宏观

关注德国12月季调后工厂订单环比数据

上周五，三大美股指盘中反弹失利，集体收跌，纳指止步三连阳，但连涨五周。泛欧股指进入技术性牛市，英股历史新高。10年期德债收益率一日升逾10个基点，全周仍降，英债收益率一周降近30个基点。美元指数涨超1%创三周新高。黄金跌2.8%创逾一年半最大跌幅，终结六周连涨。美油盘中涨近3%后收跌超3%，三日连创三周新低，全周跌近8%。美国天然气三日连创2021年来新低，一周跌超15%。国内方面，据中国证券报，近日，多地迅速掀起新一轮重大项目开工建设潮。作为稳投资、稳增长重要工具，今年1月，新增专项债发行继续前置，发行规模超过去年1月水平。国际方面，美国1月季调后非农就业人口增51.7万人，创去年7月来最大增幅，预期增18.5万人，前值自增22.3万人修正至增26万人；失业率为3.4%，触及53年低点，预期3.6%，前值3.5%；平均每小时工资同比升4.4%，预期升4.3%，前值升4.6%；环比升0.3%，预期升0.3%，前值自升0.3%修正至升0.4%；就业参与率为62.4%，预期62.3%，前值62.3%。关注德国12月季调后工厂订单环比数据。

宏观金融
           研发团队

股指

多单持有

上周四组期指走势震荡整理，2*IH/IC主力合约比值为0.8759。现货方面，上周五两市股指低开低走，盘中大幅下探，三大股指跌幅均超1%，午后跌幅有所收窄，科创50指数尾盘翻红，两市成交额有所萎缩，全日成交约9100亿元，北向资金风向转换，全日净卖出超40亿元，结束连续17个交易日净买入。资金方面，Shibor隔夜品种下行37.3bp报1.262%，7天期下行10.9bp报1.850%，14天期下行5.9bp报1.868%，1个月期下行1.7bp报2.173%。目前沪深300、上证50、中证500、中证1000期指均在20日均线上方。宏观面看，海外美联储利率决议宣布加息25个基点，加息步伐放缓尘埃落定。国内证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见，这标志着经过4年的试点，全面实行股票发行注册制改革正式启动。短期，全面注册制改革启动并未刺激指数表现，相反，指数仍按照自身逻辑运行。不过目前影响市场的利空因素相对较少，建议继续持有前期布局的多单，期权方面，可逢低构建牛市价差策略。

贵金属

逢低布局多单

上周五贵金属价格承压下行，国际金价现运行于1867美元/盎司，金银比价81.66。美国非农就业大超预期，美元指数反弹至103，贵金属价格下跌。上周多家央行举行利率会议，贵金属市场波动加剧。美联储连续放慢加息步伐至25基点，但与市场的乐观预期不同，鲍威尔称FOMC讨论约加息两次后停止，且年内降息不合适。欧央行如期加息50个基点，拉加德称3月可能再加50基点，并且后面还可能继续加息。贵金属“买预期，卖事实”，在欧美央行议息会议后走弱，美元指数反弹。资金方面，央行持续增持黄金，数据显示，中国央行连续两月累计增持了200盎司黄金，为三年来首次。截至2/2，SPDR黄金ETF持仓920.24吨，前值918.50吨，SLV白银ETF持仓14815吨，前值14821.26吨。综合来看，短期市场充分定价美联储放缓加息，但总体而言今年美国经济及通胀将下台阶，建议多单逢低布局。

金属
           研发团队

铜及国际铜(CU)

暂时观望

上周五沪铜主力合约小幅收跌，伦铜震荡下行，现运行于8925.5美元/吨。近期海外矿山供应干扰增加，五矿Las Bambas铜矿由于关键物资出现短缺，将自2月1日起暂停铜生产。随着秘鲁动荡，预计全球30%铜矿产能将受到影响，推动铜精矿TC连续八周下降至83.56美元/吨。假期期间，国内库存呈现累库趋势，海外库存仍低位徘徊。SMM数据显示截至2月3日，SMM全国主流地区铜库存为29.77万吨，总库存较去年同期18.53万吨增加了11.24万吨，预计外强内弱的格局延续。当前国内库存相比于往常年处于高位，或将对铜价走高产生一定拖累。但作为疫情管控放开后的第一年，预计伴随着企业复工复产，叠加2022年年底国家出台一系列的经济支持政策，节后消费将出现缓慢恢复。综合来看，宏观预期吸引资金流入金属市场，关注节后下游补货力度，及复工情况，铜价将以偏强震荡为主。

螺纹(RB)

