宏观

上周五，美欧日股3月开门红，标普纳指收盘再创历史新高，道指连日反弹仍全周累跌。日股续创历史新高；泛欧股指时隔一周又创历史新高，德股八日连创历史新高。ISM制造业指数公布后，美债价格跳涨、收益率跳水，较日高回落超10个基点，创逾两周新低；创逾一周盘中新高的美元指数转跌。原油反弹至近四个月高位，全周涨超3%，美油一度涨超3%、近四个月来首次盘中涨破80美元。黄金收创历史新高，收涨2%创两个半月最大涨幅。伦铝四连涨至四周高位，全周涨近3%，伦铜两连阳，全周仍跌，伦铅四连跌，一周跌3%。国内反面，中国2月官方制造业PMI为49.1，较1月略降，非制造业PMI为51.4，加快扩张；2月财新制造业PMI为50.9，连续四个月扩张。国常会审议通过行动方案，推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新；上海迎春消费季，换新车最高补贴万元，买家电最高补贴千元。海外方面，美国2月ISM制造业指数意外降至七个月新低47.8，连续16个月收缩，新订单、就业均萎缩，但客户库存连降三个月传利好；最大经济体德国拖累，欧元区制造业PMI连续20个月萎缩。今日重点关注欧元区Sentix投资者信心指数。

宏观金融
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股指

上周，四组股指期货偏强震荡，IH、IF、IC、IM主力合约周线分别收涨0.46%、1.00%、1.22%、1.96%。现货A股三大指数周五集体收涨，沪指涨0.39%，收报3027.02点；深证成指涨1.12%，收报9434.75点；创业板指涨0.94%，收报1824.03点。沪深两市成交额连续3个交易日超过一万亿元，达到1.05万亿元，北向资金净卖出53.33亿元。行业板块多数收涨，消费电子、电源设备、仪器仪表、计算机设备、软件开发、互联网服务板块涨幅居前，航空机场、多元金融、教育板块跌幅居前。国内方面，经济基本面仍处于弱复苏状态，2月官方PMI数据小幅回落，但受季节性以及春季影响较大。财新连续四个月迎来扩张，表明经济景气水平总体向好。海外方面，美国1月PCE物价指数同比增长2.4%，和市场预期一致，较12月的增速2.6%略有放缓，核心PCE物价指数环比增长0.3%，也符合市场预期，目前市场预计美联储大概率将在6月降息，美元指数和美债利率未短期仍可能维持高位。综合看，国内经济基本面处于弱复苏状态，海外降息预期有所延后，股指整体支撑偏弱，不过近期央行、证监会等部门持续发声并出台相关措施，针对性地指向了近期市场恶意做空的违法违规行为，市场做多力量有所增强，短期指数预计延续偏强震荡。

贵金属

周五夜盘沪金主力收涨1.40%，沪银收盘持涨1.40%，国际金价收涨1.94%，金银比价90.0。周五夜盘贵金属大幅上涨，周五公布的美国制造业数据和密歇根大学消费者信心指数均低于预期，经济数据低迷令市场对美国在6月前降息的预期更加坚定，贵金属获振大涨。基本面来看，美国2月ISM制造业PMI为47.8，市场预估为49.5.美国2月密歇根大学消费者信心指数终值为76.9，市场预估为79.6。从货币政策角度来看，美联储维持利率不变；日本央行将基准利率维持在历史低点-0.1%；欧洲央行继续按兵不动，将利率维持在4%不变。资金方面，我国央行已连续15个月增持黄金，截至1月末，中国的黄金储备达到7219万盎司，环比增加32万盎司。截至2/29，SPDR黄金ETF持仓822.91吨，SLV白银ETF持仓13405.05吨。整体来说，在美联储降息预期后移和地缘冲突不断的交织影响下，短期贵金属价格料维持偏强震荡格局。

金属
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铜及国际铜(CU)

周五夜盘沪铜主力收涨0.20%；伦铜收涨0.51%。宏观方面，周五公布的美国制造业数据和密歇根大学消费者信心指数均低于预期，经济数据低迷令市场对美国在6月前降息的预期更加坚定。基本面来看，供应端，当前国内铜精矿加工费维持低位徘徊，矿端紧张对冶炼端有一定影响，部分炼厂调整了检修计划；现货方面，在进口铜的补充之下，仍然维持较充足状态。库存端，截止至2月29日，国内电解铜社会库存为30.57万吨，环比增加0.74万吨。需求方面，本周SMM国内主要大中型铜杆企业开工率为66.2%，较上周环比上升10.88个百分点。本周多数企业都未达到预期，虽周内铜价下挫，订单有所增长，但目前铜终端行业消费尚未完全恢复，另有下游企业表示年后存在一定资金回笼问题，因此在资金和终端行业的拖累下，精铜杆企业也未达预期。整体来说，铜市场供需情况变动较小，市场等待进入3月消费复苏，预计铜价维持高位震荡。

螺纹(RB)

