宏观

隔夜道指三连跌，和纳指收创一周新低。美国GDP后，美债收益率下行、刷新日低。美元指数反弹至一周高位，GDP后回吐多数涨幅。美油盘中转跌，跌落逾一周高位，布油即月合约勉强收涨，创三个月新高。GDP后黄金转涨，期金最终收跌。伦铜回落至逾一周低位，伦镍两连涨至三个月新高。国内方面，证监会召开资本市场法治建设座谈会，证监会发言人表示，春节后开市以来DMA业务规模稳步下降，日均成交量占全市场约3%，将继续强化场外衍生品业务监管。海外方面，美国四季度实际GDP年化小幅下修至3.2%，低于预期，美联储青睐通胀指标核心PCE意外小幅上修至2.1%。美EIA原油库存连增五周，上周库存超预期增长420万桶。美联储官员强调降息步伐由数据引导，路径或有别于之前的周期。今日重点关注美国至2月24日当周初请失业金人数。

宏观金融
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股指

昨日四组股指期货震荡走弱，IH、IF、IC、IM主力合约分别收跌0.42%、0.78%、1.89%、4.33%。现货A股三大指数今日集体回调，沪指跌1.91%失守3000点，收报2957.85点；深证成指跌2.40%，收报9047.10点；创业板指跌2.51%，收报1748.97点。市场成交额显著放大，两市日成交超过1.35万亿元，北向资金净买入13.4亿元。行业板块全线下跌，电机、计算机设备、消费电子、半导体、光学光电子、互联网服务、软件开发、汽车零部件板块跌幅居前。国内方面，1月全国70个大中城市中各线新建商品住宅销售价格环比、同比延续降势；二手房住宅销售价格各线城市房价环比降幅收窄，同比延续降势头。海外方面，美国2月Markit制造业PMI初值为51.5，高于预期及前值，叠加近期多位美联储官员表态偏鹰，降息预期有所减弱，美元指数和美债利率未短期仍可能维持高位。综合看，国内经济基本面处于弱复苏状态，海外降息预期有所减弱，股指整体支撑偏弱，不过近期央行、证监会等部门持续发声并出台相关措施，针对性地指向了近期市场恶意做空的违法违规行为，市场做多力量有所增强，短期指数预计延续震荡。

贵金属

隔夜沪金主力收涨0.10%，沪银收盘持涨0.12%，国际金价收涨0.20%，金银比价90.5。隔夜贵金属震荡整理，近期市场多空因素交织，市场焦点转向本周即将公布的美国通胀数据，这可能影响美联储的降息时间表。基本面来看，1月美国耐用品订单月率初值下降6.1%，为2020年4月以来最大降幅；美国2月咨商会消费者信心指数106.7，为4个月以来首次下降。从货币政策角度来看，美联储维持利率不变；日本央行将基准利率维持在历史低点-0.1%；欧洲央行继续按兵不动，将利率维持在4%不变。资金方面，我国央行已连续15个月增持黄金，截至1月末，中国的黄金储备达到7219万盎司，环比增加32万盎司。截至2/27，SPDR黄金ETF持仓826.94吨，SLV白银ETF持仓13470.50吨。整体来说，在美联储降息预期后移和地缘冲突不断的交织影响下，短期贵金属价格料维持震荡格局。

金属
           研发团队

铜及国际铜(CU)

隔夜沪铜主力收跌0.09%；伦铜收跌0.41%。宏观方面，在美联储不断的鹰派发言下，铜价承压下行。本周需关注美国最新PCE数据。基本面来看，供应端，随着月末临近，冶炼厂存在清库存需求、并且进口铜也将陆续流入，预计供应量将在上周库存大增的基础上持续增加。库存端，截止至2月26日，国内电解铜社会库存为29.83万吨，环比增加1.19万吨。需求方面，开工率虽有所恢复，但消费未见明显增长，仅低价湿法铜表现较好，下游消费仍然受到一定铜价压制，多以长单流转为主。整体来说，美联储再现鹰派发言叠加下游消费增量始终不及预期，短期铜价承压。

螺纹(RB)

