宏观

隔夜纳指跌超2%、创近一年最大跌幅，标普跌超1%、创四个月最大跌幅。美财政部暗示今年不会再扩大季度再融资规模后，十年期美债收益率两周来首次下破4.0%，两年期收益率一度降超10个基点；美元指数转跌，创一周新低。美联储会后，美股跌幅扩大，美元转涨，美债收益率降幅有所收窄。原油回落至一周低位，盘中曾跌近3%，但1月累涨约6%，结束三个月连跌。黄金又创逾两周新高，但1月四个月来首度累跌，美联储会后现货黄金转跌。伦铜暂别一个月高位，连涨三个月；伦镍连跌五个月。国内方面，1月制造业PMI为49.2%，环比上升0.2个百分点，结束连续3个月下降势头；非制造业PMI为50.7%，上升0.3个百分点。海外方面，美联储将联邦基金利率的目标区间保持在5.25%到5.50%，符合市场预期。自2023年7月加息后，美联储的政策利率一直维持在二十二年来高位。本次声明删除了暗示未来进一步加息的措辞，称美联储预计，在对通胀降至目标更有信心以前，不适合降息。今日重点关注中国1月财新制造业PMI。

宏观金融
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股指

昨日四组股指期货继续走弱，IH、IF、IC、IM主力合约分别收跌1.12%、1.26%、2.84%、4.23%。A股三大指数延续萎靡表现，截止收盘，沪指跌1.48%，再度失守2800点整数关口，收报2788.55点；深证成指跌1.95%，收报8212.84点；创业板指跌0.66%，收报1573.37点。市场成交额达到7582亿元，北向资金净买入37.01亿元。行业板块今日几乎全线下跌，仅保险板块逆市上涨，互联网服务、能源金属、旅游酒店、电机、装修装饰、游戏、通信设备、通信服务、计算机设备板块跌幅居前。国内方面，国常会强调“加大中长期资金入市力度，增强市场内在稳定性”以及“要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心”等，加上后续证监会表态、多部委利好释放、超预期降准，市场情绪有望提振。海外方面，美联储如期按兵不动，敞开降息大门，但暗示不会很快行动，市场对美联储降息预期有所下降。整体来看，持续调整的市场迎来提振政策的不断加码，但短期行情则主要受到汇率及外围地缘政治因素影响，指数或仍以震荡为主。

贵金属

隔夜沪金主力收涨0.36%，沪银收涨0.10%，国际金价收涨0.16%，金银比价89.1。隔夜贵金属偏强震荡，美联储维持利率不变，美联储主席鲍威尔基本排除了3月降息的可能性，美元有所反弹。基本面来看，周三公布的ADP就业数据低于预期，市场关注周五即将公布的美国1月非农就业报告。从货币政策角度来看，美联储维持利率不变，并放弃了长期以来关于可能进一步提高借贷成本的说法，但联储并未暗示很快将降息；日本央行将基准利率维持在历史低点-0.1%；欧洲央行继续按兵不动，将利率维持在4%不变。资金方面，我国央行已连续14个月增持黄金，截至12月末，中国的黄金储备达到7187万盎司，环比增加29万盎司。截至1/30，SPDR黄金ETF持仓852.88吨，SLV白银ETF持仓13689.80吨。整体来说，贵金属仍将受到市场对于降息预期的影响，短期预计仍将面临震荡走势。

金属
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铜及国际铜(CU)

隔夜沪铜主力收涨0.01%；伦铜收跌0.31%。美联储宣布利率不变，并基本排除3月降息的 可能性，美元晚些时候反弹，沪铜走势先扬后抑。基本面来看，近期铜精矿加工费仍然跌跌不休，目前现货TC水平已低于冶炼厂成本线，后续仍需关注是否会有冶炼厂因此检修。现货方面，近期有大量进口货源流入内贸市场，加之下游逐渐进入春节放假状态，采购需求趋于清淡，对升贴水形成冲击。库存方面，截至1月29日周一，SMM全国主流地区铜库存环比增加0.68万吨至9.2万吨。需求方面，临近月底，将有大量企业开始放假，在铜价高位运行的状态下，预计下游备货意愿较低。整体来说，短期铜价受海外铜矿资源趋紧的支撑偏强运行，但国内基本面能给予的支撑有限，可关注宏观以及海外基本面消息对铜价的指引。

螺纹(RB)

