宏观

隔夜三大美股指齐跌，标普道指止步两连涨，纳指两连跌。美债收益率冲高回落，十年期美债收益率盘中回落超10个基点，接近两月低位，两年期收益率创近两周新高后转降。美元指数三连跌，不到一周再创8月末以来新低。原油自OPEC+推迟会议后四连跌，布油一周多来首次收盘跌破80美元。黄金连日站上2000美元关口，收创半年新高。基本金属齐跌，伦锡跌近4%至八个月新低，伦镍再创两年多新低。国内方面，中国央行三季度货币政策执行报告指出，加大对城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设、保障性住房建设等金融支持力度。中国10月规模以上工业企业利润同比增2.7%，增幅较上月有所收敛，连续三个月正增长。海外方面，美国10月新屋销售环比跌5.6%，跌幅超预期，房价同比下跌超17%。今日重点关注美国11月谘商会消费者信心指数。

宏观金融
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股指

昨日四组期指偏弱运行，IH、IF、IC、IM主力合约分别收跌0.87%、0.69%、0.08%、0.02%。A股三大指数集体回调，沪指跌0.30%，收报3031.70点；深证成指跌0.55%，收报9785.57点；创业板指跌0.61%，收报1926.20点。两市成交额达到8288亿元，北向资金小幅净买入3.34亿元。行业板块涨跌互现，仪器仪表、专业服务、汽车零部件、橡胶制品、工程机械板块涨幅居前，房地产开发、房地产服务、文化传媒、能源金属、医疗服务板块跌幅居前。北证50继续上涨，盘中指数涨幅超12%创下年内新高，午后随着北交所加强交易监管消息的释放大幅回落。短期，国内工业企业利润增速从9月的12.1%下滑至10月的2.6%，显示经济基本面仍然偏弱。海外美联储11月会议纪要没有暗示降息，官员们一致同意在一段时间内维持利率限制性，后续不确定性仍然较大。整体来看，海内外的不确定性以及资金面的存量博弈对指数形成压制，在北证50以及沪深两市跷跷板效应下，指数重心回落可能延续。

贵金属

隔夜沪金主力合约收涨0.20%，沪银收涨0.65%，国际金价重心继续上行，收盘2013.39美元/盎司，金银比价81.7。在美元走软的背景下贵金属整体表现强势，其中银价因投机属性更强表现出较大波动性。基本面来看，美国11月制造业PMI重回萎缩，叠加服务业就业人数2020年以来首次下降，巩固了市场对美联储即将停止加息，并可能在明年开始降息的预期，对贵金属有所提振。本周将迎来美国GDP、PCE通胀指标等关键数据，此外还有包括鲍威尔在内的众多美联储官员在静默期前讲话，预计将成为市场关注焦点。从货币政策角度来看，美联储在是否进一步加息的问题上保持谨慎行事，保留了进一步加息的可能性；欧央行拉加德则表示需要对通胀的反复和粘性保持警惕；日本通胀加速回暖，核心CPI四个月来首增，央行“转鹰预期”升温。资金方面，我国央行已连续12个月增持黄金。截至10月末，7120万盎司，环比增加了84万盎司，区间累计增持856万盎司黄金。截至11/27，SPDR黄金ETF持仓882.28吨，SLV白银ETF持仓13690.93吨。整体来说，虽然当前市场定价美联储加息基本结束，但其维持高利率的时间将比预期的更长，短期金银价格预计将以偏强震荡为主。

金属
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铜及国际铜(CU)

隔夜沪铜主力小幅下跌，收跌0.40%；伦铜震荡下挫，收跌0.77%。宏观方面，欧美鹰鸽齐飞但进一步加息预期已然降温，中国不断推动经济回暖。基本面来看，由于炼厂利润高企，叠加矿端供应在短时内或存在略显短缺的情况，因此近期冶炼产量或难有明显提升；现货方面，本周进口铜到货量会比上周减少，但临近月末冶炼厂有清库存的要求发货量估计会有所增加，本周总供应量会较上周略多。库存方面，截至11月27日周一，SMM全国主流地区铜库存环比周一增加0.16万吨至5.86万。需求方面，上周国内主要大中型铜杆企业开工率为67.7%，环比回落6.32个百分点，上周精铜杆订单仍不理想，下游新增订单持续减量；尤其是周初现货升水“起飞”，铜杆成品绝对价格居高令企业之前所接订单出现亏损，因此部分企业选择放缓生产节奏，停炉减产拖累开工率大幅下滑。整体来说，供需面对铜价支撑有限，主要关注宏观面消息对铜价的指引。

螺纹(RB)