短空持有

上周螺纹钢主力2305合约大幅回落，周五盘面表现暂稳，期价下探至4000一线附近寻求支撑，现货市场表现清淡。上周五大钢材品种供应869.96万吨，增量11.9万吨，增幅1.4%。除线材，其余均有增产。上周从企业复产和增产计划来看，时间基本集中于统计周期的末端，因此上周增量幅度不大，将于本周有明显体现。节后第二期建材钢厂调研数据整体环比延续回升，但螺线分化。分品种来看，螺纹钢除西南，其余区域均有微增或持稳，螺纹钢产量环比增加3.4%至234.9万吨，增产主因在于节后部分长短流程企业陆续恢复正常生产，减产主因在于高炉铁水不足。库存方面，上周五大钢材品种总库存2218.36万吨，周环比增加248.32万吨，增幅12.6%。五大钢材品种春年后第一周持续累增，其中钢厂库存增幅7.4%，社会库存环比增幅15%，厂库增幅低于社库主因在于节后钢企和运输条线返工比例提升，市场被动接收冬储到货，但因需求尚未启动，因此社库累增幅度突出。螺纹钢厂库增加30.56万吨至318.41万吨，社库增加121.39万吨至794.91万吨。消费方面，上周五大品种周消费量增幅2.2%；其中建材消费环比降幅0.5%，受季节性因素影响，建筑业返工比例明显低于制造业，消费表现分化，因此建材库存累增幅度高于板材。现阶段市场交易氛围仍表现冷清，伴随着节后几天涨完预期以及期货开盘回调，现货市场也回归震荡偏弱表现，使得部分商户以降价出货来兑现利润。本周市场需求回暖有限，基本面压力将压制价格反弹空间，整体价格或延续震荡偏弱表现，操作上短空继续持有。

热卷(HC)

做空HC-RB套利

上周热卷主力2305合约大幅回落，整体表现承压运行，周五探底回升，一度靠近4000一线附近，短期调整风险加大，现货市场表现偏弱。上周热卷产量较上周小幅增加0.1%至306.04万吨，其中主要增幅地区是东北地区，但增幅也较为有限，其他地区也基本维持平稳运行，上周供给基本变动不大。从库存角度看，上周日即为正月十五，本周复市比例将大幅度提升，到货和出货节奏将明显加快，进而使得库存累增速度逐步放缓；从库存累增峰值和拐点来看，五大钢材品种库存峰值大概率集中于春节后3-4周，在4-5周陆续迎来拐点，整体库存峰值水平预计同比偏低，热卷厂库回落4.06万吨至92.69万吨，社库回升40.81万吨至311.09万吨。消费方面，板材消费环比增幅2.9%。目前来看，热卷利润好转驱动钢厂复产，供应如期回升，基本面延续疲弱，假期累库超47万吨，弱现实易承压钢价，预计热卷价格承压运行为主，关注钢厂复产节奏，可考虑做空HC-RB套利。

铝(AL)

震荡思路

上周五夜盘沪铝主力承压震荡，收于19015元/吨，跌幅0.42%。伦铝震荡下挫，收于2566美元/吨，跌幅1.48%。宏观面，美国1月非农就业人口猛增51.7万，大超预期，失业率3.4%创53年新低，平均时薪同比增长4.4%，略超预期；美联储鸽派官员发鹰声：12月点阵图仍是利率路径好指标，利率可能更高。上周五美元强劲反弹，施压基本金属。国内供应端，国内电解铝厂持稳运行，供应短期增量有限，目前云南省内电解铝企业多维持节前运行状态，部分铝厂反馈当地电解铝企业或面临再度限电减产的情况，但目前仍未有明确文件等实质性减产措施落地，后续仍需关注。消费端，在国内利好政策提振下，市场对未来需求好转有较强预期，关注节后下游需求修复的状况。库存端，SMM最新数据显示库存总量增至104.7万吨，目前各地仓库在途货量均较多，而下游终端接货不畅，下周有部分汽运运输的货源估计也有陆续到货，预计电解铝下周仍是到货累库为主。综合来看，消费转暖预期对铝价继续构成支撑，但库存持续增长以及当前中国还未显示出需求好转令铝价承压，找短期需关注云南限电等事件进展。震荡思路参与。

锌(ZN)

谨慎观望

上周五夜盘沪锌主力大幅下挫，收于23540元/吨，跌幅2.34%。伦锌暴跌，险守40日均线，收于3215美元/吨，跌幅4.17%。宏观面，美国1月非农就业人口猛增51.7万，大超预期，失业率3.4%创53年新低，平均时薪同比增长4.4%，略超预期；美联储鸽派官员发鹰声：12月点阵图仍是利率路径好指标，利率可能更高。上周五美元强劲反弹，施压基本金属。国内供应端，春节期间除了部分再生锌炼厂放假外，多数炼厂正常生产，在可观单吨生产利润下节后供应预计将得到修复。消费端，可关注疫情管控放开后在政策指引下房地产竣工和光伏相关镀锌订单启动情况。库存端，上周五SMM库存数据显示为17.41万吨，较周一增加1.62万吨。整体来看，虽然市场对于节后消费有较强预期但仍具不确定性，需关注现实具体复苏情况，料锌价偏弱整理为主。短期建议谨慎观望。

铅(PB)