昨日螺纹钢主力2405合约表现继续下挫，期价增仓下行，跌破3900一线，现货市场报价表现跟随调整。供应端，上周五大钢材品种供应860.82万吨，周环比增5.51万吨，增幅0.6%。上周五大钢材品种产量周环比均上升，主因在于检修停产陆续结束，逐步复产后产量回升明显。螺纹钢产量周环比继续减少，分区域来看，华东地区产量降幅相对较大，主因还是部分钢厂高炉停产，轧线同步检修。西南以及东北地区也因少数钢厂减少建材排产，产量略有减少，其他区域产量波动不大，螺纹钢周产量下降3.1%至226.89万吨。库存方面，上周五大钢材总库存1483.28万吨，周环比增60.88万吨，增幅4.3%。上周五大品种均呈现累库，受季节性因素影响，淡季消费特征进一步体现，螺纹总库累库较为明显。上周厂库止降转增,除东北及南方少数省份外,其他区域都出现较为明显累库。主要随着消费进入淡季,加上临近春节,贸易商及下游项目已逐步进入放假状态,市场成交冷清,钢厂出货受限，库存出现明显增量，螺纹钢钢厂库存上升4.3%至186.52万吨；然而社库继续累库，主要受季节性影响需求下滑，螺纹钢社会库存上升7.2%至504.17万吨。需求端，上周五大品种周消费量降幅3.1%；其中建材消费环比降幅12.1%，反映需求进一步下滑，需求整体水平将保持弱势，预计短期内盘面表现或面临一定的调整压力。

热卷(HC)

昨日热卷主力2405合约表现继续下挫，期价重回60日均线下方，靠近4000一线，预计短期高位震荡加剧，现货市场价格表现跟随调整。供应端，上周热轧产量大幅增加，主要增幅地区在华东、华北、中南地区，XG、AG轧机和TT、LG高炉上周复产；CZZT、JY轧机和WG高炉上周复产，产量均有所增加，热卷产量周环比上升5.4%至309.73万吨。库存端，上周厂库稍有下降，部分钢厂检受高炉检修影响，其余基本正常出货，热卷厂库下降2.8%至79.02万吨。热卷社库上周虽有一定累库，但幅度并不大，且需求回升明显，整体消费仍有韧性，热卷社会库存上升2.6%至228.76万吨。需求端，板材消费环比增幅2.1%。上周五大品种表观消费除热卷和中厚板，其余品种环比均有一定下降。整体来看，钢材需求继续因季节性转弱影响不大，供需矛盾若不能足够累积，难以形成实质性利空，价格的主要驱动仍然在于宏观以及成本端，而铁水见底后复产预期较强，短期内热卷价格或将偏弱震荡运行。

铝及氧化铝

隔夜沪铝主力收盘持平，伦铝收涨0.59%。国内供应端，国内电解铝供应进入平稳期，进口窗口转为关闭状态，后续进口货源补充或有减少。需求端，目前处于下游消费传统淡季，环保问题仍有可能反复，随着春节临近，后续需求将进一步减弱。库存端，周一SMM铝锭社会库存46.7万吨，较上周一增加2.7万吨，临近年关，铝下游开始进入减产放假周期，需求转淡，铝锭铝均呈现累库的趋势，但行业库存在高铝水比例及下游节前集中备库的双重推动下维持低库存水平，SMM预计24年春节期间国内累库总幅度或低于往年同期水平。整体来看，基本面低库存且供需矛盾不突出的情况下，节前铝价或围绕宏观情绪波动。

锌(ZN)

隔夜沪锌主力收跌0.70%；伦锌收跌1.56%。国内供应端，海外和国内矿山减产加剧，矿端延续偏紧格局，国内炼厂加工费进一步下调，炼厂陆续出现增加检修的现象，产量预期继续下调。消费端，近期受环保限产扰动及季节性走弱等因素影响，锌下游消费出现不同程度走弱。节前备货趋于尾声，需求端将进一步转弱。库存端，周一SMM锌锭社会库存8.24万吨，较上周一增加0.83万吨。综合来看，宏观不确定性增加，随着春节临近，下游需求趋弱，沪锌回调压力增加，预计锌价将转为震荡走势。

铅(PB)

隔夜沪铅主力收跌0.67%，伦铅收跌0.73%。国内供应面，矿端加工费再度下调，冶炼厂生产利润有所承压，叠加春节临近部分再生铅炼厂开始放假，供应端开工或继续下行；消费端，加工企业订单接近尾声，临近假期多数企业将检修放假，下游开工将继续下行。库存端，周一SMM铅锭社会库存4.35万吨，较上周一减少0.25万吨，后续市场供需双降，预计社会库存变化不大。整体来说，下游企业陆续放假，节前备货将转淡渐进尾声，后续市场流通货源或逐渐宽松。铅价走势逐渐回落，关注再生铅企业春节减停产动态对精铅供应的影响。