上周螺纹钢主力2405合约弱势震荡运行，期价探底回升，整体围绕3800一线附近波动，周五增仓下行，短期或承压运行为主，关注3700一线附近支撑力度。供应方面，上周五大钢材品种供应820.41吨，周环比增24.71万吨，增幅3.1%。上周五大钢材品种产量除热轧板卷外周环比均有所上升，主因在于元宵节后短流程钢厂陆续复产，产量增幅主要体现在螺纹与线材。螺纹方面，随着元宵节后短流程钢厂陆续复产，华东、华南以及西南地区螺纹钢产量回升。不过由于当下高炉企业复产意愿较差，供应端增量整体表现一般，同比依旧处于低位，螺纹钢周产量上升9.6%至210.29万吨；库存方面，上周五大钢材总库存2434.25万吨，周环比增121.88万吨，增幅5.3%。上周五大品种库存周环比除冷轧外均有所增加，但库存增幅较上周有所收窄。元宵节后终端及市场陆续复工，钢厂发货进度加快，加上部分钢厂冬储资源发货，上周螺纹钢厂库累积速度继续放缓，螺纹钢钢厂库存上升5.2%至352.31万吨；社库周环比上涨，主要受需求尚未完全启动所致，螺纹钢社会库存上升9.4%至924.76万吨。消费方面，上周五大品种周消费量为698.53万吨，增幅19.1%；其中建材消费环比上升41%，百年建筑发布工地开复工调研数据显示，节后第二周全国工地开复工率以及劳务上工率环比进一步提升，但开复工率同比增长并不明显，劳务上工率同比则有所下降，整体复工节奏并不乐观，需求或仍处于低位水平，钢价偏弱运行为主，关注需求启动情况，短期预计波动依然较大。

热卷(HC)

上周热卷主力2405合约震荡运行，期价探底回升，整体围绕3900一线附近波动，整体表现或步入宽幅整理格局，关注10日均线附近争夺。供应方面，随着焦炭提降落地以及铁矿石价格下降后，钢厂利润有所改善，钢厂的生产意愿或将有所增加，预计产量将进一步上升。上周热轧产量持续下降，主要降幅在东北地区，部分钢厂上周持续检修，产量继续下降，预计本周或将陆续复产，产量上升，热卷周产量下降1.6%至300.29万吨。库存方面，上周厂库开始下降，主要降库在华东和东北地区，节后物流逐渐恢复正常，加之钢厂检修影响，库存呈下降趋势。华北、中南地区厂库稍有增加，但增量不多，在1-2万吨之间，热卷厂库下降2.3%至96.39万吨；社会库存上升3.1%至339.34万吨。需求方面，板材消费环比增13.2%。综合来看，目前核心因素仍然在于需求验证的情况，在需求没有明显改观前，市场将继续以观望心态为主，关注需求启动情况，短期热卷价格震荡运行。

铝及氧化铝

周五夜盘沪铝主力收涨0.32%，伦铝收涨0.49%。基本面来看，几内亚罢工暂停，国内内蒙古某铝厂已恢复供电及生产，另外云南等地区电力暂无增量，区域内电解铝企业持稳生产为主，海内外供应端扰动基本缓解。库存方面，截止至2月29日，国内铝锭库存78.9万吨，环比增加4.1万吨。消费方面，铝下游企业复产工作稳步推进，随寒潮雨雪天气结束及旺季到来，短期消费预计持续向好，低库存弱累库也对铝价形成一定支撑。整体来说，短期铝价延续区间震荡走势，后需关注电解铝供应端变动、消费复苏进程及铝锭铝棒去库拐点。

锌(ZN)

周五夜盘沪锌主力收跌0.12%；伦锌收涨0.37%。国内供应面，节后国内锌精矿加工费零星下调，锌矿港口库存也有所下滑，锌矿供应维持偏紧格局，冶炼厂检修减产增多，供应端存收紧预期。消费端，锌价上涨抑制消费情绪，现货成交表现平平，持货商升水下调。库存端，截至2月29日，SMM国内锌锭库存总量为17.41万吨，环比增加0.40万吨，国内库存录增。综合来看，宏观氛围偏空，国内基本面暂无更多消息指引，沪锌维持震荡运行。

铅(PB)

周五夜盘沪铅主力收跌0.31%，伦铅收跌1.31%。国内供应面，铅冶炼企业复产推进，市场供应增加。铅精矿及废料等供应有限，在铅冶炼企业复产后，对废电瓶等原料需求上升，原料成本抬升预期加剧。消费端，电动蓄电池市场消费逐步复苏，经销商刚需采购，但铅消费表现温和，尚不足以达成快速去库。库存端，截止至2月29日，国内铅锭社会库存5.96万吨，环比增加0.48万吨，铅消费恢复空间有限，铅锭累库仍在继续。整体来看，国内铅市场节后复工推进，铅锭供需双增，但高库存尚待消耗，短期沪铅走料维持震荡格局。后续重点关注国内废电瓶等原料供应与成本变化，以及供应端的生产动向对铅价的影响。

