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应鼓励机构进入股指期货市场套保
文章作者：记者 曲德辉 全国政协委员、中央财经大学证券期货研究所所长贺强认为
在去年的全国“两会”上，全国政协委员、中央财经大学证券期货研究所所长贺强委员提交了“建议适时推出股指期货”的提案，为我国金融期货市场的发展起到了积极的推动作用。昨日，他在接受期货日报记者采访时表示，推出股指期货的目的是为了实现其价格发现和套期保值功能，但是功能的发挥需要科学、完善的投资者结构，应鼓励机构进入股指期货市场进行套期保值，以完善市场投资者结构。
股指期货的推出，将促进证券市场多空双方的互相制衡，起到“抹平”非理性波动的作用。贺强表示，作为我国资本市场的新生事物，股指期货的功能发挥需要一个过程。在股指期货上市初期，从严监管并适当提高参与门槛，是很有必要的，有利于控制市场风险。
“目前的市场环境适合推出股指期货，现在上证综指在3000点左右，处于上有压力下有支撑的点位，在这种中性的市场环境下推出股指期货不会对证券市场产生负面影响。”贺强说。
贺强同时认为，在股权分置改革后推出股指期货和融资融券，初步解决了我国证券市场同股不同价、缺乏避险工具和缺乏做空机制的先天不足，从根本上改变了我国证券市场的格局，有利于我国证券市场的长期稳定健康发展。
为有效解决中小企业融资难，完善多层次证券市场，贺强在向全国政协十一届三次会议提交的提案中建议，建立遍布全国、容量大、门槛低的证券场外交易市场，以根本解决中小企业融资难问题，充分发挥其在增加税收和促进就业等方面的重要作用。
备战股指期货期货公司瞄准机构投资者
文章作者：记者 董科
股指期货推出在即，对此翘首以盼多年的期货公司却并未表现出像过去新品种推出前的“狂热”，一方面并没有开展大规模、大面积的营销活动，另一方面，期货公司对于股指期货的营销也较为谨慎，热度和力度明显小很多。
“这一转变有多方面的原因。”一位期货公司负责人告诉期货日报记者，与其他商品期货和股票相比，股指期货参与门槛较高，决定了其参与群体主要限于机构投资者和资金实力、抗风险能力较强的个人投资者。此外，业内人士分析，股指期货严格的规则、制度以及监管各方对于股指期货的监管力度大，也是期货公司在股指期货营销方面没有大张旗鼓的原因所在。 “未来参与股指期货的主导力量是机构客户，主要是公募和私募基金，此外还有一些实力较强的个人投资者，比如权证客户。”一期货公司老总表示，对于一般散户的开发不仅耗时耗力，而且维护较难，整体投入产出比低。
在这样的背景下，期货公司纷纷将目光瞄向机构投资者。昨日，由光大证券、光大期货共同主办的“光大证券2010年股指期货高端论坛”在上海举行，来自国内多家公募基金、私募基金、保险公司、资产管理公司和QFII等机构的近200人参会，论坛内容侧重于中金所股指期货规则解读、股指期货投资策略、股指期货入市要略和风险管理等方面的内容。
据介绍，为迎接股指期货的推出，光大证券研发了一系列与股指期货相关的策略，并进行了长时间的模拟交易，将在此基础上推出相应的策略产品，包括套利交易、Long-Short策略、指数化投资、程序化交易、套期保值等，该系列研发成果得到了与会机构的关注和认可。在“光大证券2010年股指期货高端论坛”现场，记者见到了一位参会的QFII代表，她向记者表示，由于关于QFII怎么参与股指期货还未确定，目前主要处于学习和熟悉产品阶段。
“公司举办系列活动旨在培育和发展机构投资者，充分了解他们的需求，进而更好为其提供风险管理服务。”光大期货总经理曹国宝告诉期货日报记者，上海是本次活动的首站，该论坛还将在北京和深圳举行。
作为兴业证券控股的兴业期货也将机构客户和权证客户作为主要的培训对象。兴业期货总经理夏锦良告诉期货日报记者，公司的培训主要从两个层面进行，一是针对机构客户，携手股东拟举办股指期货高峰论坛，聘请有境外经验的专家和机构作为主讲嘉宾，邀请一些公募基金、私募基金和大客户参加，其中包括机构的研究和交易人员，进行小范围的交流。二是将培训计划与证券公司结合，针对某一类群体客户或者个别重点客户进行一对一交流和培训。