昨日螺纹钢主力2405合约弱势整理，整体反弹动力暂缓，下方3800一线附近暂获支撑，短期波动加剧，或步入宽幅整理格局。供应方面，上周五大钢材品种供应795.7吨，周环比降8.36万吨，降幅1%。上周五大钢材品种产量除冷轧、中厚板外周环比均有所下降，核心驱动在于由于节前放假短流程钢厂普遍将在元宵节后复产，生产处于不饱和状态，同时全国多数钢厂处于亏损边缘，钢厂增产意愿不高，因此总产量有所下降。螺纹方面，由于节前放假短流程钢厂普遍将在元宵节后复产，上周螺纹钢产量继续见底。并且虽然上周因钢厂轧线复产带动开工率上升，但考虑到调研周期内生产时长有限，加上少数高炉厂停产带来较多减量，产量整体略有下降，螺纹钢周产量下降0.1%至191.95万吨；库存方面，上周五大钢材总库存2312.37万吨，周环比增209.12万吨，增幅9.9%。上周五大品种周环比均有所增加：厂库周环比增加，增幅主要来自螺纹贡献，螺纹钢钢厂库存上升8.9%至334.89万吨。社库周环比上涨，主要受季节性影响，需求尚未有效启动所致，螺纹钢社会库存上升12.8%至845.15万吨。消费方面，上周五大品种周消费量为586.58万吨，增6.5%；其中建材消费环比增34.0%，上周五大品种表观消费呈现建材、板材双增的局面，需求虽然有所恢复，但是与往年相比恢复强度并不高。节后第一周，全国工地开复工率13%、劳务上工率15.5%，同比去年虽然有所提升，但依旧处于偏低水平，且目前多数工程项目并未开工，实际需求量未有明显启动，需求或仍处于低位水平，钢价震荡运行为主，关注需求启动情况，短期预计波动依然较大。

热卷(HC)

昨日热卷主力2405合约震荡运行，期价反弹动力暂缓，暂获3900一线附近支撑，整体表现或步入宽幅整理格局，关注10日均线附近能否有效支撑。供应方面，目前钢厂产量仍处于恢复的过程中，且多数钢厂盈利情况较差，导致增产意愿不高，预计产量上升速度偏缓。上周热轧产量大幅下降，主要降幅在东北地区，部分钢厂短期检修，产量有所下降。主要增幅地区在华北地区，部分钢厂高炉铁水增量，产量稍有上升，热卷周产量下降3.3%至305.18万吨。库存方面，上周厂库增幅放缓，主要降库在华东和华北地区，节后物流逐渐恢复正常。主要增幅在东北地区，受检修影响，厂内提前备库，热卷厂库上升1.1%至98.7万吨；社会库存上升13.1%至329.16万吨。需求方面，板材消费环比增0.9%。综合来看，目前钢材基本面仍呈现供需双弱的格局，整体矛盾并不突出，关注需求启动情况，短期热卷价格震荡运行。

铝及氧化铝

隔夜沪铝主力收涨0.08%，伦铝收跌0.41%。基本面来看，几内亚本周举行全国范围内的罢工活动，市场担忧会影响到几内亚铝土矿供应，目前尚未受到影响；国内电解铝企业持稳运行为主。库存方面，截止至2月26日，国内铝锭库存74.8万吨，环比增加4.2万吨。消费方面，铝下游企业复产工作稳步推进，随寒潮雨雪天气结束及旺季到来，短期消费预计持续向好，低库存弱累库也对铝价形成一定支撑。但近日铝锭现货流通性宽松，叠加进口窗口打开，或压制铝价上行。整体来说，短期铝价延续震荡走势，后需关注几内亚罢工对矿端扰动作用、消费复苏进程及铝锭铝棒去库拐点。

锌(ZN)

隔夜沪锌主力收盘持平；伦锌收跌0.19%。国内供应面，节后国内锌精矿加工费零星下调，锌矿港口库存也有所下滑，锌矿供应维持偏紧格局，冶炼厂检修减产增多，供应端存收紧预期。消费端，锌价上涨抑制消费情绪，现货成交表现平平，持货商升水下调。库存端，截至2月26日，SMM国内锌锭库存总量为17.01万吨，环比增加0.78万吨，国内库存录增。综合来看，宏观氛围偏空，国内基本面暂无更多消息指引，沪锌偏弱震荡运行。

铅(PB)

隔夜沪铅主力收涨0.03%，伦铅收涨0.17%。国内供应面，电解铅成交逐渐好转，再生铅则因成本高企报价坚挺。另外，节后再生铅炼厂原料库存消化明显，但废料供应有限，尤其是废电瓶降价后拖累回收量缩水，据调研，部分再生铅炼厂产量已经下滑。消费端，电动蓄电池市场消费逐步复苏，经销商刚需采购，但铅消费表现温和，尚不足以达成快速去库。库存端，截止至2月26日，国内铅锭社会库存5.48万吨，环比增加0.58万吨，暴雪对物流影响缓和，铅锭转移累库仍在继续。整体来看，国内铅市场节后复工推进，铅锭供需双增，但高库存尚待消耗，短期沪铅走势上行承压。