镍及不锈钢(NI)/（SS）

隔夜沪镍主力收跌0.24%，伦镍收跌1.93%。近期印尼镍矿RKAB审批缓慢引发市场担忧，但受制于镍基本面过剩局面压制，叠加市场情绪走弱，镍价有所回落。国内供应端，纯镍方面，现货成交表现一般，近期市场反复炒作印尼消息，但纯镍供应过剩格局难改；硫酸镍方面，下游前驱体透支2月需求，现货流通资源偏紧，下游回暖驱动商家挺价惜售；镍铁方面，当前镍铁库存环比有所上升，因前期冶炼厂惜售导致主动累库。需求端，临近春节，随着钢厂备货完毕，部分贸易商已进入假期，现货流通资源偏紧同时成交逐步清淡。整体来看，印尼镍矿RKAB审批延迟、原料价格上涨这些因素为镍价带来支撑，但供应过剩格局并未根本改变，预计短期内镍价将以震荡运行为主，需继续关注印尼方面动态。

碳酸锂

昨日碳酸锂主力收跌1.83%。临近春节假期，下游消费日渐冷清，供需淡季特征明显，价格缺乏明显驱动，需关注节后需求复苏情况及补库预期变动。国内供应端，国内部分大厂将于春节附近进行季节性检修，碳酸锂排产下滑，供应压力预期将有所缓解，锂盐厂依旧维持挺价状态。需求端，正极和电芯排产数据不佳，下游正极等企业对2月整体需求减量预期下，下游观望情绪依旧较浓，整体需求依然偏弱。整体来看，碳酸锂市场整体基本面供过于求的格局依然无明显改善，预计碳酸锂将以低位区间震荡为主。

集运指数(欧线)

暂时观望

隔夜沪镍继续反弹，重新站上80000元/吨，南储现货市场镍报价在80400元/吨，较上一交易日上涨700元/吨，上海地区，金川镍现货较无锡主力合约1708升水1900-2000元/吨成交，俄镍现货较无锡主力合约1708贴水50-升水100元/吨。期镍触低反弹，金川公司随行就市上调其出厂价格，现镍升贴水收窄，日内贸易商出货较积极，下游低位适量接货，成交一般。今日金川公司上调电解镍(大板)上海报价至80200元/吨，桶装小块上调至81400元/吨，上调幅度700元/吨。操作上，暂时观望。

铁矿石(I)

供应端方面，近期全球铁矿石发运量远端供应持续低位。根据Mysteel全球铁矿石发运量数据显示，本期值为2629万吨，周环比减少64.6万吨，较12月周均值减少715万吨，较去年1月周均值减少47万吨。从1月份总体供应看，巴西及非主流周均发运量都高于去年同期，澳洲则减量明显，拖累全球发运量略低于去年同期；近期中国45港铁矿石近端供应小幅回落，目前仍处近三年同期高位。根据Mysteel45港铁矿石到港量数据显示，本期值为2620.3万吨，周环比减少329万吨，降幅11.2%，较上月周均值高151万吨。需求端方面，本周铁水产量持续上升，周内247家钢厂铁水日均产量为223.29万吨/天，周环比增加1.38万吨/天，同比减少3.28万吨/天，据Mysteel调研统计周内共复产高炉8座，复产多为前期年检高炉为主，与此同时个别钢厂在年前仍有常规检修。整体铁水复产量多于检修量，铁水维持上升趋势。库存方面，中国45港铁矿石库存延续前5期累库趋势，截止1月26日，45港铁矿石库存总量12762.4万吨，环比累库120.5万吨，较年初累库517.65万吨，比去年同期库存低963.4万吨。本期港口库存表现为累库的主要因素在于受大风天气影响，日均疏港量止增转降，所以本期仍延续累库趋势。整体来看，近期澳洲港口泊位检修减少，结合季节性规律来看，预计下期全球铁矿石发运量有所回升。需求端，本周日均铁水产量预计延续上行趋势，矿价仍有一定支撑。昨日铁矿石主力2405合约表现大幅回落，期价靠近960一线，短期波动渐大，预计整体维持偏弱震荡运行。

天然橡胶

隔夜天然橡胶主力合约期价震荡下行。供应方面，云南、海南产区进入停割期。海外产区气候正常，但主产区新胶上量不及预期，原料供不应求支撑价格，胶价成本支撑仍较强。需求方面，截至1月25日当周，国内半钢胎企业产能利用率为78.83%，环比下降0.02%。全钢胎样本企业产能利用率为63.68%，环比下降0.7%。临近春节假期，下游轮胎企业陆续进入放假阶段，企业减产停产行为增多，整体开工或呈现明显下滑，需求端对胶价偏空。综合来看，在宏观氛围偏空和产业需求放缓影响下，胶价或偏弱运行。