昨日螺纹钢主力2401合约高位震荡，期价探底回升，整体宽幅整理运行，盘中继续大幅减仓，关注10日均线附近支撑，现货市场报价表现维稳。供应端，上周五大钢材品种供应909.95万吨，周环比增14.87万吨，增幅1.7%。上周五大钢材品种产量周环比均增加，核心驱动在于近期钢厂利润继续回升所致，生产企业提产积极性仍在。上周停产轧线继续复产，电炉厂在利润好转下生产也继续保持增量。但由于冬季西北钢厂冬休停产及少数地区铁水减量或转产，加上河北环保限产再起，调坏广生产受限螺纹钢产量整体小幅减少，螺纹钢周产量持平为254.86万吨。库存方面，上周五大钢材总库存1309.98万吨，周环比降26.88万吨，降幅2.0%。上周五大品种继续保持去库：厂库降幅较上周有所收窄，主要是产量回升挤压了去库空间；社库降幅环比边际扩大，主要是上周北方天气有所好转，需求阶段性回暖，以及南方需求仍有支撑。上周随着产量回升，在价格拉张及需求减弱现状中短流程钢出货转弱。并且季节性因素影响下长流程钢厂去库情况一般，华东出现小幅累库，螺纹钢厂库降幅继续收窄，螺纹钢钢厂库存下降0.9%至161.59万吨；螺纹钢社会库存下降2.9%至358.24万吨。需求端，上周五大品种周消费量增1.1%；其中螺纹消费环比降2.6%，短期钢材基本面矛盾并不突出，随着淡季逐渐深入，季节性特征将进一步体现，需求逐步下滑，库存累库拐点临近，供需矛盾仍处在累积过程，短期内难对钢价形成较大利空，预计短期钢价高位震荡运行为主。

热卷(HC)

昨日热卷主力2401合约表现高位震荡运行，期价探底回升，整体仍处4000一线附近上方，预计短期高位波动有所加剧，现货市场价格表现维稳。上周热轧产量大幅增加，主要增幅地区在华北、东北和华东地区，原因为HG完成退城搬迁工作，新产线试产；JY设备升级改造后产量提高；SGJT、TG、MG复产过后热轧产线生产能力恢复正常，产量上升；部分钢厂由于其他品种停产，铁水转移至热卷，热卷产量周环比回升3.7%至319.91万吨。库存端，上周厂库小幅增加，主要原因为钢厂复产过后增加库存，加上近期出口转弱，部分钢厂厂库增多，钢厂库存上升1.8%至88.78万吨；社会库存继续回落，从三大区域来看，华东、南方和北方周环比分别去化0.41万吨、6.2万吨和1.98万吨；从七大区域来看，除西北外，其余区域均呈现去库状态，其中西华南区域去库最明显，热卷社会库存下降3.2%至256.47万吨。需求端，热卷消费环比增4.8%。上周五大品种表观消费除中螺纹和热卷，其余品种环比均有一定回升，表需整体阶段性回暖，但产量回升使得价格大幅上涨的空间受限，预计热卷价格短期宽幅震荡运行为主。

铝及氧化铝

隔夜沪铝主力震荡下行，收盘18825元/吨，跌幅0.42%。LME铝重心下行，收盘2211.5美元/吨，跌幅0.61%。氧化铝主力承压震荡，收盘2942元/吨，跌幅0.20%。宏观面，欧美鹰鸽齐飞但进一步加息预期已然降温，中国不断推动经济回暖。国内供应端，11月下旬铝锭库存的去库拐点已初步形成，随着云南地区电解铝减产逐步到位，国内运行产能回落至4180万吨附近，供应端压力将得到缓解。但近期在汇率波动下，进口窗口有打开迹象，到货节奏变化和进口货源流入对去库的持续性造成干扰。氧化铝方面，氧化铝投复产进度表现缓慢，而需求在云南电解铝减产影响下趋弱，氧化铝价格上方空间有限。需求端，下游消费进入传统淡季，目前需求偏弱，工业型材延续偏弱表现，建筑型材整体订单仍显示下降，整体需求端减量仍需观察。库存端，周一SMM铝锭社会库存61.8万吨，较上周一减少4.6万吨，铝锭去库延续。综合来看，近期国内铝锭社会库存仍将呈现偏弱去库的状态，多空力量相对平衡，铝价或将继续维持高位整理为主。

锌(ZN)

隔夜沪锌主力承压震荡，收盘21150元/吨，跌幅0.19%；LME锌大幅下跌，收盘2527.5美元/吨，跌幅1.27%。宏观面，欧美鹰鸽齐飞但进一步加息预期已然降温，中国不断推动经济回暖。海外市场，LME锌库存近期连续大幅增长，市场隐性库存显性化，LME 0-3贴水扩大至8.1，直接打压前期矿减产的乐观预期，伦锌走势承压。国内供应端，炼厂原料充足，利润尚可，生产扰动不足，进口资源依然补充至国内，11月预计仍有4万余吨精炼锌进口，供应端延续宽松预期。消费端，虽对房产存在良好消费预期，但近期整体消费表现不佳，环保管控下，北方镀锌企业停产增加。库存端，周一SMM锌锭社会库存8.91万吨，较上周一减少1.45万吨，锌价下跌吸引低位买盘，社库下降。综合来看，近期供应端压力增加而下游消费无明显改善，预计短期锌价下方支撑依然偏弱。

铅(PB)

隔夜沪铅主力低位盘整，收盘16140元/吨，跌幅0.03%。LME铅继续下跌，收盘2162美元/吨，跌幅1.50%。宏观面，欧美鹰鸽齐飞但进一步加息预期已然降温，中国不断推动经济回暖。国内供应端，近期由于环保及原料供应不足等因素，原生铅与再生铅炼厂同步减产，铅锭供应环比转降，且地域性供应差异扩大。成本端，因冬储因素导致铅精矿及废电瓶等原料需求旺盛，铅成本支撑强劲。需求端，下游多数铅蓄电池生产企业反映电池订单较10月下滑，为避免库存累增，开工率维持7成左右；另有个别蓄企表示仍计划下调开工率，预计12月缓慢恢复正常，目前原料铅按需采购。库存端，周一SMM铅锭社会库存6.74万吨，较上周一减少1.58万吨，刚需采购叠加出口转移，铅锭社库大幅下降，后续随着检修企业的复产，后期累库可能性加大。整体来说，供需双弱行情延续，因后期供应恢复增长的预期，铅价运行重心料将继续承压。