建议观望

上周五夜盘沪铅主力重心小幅下行，收于15230元/吨，跌幅0.29%。伦铅欧美时段受美元压制一路下行，收于2103.5美元/吨，跌幅2.16%%。宏观面，美国1月非农就业人口猛增51.7万，大超预期，失业率3.4%创53年新低，平均时薪同比增长4.4%，略超预期；美联储鸽派官员发鹰声：12月点阵图仍是利率路径好指标，利率可能更高。上周五美元强劲反弹，施压基本金属。国内供应端，春节期间原生铅冶炼企业多正常生产，再生铅方面以安徽地区为代表的大型冶炼企业亦是轮班生产，供应基本保持稳定。需求端，下游铅酸蓄电池生产企业在春节复工后逐渐开始询价，预期进入下周后将有较多企业恢复采购动作。库存端，上周五SMM库存数据为5.65万吨，较周一减少0.24万吨，后续需关注铅库存从炼厂向铅酸蓄电池生产企业和社会仓库转移的节奏。综合来看，近期铅价逐渐接近于再生铅炼厂生产成本线，上期所库存大幅降低，成本因素和库存连续减少对铅价构成部分支撑，仍需关注库存变化动态。操作上暂时观望。

镍(NI)

暂时观望

隔夜沪镍继续反弹，重新站上80000元/吨，南储现货市场镍报价在80400元/吨，较上一交易日上涨700元/吨，上海地区，金川镍现货较无锡主力合约1708升水1900-2000元/吨成交，俄镍现货较无锡主力合约1708贴水50-升水100元/吨。期镍触低反弹，金川公司随行就市上调其出厂价格，现镍升贴水收窄，日内贸易商出货较积极，下游低位适量接货，成交一般。今日金川公司上调电解镍(大板)上海报价至80200元/吨，桶装小块上调至81400元/吨，上调幅度700元/吨。操作上，暂时观望。

不锈钢(SS)

观望为宜

进口矿现货价格震荡下行，成交缩量，市场心态走弱。钢企采购基本完毕，仅有部分钢企按需采购。远期市场观望明显，市场下跌后，活跃度趋弱，目前多以询价为主，目前市场八月份PB粉主流指数报价+2左右，成交一般。国产矿主产区市场价格整体持稳，部分上涨。昨日铁矿石主力1709合约震荡走弱，期价小幅调整，整体表现有所转弱，关注下方10日均线附近能否有效支撑，观望为宜。

铁矿石(I)

观望为宜

节后铁矿石供需格局有所改善，钢材利润好转后钢厂生产积极性提高，矿石终端消耗持续回升，样本钢厂日均铁水产量和进口矿日耗低位显著增加；而且假期厂内库存大幅回落，低库存下节后钢厂仍将补库，同样易带来矿石需求短期放量，矿石需求相对良好，继而给予矿价强支撑。与此同时，国内港口矿石到货重回高位，矿商发运量也迎来回升，但仍处于相对低位，且按船期推算后续澳巴到货量将高位回落，叠加内矿供应恢复存时滞，短期矿石供应同样相对利好。目前来看，钢厂利润持续好转，矿石终端消耗迎来回升，且节后钢厂短期将补库，同时矿石供应短期偏低，矿石供需格局在好转，叠加宏观乐观预期，继续给予节后矿价强支撑，但需注意的是高价也易引发政策调控风险，基本面与政策面博弈下节后矿价延续偏强震荡，重点关注成材需求表现。上周铁矿石主力2305合约高位下挫，整体表现转空，一度下挫至850一线下方，预计短期波动依然较大，暂时观望为宜。

天胶橡胶

观望为宜

进口矿现货价格震荡下行，成交缩量，市场心态走弱。钢企采购基本完毕，仅有部分钢企按需采购。远期市场观望明显，市场下跌后，活跃度趋弱，目前多以询价为主，目前市场八月份PB粉主流指数报价+2左右，成交一般。国产矿主产区市场价格整体持稳，部分上涨。昨日铁矿石主力1709合约震荡走弱，期价小幅调整，整体表现有所转弱，关注下方10日均线附近能否有效支撑，观望为宜。

原油(SC)

需求疲软打压油价

周五夜盘原油主力合约期价震荡下行。俄罗斯石油供应强劲抵消了好于预期的美国经济增长数据以及需求增长预期。此外，美国原油库存连续6周增长，美国汽油和柴油库存以及库欣地区原油库存同时增长，原油期价收低。供应方面，OPEC+同意维持其石油产出目标，当前OPEC+实行的石油产出政策为减产200万桶/日，直至2023年底。美国原油产量在截止1月27日当周录得1220万桶/日，与上周持平。原油产量维持低增速。需求方面，在高通胀压力下，市场对于美联储加息的预期仍存，经济衰退忧虑持续，原油需求端承压。虽然亚太地区消费恢复的乐观预期较强，但容易受到疲软经济数据的扰动。国内方面，截至1月31日当周，国内主营炼厂平均开工负荷为75.26%，较去年1月中旬下跌0.28%。2月暂无新增主营炼厂检修计划，国内汽油需求稳定，柴油需求将逐渐提升，预计国内主营炼厂平均开工负荷或有小幅上涨。山东地炼一次常减压装置在截至2月1日当周，平均开工负荷为68.57%，较春节期间上涨1.36%。短期内暂无新增的检修或开工炼厂，多数炼厂负荷或保持平稳为主。预计山东地炼一次常减压开工负荷或保持平稳。整体来看，目前原油市场需求端的变化为影响市场心态的主要因素，但由于供应偏紧的状态持续，操作上建议在密切关注俄乌局势和美联储加息动向的同时，以波段交易为主。