镍及不锈钢(NI)/（SS）

隔夜沪镍主力收涨2.32%，伦镍收涨0.85%。近期印尼RKAB因素以及成本走强支撑镍价偏强运行，此前印尼官员表示正在努力批准更多的采矿配额，预计这将有助于缓解矿石供应紧张局面。纯镍基本面上来看，虽受春节假期与二月实际开工日较平常相比减少影响，镍板实际产量预计小幅下滑，但部分镍企仍然保持高开工率生产，叠加海内外新增电镍项目预计在Q2陆续投产，纯镍供给增加预期不变。下游需求端来看，纯镍仍然以合金电镀为最主要的下游领域，合金行业虽整体情况优于年前预期，但受春节影响，均有一定的停工减产，导致下游对镍板的需求有所下滑。而电镀领域，据SMM调研了解节后首周电镀订单小幅下滑，其主要原因是部分电镀厂提前备库节后库存，在镍价攀升过程中下游更偏向于消耗已有原料。整体来看，镍市场多空因素交织，印尼镍矿供应收紧提振价格，但本身基本面供应过剩格局将制约其上方空间。

碳酸锂

昨日碳酸锂主力收涨1.27%。国内供应端，近期部分冶炼企业有所挺价，因部分回收锂盐企业目前仍处春季减停产状态，而盐湖方面因本次寒潮带来的雨雪天气致道路遇阻，运输周期拉长，供应端呈偏紧局面。另外，澳矿出口中国规模连续下滑，据Mysteel消息 ,2023年12月澳大利亚向中国出口锂辉石精矿量环比减少21.5%。消费方面，企业陆续恢复开工，三元正极方面受终端汽车复苏的影响，3月份需求预期好转；磷酸铁锂企业开工差异明显，下游订单多集中在头部铁锂厂家，多数企业采购偏谨慎。整体来看，近期碳酸锂供应端受国内环保和澳矿减产消息影响有收紧预期，但由于过剩预期未改，上行动能不足。

集运指数(欧线)

暂时观望

隔夜沪镍继续反弹，重新站上80000元/吨，南储现货市场镍报价在80400元/吨，较上一交易日上涨700元/吨，上海地区，金川镍现货较无锡主力合约1708升水1900-2000元/吨成交，俄镍现货较无锡主力合约1708贴水50-升水100元/吨。期镍触低反弹，金川公司随行就市上调其出厂价格，现镍升贴水收窄，日内贸易商出货较积极，下游低位适量接货，成交一般。今日金川公司上调电解镍(大板)上海报价至80200元/吨，桶装小块上调至81400元/吨，上调幅度700元/吨。操作上，暂时观望。

铁矿石(I)

昨日铁矿石主力2405合约低位企稳，期价震荡运行，整体围绕890一线附近盘整，整体表现波动加剧。近期全球铁矿石发运量远端供应回升至同期高位，根据Mysteel全球铁矿石发运量数据显示，本期值为3046.5 万吨，周环比增加458万吨，较1月周均值增加300.9万吨，较去年2月周均值增加344万吨。近期港口泊位检修较少，但澳洲、巴西均受到天气因素干扰，预计下期全球铁矿石发运量有所下降。近期中国45港铁矿石近端供应环比基本持平，处同期较高水平。根据Mysteel45港铁矿石到港量数据显示，本期值为2529万吨，周环比减少1万吨，较上月周均值低134万吨；需求端，上周铁水产量止增转降，周内247家钢厂铁水日均产量为223.52万吨/天，周环比减少1.04万吨/天，同比减少10.58万吨/天，较年初增加5.35万吨/天。库存端，中国45港铁矿石库存延续前8期累库趋势，截止2月23日，45港铁矿石库存总量13603.4万吨，环比累库455.6万吨，较年初累库1358.6万吨，比去年同期库存低619.9万吨。本期港口库存表现为累库的主要因素在于疏港量明显下滑，在到港量基本持平的情况下，出现卸货量高于出库量的局面，整体来看，目前矿石市场供需两弱格局或将延续，预计短期铁矿石价格整体宽幅震荡运行。

天然橡胶

隔夜天然橡胶主力合约期价震荡回落。供应方面，全球天然橡胶主产区处于季节性低产季，原料产出缩量。此外，原料供应紧缺支撑收购价格持续拉涨，成本端支撑胶价。需求方面，截至2月22日当周，国内半钢胎企业产能利用率为62.89%，环比增加46.9%。全钢胎样本企业产能利用率为50.57%，环比增加36.9%。下游轮胎厂陆续恢复开工，工人返岗较积极，企业产量提升较快，预计开工率将维持增加态势。综合来看，橡胶供应收缩，需求逐渐恢复，预计期价将偏强运行。