镍及不锈钢(NI)/（SS）

隔夜沪镍主力低位盘整，收涨0.64%，伦镍重心继续下探，收跌0.62%。基本面来看，供应端，部分国产电积镍品牌在10月已达年内满产计划且目前精炼镍厂未有减产迹象，产能将继续释放，纯镍供应端整体呈现宽松格局。镍铁方面，印尼年内不再签发新的采矿份额，矿价坚挺抬升镍铁生产成本，近期部分镍铁企业宣布减产，但目前社会镍铁库存仍于高位，镍铁供给宽松状态不改。硫酸镍方面，需求继续下降，市场情绪较为悲观，印尼地区MHP大量释放中，硫酸镍供过于求状态下后续价格易跌难涨；前驱体端11月原料暂无明显缺口，暂无活跃询盘及成交。需求端，不锈钢厂计划在11月减产约8万吨300系不锈钢，导致11月钢厂对镍板耗量下降。新能源汽车延续良好发展态势，市场占有率进一步提升，不过终端销售数据环比放缓，后续订单预期偏悲观。短期来看，供应过剩、需求不振和成本下行的弱势基本面持续对镍价施压，预计镍价短期或仍呈现偏弱走势。

碳酸锂

昨日碳酸锂主力合约继续暴跌，主力合约跌停，收盘116650元/吨，跌幅5.97%。国内供应端，此前停产或检修的部分锂盐企业于11月上旬逐渐恢复至正常生产，个别盐湖企业后续仍有放货的可能，；叠加智利10月出口至国内碳酸锂增量，预计11月份国内碳酸锂供应增量。今日市场盐湖大厂即将放货的消息传出，一定程度上推动市场看跌情绪。成本端，海外部分锂矿逐渐由Q-1调整为M+1等结算方式，外购锂矿的锂盐企业成本有边际趋降的迹象；当前价位已经使矿石提锂难有利润空间，关注后续是否有企业减停产动作。需求端，国内外电芯及终端环节以去库为主，尤其储能板块，多数正极企业年前的销售订单已经基本签订，但LFP订单无明显增量，在保证采购量级且年前仍存回款压力下，将以去库为主。近期在碳酸锂价格连续下跌之下，下游厂家减少原料采购，市场成交冷清，观望氛围浓厚。整体来看，目前供应充足，需求边际走弱，基本面过剩对价格下行的指引力量未改，预计下跌空间仍存。

集运指数(欧线)

暂时观望

隔夜沪镍继续反弹，重新站上80000元/吨，南储现货市场镍报价在80400元/吨，较上一交易日上涨700元/吨，上海地区，金川镍现货较无锡主力合约1708升水1900-2000元/吨成交，俄镍现货较无锡主力合约1708贴水50-升水100元/吨。期镍触低反弹，金川公司随行就市上调其出厂价格，现镍升贴水收窄，日内贸易商出货较积极，下游低位适量接货，成交一般。今日金川公司上调电解镍(大板)上海报价至80200元/吨，桶装小块上调至81400元/吨，上调幅度700元/吨。操作上，暂时观望。

铁矿石(I)

供应端方面，近期全球铁矿石发运量大幅回升，前期卡拉亚斯铁路火灾事故整体影响量近400万吨，事故影响消退后本期巴西发运量低位反弹至751.5万吨。根据Mysteel全球铁矿石发运量数据显示，本期值为3224万吨，周环比增加602万吨，较上月周均值高176万吨，处于近三年同期较高位置。近期中国45港铁矿石近端供应低位回升。根据Mysteel45港铁矿石到港量数据显示，本期值为2391万吨，周环比增加339万吨，增幅16.5%，较上月周均值低38万吨，处于近三年同期正常水平。需求端方面，本周铁水产量持续下降，周内247家钢厂铁水日均产量为235.3万吨/天，周环比下降0.1万吨/天，对比年初高14.6万吨/天，同比增加12.7万吨/天，本期一共8座高炉复产，5座高炉检修，影响铁水下降一部分原因主要来自于上期检修的延续量。库存方面，中国45港铁矿石库存经历上期小幅去库后本期再次累库，目前库存绝对值仍处于低位。截止11月24日，45港铁矿石库存总量11309.1万吨，环比累库82.2万吨，比今年年初库存低1821.4万吨，比去年同期库存低2175.5万吨。本期港口库存表现为累库，原因来自于两方面，一方面天气影响消退，本周45港铁矿石到港量有所回升，卸货入库较上周有所增加；另外一方面本期铁矿石疏港量下降，供需双弱，45港重回累库通道。昨日铁矿石主力2401合约表现高位震荡运行，期价波动加剧，下方暂获均线系统附近支撑，短期表现或宽幅整理运行为主。