“证券公司经过筛选客户和了解需求后，向我们提出需求，培训时间和对象由证券公司IB确定。”夏锦良介绍说，同时期货公司也会主动制定整套的培训计划，通过与证券公司对口管理部门，协商相关培训事宜。
记者通过对多家券商控股公司的采访了解到，由于券商股东具备客户资源优势，券商系期货公司的培训主要针对证券公司筛选出的客户进行，多为小规模的培训，甚至出现了仅针对两三个权证客户进行专门培训的情况。
2009年人大建议政协提案证监会承办总量同比增加9%
文章作者：
本报讯（记者 曲德辉）2009年，中国证监会共承办涉及资本市场改革发展问题的全国人大建议和全国政协提案191件，目前已全部办理完毕。其中，人大代表建议85件，政协委员提案106件，承办总量比上年增加9%，办复率100%。
中国证监会高度重视建议提案的办理工作，将其作为改进证券期货监管工作的重要途径，在办理过程中，针对建议提案的特点要求，采取了切实加强组织领导、完善和落实办理工作机制、密切与代表委员的沟通交流、严格落实办理要求、全力做好重点建议的办理工作等一系列扎实有效的工作措施，有效提高了建议提案的办理效率与质量。
证监会有关负责人介绍，2009年证监会承办的人大建议和政协提案与往年相比，不仅在数量上增多，而且在内容上涉及面更广、针对性更强，涵盖多层次资本市场体系建设、支持中小企业融资、新股发行体制改革、推出股指期货等多方面热点问题。
在稳步发展期货市场方面，代表委员对创新期货品种、推出股指期货等方面较为关注，提出的意见和建议具有很强的参考价值。这位负责人表示，证监会结合建议提案，着力完善期货市场制度体系，稳妥推进产品创新，维护期货市场平稳运行。一是陆续上市螺纹钢、线材、早籼稻和聚氯乙烯4个期货新品种，已上市期货品种达23个，关系国计民生的大宗商品期货品种体系初步形成。二是加强期货市场监管，实施期货市场统一开户制度，开展期货公司分类监管，深入推进净资本监管和保证金监管，强化市场风险监测预警。三是积极平稳做好股指期货推出前的准备工作。在国务院原则同意推出股指期货以来，投资者适当性制度、股指期货合约和业务规则等主要制度均已发布实施，中金所技术系统顺利切换上线，相关业务培训、投资者宣传教育全面展开，近期已开始接受客户开户。我国期货市场基础建设不断加强，市场功能逐步深化，服务国民经济发展的能力进一步提高，截至2009年年底，我国商品期货成交量居全球第一。
2009年，证监会按时、圆满、高效完成了人大建议和政协提案办理工作，较好地解决了一些社会普遍关注、关切人民群众利益的资本市场热点问题，得到了人大代表和政协委员的积极评价。这位负责人表示，2010年“两会”召开在即，证监会欢迎代表委员和社会各界继续对资本市场改革发展建言献策，集思广益，共谋改革发展思路，共同促进和推动资本市场稳定健康发展。
深圳证监局监管与服务并举严把股指期货开户关
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本报讯（记者 饶红浩）为平稳有序推进深圳辖区股指期货开户工作，深圳证监局监管与服务并举，除了按照证监会、中金所的规范性文件、规则提出监管要求外，近日开始深入市场“贴身”指导服务，要求严把辖区期货经营机构的开户关。
深圳证监局日前与中金所联合召开辖区期货公司负责人和证券公司IB业务负责人现场督导会后，立即启动了以股指期货开户为主要内容的现场检查，逐家查看股指期货投资者适当性制度的实施情况。
对已经开始办理股指期货开户的机构，深圳证监局边了解情况、边解决问题，现场指导各机构的开户工作。在了解到各机构在某些重要开户环节做法不一致时，深圳证监局立即发出了《关于做好股指期货开户工作的通知》，专门明确了对场地、设施、人员、留痕、宣传、应急预案、投诉、责任追究等方面的具体要求。针对各机构咨询电话较多的情况，深圳证监局要求各机构通过增加咨询人员、利用公司网站答疑等方式充分满足客户需要，耐心解答客户关心的问题。另外，深圳证监局还要求各机构充分做好开户条件的宣讲工作，不得以任何方式降低开户标准，对未能通过审查的客户耐心解释劝导，避免客户误解。在了解到有些机构未完全领会一些规则后，要求他们放慢开户进度，充分掌握规则后再发展客户。同时，深圳证监局还要求各期货公司的首席风险官，把股指期货开户环节的合规性作为今年一季度的检查重点，加强内部约束。