聚酯产业链

隔夜PTA主力合约期价震荡上行。供应方面，截至2月8日当周，国内PTA开工率为83.08%，环比下降0.22%。本周已减停装置或延续检修，产量或较为稳定。需求方面，聚酯周度平均开工率为80.76%，环比增加2.13%。前期装置将集中重启，国内聚酯负荷将提升。整体来看，PTA供应变动不大，需求有所恢复，关注成本端的变化和装置意外检修情况。短纤方面，主力合约期价震荡上行。供应方面，逸达、安兴、山力、翔鹭等企业陆续恢复开车和提负，市场供应依旧增量预期明；但不排除加工费偏低下，部分企业存延迟开工的情况出现。需求方面，局部工厂多至正月十五之后恢复至满开状态，部分涡流企业接单尚可，支撑市场需求。预计短纤期价将区间震荡。PX方面，主力合约期价震荡上行。供应方面，截至2月22日当周，国内PX产量为72.27万吨，环比增加0.06%。国内PX周均产能利用率为86.8%，环比增加0.05%。本周未有装置变动，产量或较为稳定。需求方面，已减停装置或延续检修。整体来看，PX供需结构变动不大，关注成本端的变化情况。

甲醇

隔夜甲醇主力合约期价窄幅震荡。供应方面，截至2月21日当周，甲醇装置产能利用率为85.01%，环比下降1.94%。久泰200装置、山西焦化40装置现已正常，本周供应将增加。港口库存方面，港口总库存为81.48万吨，环比下降3.62%。本周港口表需或继续回升，加之宁波地区封航，外轮抵港速度或受一定程度的影响，外轮抵港量或相对偏少，港口库存或将继续去库。需求方面，甲醇传统下游加权开工为49%，环比增加1.35%；从各行业来看，甲醛、MTBE、醋酸开工增加，二甲醚、DMF、BDO开工下滑。华南主流工厂降负运行，氯化物需求减少；河北冀春、兰考汇通装置存开车计划，二甲醚需求增加；滨州恒运、广汉华源、恒盈化工甲醛装置重启，兰考汇通存开车预期，甲醛需求增加；山东成泰有开工计划，MTBE需求增加；兖矿预计大装置重启恢复，醋酸需求增加。整体来看，甲醇供应增加，需求恢复有限，期价或面临压力。

原油(SC)

隔夜原油主力合约期价冲高回落。供应方面，欧佩克成员国各自宣布在1季度“自愿”减产，总规模合计219.3万桶/日，其中沙特和俄罗斯分别减少供应100万桶和50万桶。美国原油产量在截止2月16日当周录得1330万桶/日，环比持平。需求方面，国际能源署对需求前景展望不乐观，且美国原油需求仍有疲软迹象，需求层面压力加大。国内方面，主营炼厂在截至2月22日当周平均开工负荷为79.58%，环比持平。本周无新增检修炼厂，预计国内主营炼厂平均开工负荷或继续走稳。山东地炼一次常减压装置在截至2月21日当周平均开工负荷为60.37%，环比增加1.41%。本周暂无炼厂计划检修。随着工程基建开工，柴油需求进一步提升，预计岚桥、海化、海右、金诚等炼厂或陆续恢复开工，山东地炼一次常减压开工负荷或小幅上涨。整体来看，原油市场供应偏紧态势持续，需求前景不佳，建议密切关注巴以军事冲突、俄乌局势和美联储动向。

燃油及低硫燃油

隔夜燃料油主力合约期价震荡上行。低硫主力合约期价震荡上行。供应方面，截至2月18日当周，全球燃料油发货量450.82万吨，环比下跌24.94%。其中美国发货41.78万吨，环比下跌43.72%；俄罗斯发货76.77万吨，环比下跌2.91%；新加坡发货14.89万吨，环比下跌33.93%。需求方面，终端船东拉运需求恢复缓慢，商家出货及销售压力较大。截至2月9日当周，中国沿海散货运价指数为955.61，环比下跌2.12%；中国出口集装箱运价指数为1455.19，环比下降0.66%。库存方面，截止2月21日当周，新加坡燃料油库存录得2335.9万桶，环比增加12.6%。整体来看，燃料油供应小幅下降，需求有支撑，关注成本端和红海局势对期价的影响。

PVC(V)

隔夜PVC主力合约期价震荡上行。供应方面，企业开工逐步恢复，本周仅有一家企业计划检修，预计后期PVC开工负荷维持高位。新装置方面，宁波镇洋30万吨装置仍在试车之中。需求方面，2月下旬下游制品企业基本复工，但因有一定成品库存加之订单一般，开工提升相对较慢。出口方面，亚洲三月PVC预售报价上调，市场反馈平淡，国内对外出口向好，受客户寻求低价及观望气氛影响成交以刚需量为主。整体来看，短期供应压力依然较大，终端需求恢复尚需时日，期价或偏弱运行。

沥青(BU)