镍及不锈钢(NI)/（SS）

周五夜盘沪镍主力收涨0.28%，伦镍收跌0.48%。尽管RKAB的审核速度加快，但目前仍有大量矿企配额暂未审批通过；叠加近日镍相关原料产品价格上涨，市场看涨情绪较浓，沪镍刷新三个月新高。纯镍基本面上来看，虽受春节假期与二月实际开工日较平常相比减少影响，镍板实际产量预计小幅下滑，但部分镍企仍然保持高开工率生产，叠加海内外新增电镍项目预计在Q2陆续投产，纯镍供给增加预期不变。下游需求端来看，纯镍仍然以合金电镀为最主要的下游领域，精炼镍合金需求表现平淡，硫酸镍需求随着下游备库而有所回暖，但需求表现尚未突破供需过剩格局。整体来看，镍市场多空因素交织，印尼镍矿供应收紧提振价格，但本身基本面供应过剩格局将制约其上方空间。

碳酸锂

周五碳酸锂主力收涨0.21%。近期碳酸锂市场受环保检查以及澳矿减产等消息影响偏强运行，叠加其基本面也有所活跃，下游电池厂排产增加，碳酸锂大幅走高。国内供应端，江西环保问题持续发酵，后续锂盐供应不确定性加大，部分锂盐厂在此看涨情绪提振下延续挺价策略。据SMM调研，近期国内锂盐企业开工率整体较低。消费方面，3月电池厂排产环比上修，带动正极材料厂排产环比增速也显著上行，三元材料方面表现更为明显，由此带动一定的碳酸锂刚需采购需求。整体来看，近期碳酸锂市场受消息面和基本面改善共同作用，市场情绪得到改善，但由于过剩预期未改，上方空间预计依然有限。

集运指数(欧线)

暂时观望

隔夜沪镍继续反弹，重新站上80000元/吨，南储现货市场镍报价在80400元/吨，较上一交易日上涨700元/吨，上海地区，金川镍现货较无锡主力合约1708升水1900-2000元/吨成交，俄镍现货较无锡主力合约1708贴水50-升水100元/吨。期镍触低反弹，金川公司随行就市上调其出厂价格，现镍升贴水收窄，日内贸易商出货较积极，下游低位适量接货，成交一般。今日金川公司上调电解镍(大板)上海报价至80200元/吨，桶装小块上调至81400元/吨，上调幅度700元/吨。操作上，暂时观望。

铁矿石(I)

上周铁矿石主力2405合约弱势整理，期价震荡运行，未能有效突破900一线附近阻力，整体表现波动加剧，承压运行为主。近期全球铁矿石发运量远端供应回升至同期高位，根据Mysteel全球铁矿石发运量数据显示，本期值为3046.5 万吨，周环比增加458万吨，较1月周均值增加300.9万吨，较去年2月周均值增加344万吨。近期港口泊位检修较少，但澳洲、巴西均受到天气因素干扰，预计下期全球铁矿石发运量有所下降。近期中国45港铁矿石近端供应环比基本持平，处同期较高水平。根据Mysteel45港铁矿石到港量数据显示，本期值为2529万吨，周环比减少1万吨，较上月周均值低134万吨；需求端，上周铁水产量止增转降，周内247家钢厂铁水日均产量为223.52万吨/天，周环比减少1.04万吨/天，同比减少10.58万吨/天，较年初增加5.35万吨/天。库存端，中国45港铁矿石库存延续前8期累库趋势，截止2月23日，45港铁矿石库存总量13603.4万吨，环比累库455.6万吨，较年初累库1358.6万吨，比去年同期库存低619.9万吨。本期港口库存表现为累库的主要因素在于疏港量明显下滑，在到港量基本持平的情况下，出现卸货量高于出库量的局面，整体来看，目前矿石市场供需两弱格局或将延续，预计短期铁矿石价格整体偏弱震荡运行。

天然橡胶

周五夜盘天然橡胶主力合约期价震荡下行。供应方面，全球天然橡胶主产区处于季节性低产季，原料产出缩量。此外，原料供应紧缺支撑收购价格持续拉涨，成本端支撑胶价。需求方面，截至2月29日当周，国内半钢胎企业产能利用率为78.87%，环比增加15.98%。全钢胎样本企业产能利用率为69.8%，环比增加19.23%。主要消费下游轮胎厂伴随着春季订货会的开展，轮胎将迎来上半年产销小高潮，对开工存有支撑，但原料成本居高不下，或对采购形成抑制。综合来看，橡胶供应收缩，需求逐渐恢复，预计期价将偏强运行。