聚酯产业链

隔夜PTA主力合约期价震荡下行。供应方面，截至1月25日，国内PTA周开工率为82.91%，环比下降0.39%。本周逸盛新材料2#计划停车，已减停装置或延续检修，开工率或小幅下滑。需求方面，聚酯周度平均开工率为86.17%，环比下降1.71%。虽有盛虹计划重启，但较多聚酯工厂本周有装置计划检修，如远东、恒阳、申久等，预计聚酯供应将小幅下滑。整体来看，PTA供需结构偏弱，关注成本端的变化和装置意外检修情况。短纤方面，主力合约期价震荡下行。供应方面，1月底及2月初虽有部分前期停工企业存开工计划，但华西、华宏、安邦、恒鸣等企业陆续执行检修计划，供应延续缩量。需求方面，由于工人返乡和环锭企业订单缺乏，多数纱厂以及织造工厂在1月底至2月初放假，需求端持续走弱。预计短纤期价将区间震荡。PX方面，主力合约期价偏弱运行。供应方面，截至1月25日当周，国内PX产量为72.27万吨，环比持平。国内PX周均产能利用率为86.17%，环比持平。本周无装置变动，预计产量维持稳定。需求方面，本周逸盛新材料2#计划停车，已减停装置或延续检修。整体来看，PX供应稳定，需求回落，建议暂时观望。

甲醇

隔夜甲醇主力合约期价震荡下行。供应方面，截至1月25日，甲醇装置产能利用率为83.72%，环比增加0.68%。本周山西华昱120装置检修，重启卡贝乐85、四川泸天化40、贵州天赋20装置预期重启，供应将增加。港口库存方面，截至1月24日，港口总库存为78.67万吨，环比增加6.98%。外轮抵港或环比窄幅增量，甲醇港口库存继续累库。需求方面，截至1月25日，甲醇传统下游加权开工为45.92%，环比增加0.11%。从各行业来看，甲醛、二甲醚、BDO开工下滑，醋酸、MTBE开工增加，DMF开工稳定。本周宁波巨化装置恢复开车，氯化物需求增加；重庆万利来、潜江金华润存在重启预期，二甲醚需求增加；兖矿一期、中石化长城装置存在恢复预期，冰醋酸需求增加；德宝路开工后，MTBE需求增加；京港助剂、滨州恒运装置停车，联亿降负运行，甲醛需求减少。整体来看，甲醇供需双增，预计期价或区间运行。

原油(SC)

隔夜原油主力合约期价震荡下行。供应方面，欧佩克成员国各自宣布在1季度“自愿”减产，总规模合计219.3万桶/日，其中沙特和俄罗斯分别减少供应100万桶和50万桶。美国原油产量在截止1月19日当周录得1230万桶/日，环比下降100万桶/日。需求方面，美国能源信息署预计未来两年全球液体燃料消费增长将放缓，预计2024年日均消费量将增长140万桶。但国内经济向好预期较强，或推动原油消费。国内方面，主营炼厂在截至1月25日当周平均开工负荷为78.24%，环比持平。本周无新增检修炼厂，预计主营炼厂平均开工负荷将保持稳定。山东地炼一次常减压装置在截至1月24日当周平均开工负荷为66.73%，环比下降0.18%。本周神驰计划全厂检修，淄博个别炼厂计划部分装置停工，其他多数炼厂负荷或保持稳定为主，预计山东地炼一次常减压开工负荷或出现下滑。整体来看，原油市场供应偏紧态势持续，需求前景不佳，建议密切关注巴以军事冲突、俄乌局势和美联储动向。

燃油及低硫燃油

隔夜燃料油主力合约期价震荡上行。低硫主力合约期价震荡回落。供应方面，截至1月21日当周，全球燃料油发货量为475.29万吨，环比下降1.51%。其中美国发货72.94万吨，环比增加71.46%；俄罗斯发货53.72万吨，环比下降36.92%；新加坡发货3.21万吨，环比下降61.13%。国内方面，高低硫燃料油裂解价走势继续分化，低硫裂解价差表现较强。需求方面，虽然海运消费旺季结束，但红海危机影响下船舶绕道好望角，航程的增加将被动推升燃油消费量。截至1月26日，中国沿海散货运价指数为1010.64，环比下降4.2%；中国出口集装箱运价指数为1287.49，环比增加12.91%。库存方面，截止1月24日当周，新加坡燃料油库存录得2101.1万桶，环比下降6.63%。整体来看，燃料油供应小幅下降，需求有支撑，关注成本端和红海局势对期价的影响。

PVC(V)

隔夜PVC主力合约期价震荡下行。供应方面，本周无新增装置检修，青松化建、沧州聚隆等检修结束开工提升，苏州华苏、聚隆化工装置近期有恢复计划，预计开工率小幅提升，供应增加。需求方面，下游制品企业多数在1月底2月初放假，随着下游采购接近尾声，内需存在走弱预期。出口方面，出口询盘积极性以及企业签单量均有增加，下周出口市场的可持续性仍有待观察。需求或对市场形成利空。整体来看，PVC基本面疲弱，预计期价或偏弱运行。

沥青(BU)