隔夜沥青主力合约期价震荡上行。供应方面，截止2月21日当周，国内沥青产能利用率为23.2%，环比增加0.8%。国内96家沥青炼厂周度总产量为39.4万吨，环比增加1.4万吨。其中地炼总产量21.1吨，环比减少0.9万吨；中石化总产量11.4万吨，环比增加2.3万吨；中石油总产量4万吨，环比持平；中海油2.9万吨，环比持稳。本周齐鲁石化稳定生产，加之中油高富以及京博海南均有复产计划，带动产能利用率增加。需求方面，国内54家沥青厂家出货量共21.8万吨，环比下降1%。随着天气好转，市场刚需或有所增加，但是整体增加幅度有限。整体来看，沥青供需两弱，关注成本端对期价的影响。

塑料(L)

隔夜塑料主力合约期价震荡上行。供应方面，本周上海石化、兰州石化万华化学等装置按计划开车，预计检修影响量环比减少，供应呈增长预期。需求方面，农膜市场交易陆续恢复，工厂开工稳步提升，部分经销商尚未返市，供应增长快于需求。预计随着春棚需求跟进及地膜需求旺季来临，经销商下单积极性有所增加，开工或有明显提升。整体来看，塑料供应充足，需求回升，期价或区间运行。

聚丙烯(PP)

隔夜聚丙烯主力合约期价偏强运行。供应方面，本周惠州立拓以及安徽天大计划投放，新增产能对市场冲击力度增强。装置检修方面，近期短修装置集中，本周仍有装置计划进入检修，装置检修力度环比增加。港口方面，进口窗口仍处于关闭在状态，进口货源有限，但受春节影响，前期货源陆续到港，本周港口库存港口库存或有所累积。需求方面，下游节后新单跟进相对有限，同时部分节前有所备货，节后下游采购谨慎心态预计较重，择低刚需为主基调，短期需求预计释放力度相对有限。整体来看，聚丙烯供应回升，需求疲弱，预计期价或偏弱运行。

PTA(TA)及短纤

暂时观望

TA高位回落，上方5500一线阻力较大。受到大连停产检修及聚酯高开工带动，盘面正套大幅扩大。由于三季度前期供需结构良好加之下游维持坚挺，而四季度存在终端走弱预期以及PTA供应增量的压力，正套在资金操作下1-9基差强势压缩至贴水态势。目前聚酯开工依旧处于88%的高位，对上游刚需支撑良好。短期聚酯原料的价格预计暂时不会有大幅下跌的情况。不过随着6月底国内煤化工装置和远洋货源也将陆续抵港，7月初MEG供需格局或将出现拐点。在大连一220万吨/年的PTA装置重启可能延后、福建一60万吨/年PTA装置提前停车、西南一90万吨/年PTA装置停车7-10天等刺激下，7月份供应量预期持续收缩，目前对7月份的PTA月度产量预估下修至285万吨附近。而从聚酯负荷走势来看，负荷依旧在88.4%左右的高位，7月份聚酯产量预期靠近350万吨，故而7月PTA去库存力度可能近30万吨。目前受市场波动性不高以及空头持仓较高的原因，PTA表现相对不活跃，如果继续减仓，PTA仍会表现相对抗跌，而对于买盘机会来说，由于PTA供需面短期依然表现较为良性，但考虑加工差过大，建议暂时观望为宜。

合成橡胶（BR）

暂时观望

TA高位回落，上方5500一线阻力较大。受到大连停产检修及聚酯高开工带动，盘面正套大幅扩大。由于三季度前期供需结构良好加之下游维持坚挺，而四季度存在终端走弱预期以及PTA供应增量的压力，正套在资金操作下1-9基差强势压缩至贴水态势。目前聚酯开工依旧处于88%的高位，对上游刚需支撑良好。短期聚酯原料的价格预计暂时不会有大幅下跌的情况。不过随着6月底国内煤化工装置和远洋货源也将陆续抵港，7月初MEG供需格局或将出现拐点。在大连一220万吨/年的PTA装置重启可能延后、福建一60万吨/年PTA装置提前停车、西南一90万吨/年PTA装置停车7-10天等刺激下，7月份供应量预期持续收缩，目前对7月份的PTA月度产量预估下修至285万吨附近。而从聚酯负荷走势来看，负荷依旧在88.4%左右的高位，7月份聚酯产量预期靠近350万吨，故而7月PTA去库存力度可能近30万吨。目前受市场波动性不高以及空头持仓较高的原因，PTA表现相对不活跃，如果继续减仓，PTA仍会表现相对抗跌，而对于买盘机会来说，由于PTA供需面短期依然表现较为良性，但考虑加工差过大，建议暂时观望为宜。