燃油及低硫燃油

波段交易

周五夜盘燃料油主力合约期价震荡上行。低硫主力合约期价低位回升。供应方面，截至1月29日当周，全球燃料油发货量为633.55万吨，较上一周期涨57.18%。其中美国发货18.26万吨，较上一周期跌52.53%；俄罗斯发货118.15万吨，较上一周期涨31.23%；新加坡发货为23.95万吨，较上一周期涨199.41%。近期燃料油裂解价差有回落趋势，叠加原料供应偏紧，预计燃料油产量维持低速增长。需求方面，虽然全球经济数据整体仍显疲软，欧美经济陷入衰退的预期仍存。但中国后疫情时代开启，需求前景已出现改善。本周期中国沿海散货运价指数为1016.05，较上周期跌0.31%；中国出口集装箱运价指数为1160.59，较上周期跌3.41%。近期海运运价呈现下行态势，在全球经济衰退忧虑影响下，航运需求仍处谷底。库存方面，新加坡燃料油库存录得2071.3万桶，比上周期增加112万桶，环比涨5.72%。整体来看，燃料油市场供应平稳、需求清淡但存改善预期，操作上，建议波段交易为主。

PVC(V)

社会库存累积，PVC期货下跌

上周PVC期货05合约下跌6.4%。上周PVC社会库存偏高，需求尚未恢复、上游电石价格下跌等因素对PVC期货形成压力。据卓创资讯数据，截至2月3日华东及华南样本仓库总库存44.75万吨，较上一期增加5.57%，同比增46.43%。上周因停车及检修造成的理论损失量（含长期停车企业）在2.715万吨，周环比减少0.078万吨。本周广东东曹计划检修，但部分前期检修企业将恢复生产，预计检修损失量变动不大。上周PVC整体开工负荷率78.51%，环比提升0.16%。PVC上游生产企业整体开工负荷率回升，PVC上游生产企业库存有所增加。需求方面，本周关注下游PVC制品企业开工率是否回升。现货价格方面，2月3日华东主流现货价格下跌80元/吨左右，自提价6150-6250元/吨。综合来看，本周PVC上游生产企业库存和社会库存仍将对PVC价格形成压力，但若下游制品企业补库， PVC期货下跌或将缓和。操作建议方面，若建议暂时观望或逢反弹短线空单参与。

沥青(BU)

观望

周五夜盘沥青主力合约期价偏强运行。供应方面，截止2月1日，国内96家沥青厂家周度总产量为36.5万吨，环比下降0.48万吨。其中地炼总产量24.71万吨，环比下降0.09万吨，中石化总产量6.72万吨，环比下降0.39万吨，中石油总产量1.61万吨，环比持平，中海油3.46万吨，环比持平。综合开工率为22.6%，环比下降0.4%。虽然华北地区个别炼厂有检修计划，但山东以及华南地区个别炼厂计划复产，带动产能利用率增加。需求方面，国内沥青54家样本企业厂家出货量共27.4万吨，周环比增加10%，较节前减少20.1%。受春节假期影响，假期期间出货量减少明显，随着业者复产复工，节后出货量有所增加。目前市场备货需求积极性较高，刚需仍有待恢复。操作上，建议暂时观望。

塑料(L)

需求尚未完全恢复，塑料期货下跌（空单）

上周塑料期货主力05合约震荡下跌。上周国际原油下跌以及上游石化企业聚烯烃库存偏高亦对塑料期货形成压力。上游石化企业聚烯烃库存水平82万吨，高于去年同期水平。上周末石化库存继续累积，本周塑料期货价格仍将面临库存方面的压力。从供需来看， PE检修产能占比5.2%，检修损失量不多。需求方面，元宵节过后，下游工厂开工率将有所提升，但多数下游企业有一定库存，整体需求仍将难以推动塑料期货大幅反弹。2月3日华北大区线性部分跌50元/吨，现货市场华北地区LLDPE价格在8200-8350元/吨。综合来看，塑料供应充裕，下游补库需求将略增加，但地膜需求仍未进入旺季，本周塑料期货小幅下跌后将震荡整理。操作建议方面，建议暂时观望或短线空单参与。

聚丙烯(PP)

上游库存下降缓慢， PP期货走弱（空单）

上周PP期货主力合约05合约冲高回落。节后第一个交易日市场交投心态较好，PP期货一度高开后震荡，因下游企业开工率尚未恢复至节前水平，且备有一定的原料库存，上游企业去库存压力增加，PP期货和现货开始下跌。另外海外美联储、欧洲央行等继续加息，避险情绪升温等宏观因素导致国际原油下跌，PP期货等化工品种亦受到影响。本周上游原油下跌之后将震荡整理，对PP等化工品期货指引性不强。从供需数据来看，2月3日上游石化企业聚烯烃库存82万吨附近，

PTA(TA)