隔夜沥青主力合约期价震荡上行。供应方面，截止1月24日，国内沥青产能利用率为28.9%，环比增加1.1%。国内96家沥青炼厂周度总产量为50.3万吨，环比增加2万吨。其中地炼总产量33.9吨，环比增加3.7万吨；中石化总产量9.4万吨，环比下降1.1万吨；中石油总产量4.1万吨，环比下降0.6万吨；中海油总产量2.9万吨，环比持稳。本周江苏新海、山东金诚预计短暂停产，将带动产能利用率下降。需求方面，国内54家沥青厂家出货量共36.4万吨，环比下降12.6%。临近春节假期，沥青现货需求逐渐清淡。整体来看，沥青供需两弱，关注成本端对期价的影响。

塑料(L)

隔夜塑料主力合约期价震荡下行。供应方面，目前聚乙烯生产企业计划性检修装置较少，部分装置存在临时性停车情况，预计检修影响量环比减少，供应增长预。进口方面，远期货源到港有延期预期，进口货源到港量难有增加。需求方面，农膜需求跟进有限，虽有部分地膜企业提前储备成品，开机有所上升，但棚膜订单跟进有限，多数工厂逐步降负，少数工厂淡季停车，整体开工变动不大。临近春节部分工厂提前放假，开工或有明显下降，工厂拿货情绪收敛，对行情支撑有限。整体来看，塑料供应充足，需求改善有限，期价或区间运行。

聚丙烯(PP)

隔夜聚丙烯主力合约期价震荡下行。供应方面，本周暂无新增产能投放，部分短修装置计划重启，装置整体检修力度有所减弱，供应小幅增加，预计PP装置检修损失量环比减少。港口方面，内外盘维持倒挂，进口窗口保持关闭状态，叠加航运暂不稳定，海外供应商对华报盘有限，预计港口库存变动有限。需求方面，下游节前采购进入尾声需求逐步转淡。目前下游新单跟进不足，整体开工水平处于低位。春节逐步临近，部分区域物流计划放假，下游陆续结束节前采购，同时部分企业有放假计划，需求预淡。整体来看，聚丙烯供应压力减轻，但需求无改善，预计期价或偏弱运行。

PTA(TA)及短纤

暂时观望

TA高位回落，上方5500一线阻力较大。受到大连停产检修及聚酯高开工带动，盘面正套大幅扩大。由于三季度前期供需结构良好加之下游维持坚挺，而四季度存在终端走弱预期以及PTA供应增量的压力，正套在资金操作下1-9基差强势压缩至贴水态势。目前聚酯开工依旧处于88%的高位，对上游刚需支撑良好。短期聚酯原料的价格预计暂时不会有大幅下跌的情况。不过随着6月底国内煤化工装置和远洋货源也将陆续抵港，7月初MEG供需格局或将出现拐点。在大连一220万吨/年的PTA装置重启可能延后、福建一60万吨/年PTA装置提前停车、西南一90万吨/年PTA装置停车7-10天等刺激下，7月份供应量预期持续收缩，目前对7月份的PTA月度产量预估下修至285万吨附近。而从聚酯负荷走势来看，负荷依旧在88.4%左右的高位，7月份聚酯产量预期靠近350万吨，故而7月PTA去库存力度可能近30万吨。目前受市场波动性不高以及空头持仓较高的原因，PTA表现相对不活跃，如果继续减仓，PTA仍会表现相对抗跌，而对于买盘机会来说，由于PTA供需面短期依然表现较为良性，但考虑加工差过大，建议暂时观望为宜。

合成橡胶（BR）

暂时观望

TA高位回落，上方5500一线阻力较大。受到大连停产检修及聚酯高开工带动，盘面正套大幅扩大。由于三季度前期供需结构良好加之下游维持坚挺，而四季度存在终端走弱预期以及PTA供应增量的压力，正套在资金操作下1-9基差强势压缩至贴水态势。目前聚酯开工依旧处于88%的高位，对上游刚需支撑良好。短期聚酯原料的价格预计暂时不会有大幅下跌的情况。不过随着6月底国内煤化工装置和远洋货源也将陆续抵港，7月初MEG供需格局或将出现拐点。在大连一220万吨/年的PTA装置重启可能延后、福建一60万吨/年PTA装置提前停车、西南一90万吨/年PTA装置停车7-10天等刺激下，7月份供应量预期持续收缩，目前对7月份的PTA月度产量预估下修至285万吨附近。而从聚酯负荷走势来看，负荷依旧在88.4%左右的高位，7月份聚酯产量预期靠近350万吨，故而7月PTA去库存力度可能近30万吨。目前受市场波动性不高以及空头持仓较高的原因，PTA表现相对不活跃，如果继续减仓，PTA仍会表现相对抗跌，而对于买盘机会来说，由于PTA供需面短期依然表现较为良性，但考虑加工差过大，建议暂时观望为宜。

