于国内前期检修装置重启计划推迟，国内不同生产工艺生产装置开工率依旧维持低位，短期国内供应压力不大。此外，据相关数据显示本周港口地区乙二醇库存总量为62.29万吨，较前期下降5.31万吨。前期随着长江港口封航结束，市场原本预计滞港船只将集中到港进而港口存在累库风险。但港口地区库存总量持续录得回落极大提振现货市场，到港量不及预期。造成库存下降主要因素在于海外装置投产计划推迟，加之中东地区受原油短期供应不足导致开工较低，因此短期进口压力有限。需求端，虽然从聚酯开工及负荷率表现来看略好于往年同期，且在返乡回家过节受限影响下，终端企业因工人不足导致开工下降现象较往年有所缓解。但随着节前备货情绪接近尾声以及本土疫情不确定性提升，下游需求逐渐进入淡季，需求韧性较前期有所下滑。整体来看，我们认为短期虽然供需面整体偏强，但期价持续拉涨空间有限，节前期价大概率将维持震荡行情，套利者可关注多EG空TA跨品种交易策略。 ?

纸浆(SP)

观望

今日纸浆主力合约期价大幅下挫。现货方面，山东地区智力银星报价为6500元/吨。智利 Arauco 2月进口木浆外盘价格上调，针叶浆银星报价为810美元/吨，较上轮提涨120美元/吨。进口木浆市场价格上涨，主因国际海运费攀升所致。需求方面，限塑令之下，龙头企业继续提涨白卡纸、生活用纸。文化用纸虽处淡季，但厂家近期又发布涨价函，提涨幅度达800元/吨。下游仍供应偏紧，库存不高，预计价格强势难改。库存方面，1月中旬国内青岛、常熟、保定港纸浆库存合计152.6万吨，降至2019年1月以来最低水平，青岛港纸浆总库存约88.6万吨，常熟港木浆库56.5万吨，保定港库存7.5万吨。整体来看，目前供需改善趋势延续，但由于春节假期将至，纸厂陆续放假，对纸浆的消费或将下滑。操作上，建议暂时观望。

原油(SC)

暂时观望（观望）

路透社数据显示，1月份欧佩克减产协议履行率103%，高于去年12月份的99%。沙特阿拉伯承诺2月份和3月份额外减少原油日产量100万桶，该国国有石油公司已经通知亚洲一些合同客户，减少2月份合同供应量。欧佩克2月份和3月份维持产量配额不变，参与减产的非欧佩克仅有俄罗斯和哈萨克斯坦原油产量配额小幅上调。周一路透社援引油轮跟踪公司Petroleum-logistics的数据显示，1月份以来欧佩克及其减产同盟国平均减产协议执行率为85%。国际能源署公布了1月份《石油市场月度报告》，预计2020年全球石油日均需求减少了880万桶，预计2021年全球石油日均需求增加550万桶，比上次报告预测下调了28万桶。2020年11月份经合组织商业石油库存31.04亿桶，比五年同期水平高1.631亿桶。基本面而言，目前整体供需矛盾主要集中在需求端，当前需求将进入淡季，随着炼油厂大规模检修开始，炼厂开工率将会下降，原油库存预计将进一步增长。供应方面，当前OPEC+虽然仍在减产协议制约中。整体看，当前原油基本面仍然较弱，库存处于高位，伴随炼厂检修及需求进入淡季后，库存将进一步增长，短期油价维持偏强震荡，观望为宜。

沥青(BU)

中线仍具做多价值（持多）

沥青主力合约2106受原油提振，回升2800运行，考虑冬储仍有需求启动，中期仍具做多价值，多单继续持有，我们认为后续需求仍然可期。据百川统计，本周西北地区沥青价格上涨100元/吨，其他地区价格稳定。目前国内整体需求持续走弱，但炼厂有成本支撑，沥青价格以稳为主。其中，东北地区多数炼厂交付前期合同，资源多流向焦化及调船燃市场，库存维持在中低位，沥青价格稳定。华东地区终端需求走弱，炼厂整体库存水平低位，支撑价格稳定。从整体基本面看，沥青基本面仍然向好，炼厂保持库存中低位，下游接货心态好转，需求逐步恢复，但短期注意油价波动影响成本风险，中期沥青仍具做多价值。

塑料(L)