天然橡胶

隔夜天然橡胶主力合约期价震荡下行。供应方面，本周云南产区将陆续进入停割期，新胶产出明显下滑；国外产区受降雨影响导致新胶上量不畅，预计产量将下降。需求方面，国内半钢胎企业产能利用率为78.88%，环比持平。全钢胎样本企业产能利用率为63.75%，环比下降0.14%。下游轮胎行业处季节性需求淡季，内销市场持续放缓，企业成品库存压力逐渐提升。出口市场虽存一定支撑，但相对前期高位水平支撑力度有所减弱。综合来看，国内天然橡胶供应逐渐下降，需求疲弱，在宏观预期偏悲观的影响下，预计期价或偏弱震荡。

聚酯产业链

隔夜PTA主力合约期价震荡上行。供应方面，截至11月23日，国内PTA周开工率为75.25%，环比增加1.94%。本周四川能投、汉邦石化、英力士2#计划重启，东营威联计划检修，已减停装置或延续检修；预计PTA产量将增加。需求方面，聚酯周度平均开工率为87.81%，环比增加1.22%。随着绿宇装置重启、恒力新装置提负，预计聚酯供应将回升。整体来看，在PTA供应回升影响下，需求端的支撑力度显弱，关注成本端对期价的影响。短纤方面，主力合约期价震荡上行。供应方面，本周暂无短纤企业检修或重启，预计产量和开工率变动不大。需求方面，下游需求表现较弱，负反馈效应加深，短期内消费无利好。预计期价维持弱势。PX方面，主力合约期价震荡上行。供应方面，截至11月23日当周，国内PX产量为72.09万吨，环比增加4.34%。PX开工率为85.96%，环比增加3.58%。本周福佳检修，其余装置未有变动，预计产量小幅回落。需求方面，本周四川能投、汉邦石化、英力士2#计划重启，东营威联计划检修，已减停装置或延续检修。PTA产量将增加。整体来看，PX市场供需结构有所好转，关注成本端对期价的影响。

甲醇

隔夜甲醇主力合约期价偏强震荡。供应方面，截至11月23日，甲醇装置产能利用率为80.86%，环比下降0.15%。后续计划检修的装置不多，需关注部分前期检修装置恢复情况及西南气头装置后续停车落实情况。港口库存方面，截至11月22日，港口总库存为92.55万吨，环比下降5.95%。本周沿海甲醇外轮显性抵港计划27.58万吨，预计港口库存继续累库。需求方面，截至11月23日，甲醇传统下游加权开工为49.2%，环比下降1.48%；从下游各行业来看，醋酸、甲醛、二甲醚、DMF 开工下滑，BDO 开工增加，MTBE 持稳。下游进入传统淡季，对甲醇的采买以刚需为主。醋酸、MTBE行业开工稳定；甲醛行业山东恒盈装置降负、濮阳鹏鑫装置停车，行业开工率明显降低；二甲醚行业九江心连心二甲醚装置开车，行业开工率有所提升。整体来看，甲醇供应变动不大，需求以刚需为主，预计期价或区间运行。

原油(SC)

隔夜原油主力合约期价震荡回升。供应方面，关注11月30日举行的OPEC会议。目前美国原油产量处于历史高位、欧佩克维持其减产政策。沙特延长额外减产100万桶/日至年底。俄罗斯减产50万桶/日至年底，且表示将削减30万桶/日原油出口至年底配合压缩供应。OPEC+执行减产365万桶/日至2024年底，目前减产规模约达全球石油产量的3.5%。美国原油产量在截止11月17日当周录得1320万桶/日，与上周持平。需求方面，美国失业率数据和经济数据表现较差，市场对原油需求前景产生忧虑。国内方面，主营炼厂在截至11月23日当周平均开工负荷为80.2%，环比上涨1.59%。本周湛江东兴石化、青岛石化及广州石化1#常减压装置仍将处在检修期内，暂无新增检修炼厂，预计主营炼厂平均开工负荷或较为稳定。山东地炼一次常减压装置在截至11月22日当周平均开工负荷为65.06%，环比上涨1.54%。本周暂无炼厂计划全厂检修，东营地区炼厂前期检修的二次装置存开工计划，其他多数炼厂装置负荷会或保持稳定，预计山东地炼一次常减压开工负荷或继续提升。整体来看，原油市场供应偏紧态势持续；需求端短期虽有取暖季需求支撑，但前景不佳，建议密切关注巴以军事冲突、俄乌局势和美联储加息动向。

燃油及低硫燃油

隔夜燃料油主力合约期价震荡上行。低硫主力合约期价偏强运行。供应方面，截至11月12日当周，全球燃料油到货量为481.4万吨，环比下降3.67%。其中新加坡到货54.75万吨，环比下降24.92%；美国到货24.72万吨，环比下降68.11%。国内方面，虽然炼厂开工率回升，但高低硫燃料油裂解价差均呈现回落态势，产量增长受到约束。需求方面，圣诞及新年季的到来推升备货需求，但全球经济预期不佳继续影响市场信心。本周期中国沿海散货运价指数为1002.47，环比上涨3.52%；中国出口集装箱运价指数为 872.11，环比上涨3.36%。库存方面，新加坡燃料油库存录得2012.2万桶，环比下降14.91%。整体来看，燃料油供需变动不大，关注成本端对期价的影响。

PVC(V)