烧碱（BR）

暂时观望

TA高位回落，上方5500一线阻力较大。受到大连停产检修及聚酯高开工带动，盘面正套大幅扩大。由于三季度前期供需结构良好加之下游维持坚挺，而四季度存在终端走弱预期以及PTA供应增量的压力，正套在资金操作下1-9基差强势压缩至贴水态势。目前聚酯开工依旧处于88%的高位，对上游刚需支撑良好。短期聚酯原料的价格预计暂时不会有大幅下跌的情况。不过随着6月底国内煤化工装置和远洋货源也将陆续抵港，7月初MEG供需格局或将出现拐点。在大连一220万吨/年的PTA装置重启可能延后、福建一60万吨/年PTA装置提前停车、西南一90万吨/年PTA装置停车7-10天等刺激下，7月份供应量预期持续收缩，目前对7月份的PTA月度产量预估下修至285万吨附近。而从聚酯负荷走势来看，负荷依旧在88.4%左右的高位，7月份聚酯产量预期靠近350万吨，故而7月PTA去库存力度可能近30万吨。目前受市场波动性不高以及空头持仓较高的原因，PTA表现相对不活跃，如果继续减仓，PTA仍会表现相对抗跌，而对于买盘机会来说，由于PTA供需面短期依然表现较为良性，但考虑加工差过大，建议暂时观望为宜。

焦炭(J)

隔夜焦炭期货主力(J2405合约)略有回升，成交偏差，持仓量略增。现货市场近期行情持稳，成交较好。天津港准一级冶金焦平仓价2340元/吨(0)，期现基差-58元/吨；焦炭总库存925.82万吨(+14.1)；焦炉综合产能利用率71.28%(0.48)、全国钢厂高炉产能利用率83.5%(0.5)。综合来看，焦炭现货价格第二轮提降之后，下游还有进一步打压的计划。但随着产地焦煤价格上涨，焦炭行情提降逐渐被搁置。供应方面，当前焦企再次陷入实质性亏损，部分焦企主动限产，预计春节前焦炭供应量还有收紧空间。需求方面，高炉检修完毕，近阶段钢厂复产情况较好，高炉铁水产量已探底回升，利多焦炭需求。尽管目前钢厂焦炭库存处于正常且略微偏高的位置，但在持续控量采购下钢厂焦炭库存开始回落。此外，降雪天气对运输条件造成影响，钢厂逐渐将冬储提上日程，采购积极性较前两周有所提升。考虑到焦炭市场供需关系逐渐收紧，总库存回升趋势中断，市场单边走低的预期减弱。预计后市将趋弱震荡，重点关注钢焦企业利润表现及冬储动向。

焦煤(JM)

隔夜焦煤期货主力(JM2405合约)小幅回升，成交尚可，持仓量减。现货市场近期行情上涨的趋势逐渐止步，成交转弱。京唐港俄罗斯主焦煤平仓价2250元/吨(0)，期现基差499元/吨；港口进口炼焦煤库存216.57万吨(+19.6)；全样本独立焦化厂炼焦煤平均库存可用14.89天(+1)。综合来看，年关将近，部分焦企开始补库，叠加河南煤矿事故引发当地煤矿停产，炼焦煤市场有所回温，部分煤种价格开始上涨。尤其是降雪天气叠加冬储的利好，市场情绪有所好转。国内供应方面，临近年关，部分民营煤矿考虑临近放假产量有所下降，产地供应短期延续偏紧格局。煤矿洗煤厂检修结束，产量恢复明显。但独立洗煤厂开工略显消极，部分独立洗煤厂已着手春节前收尾工作，生产积极性不高。蒙煤进口方面，贸易成交寡淡，口岸监管库存高位难下，通关量逐渐萎缩。需求方面，焦炭现货经历两轮下跌，叠加钢厂面临较大经营压力，市场对于高价焦煤的接受程度不高。我们认为，当前市场情绪偏低，供应端出现的扰动暂无法改变市场弱势格局。不过部分下游企业小规模开展冬储对行情有一定的支撑作用，或在春节前形成一波短周期的偏强走势。预计后市将宽幅震荡，重点关注降雪天气对物流及下游冬储节奏的影响。

白糖(SR)

隔夜白糖主力合约震荡偏强运行，收盘价6480元/吨，收涨幅0.4%。周三ICE原糖主力合约震荡偏强运行，收涨幅0.21%，收盘价24.06美分/磅。国际方面，Unica公布，1月上半月，巴西中南部地区甘蔗压榨量总计111万吨，同比大增152.3%;国内乙醇销售增至12.7亿公升，同比增长44%。数据并显示，上半月糖产量合计4.8万吨，同比猛增148.6%;乙醇总产量增加62.4%至3.38亿公升。对巴西中南部地区下一年度产量可能低于此前预测的担忧，盘中对糖价形成支撑。国内方面，截至1月20日，广西食糖第三方仓库库存数量仅50万吨左右，较去年同期减少约70万吨，保持近年来的最低水平。截至1月23日，广西糖企报价区间6460~6590元/吨，较榨季初期下跌约400~450元/吨。随着春节临近，终端备货采购接近尾声。春节后为传统消费淡季，广西糖厂也将陆续收榨。我们预计2023/24榨季广西食糖恢复性增产至600万吨左右，食糖库存将在3-4月到达本年度的顶峰水平。郑糖继续保持区间震荡调整