多单逢高离场

今日塑料期货L2105合约震荡上涨，持仓量增加。上游原油反弹、石化企业PE库存较低对塑料期货形成提振作用。今日PE现货震荡为主。从供需来看，石化企业PE库存压力不大，石化厂PE出厂价持稳。不过PE装置检修比较少，后期需求下降，春节之后石化库存将回升。需求方面，本周部分下游企业仍将开工，部分企业将陆续放假，需求环比上周将回落。不过从价差来看，进口PE价格高于国产PE价格，进口压力不大，加上后期仍有地膜需求支撑，这将限制塑料期货下跌空间。春节之后石化库存累积或低于去年，下游企业复工进度将快于去年。因此春节之前塑料整体将高位震荡运行，春节之后将随着库存累积而有所回落。操作建议方面，建议多单逢反弹止盈。

聚丙烯(PP)

多单逢高离场

今日PP期货主力合约PP2105合约下午小幅反弹，持仓量下降，近期PP期货以震荡看待。今日上游原油反弹对PP期货形成提振作用。此外PC、ABS等反弹间接提振PP期货价格。今日PP现货价格波动不大，PP粉料开始下跌。塑编行业对拉丝PP和PP粉料需求开始下降。不过受国内疫情影响，生产口罩、防护服用的纤维级PP需求维持稳定；BOPP订单维持至春节放假之前，对PP需求亦维持稳定；注塑制品等需求将随着春节假期临近而下降。临近假期，下游企业补库需求亦将逐渐转弱。今日神华PP场内竞拍较弱，拉丝PP成交率42%。不过石化库存不高，拉丝PP生产比例24%，拉丝PP供应压力不大。需求方面，从基差来看，今日拉丝PP8230元/吨，期货略高于现价格。因此PP期货将震荡运行。操作建议方面，多单逢反弹止盈离场。

PTA(TA)

观望为宜（观望）

TA主力合约2105围绕4100一线运行，年初即将有两套PTA装置投产，PTA继续延续累库状态，受此影响，PTA价格仍然将偏弱运行，聚酯终端受需求淡季影响，进入累库阶段。目前下游开工负荷暂未全面开启，终端反馈暂不积极，库存压力比较高，需求情况有待观察。从上游原料端来看，PX加工差尚可，但PX新装置投产仍然需要时间，供应新增预期逐步加强。由于PTA供应量有所增加，及PX方面均有新产能的释放，供应将逐步严重，需求重启但难以缓解基本面弱势情况，观望为宜。

苯乙烯(EB)

暂且观望

今日苯乙烯期价偏弱震荡。成本方面，沙特即将启动额外减产，但欧美疫苗接种不及预期，且美国新版财政刺激方案将推迟落地，国际油价涨跌互现，苯乙烯成本面支撑弱势；供应端，中化泉州新建年产45万吨苯乙烯装置计划2021年3月中旬附近投产，新阳集团年产30万吨苯乙烯装置已进料，1月29日产出苯乙烯合格品，安徽嘉玺年产35万吨苯乙烯装置1月28日产出合格品，目前负荷低位，正逐步提升；库存方面，苯乙烯生产企业总库存呈现下降趋势，华东主港库区到货量小于提货量；需求看，三大下游维持高开工，ABS开工率重新提升至满负荷以上，主流产品价格随着苯乙烯有轻微涨幅，下游需求维持在较为平稳的趋势。总体来看，苯乙烯成本端支撑，库存端有去库趋势，需求端维稳。操作上，建议暂且观望。

焦炭(J)

轻仓试多

今日焦炭期货主力(J2105合约)震荡整理，盘中冲高回落，成交尚可，持仓量增。现货市场近期行情继续上涨，成交良好。天津港准一级冶金焦平仓价3000元/吨(0)，期现基差524元/吨；焦炭总库存692.97万吨(+30.8)；焦炉综合产能利用率78.09%(0.58)、全国钢厂高炉产能利用率75.72%(0.2)。综合来看，焦炭市场落实第十五轮涨价后暂稳运行，随着春节临近，下游钢厂成材端继续累库为主，钢厂高炉 检修数量增加及钢厂现金流收紧，市场参与者对焦炭后市预期心态分化。当前焦化利润整体高位，个别利润在千元以上，焦企开工积极性较高。虽然1月份焦炭期货行情出现大幅回落，但通过对供需及库存的分析，我们认为焦炭市场供应量最低的时期已然到来，供需关系偏紧的状况并没有得到有效缓解。供应方面，由于春节前仍有大量焦炭产能面临淘汰，而新增产能达产进度较慢，预计1、2月份焦炭产量将继续回落。需求方面，由于今冬钢厂焦炭采购难度较大、库存储备低位，春节前后钢厂将再次发起资源抢夺战。而节后新增炼铁产能投产则会进一步加剧市场供应紧张的问题。“低产量、低库存、高需求”的格局下，焦炭行情还有回升的机会。预计后市将震荡整理，重点关注下游冬储情况，建议投资者轻仓试多。