烧碱（BR）

暂时观望

TA高位回落，上方5500一线阻力较大。受到大连停产检修及聚酯高开工带动，盘面正套大幅扩大。由于三季度前期供需结构良好加之下游维持坚挺，而四季度存在终端走弱预期以及PTA供应增量的压力，正套在资金操作下1-9基差强势压缩至贴水态势。目前聚酯开工依旧处于88%的高位，对上游刚需支撑良好。短期聚酯原料的价格预计暂时不会有大幅下跌的情况。不过随着6月底国内煤化工装置和远洋货源也将陆续抵港，7月初MEG供需格局或将出现拐点。在大连一220万吨/年的PTA装置重启可能延后、福建一60万吨/年PTA装置提前停车、西南一90万吨/年PTA装置停车7-10天等刺激下，7月份供应量预期持续收缩，目前对7月份的PTA月度产量预估下修至285万吨附近。而从聚酯负荷走势来看，负荷依旧在88.4%左右的高位，7月份聚酯产量预期靠近350万吨，故而7月PTA去库存力度可能近30万吨。目前受市场波动性不高以及空头持仓较高的原因，PTA表现相对不活跃，如果继续减仓，PTA仍会表现相对抗跌，而对于买盘机会来说，由于PTA供需面短期依然表现较为良性，但考虑加工差过大，建议暂时观望为宜。

焦炭(J)

隔夜焦炭期货主力(J2405合约)偏弱震荡，成交一般，持仓量略增。现货市场近期行情下跌，成交低迷。天津港准一级冶金焦平仓价2140元/吨(0)，期现基差-249元/吨；焦炭总库存936.96万吨(-1.5)；焦炉综合产能利用率69.8%(-0.76)、全国钢厂高炉产能利用率83.59%(-0.4)。综合来看，焦炭现货价格第四轮下跌全面落地，市场信心不足的问题持续存在。供应方面，多数焦企考虑自身利润以及焦炭销售情况暂无提产计划，甚至有焦企计划焖炉。2月23日Mysteel调研结果显示，全样本独立焦企产能利用率为70.07%，焦炭日均产量64.29万吨，焦炭库存135.07万吨 。需求方面，尽管焦炭市场出现了供应缩减、需求回升的态势，但由于需求增幅相对较少，仍然未能逆转供需关系。目前钢厂暂未有明显的复产动作，加之原料库存维持偏高水平，提降意愿较强。对焦炭总库存数据进行统计分析发现，近阶段焦炭市场供需关系依然略偏宽松。预计春节过后钢厂开展降库，叠加焦炭成本支撑减弱，或引发新一轮价格下跌行情。预计后市将趋弱震荡，重点关注焦炭总库存的变化。

焦煤(JM)

隔夜焦煤期货主力(JM2405合约)窄幅震荡，成交尚可，持仓量减。现货市场近期行情下跌，成交低迷。京唐港俄罗斯主焦煤平仓价2150元/吨(-30)，期现基差377.5元/吨；港口进口炼焦煤库存219.93万吨(+13.6)；全样本独立焦化厂炼焦煤平均库存可用12.41天(-1.8)。综合来看，供应方面，山西省召开能源工作会议，提出要继续做好稳产保供工作，同时对煤矿减产的消息进行辟谣。近期产地煤矿复产进度加快，连胶原酶产量增幅明显。2月28日Mysteel调研结果显示：全国110家洗煤厂样本开工率增至66.09%，日均产量56.13万吨（增6.6万吨）；原煤库存252.66万吨（增15.07万吨）；精煤库存134.58万吨。受市场供应宽松的影响，近期主产区焦煤价格持续下跌。进口蒙煤方面，三大口岸于2月13日恢复蒙古焦煤通关进口，近期通关车数处于高位。但甘其毛都口岸监管区库存高位难降，现已重回250万吨以上。需求方面，焦炭现货开启新一轮下跌，叠加钢厂面临较大经营压力，市场对于高价焦煤的接受程度不高，节后多以去库存为主。我们认为，节后焦煤市场供应逐渐回升，但需求增长滞后，行情或弱势运行为主。预计后市将偏弱震荡，重点关注产地市场成交情况。

白糖(SR)

隔夜白糖主力合约震荡偏弱运行，收盘价6271元/吨，收跌幅0.14%。周三ICE原糖主力合约震荡偏强运行，收涨幅0.4%，收盘价22.64美分/磅。消息方面，截至2月20日，23/24榨季印度马邦共压榨甘蔗7517.6万吨，同比降低9.23%;共产糖733.1万吨，同比降低78万吨。ISMA最新的报告显示，预计23/24榨季北方邦西部的甘蔗单产将同比下降5-10%，主要原因是涝灾和红腐病。预计北方邦中部的甘蔗单产同比基本持平或小幅下降，东部的单产则有所提高。巴西原糖供应前景不确定性增大，盘面上有巴西供应充足压力，下有印度泰国减产支撑，预计国际糖价区间震荡走势。国内旺季备货结束后，年后将正式开启供应旺季需求淡季的节奏，整体供应充足，国内白糖价格预计震荡偏弱走势。