隔夜PVC主力合约期价震荡上行。供应方面，截至11月23日当周，PVC开工率为76.82%，环比增加0.38%。其中电石法开工率为77.83%，环比增加0.47%；乙烯法开工率为73.76%，环比增加0.11%。本周PVC检修企业继续恢复，在检企业陆续减少，仅有广西华谊、齐鲁石化等部分企业仍在检修，后期有检修计划企业较少，预计PVC开工继续提升，供应充裕。需求方面，国内逢低补库，但开工呈现下降趋势，存在部分冬储以及透支需求可能。国内PVC型材企业需求南北分化，南方企业生产维持正常，但逐步降负南移。目前市场等待出口端的提振。整体来看，PVC基本面较为疲弱，期价或区间偏弱运行。

沥青(BU)

隔夜沥青主力合约期价震荡上行。供应方面，截止11月23日，国内沥青产能利用率为37.9%，环比增加1.5%。国内96家沥青炼厂周度总产量为64万吨，环比增加2.8万吨。其中地炼总产量41.2吨，环比增加1.3万吨，中石化总产量14.8万吨，环比增加1.8万吨，中石油总产量5.1万吨，环比下降0.2万吨，中海油2.9万吨，环比持平。本周河北鑫海稳定生产，加之华东以及华南地区个别主营炼厂间歇生产，带动开工率增加。需求方面，国内54家沥青厂家出货量共49.5万吨，环比增加11%。北方地区陆续收尾，实际刚需稳中有所下滑；南方部分地区刚需有所起色，对低价资源出货有一定支撑。整体来看，沥青供强需弱，在成本价格重心下移影响下，期价或偏弱运行。

塑料(L)

隔夜塑料主力合约期价震荡回升。供应方面，国产PE检修损失量继续减少，国内供应维持增加趋势。周内进口货源到港量较上周小幅增加，叠加现货资源充足，供应压力增加。本周大庆石化、延长中煤等装置按计划停车，但检修损失量有所减少，供应压力持续。需求方面，农膜生产进入维持期，棚膜需求明显下降，订单较前期有所减少。冬季地膜订单虽尚未集中开启，但部分大户开始下单，需求较前期有所好转。虽然地膜需求或有明显跟进，但冬季地膜需求量较少，难以对市场起到有效支撑。整体来看，塑料基本面偏弱，期价仍面临下行压力。

聚丙烯(PP)

隔夜聚丙烯主力合约震荡回升。供应方面，尽管上周有多套PP装置停车检修，但新产能平稳释放，供应呈现宽松状态。本周暂无新增产能释放，但新增计划检修装置有限，同时部分装置检修装置计划重启，装置整体检修力度预计减弱，供应小幅增加。需求方面，下游新增订单持续维持弱势状态，对于原料补仓多持按需采购模式，短期内需求仍将维持弱势。整体来看，在基本面结构无改善的预期下，期价将维持偏弱态势。

PTA(TA)及短纤

暂时观望

TA高位回落，上方5500一线阻力较大。受到大连停产检修及聚酯高开工带动，盘面正套大幅扩大。由于三季度前期供需结构良好加之下游维持坚挺，而四季度存在终端走弱预期以及PTA供应增量的压力，正套在资金操作下1-9基差强势压缩至贴水态势。目前聚酯开工依旧处于88%的高位，对上游刚需支撑良好。短期聚酯原料的价格预计暂时不会有大幅下跌的情况。不过随着6月底国内煤化工装置和远洋货源也将陆续抵港，7月初MEG供需格局或将出现拐点。在大连一220万吨/年的PTA装置重启可能延后、福建一60万吨/年PTA装置提前停车、西南一90万吨/年PTA装置停车7-10天等刺激下，7月份供应量预期持续收缩，目前对7月份的PTA月度产量预估下修至285万吨附近。而从聚酯负荷走势来看，负荷依旧在88.4%左右的高位，7月份聚酯产量预期靠近350万吨，故而7月PTA去库存力度可能近30万吨。目前受市场波动性不高以及空头持仓较高的原因，PTA表现相对不活跃，如果继续减仓，PTA仍会表现相对抗跌，而对于买盘机会来说，由于PTA供需面短期依然表现较为良性，但考虑加工差过大，建议暂时观望为宜。

合成橡胶（BR）

暂时观望

TA高位回落，上方5500一线阻力较大。受到大连停产检修及聚酯高开工带动，盘面正套大幅扩大。由于三季度前期供需结构良好加之下游维持坚挺，而四季度存在终端走弱预期以及PTA供应增量的压力，正套在资金操作下1-9基差强势压缩至贴水态势。目前聚酯开工依旧处于88%的高位，对上游刚需支撑良好。短期聚酯原料的价格预计暂时不会有大幅下跌的情况。不过随着6月底国内煤化工装置和远洋货源也将陆续抵港，7月初MEG供需格局或将出现拐点。在大连一220万吨/年的PTA装置重启可能延后、福建一60万吨/年PTA装置提前停车、西南一90万吨/年PTA装置停车7-10天等刺激下，7月份供应量预期持续收缩，目前对7月份的PTA月度产量预估下修至285万吨附近。而从聚酯负荷走势来看，负荷依旧在88.4%左右的高位，7月份聚酯产量预期靠近350万吨，故而7月PTA去库存力度可能近30万吨。目前受市场波动性不高以及空头持仓较高的原因，PTA表现相对不活跃，如果继续减仓，PTA仍会表现相对抗跌，而对于买盘机会来说，由于PTA供需面短期依然表现较为良性，但考虑加工差过大，建议暂时观望为宜。