暂时观望

TA高位回落，上方5500一线阻力较大。受到大连停产检修及聚酯高开工带动，盘面正套大幅扩大。由于三季度前期供需结构良好加之下游维持坚挺，而四季度存在终端走弱预期以及PTA供应增量的压力，正套在资金操作下1-9基差强势压缩至贴水态势。目前聚酯开工依旧处于88%的高位，对上游刚需支撑良好。短期聚酯原料的价格预计暂时不会有大幅下跌的情况。不过随着6月底国内煤化工装置和远洋货源也将陆续抵港，7月初MEG供需格局或将出现拐点。在大连一220万吨/年的PTA装置重启可能延后、福建一60万吨/年PTA装置提前停车、西南一90万吨/年PTA装置停车7-10天等刺激下，7月份供应量预期持续收缩，目前对7月份的PTA月度产量预估下修至285万吨附近。而从聚酯负荷走势来看，负荷依旧在88.4%左右的高位，7月份聚酯产量预期靠近350万吨，故而7月PTA去库存力度可能近30万吨。目前受市场波动性不高以及空头持仓较高的原因，PTA表现相对不活跃，如果继续减仓，PTA仍会表现相对抗跌，而对于买盘机会来说，由于PTA供需面短期依然表现较为良性，但考虑加工差过大，建议暂时观望为宜。

苯乙烯(EB)

偏空看待

隔夜苯乙烯主力合约区间震荡，收于8483元/吨。截至1月19日，苯乙烯开工为78.12%。成本端看，纯苯供需仍偏松，成本支撑下价格震荡。华东港口库存维持低位，提振市场交易情绪。现货交易以刚需为主，持货商随行就市。从苯乙烯供应端来看，生产端在利润回调下开工率回升，苯乙烯供应较宽松；需求端来看，下游在成本走弱后利润改善，开工有一定提高，且部分下游采购低价苯乙烯，短期基本面对价格或将起到支撑，时间轴拉长，需求增长动能弱，供应量增加导致价格回调，长期供需基本面震荡转弱。操作上，建议偏空看待。

焦炭(J)

空单减仓

周五夜盘焦炭期货主力(J2305合约)窄幅震荡，成交一般，持仓量减。现货市场近期行情有下跌预期，成交一般。天津港准一级冶金焦平仓价2810元/吨(0)，期现基差53元/吨；焦炭总库存913.7万吨(+4.7)；焦炉综合产能利用率74.83%(0.51)、全国钢厂高炉产能利用率84.32%(0.2)。综合来看，春节假期焦炭市场总体表现平淡。由于钢厂和焦化厂均处于大面积亏损状态，节后钢焦博弈迅速激化：钢厂提出对焦炭价格落实第三轮价格提降，而焦化厂则提出提涨100-110元/吨。目前，焦炭价格涨跌方向未定，市场分歧十分明显。上游方面，焦企生产积极性一般，开工多保持节前生产水平，个别焦企受利润亏损影响有减产行为，出货顺畅。下游方面，高炉开工暂稳。钢厂近日到货恢复正常，不过考虑库存水平尚可，整体呈现按需采购节奏，少数钢厂考虑自身库存水平偏低且投机环节介入有加量的意愿。短期内焦炭市场稳中偏弱运行，后期需继续关注环保政策、宏观情绪、疫情影响、原料成本、成材利润对焦炭价格的影响。我们认为，尽管今冬钢厂冬储规模不大，但春节后焦炭需求回升空间有限，季节性原料降库思路仍将得到执行，这将为钢厂打压焦炭价格掌握更大的主动权。预计后市将箱体震荡，重点关注焦炭实际供应情况及钢厂盈亏，建议空单减仓。

焦煤(JM)

空单减仓

周五夜盘焦煤期货主力(JM2305合约)小幅回升，成交一般，持仓量略减。现货市场近期行情涨跌互现，成交略有恢复。京唐港俄罗斯主焦煤平仓价2130元/吨(0)，期现基差318元/吨；港口进口炼焦煤库存125.45万吨(+24.6)；全样本独立焦化厂炼焦煤平均库存可用11.39天(-0.8)。综合来看，春节假期炼焦煤市场表现平淡，行情暂稳运行。下游焦钢企业博弈加剧，焦炭后期走势尚不明朗，市场观望情绪浓厚，除个别焦化厂适量采购原料煤外，其余企业暂缓补库节奏。供应端，随着春节假期结束，主产地煤矿复产增加，供应量逐步恢复，节后煤矿价格多维持稳定，部分煤种有补跌现象， 降价煤种主要为低硫主焦煤和贫瘦煤，降幅50-100元/吨。进口蒙煤方面，随着下游复产，且蒙煤相比国内煤仍有价格优势。市场询盘略有增加，通关量高位。部分贸易商报价上调，目前蒙5原煤报价1500-1550元/吨。下游方面，经过前期的库存消化，部分焦企对主力煤种有小单补库行为，但贫瘦煤等配焦煤因出货情况不佳，价格仍以下调为主。我们认为，春节期间国内疫情防控形势好于预期，现阶段市场信心暂时偏强，炼焦煤行情存在小幅上行的机会。但从产业终端的角度分析，成材行情暂无确定性支撑因素得到落实，钢焦博弈背景下，炼焦煤中、长线行情以下行趋势为主。预计后市将偏弱运行，重点关注市场整体情绪及焦炭行情，建议投资者空单减仓。