农产品
           研发团队

玉米

隔夜玉米主力价格震荡偏弱运行，收盘价2457元/吨，收跌幅0.04%。周三美玉米主力合约偏强运行，收盘价430.25美分/蒲式耳，收涨幅1.41%。巴西和阿根廷玉米产出刖景的以普,上2U23十大国玉米产出创纪录高位,推动现货CBOT玉米期货年初以来已经累计下跌15%。另外，美国农业部（USDA)周五公布的出口销售报告显示,2月15日止当周,美国当前市场年度玉米出口销售净增82.04万吨,较之前一周减少37%,较刖四周均值减少30%。市场预估为净增70-150万吧。具中,对中国大陆出口销售净增O.01万吧。当周,关国下一年度玉米出口销售净增17.77万吨。市场预估为净增0-5万吨。国内方面，近期东北气温下降，利于农户地趴粮储存，整体上量减少，玉米价格小幅上涨，饲料企业年后少量补库操作，但整体库存多保持在25-30天左右滚动，短期市场偏强。

大豆(A)

2023/24年度大豆集中上市后，阶段性供应较为充足，东北大豆销售进度较为缓慢，余粮接近6成左右，农户年前售粮积极性较高，但大豆下游需求较为清淡，豆制品企业开工偏低，大豆贸易商随用随买，对大豆价格形成抑制，大豆维持区间震荡。

豆粕(M)

隔夜豆粕依托3000元/吨震荡，巴西大豆收割进度较快，上市压力逐步增加，截至2月15日，巴西大豆收割进度32%，快于去年同期的25%。目前市场对于巴西大豆产量分歧较大，USDA2月供需报告下调巴西大豆产量100万吨至1.56亿吨，CONAB将巴西大豆产量预估由1月预测的1.552亿吨下调至1.494亿吨巴西大豆减产幅度有待验证，关注收割期大豆产量兑现情况。2月份阿根廷大豆逐步进入结荚期，2月中旬阿根廷产区降水明显增加，阿根廷大豆优良率止降，未来两周阿根廷大豆产区降水尚可，有利于稳定大豆生长状况。阿根廷大豆维持丰产预期，2月份USDA报告对阿根廷大豆产量预估维持5000万吨不变，布交所产量预估上调50万吨至5250万吨，罗萨里奥谷物交易所预估下调250万吨至4950万吨。南美大豆整体呈现丰产格局，随着南美大豆上市压力逐步加大，美豆走势承压。国内方面,节后油厂零星开机，近期开机处于偏低水平，截至2月23日当周，大豆压榨量为112.78万吨，高于上周的3.01万吨，豆粕库存较节前有所下降，截至2月23日当周，国内豆粕库存为55.56万吨,环比减少17.54%,同比减少11.82%，但是节前生猪加速出栏，豆粕消费整体表现较为疲弱，豆粕需求缺乏支撑，建议空单滚动操作。

豆油(Y)

当前巴西大豆收割期压力渐增，巴西天气炒作进入尾声，而阿根廷大豆产区2月中旬降水恢复，南美大豆丰产预期较强，南美大豆丰产预期使得豆油成本支撑减弱。消费方面，巴西植物油行业协会称，将于2024年三月份起将生物柴油掺混率由12%上调至14%，对巴西豆油形成支撑。但是，美国菜油进口增加，美豆油生物燃料需求放缓，美豆油消费驱动放缓。国内方面，近期棕榈油、菜油库存压力较大，油脂整体供应暂不缺乏，节后油厂陆续恢复开机，大豆压榨处于偏低水平，豆油供应压力有所减轻，豆油库存较节前小幅下降，截至2月23日当周，国内豆油库存为91.3万吨，环比减少0.11%,同比增加19.53%。建议暂且观望。

棕榈油(P)

隔夜棕榈油反弹测试7400元/吨，MPOB数据显示，1月份马棕产量为140万吨，环比下降9.59%，马棕出口为135万吨，环比下降0.85%，期末库存202万吨，环比下降11.83%，此前路透/彭博预估马棕库存为214/209万吨，马棕库存降幅超预期。2月份马棕产量季节性下降，MPOB数据显示2月1-20日马棕产量较上月同期下降4.13%，SPPOMA数据显示2月1-25日马棕产量较上月同期下降1.7%。另一方面，黑海地区葵油供应 仍有压力，棕榈油出口走弱，ITS/Amspec数据分别显示2月1-25日马棕出口较上月同期下降10.7%/14.3%，但是，目前马棕处于减产期，且库存压力连续下降，对棕榈油形成支撑。国内方面，随着棕榈油到港放缓，棕榈油供应压力此前高峰明显减轻，棕榈油库存较上周下降，截至2月23日当周，国内棕榈油库存为65.935万吨，环比减少4.81%，同比减少32.60%。建议暂且观望。