聚酯产业链

周五夜盘PTA主力合约期价震荡上行。供应方面，截至2月28日当周，国内PTA开工率为82.78%，环比下降0.3%。本周已减停装置或延续检修，产量或较为稳定。需求方面，聚酯周度平均开工率为84.22%，环比增加3.46%。虽有新凤鸣中磊计划检修，但前期装置将继续重启（欣欣、新凤鸣、华西），国内聚酯行业供应将明显增加。整体来看，PTA供应变动不大，需求继续恢复，关注成本端的变化和装置意外检修情况。短纤方面，主力合约期价偏强运行。供应方面，3月初中磊30万吨设备计划检修，供应或将下降。需求方面，春夏面料询单气氛明显好转，但厂商心态依然谨慎，市场观望气氛较浓郁。本周织造开工仍存提升预期，关注新单下达情况。预计短纤期价将区间偏强运行。PX方面，主力合约期价震荡偏强。供应方面，截至2月29日当周，国内PX产量为72.51万吨，环比增加0.33%。国内PX周均产能利用率为86.46%，环比增加0.29%。本周未有装置变动，产量或较为稳定。需求方面，已减停装置或延续检修。整体来看，PX供需结构变动不大，但PX检修季开启在即，关注企业备货情况。

甲醇

周五夜盘甲醇主力合约期价震荡回落。供应方面，截至2月28日当周，甲醇装置产能利用率为86.45%，环比增加1.69%。本周奥维乾元20装置停车检修，西南地区装置计划降负，整体供应减少。港口库存方面，港口总库存为76.05万吨，环比下降3.3%。在港口与内地高价差下，内贸补充量存继续增量预期，但增量相对有限，港口表需或升至中高位，本周港口甲醇库存或继续去库。需求方面，甲醇传统下游加权开工为50.34%，环比增加1.34%；从各行业来看，周甲醛、二甲醚、醋酸、DM开工均增加，BDO开工下滑，MTBE持稳。本周山东主流工厂存装置短停预期，氯化物需求减少；河北冀春、兰考汇通、九江心连心开车，二甲醚需求增加；宁恒信、河南兰考、浏阳京港甲醛装置重启，山东联亿装置提负运行，甲醛需求继续增加；MTBE、醋酸需求波动不大。整体来看，甲醇供应减少支撑市场心态，传统下游消费继续回升，关注华东MTO装置检修动态。

原油(SC)

周五夜盘原油主力合约期价震荡上攻。供应方面，欧佩克及其减产同盟国正考虑将其自愿减产延长至二季度，去年11月该减产同盟同意在今年第一季度将其日均产量削减220万桶。美国原油产量在截止2月23日当周录得1330万桶/日，环比持平。需求方面，美国原油需求仍有疲软迹象，美国汽油需求增加而馏分油需求减少。国内方面，主营炼厂在截至2月29日当周平均开工负荷为79.58%，环比持平。3月国内厂矿基建工程将陆续开工，提振柴油需求，预计主营炼厂平均开工负荷或有所提升。山东地炼一次常减压装置在截至2月28日当周平均开工负荷为60%，环比下降0.37%。本周金诚新厂存开工计划，前期停工或检修的岚桥、海化、海右等炼厂或陆续恢复开工，预计山东地炼一次负荷或保持稳定。整体来看，原油市场供应偏紧态势持续，国内需求有回复预期，建议密切关注巴以军事冲突、俄乌局势和美联储动向。

燃油及低硫燃油

周五夜盘燃料油主力合约期价震荡上行。低硫主力合约期价偏强运行。供应方面，截至2月25日当周，全球燃料油发货量535.65万吨，环比增加18.82%。其中美国发货61.71万吨，环比增加47.71%；俄罗斯发货101.69万吨，环比增加32.46%；新加坡发货23.54万吨，环比增加58.14%。需求方面，终端船东拉运需求恢复缓慢，商家出货及销售压力较大。截至2月23日当周，中国沿海散货运价指数为953.04，环比下跌0.27%；中国出口集装箱运价指数为1402.22，环比下跌3.64%。库存方面，截止2月28日当周，新加坡燃料油库存录得2048.7万桶，环比下降12.3%。整体来看，燃料油供应回升，需求偏弱，关注成本端和红海局势对期价的影响。

PVC(V)

周五夜盘PVC主力合约期价震荡上行。供应方面，本周甘肃银光、福建万华、广东东曹装置计划检修，PVC企业开工负荷存在下降趋势。检修以乙烯法装置为主，对电石法市场难以形成有效支撑。需求方面，下游基本恢复开工，但因为新接订单不足、人员到岗、部分车间招录新人等原因，装置开工提升缓慢。预计内需变化有限。出口方面，亚洲三月PVC预售报价上调，市场反馈平淡，国内对外出口向好，受客户寻求低价及观望气氛影响成交以刚需量为主。整体来看，短期供应压力依然较大，终端需求恢复尚需时日，期价或区间运行。

沥青(BU)