动力煤(TC)

远月空单谨慎持有

隔夜动力煤主力1709合约维持震荡，现货价格近期以稳为主，部分坑口略有上调，内蒙地区煤管票在后期将会逐渐放开，产量将会再次逐渐上升，近期港口库存已经开始逐渐上升，但下游随着高温用电季节来临，需求将保持相对高位，因此短期内现货价格难有大幅松动，但期货价格在逼近600元/吨的整数关口，后期政策面出手干预价格上涨的预期加强，我们认为1709合约价格可能会出现一定程度的下跌，特别是在8月份，但趋势性行情的把握建议更需关注1801合约，操作上建议远月空单谨慎持有。

尿素(UR)

暂且观望

上周尿素主力合约期价收跌于2494元/吨。现货方面，截至1月20日山东尿素市场现货主流在 2780元/吨，环比涨 1.83%，尿素周度产量在107 万吨附近，较上周环比下降 2.63%。煤炭价格有走弱趋势，尿素企业成本稳定，供应方面，鄂尔多斯联合化工、陕西奥维乾元化工、新疆美丰化工、宁夏和宁恢复生产，山西兰花，青海盐湖停车检修。未来一周尿素预计日产量在14.9-15.4万吨波动，高于去年同期水平。需求方面，下游逐渐开启淡储及冬储补仓计划，拉动尿素行情上涨。另外北方尿素企业因有出口订单支撑，报价较为坚挺，整体对国内尿素价格形成支撑，然预计各地区成交量差异化较大。下游尿素储备量较低，操作上建议暂且观望。

白糖(SR)

暂时观望

周五夜盘郑糖主力价格震荡运行，收于5920元/吨，收跌幅0.09%。周五ICE原糖主力合约震荡偏弱运行，盘中跌幅1.89%，收盘价21.29美分/磅。国际方面，巴西农业部网站发布一份报告显示，巴西政府决定立即终止乙醇进口免税政策，这项措施将主要损害美国的乙醇行业，巴西几乎所有的乙醇进口都来自美国。巴西东北部地区消费的部分乙醇由美国乙醇生产商供应。1月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为44万吨，较去年同期增加了44万吨，是因去年此时压榨工作实际上已经停止；甘蔗ATR为131.06kg/吨；制糖比为35.34%；产乙醇2.08亿升，较去年同期的1.45亿升增加了0.63亿升，同比增幅达43.31%；产糖量为1.9万吨。国内方面，截止1月26日，广西第三方仓库食糖库存为127.59万吨（陈糖4.86万吨，新糖122.73万吨），同比下降13.27万吨，为2021年同期以来最低库存。入库进度方面，1月的三方库存增加67.85万吨，低于去年同期的75.99万吨。主要原因有两个：其一，2023年春节提前，部分仓库放假，人力不足导致阶段性入库速度放缓；其二，市场购销两旺，糖厂销售及外运数量较去年有所增加，体现在钦州、贵港等地三方库存下降较为显著，分别同比下降7.03万吨、6.81万吨。国常会释放稳经济积极信号，要求推动经济在年初稳步回升，推动消费加快恢复，保持外贸外资稳定，提早谋划春耕备耕，给予市场一定的信心， 操作上建议暂时观望。

农产品
           研发团队

玉米及玉米淀粉

区间参与

周五夜盘玉米主力合约偏弱震荡，收于2832元/吨。国内方面，东北地区节后市场购销逐渐恢复，农户售粮意向低，主要依靠贸易渠道粮源供应，而周内受到饲用稻谷即将投放消息打压市场氛围，部分贸易商开始出货，加之农户启动售粮，目前市场供应宽松，价格略显弱势；华北地区节后玉米购销恢复速度较快，农户售粮意愿尚可，在市场看涨情绪不高的情况下，贸易商出货积极性较高，下游深加工企业门前到货量相对宽松，价格偏弱运行。需求端来看，目前深加工企业库存维持增长态势，深加工年后存补库预期；同时受到疫情状况好转影响，将有利于下游消费需求恢复，后期玉米深加工需求将较为乐观。饲料养殖端，目前国内生猪高存栏的影响，玉米饲用需求仍较为坚挺。不过由于近期猪价行情较为低迷，养殖利润亏损，饲料企业对于高价原料采购意愿较弱，饲料企业维持安全库存，多以按需采购为主。国际方面，春节假期期间美玉米期价偏强震荡，主要由于巴西二茬玉米播种进度偏慢及美玉米出口销售情况改善。综合来看随着节后基层售粮恢复，农户售粮积极性或提升，市场将面临集中上量冲击，同时年后进口玉米到港也将补充国内供应；此外市场传闻3月开始水稻拍卖令饲用玉米承压，预计短期玉米期价仍存回调风险，操作上建议区间参与为主。

大豆(A)