烧碱（BR）

暂时观望

TA高位回落，上方5500一线阻力较大。受到大连停产检修及聚酯高开工带动，盘面正套大幅扩大。由于三季度前期供需结构良好加之下游维持坚挺，而四季度存在终端走弱预期以及PTA供应增量的压力，正套在资金操作下1-9基差强势压缩至贴水态势。目前聚酯开工依旧处于88%的高位，对上游刚需支撑良好。短期聚酯原料的价格预计暂时不会有大幅下跌的情况。不过随着6月底国内煤化工装置和远洋货源也将陆续抵港，7月初MEG供需格局或将出现拐点。在大连一220万吨/年的PTA装置重启可能延后、福建一60万吨/年PTA装置提前停车、西南一90万吨/年PTA装置停车7-10天等刺激下，7月份供应量预期持续收缩，目前对7月份的PTA月度产量预估下修至285万吨附近。而从聚酯负荷走势来看，负荷依旧在88.4%左右的高位，7月份聚酯产量预期靠近350万吨，故而7月PTA去库存力度可能近30万吨。目前受市场波动性不高以及空头持仓较高的原因，PTA表现相对不活跃，如果继续减仓，PTA仍会表现相对抗跌，而对于买盘机会来说，由于PTA供需面短期依然表现较为良性，但考虑加工差过大，建议暂时观望为宜。

焦炭(J)

隔夜焦炭期货主力(J2401合约)高位震荡，成交一般，持仓量减。现货市场近期行情上涨，成交好转。天津港准一级冶金焦平仓价2340元/吨(0)，期现基差-399元/吨；焦炭总库存844.64万吨(+1.5)；焦炉综合产能利用率73.99%(-1.45)、全国钢厂高炉产能利用率87.96%(-0.1)。综合来看，焦炭现货价格第一轮提涨基本落地，但成本上涨导致经营压力显著加大，第二轮价格提涨正在推进。产地焦企受秋冬季环保限产及自身利润亏损的影响，已出现小范围减产的情况。上周Mysteel统计独立焦企全样本产能利用率为75.62%，焦炭日均产量67.67万吨。需求方面，钢厂方面在成材价格上涨以及前期原料让利背景下盈利能力恢复，生产积极性较好，刚需维持偏强。Mysteel调研247家钢厂高炉日均铁水产量235.33万吨，降幅明显收窄。近期成材市场因万亿国债产生乐观预期并带动价格小幅反弹，随着钢材价格以及期货盘面持续升水，投机需求以及钢厂拿货积极性明显提升。我们认为尽管粗钢平控和秋冬季环保限产仍未对焦炭需求形成立竿见影的削减作用。宏观偏暖以及强成本支撑下，原料端呈现偏强格局。本阶段需求端利空因素有强转弱，加之焦煤价格再次翻盘，对焦炭价格的支撑作用明显。预计后市将宽幅震荡，重点关注焦煤行情走向及焦企生产积极性。

焦煤(JM)

隔夜焦煤期货主力(JM2401合约)高位震荡，成交一般，持仓量大减。现货市场近期行情上涨，成交良好。京唐港俄罗斯主焦煤平仓价2250元/吨(0)，期现基差79元/吨；港口进口炼焦煤库存192.67万吨(-14.6)；全样本独立焦化厂炼焦煤平均库存可用11.4天(+0.4)。综合来看，针对山西矿山生产安全事故多发问题，国务院安委会决定对该省矿山安全生产进行帮扶指导，相关因素引发市场对于焦煤供应的担忧。且周末山西地区发生两起煤矿事故，产能1800万吨。产地炼焦煤供应继续收紧，且随着安检形势加严，后期产地供应仍有减量预期，对煤价支撑较强，周末部分地区煤价继续上涨50-100元/吨。进口蒙煤方面，三大口岸通关总车数本周小幅回升，甘其毛都口岸日均通车突破千车大关。近两日短盘运费继续上涨，口岸蒙煤价格高位运行，贸易商目前报价坚挺。我们认为，当前产业下游面临较大的经营压力，但终端需求回落的预期逐渐受政府宏观政策方面的影响而逐渐消退。此外，煤炭保供继续对焦煤供应形成挤压，或在一定程度上对焦煤行情起到支撑作用。最后，考虑到临近年底，宏观经济调控措施随时随时可能出现，相关因素亦令市场参与者看多心态加强。预计后市将短暂偏强震荡，重点关注产地供应及下游对高价焦煤的接受情况。

白糖(SR)