菜籽类

进口菜籽到港压力增加，供应压力阶段性加大，近期国内菜籽压榨有所回升，豆菜粕价差升至高位，对菜粕消费形成提振，截至2月23日，沿海主要油厂菜粕库存为2.24万吨,环比减少24.07%,同比减少40.74%。操作上建议暂且观望。菜油方面，菜油及葵油进口仍处高位，加之菜籽压榨回升，菜油供应压力增加，菜油库存较往年处于偏高水平，截至2月23日，华东主要油厂菜油库存为32.28万吨，环比增加5.52%,同比增加115.92%。建议暂且观望。

生猪及鸡蛋

生猪方面，昨日生猪主力合约震荡运行，收跌幅0.03%，收盘价14735元/吨。全国猪价13.5元/公斤。节后需求或明显回落、而供给仍较宽松，预计节后猪价承压。北方降雪天气延续，但猪企出栏进程受阻有限，而规模场月度计划完成度不佳，月底供给压力持续释放；但终端消费跟进不足，一方面节后鲜肉消费惯性回落，另一方面降雨降雪天气略降低居民消费意愿，不过元宵将近，局部备货量增加略提升消费，但供给端压力过甚，整体市场仍维持供强需弱格局、短期行情或延续弱势运行。

苹果(AP)

昨日苹果主力合约震荡偏强运行，收盘价8459元/吨，收涨幅0.76%。山东烟台栖霞晚富士三四级果价格1.1-1.6元/斤。客商80#一二级条纹好货出库价格4.3-4.8元/斤左右，80#一二级片红出库价格4-4.2元/斤。80#一二级果农一般货2.8-3.3元/斤。出口果75#好货3-3.2元/斤；80#果好货3.2-3.3元/斤 。陕西洛川产区果农货价格暂稳70#以上统货2.8-3.3元/斤，70#以上半商品3.5-3.8元/斤，库内高次主流价格1.7-1.8元/斤，看货定价。截至2024年2月21日，全国主产区苹果冷库库存量为743.56万吨，库存量较上周较上周减少21.15万吨。走货较春节当周略有加速。山东产区库容比为54.74%，较上周减少1.03%。春节后山东产区陆续复工，客商返程不多，少量客商按需补货，初七后外贸果少量寻货，整体交易一般，果农货交易基本停滞。周内礼盒回流产地现象存在。周后期雨雪天气影响物流发运，走货受阻。陕西产区库容比为65.77%，较上周减少1.97%。初七后产地冷库大面积复工，产地客商寻好货积极性较高，客商按需补货。产地性价比高的好货以及陕北高次货源走货较好。进入20日下午，产地多出现冻雨天气，导致物流运输受阻，走货明显受到影响。关注降温雨雪天气过后，产地客商补货情况。销区低价货源销售压力增加，产区表现西稳东弱，国内大范围寒潮及雨雪天气或对物流运输造成一定影响，预计短期价格保持弱势稳定为主。

棉花及棉纱

隔夜棉花主力合约震荡偏弱运行，收盘价16190元/吨，收跌幅1.13%。周三ICE美棉主力合约偏强运行，收涨幅2.34%，收盘价101.11美分/磅。美国方面，美国农业部(USDA)周五公布的出口销售报省亚示，2月15日美国当前市场年度棉花出口销售净增13.05万包，较之前一周减少19%，较前四周均值减少48%。其中,对中国大陆出口销售净增0.69万包。最大买家是孟加拉国，因本报告所述期间大部分时间正值中国假期。当周，美国下一年度棉花出口销售净增5.81万包美国棉花出口装船25.55万包。较之前一周减少7%，较前四周均值减少4%。其中，对中国大陆出口装船10.39万包。美国当前市场年度棉化新销售16.97万包,下一市场年度棉花新销售16.97万包。国内方面，当前新疆地区2023/24年度新疆棉加工仍在持续中，截至2024年2月22日24点，全国累计公检棉花558.55万吨，同比增加2.86%，其中新疆棉累计公检量544.97万吨，同比增加1.96%。且从轧花企业端来看，多数棉花仍尚未销售，上游棉花端供应仍显宽松，短期棉价上涨缺乏动力，棉纱成本端支撑略显不足。

金属研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），李白瑜,邬小枫

能源化工研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），韦凤琴 , 郭金诺 , 李吉龙

农产品研发团队成员

雍恒（Z0011282），李天尧

宏观股指研发团队成员

王舟懿（Z0000394），段恩文

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