暂且观望

大豆收购价格持续走低，绥棱直属库及绥化直属库大豆收购价格下调0.065-0.07元/斤，农户挺价心态减弱，贸易商收购积极性不高，大豆收购价格稳中偏弱。下游需求较为清淡，豆制品企业开工偏低，东北大豆走货较为缓慢，大豆购销清淡，同时基层余粮处于偏高水平，东北地区余粮7成左右，南方余粮在5成左右，节后农户卖粮意愿或有所增加，对大豆价格形成抑制。操作上建议暂且观望。

豆粕(M)

空单减仓

周五隔夜豆粕依托3850/吨高位震荡，1月份强降雨导致巴西大豆收割缓慢，对美豆出口形成支撑，美豆出口检验连续三周处于偏高水平，本周巴西降水有所减弱，收割进度有望加速，阿根廷大豆进入关键生长季，截至2月2日，阿根廷大豆开花率48%，结荚率21.3%，鼓粒率1.9%，1月下旬阿根廷降水好转带动大豆优良率连续两周回升，但仍处于极低水平，截至2月2日当周，阿根廷大豆优良率为12%，上周为7%，去年同期为38%。2月份上旬阿根廷大豆产区降水减弱，预报显示2月12日之后阿根廷降水有所恢复，大豆市场对2月份阿根廷降水依然敏感，等待2月下旬阿根廷降水确认，美豆短期呈现高位震荡走势。国内方面，春节期间油厂开机率降至低位，截至1月27日当周，大豆压榨量为115.95万吨，豆粕库存延续回升，截至1月27日当周，国内豆粕库存为52.43万吨,环比增加10.10%,同比增加77.85%，节后豆粕进入消费淡季，关注豆粕累库表现。操作上建议空单减仓。

豆油(Y)

暂且观望

阿根廷天气升水逐步向豆油市场传导，1月下旬阿根廷降水明显增加，有利于稳定大豆生长状况，但2月份阿根廷大豆产区天气风险依然存在，CBOT大豆价格维持高位震荡，同时，巴西或从4月份开始将生物柴油在柴油中的强制混合比例从10%提高到15%，巴西豆油消费月度增量将在15万吨左右，进口成本及消费潜在利多对豆油形成支撑，但是，巴西大豆丰产压力将在2月份之后逐步释放，而阿根廷大豆产量将在2月份逐步明朗，留给阿根廷大豆产量炒作的时间所剩无几，同时，尽管阿根廷大豆减产使得豆油出口受限，但近期葵花油和菜油供应充足，弥补阿根廷豆油出口缺口，豆油价格向上突破难度较大。12月-1月为美豆油生物燃料消费淡季，美豆油库存延续回升，NOPA数据显示，12月末美豆油库存81.24万吨，环比增加9.9%，同比减少11.8%。印度将从4月1日起停止免税进口毛豆油，对豆油消费形成一定抑制。国内方面，本周豆油库存延续上升，截至1月27日当周，国内豆油库存为84.86万吨，环比增加3.00%,同比增加5.69%，豆油消费好转预期尚未得到验证，关注后期豆油累库表现。建议暂且观望。

棕榈油(P)

暂且观望

周五隔夜棕榈油受7600元/吨支撑反弹，1月马棕产量季节性下滑，SPPOMA数据显示1月马棕产量较上月同期下降27.01%，同时马棕出口大幅下滑，ITS/Amspec数据分别显示1月马棕出口较上月同期下降26.97%/26.82%，引发棕榈油消费担忧，1月末马棕库存或仍维持高位，对棕榈油形成抑制，另一方面，印尼于1月1日开始将棕榈油DMO出口比例由1：8降低至1：6，并自2023年2月1日开始强制执行B35政策，印尼棕榈油供应收紧对油脂形成支撑，此外，印度溶剂萃取商协会(SEA)敦促政府将精炼棕榈液油进口关税从目前的12.5%提高至20%，但印度将从4月1日期停止免税进口毛豆油，有利于棕榈油替代消费的提升，棕榈油整体维持宽幅震荡格局。国内方面，本周棕榈油库存延续回升，截至1月27日当周，国内棕榈油库存为103.1万吨，环比增加5.33%，同比增加171.53%，棕榈油短期供应偏宽松，但随着2、3月份棕榈油到港压力缓解，棕榈油库存压力或逐步下降。操作上建议暂且观望。

菜籽类

暂且观望

1季度菜籽供应较为宽松，菜籽压榨量升至高位，节前菜粕集中提货，同时豆菜粕价差处于高位，对菜粕消费形成支撑，本周菜粕库存自低位回升，截至1月27日，沿海主要油厂菜粕库存为3.7万吨,环比增加311.11%,同比减少32.73%。操作上建议暂且观望。菜油方面，还储及节前备货对菜油消费形成支撑，但1月份省储开启菜油储备轮换，供应增加将缓解菜油供应紧张局面，本周菜油库存延续回升，截至1月27日，华东主要油厂菜油库存为12.06万吨，环比增加35.81%,同比减少42.79%。菜油在三大油脂中表现偏弱，操作上暂且观望。

鸡蛋(JD)