周五夜盘沥青主力合约期价窄幅震荡。供应方面，截止2月28日当周，国内沥青产能利用率为25.3%，环比增加2.1%。国内96家沥青炼厂周度总产量为43.9万吨，环比增加4.5万吨。其中地炼总产量23.1吨，环比增加2万吨；中石化总产量13.3万吨，环比增加1.9万吨；中石油总产量4.6万吨，环比增加0.6万吨；中海油总产量2.9万吨，环比持稳。本周新疆美汇特以及河南丰利复产沥青，加之山东胜星稳定生产，带动产能利用率增加。需求方面，国内54家沥青厂家出货量共31.2万吨，环比增加43.4%。随着天气好转，市场刚需或有所增加，但是整体增加幅度有限。整体来看，沥青供应增加，需求偏弱，关注成本端对期价的影响。

塑料(L)

周五夜盘塑料主力合约期价震荡下行。供应方面，上海石化、兰州石化万华化学等装置按计划开车，预计检修影响量环比减少，供应呈增长预期。进口方面，前期延期货源陆续到港，进口货源供应仍有增加预期，整体供应压力增加。需求方面，农膜需求跟进差异化明显，地膜需求逐步跟进，部分工厂可维持满负荷运行；棚膜需求跟进一般，生产开工维持低位，整体开工继续提升。随着地膜进入旺季，棚膜有部分春棚跟进，整体开工或继续提升。整体来看，塑料供应充足，需求回升，期价或区间运行。

聚丙烯(PP)

周五夜盘聚丙烯主力合约期价震荡回落。供应方面，本周暂无新增产能释放，部分检修装置计划重启，装置检修力度预计减弱，预计供应小幅增加。港口方面，进口窗口仍处于关闭在状态，进口货源有限，但受春节影响，前期货源陆续到港，港口库存或增加。需求方面，下游虽陆续返市，但下游新单跟进有限，部分企业成品库存较高。短期预计下游谨慎心态较重，采购有限需求难以明显释放，对市场支撑减弱。整体来看，聚丙烯供应回升，需求疲弱，预计期价或偏弱运行。

PTA(TA)及短纤

暂时观望

TA高位回落，上方5500一线阻力较大。受到大连停产检修及聚酯高开工带动，盘面正套大幅扩大。由于三季度前期供需结构良好加之下游维持坚挺，而四季度存在终端走弱预期以及PTA供应增量的压力，正套在资金操作下1-9基差强势压缩至贴水态势。目前聚酯开工依旧处于88%的高位，对上游刚需支撑良好。短期聚酯原料的价格预计暂时不会有大幅下跌的情况。不过随着6月底国内煤化工装置和远洋货源也将陆续抵港，7月初MEG供需格局或将出现拐点。在大连一220万吨/年的PTA装置重启可能延后、福建一60万吨/年PTA装置提前停车、西南一90万吨/年PTA装置停车7-10天等刺激下，7月份供应量预期持续收缩，目前对7月份的PTA月度产量预估下修至285万吨附近。而从聚酯负荷走势来看，负荷依旧在88.4%左右的高位，7月份聚酯产量预期靠近350万吨，故而7月PTA去库存力度可能近30万吨。目前受市场波动性不高以及空头持仓较高的原因，PTA表现相对不活跃，如果继续减仓，PTA仍会表现相对抗跌，而对于买盘机会来说，由于PTA供需面短期依然表现较为良性，但考虑加工差过大，建议暂时观望为宜。

合成橡胶（BR）

暂时观望

TA高位回落，上方5500一线阻力较大。受到大连停产检修及聚酯高开工带动，盘面正套大幅扩大。由于三季度前期供需结构良好加之下游维持坚挺，而四季度存在终端走弱预期以及PTA供应增量的压力，正套在资金操作下1-9基差强势压缩至贴水态势。目前聚酯开工依旧处于88%的高位，对上游刚需支撑良好。短期聚酯原料的价格预计暂时不会有大幅下跌的情况。不过随着6月底国内煤化工装置和远洋货源也将陆续抵港，7月初MEG供需格局或将出现拐点。在大连一220万吨/年的PTA装置重启可能延后、福建一60万吨/年PTA装置提前停车、西南一90万吨/年PTA装置停车7-10天等刺激下，7月份供应量预期持续收缩，目前对7月份的PTA月度产量预估下修至285万吨附近。而从聚酯负荷走势来看，负荷依旧在88.4%左右的高位，7月份聚酯产量预期靠近350万吨，故而7月PTA去库存力度可能近30万吨。目前受市场波动性不高以及空头持仓较高的原因，PTA表现相对不活跃，如果继续减仓，PTA仍会表现相对抗跌，而对于买盘机会来说，由于PTA供需面短期依然表现较为良性，但考虑加工差过大，建议暂时观望为宜。