焦煤(JM)

等待做多机会

今日焦煤期货主力(JM2105合约)继续下行，盘中出现短暂拉升，成交良好，持仓量减。现货市场近期行情持续上涨，成交较好。京唐港低硫主焦煤平仓价1770元/吨(0)，期现基差304.5元/吨；炼焦煤总库存2325.7万吨(+22.6)；100家独立焦企库存可用21.39天(+0.4)。综合来看，现阶段炼焦煤价格整体以稳为主，主焦煤、肥煤等骨架煤种仍偏紧，贫瘦、气煤等跨界煤种价格有松动现象。临近春节，在严峻的安全形势下煤矿原煤产能的释放受到压制，而洗煤厂也因疫情防控的压力增大而提前放假，由此导致2月份国产炼焦精煤数量出现较大幅度回落。进口方面，由于中澳关系持续恶化，我们认为短期内海关不至于调整澳洲焦煤的通关政策。而承担补充供应缺口重任的蒙古焦煤也将因春节假期的临近而逐渐减量。因此，2月份焦煤总体供应量下降具有较大的必然性。需求方面，由于焦炭生产利润极高且环保因素对生产的限制较少，预计焦炉产能利用率将维持在较高水平。虽然当前焦企原料库存不低，但考虑到节后难像往年一样通过进口快速增加供给，后续市场供应偏紧的状况将得以延续。不过值得注意的是，口岸核酸检测流程优化，汾渭统计本周甘其毛都口岸日均通关496车，较上周增加119车。预计后市将偏强运行，重点关注下游采购积极性及澳洲煤进口政策，建议投资者等待做多机会。

动力煤(TC)

等待做多机会

今日动力煤期货主力(ZC105合约)震荡偏弱运行，成交偏差，持仓量减。现货市场近期行情大幅下跌，成交回落。秦港5500大卡动力煤平仓价725元/吨(-30)，期现基差113.2元/吨；主要港口煤炭库存4317.9万吨(-94.3)，秦港煤炭疏港量53.3万吨(-7.5)。综合来看，澳方希望中方取消对其煤炭进口的禁令，商务部回应希望双方推动两国关系重回正轨，意味着短期内澳煤通关无望。受气温回升及高耗能企业陆续放假影响，近期国内动力煤市场需求有一定的回落，市场行情迅速降温。供应方面，国内安全生产形势严峻，监管顶层将加大对煤矿生产的检查并影响市场供应。此外，此前市场盛传煤矿春节不放假的消息证伪，目前陕西各煤矿放假通知已经公布，即使部分国有煤矿不放假也基本不会在假期安排下井作业。坑口行情方面，大部分矿区趋于稳定，小部分随港口行情下跌。港口方面，近期行情崩塌式下跌，但港口库存仍在持续下降，且疏港表现并不算差。我们认为随着春节临近，由取暖和工业用电需求带来的煤炭需求高位基本结束，市场供需关系最紧张的时期已经渡过。预计预计春节前后因煤炭需求下降，动力煤行情有一定的下降空间，但因节后市场对宏观的预期较为乐观，届时供应端如果没有合适的发力点，市场供需关系偏紧的状况或再次发生。预计后市将震荡整理，重点关注港口市场情绪，建议投资者等待做多机会。

甲醇(ME)