农产品
           研发团队

玉米

隔夜玉米期货主力震荡偏强运行，收盘价2390元/吨，收涨幅0.29%。周三美玉米主力合约震荡偏强运行，收盘价448美分/蒲式耳，收涨幅0.06%。国际方面，在美国1月12日至19日由极地涡旋带来的极端天气期间，美国周度乙醇产量锐减22%，降幅是预期的两倍。这比去年创下的2022/23年度最低单周水平还要低，也是自2020年新冠肺炎以来的最低单周水平。尽管产量有所下降，但美国乙醇库存为2,581.5万桶，增长0.5%。预计产量很快就会反弹，随着需求的回升，库存也会下降。国内方面，东北部分深加工企业厂门到货量仍偏多，玉米收购价格继续下调，但玉米下跌节奏已经开始放缓。产地贸易商收购意愿增加，玉米价格有望企稳运行。华北地区玉米价格延续弱势，下行速度加快。春节前农户陆续售粮，市场悲观情绪较重，贸易商做库存意愿不强，随收随走，市场有效供应量较大，深加工门前到货量维持高位，企业玉米收购价格快速下跌。销区玉米市场震荡偏弱运行。1月饲料销量下降，玉米需求减弱，库存使用天数被动拉长，下游按需采购为主，谨慎建库。玉米价格易跌难涨，预计1月玉米价格震荡运行。

大豆(A)

2023/24年度大豆集中上市后，阶段性供应较为充足，东北大豆销售进度较为缓慢，余粮接近6成左右，农户年前售粮积极性较高，储粮大豆本周未有拍卖，但大豆下游需求较为清淡，豆制品企业开工偏低，大豆贸易商随用随买，对大豆价格形成抑制，大豆维持区间震荡。

豆粕(M)

隔夜豆粕反弹测试3000元/吨，1月份巴西大豆展开收割，截至1月18日，巴西大豆收割进度6.0%，快于去年同期的1.8%。预报显示未来2周巴西降水良好，12-1月份马州干旱问题有好转，但未得到完全扭转，市场对于巴西大豆产量分歧较大，USDA/CONAB对巴西大豆产量预估分别为1.57亿吨/1.55亿吨，其他部分机构下调巴西大豆产量至1.5亿吨左右。目前阿根廷大豆逐步进入开花期，1月下旬阿根廷大豆产区降雨明显减弱，但2月初阿根廷降水有所好转，阿根廷大豆结荚期降水情况依然关键，关注2月份降水恢复情况。阿根廷大豆增产潜力较大，USDA /罗萨里奥谷物交易所/布交所对阿根廷大豆产量预估分别为5000/5200/5250万吨。南美大豆整体呈现丰产格局，随着南美大豆上市压力逐步加大，美豆走势承压，但仍需警惕南美大豆产量不及预期风险。国内方面，本周油厂开机上升，截至1月26日当周，大豆压榨量为199.73万吨，高于上周的182.4万吨，但生猪加速出栏，豆粕消费整体表现较为疲弱，但在节前备货支撑下豆粕库存有所下降，截至1月26日当周，国内豆粕库存为93.56万吨,环比减少3.36%,同比增加112.54%。建议偏空思路。

豆油(Y)

当前巴西大豆收割期临近，未来两周降水良好，巴西天气炒作进入尾声，而阿根廷大豆播种进度良好，南美大豆丰产预期较强，南美大豆丰产预期使得豆油成本支撑减弱。消费方面，巴西植物油行业协会称，将于2024年三月份起将生物柴油掺混率由12%上调至14%，对巴西豆油形成支撑。但是，美国菜油进口增加，美豆油生物燃料需求放缓，美豆油消费驱动放缓。国内方面，近期棕榈油、菜油库存压力较大，油脂整体供应暂不缺乏，本周豆油库存小幅下降，截至1月26日当周，国内豆油库存为92.37万吨，环比减少0.62%,同比增加15.59%。近期豆粕消费疲弱，大豆压榨处于偏低水平，豆油供应压力有所减轻。建议暂且观望。

棕榈油(P)

隔夜棕榈油回调测试7500元/吨，马棕库存降幅超预期，截至12月底，马棕库存为2291167吨，环比下降4.64%，同比上升4.31%，1月份马棕产量季节性下降，同时由于12月-1月受洪涝影响马棕减产幅度扩大，棕榈油供应担忧有所上升，SPPOMA数据显示1月1-25日，马棕产量较上月同期下降14%。另一方面，在阿根廷新作大豆上市前，豆油出口受限，棕榈油出口仍有支撑，Amspec数据显示1月马棕出口较上月同期下降9.4%，此外，近期印尼及马来棕榈油国内消费表现偏强，随着马棕库存连续两个月下降，棕榈油供需边际好转，对棕榈油形成支撑。国内方面，随着棕榈油到港放缓，棕榈油供应压力此前高峰明显减轻，本周棕榈油库存大幅下降，截至1月26日当周，国内棕榈油库存为75.615万吨，环比减少8.31%，同比减少26.44%，建议暂且观望。