观望为宜

上周鸡蛋主力合约震荡偏弱运行，周跌幅1.68%，收于4485元/500kg。北京鸡蛋销区主流市场的开市价格在184元/筐（折4.15元/斤），低于山东、河南、江苏、两湖等产区0.20-0.40元/斤，北京销区此价格低于市场的预判。而东三省均价为4.05元/斤，价格已在养殖成本线以下。进入正月初七八后，各行业陆续恢复营业。像餐饮、旅游、商超、企业食堂等消费逐渐增加，同时考虑到元宵节前后多地学校将会陆续开学。春节前蛋商多数维持低位库存，节后存补货需求，带动市场走货见快。其次当前蛋价处于相对低位，部分经销商存抄底意向。加之近期新开产蛋鸡数量有限，多地小码蛋货源偏紧，部分食品企业及电商平台对小码蛋的需求增多。建议投资者高抛低吸择机入场。

苹果(AP)

日内操作为宜

上周苹果主力合约震荡偏强运行，周涨幅2.88%，,收于8975元/吨。近期苹果均价3.09元/斤，价格维稳。产区冷库包装发货陆续恢复，走货量有所增加。山东产区以小单车发周边市场低价货源为主，暂时没有调一二级现象。陕西产区初七后走量开始增加，部分产区客商补货积极性尚可，产地节后价格小幅上探。截至 2 月 2 日全国冷库单周出库量 22.68 万吨，全国主产区冷库剩余量为673.63 万吨，周内西北产区走货好于山东产区。总的来说，春节后市场到车量逐日开始增加，但整体仍处于偏低位置。春节后批发市场成交价格下滑 01-0.2 元/斤，主要受节后市场拿货人员减少的影响。广东槎龙市场日内到车下滑尚可，小果成交较好。关注元宵节前市场消费情况。建议投资者日内交易为主。

生猪(LH)

观望为宜

上周生猪主力合约偏弱运行，周五收于14070元/吨。现货方面现阶段全国生猪出栏均价为13.80元/公斤，较前日均价下跌0.11元/公斤。现阶段散户出栏积极性一般，集团出栏节奏正常，而虽然临近元宵节消费或有所提振，但整体需求端仍处于缓慢恢复阶段，预计短期生猪现货价格或窄幅调整为主。母猪方面，根据涌益咨询数据样本企业12月能繁母猪存栏环比下跌降1.1%。自去年5月开始全国能繁母猪存栏量连续环比正增长，按照生猪的生长周期来推算，由于产能的持续恢复，今年三月后的生猪供应量预计将呈现环比增加态势，远月生猪价格面临压力。综合来看虽然目前出栏体重略有下降，但主要由于春节期间猪病有所增多并不意味目前大猪存栏消化，散户仍有大猪未销售，节后市场供应压力仍有待释放，叠加节后需求回落预计短期生猪仍维持偏弱为主，不过此前农业部表示在春节后猪价低迷时期，将会配合有关部门适时启动收储政策，若猪价下跌过度，国家有可能收储来提振市场信心，操作上建议观望为宜。

花生(PK)

观望为宜

上周花生期货主力合约偏弱运行，周五收于10458元/吨。春节假期结束后，市场需求好转明显，部分产区加工厂提前开工，中间环节补库意愿增加。但由于产区节日氛围浓厚，基层上量仍有限。进口米方面，新苏丹花生已经陆续到港，苏丹精米价格上涨300元/吨左右，报价10300-10500元/吨，部分销区采购意愿良好，年后为传统进口花生到港期，进口花生将补充国内花生供应。油厂方面，各工厂陆续复工，费县中粮到货100吨左右，成交价格9900-10000元/吨。综合来看花生消费有回暖预期，但外盘油脂大幅下挫带动花生下行，操作上建议暂时观望为宜。

棉花及棉纱

暂时观望

周五夜盘郑棉主力合约震荡偏强运行，收于15080元/吨，收涨幅0.53%。周五ICE美棉主力合约震荡偏弱运行，盘中跌幅1.23%，收盘价85.43美分/磅。国际方面，美联储宣布升息25基点至4.5%-4.75%。这个加息幅度低于12月的50个基点。上述利率决议得到联邦公开市场委员会（FOMC）的一致通过，也符合金融市场预期。美联储在会后发布的政策声明中有一个迹象显示紧缩周期可能接近尾声。当前市场静待即将发布的美棉出口报告。国内方面，春节过后下游市场仍有部分纺企尚未开工，从已开工的企业情况来看，整体成交情况较为稀少，纯棉纱市场成交尚未恢复。目前纺企对于节后上涨预期较强，部分等待开盘后再决定涨幅，部分已经上涨500-1000元/吨，关注后续成交量表现。总的来说，春节期间市场宏观氛围有所好转，纺企对节后预期较好，纱线价格小幅上调。预计棉价短期维持震荡偏强走势，建议暂时观望。

金属研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），李白瑜

能源化工研发团队成员

黄慧雯（Z0010132），韦凤琴 , 郭金诺 , 李吉龙 ,牛一曼

农产品研发团队成员

雍恒（Z0011282），李天尧，李霁月

宏观股指研发团队成员

王舟懿（Z0000394）