一周来，深圳辖区期指开户工作平稳开展。深圳证监局将不折不扣地按照“加强监管，点面联动，防范风险，确保股指期货开户工作平稳、均衡、有序推进”的原则，扎实推进相关工作。
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服务、研究、技术齐头并进迎接期市跨越式发展
文章作者：记者 董科 ———访浙商期货总经理胡军
在过去几年稳步发展的基础上，2009年浙商期货（原天马期货）取得了跨越式的发展：全年实现经纪业务收入1.36亿元，较2008年增长81%；月末客户权益达17.2亿元，同比增长211.5%；实现税前利润总额6143多万元，较2008年增长206%。此外，在过去几年的发展过程中，浙商期货营业部数量从2006年的5家增加到目前的14家营业部，员工人数从2001年的20余人增加到目前的240余人。
2007年，天马期货被浙商证券全资控股，注册资本金从3000万元增加到1亿元，2009年再次增资到1.5亿元。2010年1月26日，天马期货正式更名为浙商期货。作为一家浙江本土券商控股的期货公司，在过去一年商品期货实现飞跃式发展的基础上，面对股指期货的即将上市，浙商期货有着怎样的发展规划？本报记者日前采访了浙商期货总经理胡军。
期货日报：恭喜贵公司增资至1.5亿元并于日前更名为浙商期货，据说贵公司未来还要增加注册资本至5亿元，如此大幅增资是出于什么考虑？按照5亿元的注册资本和相应的净资本可以支持多大的业务规模？
胡军：随着期货市场的快速发展，期货公司的保证金规模不断增加，可能面临净资本低于客户权益总额7.2%的“预警线”，增资扩股成为期货公司业务发展的迫切需要。而股指期货的推出，无疑将助推期货市场快速发展，进而促进期货公司增资扩股。按照5亿元的注册资本和相应的净资本估计可以支持我公司80亿—100亿元保证金的规模。
期货日报：2009年国内商品期货市场实现了快速发展，您如何看待2010年期货市场的发展？
胡军：2010年的期货市场非常值得期待。一是股指期货的推出将改变我国仅有商品期货的局面，是我国期货市场一次重要的金融创新。二是在分类监管的基础上，CTA等创新业务将推出，市场会产生新的需求。三是市场规模会进一步增加，各类投资者尤其是机构投资者会逐渐进入期货市场。随着原油、煤炭等品种的上市，预计商品期货市场在两三年后将达2000亿元左右。而随着股指期货的推出，两三年后期货市场整体规模有望达到5000亿元左右。
股指期货的上市开创了金融期货时代，中国期货市场将进入一个新的发展阶段。一方面将促进资本市场的发展，把期货市场和证券市场紧密联系在一起，股指期货可以作为资本市场的一个投资工具投资组合中，降低投资风险，稳定投资收益；另一方面优化期货市场投资者结构，进一步提升了期货市场的服务国民经济的功能，股指期货的上市为证券投资者提供了对冲工具和避险功能，有利于股票市场的进一步健康发展。
期货日报：贵公司多年来在商品期货尤其是产业客户服务方面积累了丰富的经验，能否介绍一下这方面的情况？
胡军：公司根据企业客户的类型，创新性提出了“三人服务小组”的产业客户营销模式，人员由研究中心、营销部和交易风控部组成，根据企业客户的类型大致分为生产、流通和加工企业。按照“了解企业→反馈→企业交流→方案设计→企业跟踪→方案完善→跟踪服务”等一系列全程配套服务。企业三人服务小组的形成，标志着公司在产业客户服务方面取得了突破，为今后更多产业客户的营销和服务提供了有效尝试。
期货日报：未来股指期货推出后，公司的定位是否会发生改变，在股指期货和商品期货发展上是否会更加偏向股指期货？