内地重燃供应增加担忧，5-9正套参与

甲醇期货主力合约日内窄幅震荡偏弱运行，成交良好，持仓量下降38278手至958930手。现货报价方面，华东地区价格2285－2430元/吨，山东地区报价2090-2350元/吨，西北地区价格在1600-1880元/吨，国内现货价格日内小幅下调。基本面分析来看，上周华东、华南港口甲醇社会库存总量为63.97万吨，库存总量较上期下降2.2万吨，港口库存再度呈现去库走势，主要原因在于海外装置频繁检修导致主港地区进口到港量不及预期。内地方面，陕西两套新投产甲醇装置开工逐渐提升，其中神华榆林甲醇装置负荷提升至7成，这将导致后期配套烯烃装置外采量出现下降。与此同时，西南气头装置已经陆续重启，复产压力较大，市场重燃供应担忧。港口地区，受海外装置检修以及价格修复等因素影响，港口现货价格短期相对坚挺。需求端，随着国内本土疫情防控形势日益趋严，下游采购受影响较为严重，物流运输受限明显，短期市场承压明显。因此，当前国内甲醇市场随着内地与港口差异化走势明显，市场多空分歧加剧，操作上建议单边观望为主。整体来看，当前期货盘面贴水现货、海外装置检修以及库销比好转等因素将对59正套逻辑形成支撑，投资者可由单边策略转为5-9正套谨慎参与。

尿素(UR)

暂且观望

今日UR2105合约期价大幅下挫后低位震荡，终收于1981元/吨，日跌幅3.13%，持仓降幅明显，盘面成交活跃。尿素市场交投氛围较好，市价涨势延续，当前山东地区的主流出厂报价在2050-2090元/吨；河北在2070-2080元/吨；河南在2030-2070元/吨；江苏在2100-2180元/吨；安徽在2120-2140元/吨。供应方面：随着气头厂家陆续复产，近期尿素的日产水平逐渐回升，但目前厂家暂无库存压力。需求方面：农业需求方面，新单跟进情况尚可，下游经销商逢低备货；复合肥企的开工水平有所回落，对尿素的采购以按需逢低跟进为主；多数胶板厂已处放假阶段，对原料的需求暂无；三聚氰胺企业的开工水平有所回升，新单以按需跟进为主。出口方面：国际尿素价格上涨，出口市场表现向好，对国内市价形成一定程度的支撑。综合来看，随着供应水平不断抬升、下游需求有所收缩，后市尿素市价或存回落风险。对于UR2105合约，近期盘面波动剧烈，操作上建议暂且观望。

玻璃(FG)

关注库存与利润数据变化，盘面短期依旧存在压力

玻璃期货主力合约日内窄幅震荡运行，成交良好，持仓下降9003手至449135手。据中国玻璃期货网数据显示中国玻璃综合指数1397.59点，环比上涨-1.19点；中国玻璃价格指数1482.45点，环比上涨-1.97点；中国玻璃信心指数1058.17点，环比上涨1.93点。库存方面，?行业库存2935万重箱，环比上月增加416万重箱，同比去年增加-1252万重箱。月末库存天数10.86天，环比上月增加-1.45天，同比去年增加-5.51天。12月下旬至今，玻璃经历一波较大幅度回调走势，主要原因在于前期国内气温降幅明显影响户外施工，进而拖累下游需求。此外，元旦期间距离主产区沙河地区较近的石家庄地区爆发严峻的本土疫情，下游工厂出现关停现象，同时物流运输严重受限，在一定程度上增加消费淡季影响周期。现货端，由于前期涨价幅度过高，本轮生产企业降价幅度较为明显，对价格形成压制。与此同时，受下游需求转弱影响，生产企业近期累库速率较快，淡季氛围趋于浓厚。整体来看，国内疫情不确认性因素提升，对沙河等地区影响较为明显，市场逻辑分歧点在淡季高利润与低库存间博弈，操作策略上建议短期中性思路看待。但由于目前行业供应弹性依旧较小，二季度需求存在复苏预期，因此中长期逢低做多逻辑仍可谨慎关注。 ?

白糖(SR)