菜籽类

进口菜籽到港压力增加，供应压力阶段性加大，近期国内菜籽压榨有所回升，豆菜粕价差升至高位，对菜粕消费形成提振，截至1月26日，沿海主要油厂菜粕库存为2.84万吨,环比增加68.05%,同比增加12.25%。操作上建议暂且观望。菜油方面，菜油及葵油进口仍处高位，加之菜籽压榨回升，菜油供应压力增加，菜油库存较往年处于偏高水平，截至1月26日，华东主要油厂菜油库存为29.95万吨，环比减少2.44%,同比增加155.76%。建议暂且观望。

生猪及鸡蛋

生猪方面，昨日生猪主力合约震荡偏弱运行，收跌幅0.14%，收盘价13915元/吨。全国外三元生猪出栏均价为14.95元/公斤，近期猪价开启震荡上涨模式，其背后主要推动力为市场情绪，看涨情绪升温影响下的短期、激进的二次育肥为次要导火索，短期的降温雨雪天气、规模场出栏缩量、散户出栏意愿降低、白条市场缩量保价以及仔猪价格短日大涨等等因素，均为市场看涨情绪被激发后的衍生现象。现货方面，全国生猪出栏均价14.27元/公斤，周环比涨幅4.24%，月环比降幅1.18%。消费载体对价格上行预期偏弱，订单增量预期不强，整体宰量水平仅表现为向上修复。当前期价格宽幅拉升，部分屠企外发订单增量明显，带动宰量快速上升。

苹果(AP)

昨日苹果主力合约偏弱运行，收盘价8121元/吨，收跌幅0.29%。山东产区价格暂稳山东沂源75#通货1.7-1.9元/斤，65#-70#通货1-1.2元/斤;蓬莱大辛店三、四级果价格1.5元/斤左右，85#片红一二级4.8-5.3元/斤。80#一二级4.0-4.5元/斤。陕西产区果农货价格偏弱，近期多以客商发自存为主，部分库内备货客商陆续撤离，已备货源按需发货，洛川70#以上统货2.8-3.3元/斤，库内高次1.5-2.3元/斤，三原75#以上果农通货主流成交价格1.7-2.3元/斤，75#以上果农通货主流价格2.3-2.7元/斤。截至2024年1月24日，全国主产区苹果冷库库存量为848.91万吨，库存量较上周较上周减少31.02万吨。走货较上周明显加快。山东产区库容比为60.01%，较上周减少1.71%，山东产区库内客商包装礼盒速度有所减缓，前期库中包装好的礼盒发货环比加快，目前客商仍优先调自存货源包装发运为主，果农货走货集中在栖霞西部个别乡镇。目前小单车少量走货，外贸果有个别寻找大果货源。陕西产区库容比为75.65%，较上周减少2.98%。本周陕西产区受春节节日的影响，库存货源走货速度加快，周内仍以客商包装自存货源为主，低价区果农货交易稍有增多，副产区小电商走货有好转。进入周一后部分产地由于降雪及大降温天气影响，且销区礼盒类货源反馈一般，库内包装进度有所放缓。苹果短期价格区间震荡运行，建议观望为宜。

棉花及棉纱

隔夜郑棉主力合约震荡运行，收涨幅0.12%，收盘价16065元/吨。周三ICE美棉主力合约震荡偏强运行，收涨幅0.48%，收盘价85.1美分/磅。国际方面，据美国农业部发布的美棉出口数据显示，截至1月18日当周，美国2023/24年度陆地棉净签46947吨（含签约49283吨，取消前期签约2336吨），较前一周减少51%，较近四周平均减少30%。装运陆地棉32250吨，较前一周减少45%，较近四周平均减少39%。净签约本年度皮马棉1066吨，较前一周增加35%，装运皮马棉839吨，较前一周减少21%。未签约新年度陆地棉及皮马棉。本周美棉签约及装运数据均有下滑。国内方面，目前2023/24年度棉花加工基本接近尾声，大部分轧花厂基本结束加工任务，但销售进度仍偏慢，仅4成左右。由于加工成本与期货价格倒挂，大部分轧花厂选择套保套利模式以及基差后点价销售现货资源，目前盘面套保盘压力较大，短期抑制期货反弹高度。

金属研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），李白瑜,邬小枫

能源化工研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），韦凤琴 , 郭金诺 , 李吉龙

农产品研发团队成员

雍恒（Z0011282），李天尧

宏观股指研发团队成员

王舟懿（Z0000394），段恩文

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