烧碱（BR）

暂时观望

TA高位回落，上方5500一线阻力较大。受到大连停产检修及聚酯高开工带动，盘面正套大幅扩大。由于三季度前期供需结构良好加之下游维持坚挺，而四季度存在终端走弱预期以及PTA供应增量的压力，正套在资金操作下1-9基差强势压缩至贴水态势。目前聚酯开工依旧处于88%的高位，对上游刚需支撑良好。短期聚酯原料的价格预计暂时不会有大幅下跌的情况。不过随着6月底国内煤化工装置和远洋货源也将陆续抵港，7月初MEG供需格局或将出现拐点。在大连一220万吨/年的PTA装置重启可能延后、福建一60万吨/年PTA装置提前停车、西南一90万吨/年PTA装置停车7-10天等刺激下，7月份供应量预期持续收缩，目前对7月份的PTA月度产量预估下修至285万吨附近。而从聚酯负荷走势来看，负荷依旧在88.4%左右的高位，7月份聚酯产量预期靠近350万吨，故而7月PTA去库存力度可能近30万吨。目前受市场波动性不高以及空头持仓较高的原因，PTA表现相对不活跃，如果继续减仓，PTA仍会表现相对抗跌，而对于买盘机会来说，由于PTA供需面短期依然表现较为良性，但考虑加工差过大，建议暂时观望为宜。

焦炭(J)

周五夜盘焦炭期货主力(J2405合约)偏稳震荡，成交较好，持仓量减。现货市场近期行情下跌，成交低迷。天津港准一级冶金焦平仓价2140元/吨(0)，期现基差-221.5元/吨；焦炭总库存956.47万吨(+19.5)；焦炉综合产能利用率67.69%(-2.11)、全国钢厂高炉产能利用率83.34%(-0.3)。综合来看，焦炭现货价格第四轮下跌全面落地，市场信心不足的问题持续存在。供应方面，多数焦企考虑自身利润以及焦炭销售情况暂无提产计划，甚至有焦企计划焖炉。2月23日Mysteel调研结果显示，全样本独立焦企产能利用率下降2.39%至67.68，焦炭日均产量62.10万吨，焦炭库存150.21万吨 。需求方面，目前焦炭市场出现了供应缩减、需求回升的态势，总库存从出现了小幅回落，意味着供需关系有收紧迹象。钢厂方面，随着焦炭和铁矿石的连续降价，近阶段钢厂利润得到一定修复。此外，重要会议结束后，工地开工逐渐增多，或为成材市场带来利好的市场预期得到加强。由此推测，焦炭现货价格或短暂持稳。我们认为，短期内市场供需仍未恢复至正常水平，短期错配的情况暂未得到明显改善。从更长的周期看，炼焦煤价格下跌或是舒缓产业下游经营困难的关键所在。预计后市将趋弱震荡，重点关注焦炭总库存的变化。

焦煤(JM)

周五夜盘焦煤期货主力(JM2405合约)小幅回升，成交一般，持仓量大减。现货市场近期行情下跌，成交低迷。京唐港俄罗斯主焦煤平仓价2150元/吨(0)，期现基差369.5元/吨；港口进口炼焦煤库存210.07万吨(-9.9)；全样本独立焦化厂炼焦煤平均库存可用11.75天(-0.7)。综合来看，近期产地煤矿复产进度加快，炼焦原煤产量增幅明显。2月28日Mysteel调研结果显示：全国110家洗煤厂样本开工率增至66.09%，日均产量56.13万吨（增6.6万吨）；原煤库存252.66万吨（增15.07万吨）；精煤库存134.58万吨。受市场供应宽松的影响，近期主产区焦煤价格持续下跌。但另一方面，重要会议在即，煤矿产能释放难以达到正常水平，坑口煤价降幅达不到下游预期。进口蒙煤方面，近期蒙古焦煤通关车数处于高位，但甘其毛都口岸监管区库存高位难降，现已重回250万吨以上。需求方面，焦炭现货开启新一轮下跌，叠加钢厂面临较大经营压力，市场对于高价焦煤的接受程度不高，节后多以去库存为主。我们认为，节后焦煤市场供应逐渐回升，但需求增长滞后，行情或弱势运行为主。预计后市将偏弱震荡，重点关注产地市场成交情况。

白糖(SR)

周五夜盘白糖主力合约震荡偏强运行，收盘价6258元/吨，收涨幅0.45%。周五ICE原糖主力合约偏弱运行，收跌幅3.23%，收盘价21美分/磅。国际方面，国际糖业组织 (ISO) 于2月28日发布的全球食糖市场报告中，上调了对2023/24榨季全球食糖短缺的预估值至68.9万吨，高于此前2023年11月份预估的33.5万吨。ISO将2023/24榨季全球食糖产量预估值从之前的1.7989亿吨下调至1.7975亿吨；全球食糖消费量预估值从之前的1.802亿吨上调至1.804亿吨。ISO还预计2023/24榨季食糖贸易量将超过6700万吨，创历史新高。春节后为传统消费淡季，截至2月26日，广西制糖集团一级白砂糖报价区间6420~6630元/吨，较春节前下跌约130~150元/吨，集团以顺价销售为主，中下游执行刚需采购，市场成交氛围较为清淡。目前，广西已收榨糖厂仅3家，预计收榨高峰期为3月。综合近期食糖生产及天气情况分析，泛糖产业研究预计2023/24榨季广西食糖恢复性增产至585~600万吨左右，较前期估值略有下调。食糖第三方库存将在3-4月到达本年度的顶峰水平，但绝对数值仍处于低位。