隔夜白糖主力合约震荡偏弱运行，收跌幅0.19%，收盘价6820元/吨。周一ICE原糖主力合约偏强运行，收涨幅1.04%，收盘价27.16美分/磅。国际方面，11月20日消息，欧洲被洪水淹没的田地推迟了糖料的收割，并威胁到法国15%仍在收割的甜菜作物，法国是该地区最大的糖生产国之一。欧洲工厂通常从9月份开始加工甜菜，并将持续几个月，但欧洲西北部的暴雨阻碍了收割。根据法国气象局的数据，法国最近连续32天下雨，这是自1998年以来最长的一次。由于洪水，他们将损失15%的未收获甜菜。欧洲糖农对产量的担忧这一挫折有可能抑制欧洲产量，进一步收紧全球市场。巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至11月16日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为117艘，此前一周为127艘。港口等待装运的食糖数量为554.3万吨，此前一周为638.49万吨。在当周等待出口的食糖总量中，高等级原糖(VHP)数量为532.59万吨。根据Williams发布的数据，桑托斯港等待出口的食糖数量为435.67万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为82.94万吨。国内方面，现货广西陈糖基本清库，云南糖陈糖仍在去化，云南糖报价坚挺。受主产区降水较多影响，糖厂提前开榨存在困难，目前以保含糖率为目标。海关总署公布数据显示，2023年10月我国进口食糖92万吨，环比增加38.11万吨，增幅70.72%；同比增加40.26万吨，增幅77.81%，为近年来同期进口的最高数量。2023年1-10月累计进口食糖303.66万吨，同比减少98.54万吨，降幅24.5%。新旧榨季交替，短期供需矛盾并不尖锐，短期国内糖价震荡运行。

农产品
           研发团队

玉米

隔夜玉米期货主力震荡偏弱运行，收盘价2510元/吨，收跌幅0.28%。周一美玉米主力合约震荡偏弱运行，收盘价475.5美分/蒲式耳，收跌幅1.5%。国际方面，美国农业部周一公布，民间出口商报告向墨西哥出口销售104.000吨玉米，2023/2024市场年度付运。欧洲贸易商周一称，伊朗国营饲料进口商SLAL发布国际招标，寻购至多18万吨饲用玉米。中国台湾MFIG采购集团已发出国际招标，拟购买6.5万吨动物饲料玉米，这些玉米可能来自美国、巴西、阿根廷或南非。美国农业部公布的每周作物生长报告显示，截至2023年11月19日当周，美国玉米收割率为93%，低于市场预期的94%，前一周为88%，去年同期为96%，五年均值为91%。美玉米收割低于市场预期提振价格。国内方面，11月下半月中国玉米饲用消耗量将继续增长，深加工消耗需求量将继续增长，新季玉米上市供应量将继续增长，供应总体依旧充足。玉米价格保持坚挺，降雪天气较多，农户有惜售情绪，潮粮涨幅较大，但干粮价格涨速较慢，市场购销气氛一般，下游维持刚性采购需求。 销区玉米市场价格稳定运行。下游饲料企业心态谨慎，维持按需采购，需求面暂无明显变化，实际成交价格区间稳定。内陆地区下游阶段性补库结束后，签单意向弱，市场观望情绪浓，饲料企业库存大多维持在30-40天。销区港口贸易商报价心态稳定。因此总体上11月上中旬期间价格上涨很难具有持续性，预判下半月后段-12月上旬期间价格扭转几率更高。

大豆(A)

中央一号文件提出要加力扩种大豆油料，深入实施饲用豆粕减量替代行动，农业农村部表示将提高大豆补贴力度，推动扩大大豆政策性收储和市场化收购，2023年大豆播种面积进一步提升。南方地区新豆陆续上市，中储粮大豆拍卖持续，同时大豆下游需求较为清淡，豆制品企业开工偏低，东北大豆走货较为缓慢，大豆购销清淡，对大豆价格形成抑制，大豆维持区间震荡。

豆粕(M)

隔夜豆粕回调测试3850元/吨，目前美豆收割接近尾声，上市压力基本得到释放，同时，阿根廷大豆压榨下降，美豆粕出口表现获得支撑，豆粕走势坚挺对美豆形成提振，但是巴西大豆出口挤压美豆出口空间，限制美豆涨幅。南美方面，Agrural数据显示，截至11月16日，巴西2023/24年度大豆播种率为68%，播种进度明显落后。播种期巴西中部及北部地区降水偏少，而南部地区降水过量，中西部主产州种植进度偏慢，未来两周南部地区降水持续偏多，中西部产区降好转，天气风险有所下降。国内方面，本周油厂开机有所下降，截至11月17日当周，大豆压榨量为165.66万吨，低于上周的169.7万吨， 豆粕库存随之下降，截至11月17日当周，国内豆粕库存为61.96万吨,环比减少6.06%,同比增加263.19%， 11月后进口大豆到港增加，且豆粕消费持续疲弱，预计豆粕库存逐步上升。建议多单高抛低吸滚动操作。

豆油(Y)

当前美豆收割进入尾声，收割压力逐步释放，美豆供应偏紧格局，但近期美豆油生柴产量过剩，美豆油供应压力有所上升，同时，菜籽葵籽上市高峰期，菜葵油供应增加对油脂形成拖累，美豆油高位震荡。国内方面，近期棕榈油、菜油库存压力较大，油脂整体供应暂不缺乏，但本周大豆压榨有所放缓带动豆油库存下降，截至11月24日当周，国内棕榈油库存为96.22万吨，环比减少3.78%，同比增加9.61%， 11月进口大豆到港压力加大，豆油供应压力将逐步上升，关注消费旺季豆油需求端支撑情况。建议暂且观望。

棕榈油(P)

隔夜棕榈油依托7250元/吨震荡，截至10月底，马棕库存为2448852吨，环比上升5.84%，同比上升1.68%。11月后马棕进入季节性减产周期，sppoma数据显示，11月1-20日马棕马棕产量较上月同期下降6.01%，同时，10月份之后马棕出口有所恢复，11月马棕出口延续上升，ITS/Amspec数据分别显示11月1-25日马棕出口较上月同期增加14%/7.21%，短期库存压力偏高，但随着供需边际逐步好转，棕榈油下方支撑加强。国内方面， 10-11月份棕榈油整体到港充足，本周棕榈油库存延续下降，截至11月17日当周，国内棕榈油库存为100万吨，环比减少3.99%，同比增加29.92%，相较往年处于偏高水平，棕榈油到港压力持续加大。建议暂且观望。