逢低做多

今日郑糖主力价格上涨，价格突破上方5300元/吨压力，国内方面，现货销售在临近春节，市场成交清淡，生产方面北方甜菜厂预计1月底大部分完成榨期压榨，南方广西节前据不完全统计预计有8-10家结束压榨，由于现货交投偏淡，产区现货库存同比有所增加，商业库容压力较大。因1月进口到港量环比大幅下降，受资金博弈加剧和原糖走高影响，郑糖近期价格上涨，根据Cofeed统计广西与云南地区7家集团共计成交6360吨。另一方面关注冷空气对产区甘蔗影响，预计短线将往下测试支撑位，策略上中长线看涨思路不变。目前随着我国经济复苏的加快，国内含糖饮料食品需求增加，白糖需求仍然较为坚挺,进口方面，进口弱现实强预期，外盘高位改善进口预期，政策管控减轻阶段性进口压力，先消化前期大量进口。现货进入供强需弱阶段，现货库存压力需过渡，但成本支撑，下调空间有限。外盘方面，国际糖价再创新高，ICE原糖3月合约最高至16.15美分，目前印度糖厂已签订100万吨出口合同，且开始发运，巴西12月单月出口298.3万吨，同比增加154.6万吨，上一年度4月至12月，巴西已累计出口2813万吨，同比增加1350万吨。由于泰国减产幅度较大，巴西与印度出口迅速，导致供应偏紧，推升国际糖价加速上行。从全球供应角度看，随着北半球压榨推进、巴西和印度出口势头强劲，供应短缺已经开始显现，成为推动国际糖价上行的主要动力。目前ICE原糖已经突破了自2017年8月以来形成的长期底部区域，长期上涨趋势形成，后期有较大上涨空间。目前南宁集团报价与盘面基差为400元/吨，短期内国内外食糖价格仍需关注石油价格以及疫情走势，目前白糖盘面价格基本接近加工糖出厂价格，下方空间有限，建议投资者逢低做多，期权方面，目前平值期权的波动率震荡，操作上可买入看涨期权。

农产品
           研发团队

玉米及玉米淀粉

离场观望

今日玉米主力合约震荡运行，收于2776元/吨。国内方面，全国玉米均价2865元/吨，玉米价格维稳。山东地区深加工企业稳在2800元/吨以上，主流报价2920-3090元/吨。近日山东地区深加工企业到车辆继续下降，深加工企业被迫提价收粮，使得玉米价格不断攀高。总的来说，玉米价格延续上涨势头明显放缓。一方面是国内玉米期货价格开始小幅回落，另一方面是由于深加工企业大多已经储备一定的库存，提价收购动力较前期有所减弱。此外，小麦竞价交易溢价下滑，小麦替代变强，玉米饲料需求受到抑制，预计近期玉米或将震荡回落运行，建议投资者离场观望。

大豆(A)

区间思路

随着大豆价格持续上涨，农户惜售情绪较强，大豆优质货源偏少，同时东北地区疫情影响运输，大豆流通量较为紧张，以及节前豆制品备货旺季临近，对大豆价格形成支撑。但另一方面，进口大豆成本下降，部分贸易商挺价心理有所减弱，且年前备货接近尾声，抑制大豆涨幅。操作上建议区间思路。

豆粕(M)

空单滚动操作

南美大豆进入关键生长季，近期南美产区墒情有所好转，1月下旬至2月初巴西及阿根廷大豆产区降雨增加，南美大豆减产风险下降，天气升水逐步回落，但是巴西大豆收获进度偏慢，近期国内油厂补采2-3月船期美豆，美豆短期在1300美分/蒲一线具有较强支撑，整体维持高位震荡走势。国内方面，本周油厂大豆压榨量由上周211万吨上升至215万吨，未来一到二周压榨量预期205/103万吨，饲料厂节前补货需求延续，且下游担心疫情导致物流受阻，本周豆粕成交处于高位，近期库存降幅明显，整体供应偏紧，截至1月29日当周，国内进口大豆库存为451.93万吨，环比减少6.66%，同比增加26.83%，豆粕库存为41.84万吨,环比减少13.20%,同比增加16.02%。策略上建议空单滚动操作。豆粕期权方面，建议卖出宽跨式期权头寸。

豆油(Y)

空单滚动操作

南美大豆进入关键结荚生长期，1月下旬至2月初巴西及阿根廷大豆产区降雨增加，南美大豆减产风险有所下降，大豆对豆油成本支撑减弱。国内方面，本周油厂大豆压榨量由上周211万吨上升至215万吨，节前下游备货接近尾声，国内豆油货源集中度较高，且豆油库存偏低，供应依然紧张，豆油库存延续下降，截至1月29日当周，国内豆油库存为80.455万吨，环比减少1.37%，同比减少5.35%。但是近期市场担忧疫情导致需求减弱，且近期豆油进口利润快速修复，国内新增进口豆油买船，豆油上方空间受限，操作上空单滚动操作。

棕榈油(P)