胡军：由于股指期货参与门槛较高，不适合资金较小的一般散户参与，因此推出初期可能成交不会十分活跃。但随着股指期货平稳运行后，将推出类似韩国的迷你型股指品种、利率期货、期权等衍生品种，投资者群体将会扩大，市场容量也会大规模增加，资金对期货市场的参与热情也会高涨。从长远看，在股指期货推出以后，我国期货市场格局将发生很大变化，市场趋势也将沿着金融期货这个方向发展。但也必须看到，在经过近20年的发展后，商品期货已经体现了价格发现和套期保值的功能，尤其是在2008年金融危机的爆发，期货市场的功能和作用得到了很好的体现，2009年市场保证金水平比2008年增加了一倍多，商品期货发展的空间依然很大。根据2008、2009年的发展速度，加上商品期货品种创新的推进，商品期货市场本身在未来2—3年后将达到2000亿元左右的水平。
总体来说，股指期货的上市有利于两者的和谐发展，相辅相成，共同推进期货市场的发展。因此，未来我们将实行“两手抓”，不会因股指期货上市放弃商品商品期货，而是在依托股东优势做好股指期货的同时，继续立足期货市场服务国民经济和现货产业，充分发挥中介机构的功能。
期货日报：市场人士普遍认为，随着股指期货的推出，市场蛋糕会越做越大，但竞争也将愈演愈烈。在激烈的竞争中，贵公司如何打造核心竞争力？
胡军：我们将“立足研究、做精服务、打造一流技术平台”来提升公司的核心竞争力。首先是研究创新，公司在2010年的口号是“投资期货靠眼光、智慧浙商帮你忙”，积极在研究上进行创新。股指期货推出以后，如何让我们的客户在商品期货的较好盈利水平在股指期货上进行复制，是我们努力的方向。为此，公司计划以杭州总部研究基础上在各地设立分支研究，在大连设立农产品研究，在广州设立化工及金融衍生品种研究，在上海设立宏观经济研究。我们的理念是“客户的保值增值”，以客户盈利为我们的目标，为客户做更好的后续服务，用服务来吸引客户，最终来树立我们的品牌优势。此外，公司致力于一流技术平台的打造，根据客户需求，量身定制了一套“机构通系统”。为了满足部分大资金客户的个性化需求，开发了富远专用版行情软件系统，闪电手、一键通等多样化交易下单程序。
“南宁糖会”释放利好市场反应冷淡
文章作者：记者 乔林生
昨日，2009/2010榨季广西食糖交易会暨中国糖业协会商业流通会员座谈会在南宁召开（以下简称“南宁糖会”），来自相关政府职能部门、行业协会、食糖批发市场、制糖企业、贸易商以及期货公司等众多人士参加了本次会议。当前市场普遍关注的产区干旱、国内糖市产销形势、调控政策以及价格走向等问题备受关注，其中2009/2010榨季国内食糖产量减少得到确认，总产量被下调至1100万吨左右。
会议召开当日，由于受到国际糖价暴跌拖累，郑糖各合约期价低开低走，现货糖价也下调了报价。“南宁糖会”利多似乎被市场所忽视，其最终影响如何还要看市场的进一步表现。
一、广西再次下调白糖产量预期
据广西糖协理事长农光介绍，广西2009/2010榨季于2009年11月3日正式开始，现已进入后期，整个榨季运行态势呈现出生产平稳均衡、经济效益提升等特点。
农光表示，受糖料产量下降影响，广西收榨时间预期提前。截至今年2月底，广西已有9家糖厂收榨，同比上榨季增加3家，且今后数日内还将有8家糖厂准备收榨。根据当前的生产情况，预计3月中旬除少数糖厂外，大部分糖厂均将收榨。今年整体收榨时间会比上榨季提前15天左右。
与上榨季相比，本榨季广西产糖率、产销率均有所提高，糖价合理回归并平稳运行。如白砂糖平均售价4774元/吨，同比提高1753元/吨，增幅58%。同时随着本榨季自治区人民政府两次提高联动价格，甘蔗收购价由开榨之初的260元/吨提高到现在的314元/吨，这一定程度上抵消了农民种植成本的增加，蔗农收入也有一定提高。
据期货日报记者了解，在综合各种因素考虑后，本榨季广西产糖量预计会在700万吨左右，较去年底“郑州糖会”760万吨的预计数字再度下调。减产的主要原因有：一是甘蔗种植面积减少，本榨季广西甘蔗种植面积1480万亩，比上榨季减少90万亩左右，减幅6%；二是干旱，特别是去年8月上旬入秋以来的严重干旱影响了甘蔗生长。
二、云南旱情严重 预计减产53万吨
据云南糖协理事长邓毅介绍，截至2月20日，云南省累计压榨甘蔗617.28万吨，产糖75.92万吨，平均产糖率12.30%。销售方面，食糖销售22.92万吨，食糖产销率30.19%，白砂糖平均销售价4801元/吨。整体来看，云南省今年的食糖生产受到了干旱天气的严重影响。并随着旱情的发展，新榨季食糖生产也受到严重威胁。2009/2010年榨季全省预计产糖170万吨左右，同比减产53万吨，减幅23.76%。