菜籽类

进口菜籽到港压力增加，供应压力阶段性加大，近期国内菜籽压榨有所回升，豆菜粕价差升至高位，对菜粕消费形成提振，截至11月24日，沿海主要油厂菜粕库存为1.48万吨,环比增加48.00%,同比增加48.00%。操作上建议暂且观望。菜油方面，近期俄罗斯及欧盟菜油采购增加，菜油库存较往年处于偏高水平，截至11月24日，华东主要油厂菜油库存为28.28万吨，环比减少3.42%,同比增加99.86%。建议暂且观望。

生猪及鸡蛋

生猪方面，昨日生猪主力合约震荡偏弱运行，收跌幅5.69%，收盘价14660元/吨。全国猪肉周均价为18.87元/公斤，较上周均价上涨0.35元/公斤，环比涨幅1.89%。现货方面，首先供应端因前期炒作猪病导致的被动压栏产能仍有部分待释放，但需求端随着气温下降，消费仍有持续向好可能，理论上会对价格形成较强支撑。同时肥标差的持续坚挺，或催动市场看涨情绪持续升温，从而带动市场压栏增重意愿，叠加肥标价差的扩大，二育有再次入场可能，倘若此利好出现，会导致屠企采购难度明显增强，带动价格重心向上攀升。全国生猪出栏均价14.83元/公斤，周环比涨幅3.20%，月环比降幅1.85%，年同比降幅36.52%。随后天气逐步转凉，南方大肥需求逐渐提振，猪肉产品走货速度加快，众多利好因素下支撑宰量上升。11月份开始，气温将继续下降，终端消费预计逐渐好转，在11月份中下旬，南方腌腊即将启动，预计到冬至前后达到高峰，远期到元旦之后，节日对于终端消费都将会有一个明显的带动作用。

苹果(AP)

昨日苹果主力合约震荡偏弱运行，收跌幅2.29%，收盘价8980元/吨。陕西洛川产区部分果农货开始成交，客商以挑选好货为主。栖霞产区冷库出库65#果2.3-2.4元/斤，70#果2.5-2.8元/斤 ；80#通货出库价格4.0-4.2元/斤。 陕西洛川产区70#以上果农好货价格3.7-3.8元/斤，以质论价 。截至2023年11月22日，全国主产区苹果冷库库存量为956.70万吨，库存量较上周减少0.25万吨，周内六大主产区库存进出皆有。本周山东产区库容比为66.41%，较上周减少0.09%。山东产区地面交易基本收尾，仅招远毕郭、栖霞蛇窝泊等个别地区少量交易。周内山东烟台产区陆续出库，栖霞乡镇多以客商发自存货源为主；蓬莱部分乡镇发果农货，基本仍以中小果为主；沂源产区货源质量较差出库略显停滞。近期仍有来自辽宁、陕西等地的外调货源流入。本周陕西产区库容比为86.10%，较上周减少0.25%。陕北产区仍有部分地面货在售，周内陕西各产区出库工作均陆续开始，客商包装自存货源较为积极，果农货成交优先挑选好货为主，部分外贸客商从陕南产区挑选小果采购，周内整体走货速度不快。地面交易进入收尾阶段，剩余货源质量不佳，预计短期内价格稳中偏弱运行。

棉花及棉纱

隔夜郑棉主力合约震荡偏弱运行，收跌幅1.45%，收盘价14915元/吨。周一ICE美棉主力合约震荡偏弱运行，收跌幅1.97%，收盘价79.45美分/磅。国际方面，美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2023年11月19日当周，美国棉花收割率为77%，前一周为67%，去年同期为78%，五年均值为71%。据美国农业部发布的美棉出口数据显示，截至11月9日当周，美国2023/24年度陆地棉净签约74457吨（含签约75138吨，取消前期签约680吨），较前一周减少17%，较近四周平均增加18%。装运陆地棉25605吨，较前一周增加25%，较近四周平均增加5%。净签约本年度皮马棉3152吨，较前一周减少32%，装运皮马棉1021吨，较前一周增加11%。签约新年度陆地棉6895吨，未签约新年度皮马棉。本周美棉装运势头有所转强。国内方面，据全国棉花交易市场数据统计，截止到2023年11月18日，新疆地区皮棉累计加工总量271.44万吨，同比增幅44.23%。11月14日中储棉公告11月15日起停止抛储。2023年7月31日至11月14日储备棉累计挂牌123.21万吨，成交88.47万吨，成交率71.81%。加权平均成交均价17424元/吨，折3128B加权均价17927元/吨。下游市场依旧维持清淡氛围，局部低价抛货货源成交有所放量，成交较为困难，预计短期棉花价格震荡偏弱运行。

金属研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），李白瑜,邬小枫

能源化工研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），韦凤琴 , 郭金诺 , 李吉龙

农产品研发团队成员

雍恒（Z0011282），李天尧

宏观股指研发团队成员

王舟懿（Z0000394），段恩文

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