农产品
           研发团队

玉米

周五夜盘玉米主力价格震荡偏弱运行，收盘价2458元/吨，收跌幅0.24%。周五美玉米主力合约震荡偏弱运行，收盘价424.25美分/蒲式耳，收跌幅1.34%。巴西和阿根廷玉米产出刖景的以普,上2U23十大国玉米产出创纪录高位,推动现货CBOT玉米期货年初以来已经累计下跌15%。另外，美国农业部（USDA)周五公布的出口销售报告显示,2月15日止当周,美国当前市场年度玉米出口销售净增82.04万吨,较之前一周减少37%,较刖四周均值减少30%。市场预估为净增70-150万吧。具中,对中国大陆出口销售净增O.01万吧。当周,关国下一年度玉米出口销售净增17.77万吨。市场预估为净增0-5万吨。国内方面，近期东北气温下降，利于农户地趴粮储存，整体上量减少，玉米价格小幅上涨，饲料企业年后少量补库操作，但整体库存多保持在25-30天左右滚动，短期市场偏强。

大豆(A)

2023/24年度国产大豆应较为充足，东北大豆销售进度较为缓慢，余粮接近4.5成左右，随着天气回暖，贸易商下调收购价格，价格回落后，农户售粮积极性一般，同时大豆下游需求较为清淡，豆制品企业开工偏低，进口大豆较国产大豆仍有价格优势，对大豆价格形成抑制，大豆维持区间震荡。

豆粕(M)

周五隔夜豆粕依托3000元/吨反弹，2023/24年度巴西大豆产量较上年有所下降，目前市场对巴西大豆产量存在较大分歧，USDA2月供需报告下调巴西大豆产量100万吨至1.56亿吨，其他机构普遍预估在1.5亿吨上下，USDA产量预估明显偏高。2月份巴西大豆收割进度较快，截至2月24日，巴西大豆收割进度38%，快于去年同期的34%，随着收割压力逐步释放，CBOT美豆回测巴西大豆成本线支撑，同时，巴西大豆CNF出现企稳迹象，对巴西大豆到港成本形成支撑。阿根廷方面，阿根廷大豆2月份进入关键结荚期，随着二月中旬降水好转，阿根廷大豆丰产潜力较大，2月份USDA报告对阿根廷大豆产量预估维持5000万吨不变，布交所产量预估上调50万吨至5250万吨，3月下旬阿根廷大豆将初步展开收割，全球大豆供应压力将阶段性上升。国内方面,近期开机处于偏低水平，截至2月23日当周，大豆压榨量为112.78万吨，高于上周的3.01万吨，豆粕库存较节前有所下降，截至2月23日当周，国内豆粕库存为55.56万吨,环比减少17.54%,同比减少11.82%，2、3月份进口大豆到港处于低位，豆粕短期供应压力不明显，但是，随着4月份南美大豆集中到港，同时豆粕消费整体表现较为疲弱，豆粕需求缺乏支撑。建议暂且观望。

豆油(Y)

当前巴西大豆收割期压力渐增，巴西天气炒作进入尾声，而阿根廷大豆产区2月中旬降水恢复，南美大豆丰产预期较强，南美大豆丰产预期使得豆油成本支撑减弱。消费方面，巴西植物油行业协会称，将于2024年三月份起将生物柴油掺混率由12%上调至14%，对巴西豆油形成支撑。但是，美国菜油进口增加，美豆油生物燃料需求放缓，美豆油消费驱动放缓。国内方面，近期棕榈油、菜油库存压力较大，油脂整体供应暂不缺乏，节后油厂陆续恢复开机，大豆压榨处于偏低水平，豆油供应压力有所减轻，豆油库存较节前小幅下降，截至2月23日当周，国内豆油库存为91.3万吨，环比减少0.11%,同比增加19.53%。建议暂且观望。

棕榈油(P)

周五隔夜棕榈油依托7500元/吨震荡，MPOB数据显示，1月份马棕产量为140万吨，环比下.59%，马棕出口为135万吨，环比下降0.85%，期末库存202万吨，环比下降11.83%，此前路透/彭博预估马棕库存为214/209万吨，马棕库存降幅超预期。2月份马棕产量季节性下降，MPOB数据显示2月1-20日马棕产量较上月同期下降4.13%，SPPOMA数据显示2月1-25日马棕产量较上月同期下降1.7%。另一方面，黑海地区葵油供应 仍有压力，棕榈油出口走弱，ITS/Amspec数据分别显示2月马棕出口较上月同期下降14.0%/18.5%，但是，目前马棕处于减产期，且库存压力连续下降，对棕榈油形成支撑。国内方面，随着棕榈油到港放缓，棕榈油供应压力此前高峰明显减轻，棕榈油库存较上周下降，截至2月23日当周，国内棕榈油库存为65.935万吨，环比减少4.81%，同比减少32.60%。建议暂且观望。