空单滚动操作

1月份马棕呈现供需两弱，受拉尼娜引发的降水偏多以及季节性减产影响，1月马棕产量延续下降，SPPOMA数据显示，1月马棕产量较上月同期下降14%，同时由于关税政策调整，12月份马棕出口前移，对1月份马棕出口带来较大抑制，船运机构ITS/Amspec数据分别显示，1月马棕出口较上月同期减少37.2%/36.24%。印尼政府宣布2月毛棕榈油出口税从74美元/吨上调至93美元/吨，出口levy从225美元/吨上调至255美元/吨，对进口成本形成支撑。但印度将毛棕榈油进口税由27.5%上调至32.5%，抑制油脂上涨空间。国内方面，本周棕榈油进口利润快速修复，贸易商新增采购，但本周棕榈油库存转降，且国内油脂库存总体偏紧，棕榈油基差较为稳定，截至1月29日当周，国内棕榈油库存为60.49万吨，环比减少1.51%，同比减少30.87%。综合来看，短期马棕库存仍将维持低位，且印尼上调2月份棕榈油出口关税，对棕榈油形成支撑，短期棕榈油或面临反复震荡，但中期供需边际好转预期下，油脂中期走势偏空，操作上空单滚动操作。

菜籽类

暂且观望

本周菜籽压榨量为6.5万吨，较上周4.9万吨增加32.65%。菜粕方面，水产需求进入淡季，菜粕提货速度偏慢，菜粕库存水平处于相对高位，截至1月29日当周，两广及福建地区菜粕库存为4.45万吨,环比增加5.95%,同比增加242.31%。操作上建议暂且观望。菜油方面，菜油供应紧缺局面将长期持续，近期菜油库存降至低位，但豆菜油价差再度扩大对菜油消费形成抑制。截至1月29日当周，两广及福建地区菜油库存为1.55万吨，环比增加34.78%,同比减少72.07%。操作上建议暂且观望。期权方面，建议卖出菜粕宽跨式期权头寸。

鸡蛋(JD)

05短期高抛低吸

今日鸡蛋主力合约宽幅震荡，收于4443元/500kg。2月3日主产区鸡蛋均价3.76元/斤，鸡蛋价格回落调整，销区走货放缓。目前鸡蛋存栏逐渐减少，截止1月31日全国在产蛋鸡存栏量11.99亿只，存栏量同比下降，高峰产蛋率增至92.67%，2月预计新开产蛋鸡相对较少。需求方面，临近春节，食品加工企业、商超备货、电商促销活动等备货基本结束，终端家用需求仍在，预计2月中上旬鸡蛋需求水平维持正常，随着工厂、学校放假，销区市场消化能力或将减弱。淘汰鸡方面，2月3日全国均价鸡蛋价格4.19元/斤，较昨日上涨0.02元/斤。屠宰企业由于疫情影响，对冻品保持较为谨慎态度，大多没有做多库存打算，预计淘鸡价格震荡运行。总的来说，随着春节备货进入尾声，鸡蛋销区库存消化较慢，高价货源接受能力有限，蛋价承压。而随着食品加工厂备货减少，需求端支撑力度有限，终端消费逐渐疲软。目前鸡蛋价格处于较高位置，各环节采购趋于谨慎，预计短期鸡蛋价格或将震荡回落整理，JD2105合约震荡运行，预计短期主力合约或将区间震荡为主，建议05合约短线高抛低吸，关注销区走货情况。

苹果(AP)

空单持有

今日苹果主力价格继续下行，测试下方6000元/吨支撑力度，国内新富士苹果价格部分维持稳定。80#指数为3.38元/斤，75#指数为2.28元/斤。国内新富士苹果85#报价4.00元/斤，80#报价2.00-4.00元/斤，75#价格报价1.30-3.60元/斤，70#报价1.20-3.10元/斤。随着全国出现了大范围的降温及雨雪天气，不利天气对苹果销售造成一定程度的影响，后期苹果货源质量不及客商预期，打压采购商的囤货积极性，且今年客商普遍较少，今年整体走货速度与往年同期相对明显放缓，目前冷库货源充足，继续压制其行情。在此背景下，同期应季水果价格优势明显，导致苹果询价、购销滞缓。加之秦安地区库内苹果暂未出库，现正进行库外货源的扫尾，因后期货源质量较差，个头小且现在开始变颜色的果居多，令近期个别苹果价格继续下跌。今年新季苹果库存量较大，同比去年呈现增加趋势，存储商也 逐渐意识到存储压力，预计今年出库时间或比之前略有提前，对盘面价格压制明显。随着春节前备货影响，果农惜售心理较好，挺价意愿强烈，给予了市场一定的价格支撑。只不过，随着应季水果上量的冲击，且具有比较优势，加之今年各地客商较少，且总入库量较往年要多，前期入库价格较高，整体交易清淡，冷库多为客商包装自有货源，出货速度不快，市场需求的疲软牵制市场行情，继续压制其行情。预计短期价格或多以稳中偏弱运行。操作上，建议投资者空单持有。