菜籽类

进口菜籽到港压力增加，供应压力阶段性加大，近期国内菜籽压榨有所回升，豆菜粕价差升至高位，对菜粕消费形成提振，截至2月23日，沿海主要油厂菜粕库存为2.24万吨,环比减少24.07%,同比减少40.74%。操作上建议暂且观望。菜油方面，菜油及葵油进口仍处高位，加之菜籽压榨回升，菜油供应压力增加，菜油库存较往年处于偏高水平，截至2月23日，华东主要油厂菜油库存为32.28万吨，环比增加5.52%,同比增加115.92%。建议暂且观望。

生猪及鸡蛋

生猪方面，上周生猪主力合约震荡偏强运行，周涨幅0.27%，收盘价14745元/吨。全国猪价14.17元/公斤。学校开学、二次育肥进场积极性增加、月底规模场减量、政策导向、下游需求好转，阶段性利好支撑猪价偏强运行。  近期二次育肥已成为价格上涨的主要因素。据悉这一波二次育肥最早是从节前开始的，二月份生猪价格降至冰点会，部分二次育肥户积极性再次提高，80-110kg体重段小标猪，成交较好，价格在6.8-7.3元/斤不等。随着全国性复工开学后，终端需求陆续恢复，且酒店、餐饮、堂食等集中消费逐步增多，需求向好的确定性逐步增强。从样本企业的开工率来看，基本接近正常时段水平，宰量逐渐恢复。另批发市场上货量陆续增加，白条销售逐步加快。不过需求完全恢复需要一个过程，经济大环境长期低迷之下，居民消费水平明显下降，需求增量短线仍或有限。

苹果(AP)

上周苹果主力合约震荡偏强运行，收盘价8680元/吨，周涨幅3.82%。山东烟台栖霞晚富士三四级果价格1.1-1.6元/斤。客商80#一二级条纹好货出库价格4.3-4.8元/斤左右，80#一二级片红出库价格4-4.2元/斤。80#一二级果农一般货2.8-3.3元/斤。出口果75#好货3-3.2元/斤；80#果好货3.2-3.3元/斤 。陕西洛川产区果农货价格暂稳70#以上统货2.8-3.3元/斤，70#以上半商品3.5-3.8元/斤，库内高次主流价格1.7-1.8元/斤，看货定价。截至2024年2月21日，全国主产区苹果冷库库存量为743.56万吨，库存量较上周较上周减少21.15万吨。走货较春节当周略有加速。山东产区库容比为54.74%，较上周减少1.03%。春节后山东产区陆续复工，客商返程不多，少量客商按需补货，初七后外贸果少量寻货，整体交易一般，果农货交易基本停滞。周内礼盒回流产地现象存在。周后期雨雪天气影响物流发运，走货受阻。陕西产区库容比为65.77%，较上周减少1.97%。初七后产地冷库大面积复工，产地客商寻好货积极性较高，客商按需补货。产地性价比高的好货以及陕北高次货源走货较好。进入20日下午，产地多出现冻雨天气，导致物流运输受阻，走货明显受到影响。关注降温雨雪天气过后，产地客商补货情况。销区低价货源销售压力增加，产区表现西稳东弱，国内大范围寒潮及雨雪天气或对物流运输造成一定影响，预计短期价格保持弱势稳定为主。

棉花及棉纱

周五夜盘棉花主力合约震荡偏弱运行，收盘价16060元/吨，收跌幅0.28%。周五ICE美棉主力合约偏弱运行，收跌幅3.96%，收盘价95.57美分/磅。美国方面，据美国农业部发布的美棉出口数据显示，截至2月22日当周，美国2023/24年度陆地棉净签9072吨（含签约12655吨，取消前期签约3583吨），较前一周减少69%，较近四周平均减少83%。装运陆地棉60577吨，较前一周增加5%，较近四周平均减少9%。净签约本年度皮马棉1247吨，较前一周增加62%，装运皮马棉998吨，较前一周增加42%。签约新年度陆地棉3039吨，无新增签约新年度皮马棉。国内方面，当前新疆地区2023/24年度新疆棉加工仍在持续中，截至2024年2月22日24点，全国累计公检棉花558.55万吨，同比增加2.86%，其中新疆棉累计公检量544.97万吨，同比增加1.96%。且从轧花企业端来看，多数棉花仍尚未销售，上游棉花端供应仍显宽松，短期棉价上涨缺乏动力，棉纱成本端支撑略显不足。

金属研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），李白瑜,邬小枫

能源化工研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），韦凤琴 , 郭金诺 , 李吉龙

农产品研发团队成员

雍恒（Z0011282），李天尧

宏观股指研发团队成员

王舟懿（Z0000394），段恩文

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