粳米(RR)

偏弱运行

今日粳米主力合约价格继续震荡运行，目前粳稻市场购销优质优价凸显，支撑优质粳米价格日国内粳米价格大多维持稳定，出厂价集中在1.80-2.50元/斤。由于南部地区涨水原因，部分粳稻受潮，特别是安徽地区优质粳稻逐渐见底，粳米产出量相对有限，间接支撑粳米价格，利好其行情。但是，国储拍卖成交率高位，市场供应量较多，同时大米走货持续不快，仅有少量订单，米企开机低位，粳米需求量较少，米企均低库存状态，短期内市场仍处于供大于求格局，加之贸易商陆续退市，市场购销清淡，拖累粳稻行情。目前大米市场购销处于淡季，米企开机率维持低位，米企采购粳稻较为谨慎，加之国储拍卖粳稻成交率较高，供大于求格局继续抑制粳米价格上涨，预计短期内粳米价格或将窄幅震荡偏弱为主。

红枣(CJ)

观望为宜

今日红枣主力合约震荡偏强，价格在10200元/吨一线运行，沧州市场出摊商户尚可，普遍卖货积极性较高，电商客商采购需求增加，多挑拣合适货源采购，品质一般的低价货源较受青睐，成交以质论价。目前处于红枣销售旺季，市场对质量较好的红枣需求量相对较大，卖家好货要价坚挺，品质较好的红枣由于销售成本的支撑，给予红枣价格带来利好。且随着春节临近，下游开始备货，受节日提振效应，各地区走货速度有所好转，市场需求放大，经销商有挺价意愿，令其价格高位维稳。但是主销区红枣待售货源较充足以及红枣的质量标准参差不齐，价格偏高些的市场接受意愿不强，下游拿货客商采购心态谨慎，多是购销随行为主，市场不尽人意，抑制红枣行情，也令其行情无力上涨。总的来看，短期红枣行情变化不大，整体料呈相对稳定态势。内地销区市场交易氛围尚可，客商按需挑拣拿货，以质论价，卖家出货积极，部分好货有惜售表现，走货速度尚可。由于新枣还未下树，天气因素、托市政策等短期不确定因素，使得新季合约不跌反涨。但红枣现货供大于求的局面短期难以改变,预计红枣价格不具备持续上涨的动力，仍将窄幅震荡为主。

棉花及棉纱

离场观望

今日郑棉主力震荡偏弱运行，尾盘收于14880元/吨。国际方面，目前美国EMOT M到港价90.35美分/磅，印度S-6 1-1/8到港价84.25美分/磅，巴西M到港价90.1美分/磅，外棉到港价较上一交易日集体下跌0.5-0.65美分/磅。FOMC宣布维持0%-0.25%的利率不变，符合市场预期。美国2020年全年GDP萎缩3.5%，创1964年最差表现，但上周美棉出口周报表现尚可，提振市场信心，ICE有所反弹，重反80美分以上。国内方面，新疆棉轮入（第十周02月01-02月5日）竞买最高限价15524元/吨（折标准级3128B），较上一周上跌4元/吨，新疆棉花现货一口价15400-15500元/吨。随着2月春节时间越来越近，当前下游棉纱成品库存较低，大型纺织企业接单情况较好，但随着国内新冠疫情激增，以及纺织企业对于补库需求将有所下降。临近春节物流公司及纺织企业陆续放假，下游补库需求开始减弱，短期对于棉价难有持续支撑，且昨日爆出进口棉花检验出新冠病毒，新冠疫情影响造成不确定性较大，预计短期郑棉05合约维持震荡运行，操作上建议投资者离场观望。

金属研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），李白瑜，侯亚辉

能源化工研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），何立弘，韦凤琴，郭金诺, 李吉龙

农产品研发团队成员

雍恒（Z0011282）,李天尧，徐忆冰

宏观股指研发团队成员

王舟懿（Z0000394）