2009/2010榨季云南甘蔗产区遭遇了严重干旱和霜冻灾害。2009年入秋以来，云南省部分甘蔗种植地区先后遭遇干旱、霜冻灾害，“旱上加霜”使得云南整个制糖行业面临重大损失。一方面甘蔗大面积减产，蔗农减收；另一方面甘蔗产量不足，糖厂减产、停产。据估计，本榨季云南全省甘蔗入榨量将减少350万吨以上，已有3家糖厂因原料大幅减产而停产，多数糖厂设备利用率仅在60%-70%。此外，本榨季由于糖价高企，德宏、红河州内的300多台小机榨（即土糖寮）在糖厂的蔗区抬价收购，糖厂的原料收购受到一定影响。
三、新榨季生产前景有喜有忧
本次会议上，广西自治区人民政府副主席杨道喜认为，广西作为国家糖业的主产区，土地资源和气候有明显优势，在面积大体稳定的形势下，今后甘蔗产量应该会稳定增长，产糖量也肯定有增加。
农光认为，从广西产区新榨季的生产前景来看较为乐观。今年1月份，国家农业部在南宁召开的全国糖料种植座谈会上要求广西甘蔗种植面积要达到1650万亩。2009/2010榨季以来，随着糖价提高，自治区政府两次实施糖蔗价格联动政策，使蔗农真正得到了实惠，加上各制糖企业扶持农民种植投入预期加大，蔗农的种植利益和企业扶持力度的加大，都会调动农民种植的积极性。
“目前，云南的旱情还在持续持续，新榨季甘蔗供应将受到严重影响。”邓毅认为，由于干旱，云南冬春甘蔗无法下种，同时上年秋季种植的甘蔗成活率偏低，宿根蔗发芽可能性也降低，这将严重影响2010/2011榨季的甘蔗原料供应。
另据了解，国内其它产区新榨季糖料种植情况也好坏不一，其中北方甜菜种植面积趋增，而广东等地甘蔗种植面积则不太确定，受耕地有限和比较收益较低的影响，这些地区的食糖生产也很有可能趋减。
股指期货基础知识系列之三十三:沪深300股指期货合约内容介绍(3)
文章作者： 在中金所上市交易的沪深300股指期货合约表如下：
（1）每日价格最大波动限制。沪深300股指期货合约的每日价格最大波动限制为上一交易日结算价的±10%。最后交易日及季月合约上市首日的限制幅度为±20%。这里有两点要提醒投资者注意：第一，每日价格的最大波动限制幅度不是固定不变的，交易所有权根据市场风险状况进行调整；第二，计算价格最大波动限制的基准是上一交易日的结算价，不是收盘价。这是因为，沪深300股指期货采用当日无负债结算制度，在该制度下，计算投资者当日盈亏以及交易保证金的依据是结算价，而非收盘价。
（2）最低交易保证金。沪深300股指期货合约的最低交易保证金为合约价值的12%。从这里不难看出，交易保证金依保证金比率和合约价值而定，因此，交易保证金是被合约占用的资金，不能用于其他用途。投资者期货保证金账户中的资金余额超过交易保证金的那部分为可用资金，投资者可以自由支配。可用资金不可为负，否则意味着交易保证金不足，如在规定的时限内未能补足，将面临强行平仓的风险，所造成的损失由投资者承担。因此，投资者必须随时关注自己期货保证金账户中资金余额的情况。
这里特别提请投资者注意的是，12%是最低交易保证金要求，并非今后实际交易中的保证金比率。实际交易时保证金比率可能更高，而且，期货公司还会在交易所规定的保证金率基础上再上浮几个百分点。保证金制度是交易所控制市场风险的重要措施之一，交易所会根据市场风险状况等因素适时调整保证金比率。
（3）交割方式。沪深300股指期货合约采用现金交割方式，即在合约到期时，按照交易所的规则和程序，交易双方按照交割结算价进行现金差价结算，而不需要交割一篮子股票等现货来了结到期未平仓合约。
（中金所供稿）
兴利投资期货实盘指导账户20100302
文章作者：
起始日：2010年1月4日 报告日：2010年3月2日
操作指导：兴利投资投资部 联系电话：0571-85451971
每日期市图解20100302
文章作者：
3月2日，整个商品市场总成交金额为7753.55亿元，较上一交易日增加384.02亿元，其中金属减少504.04亿元，能源化工增加261.05亿元，农产品增加629.01亿元；整个商品市场总持仓金额为529.03亿元，较上一交易日减少6.21亿元，其中金属减少3.38亿元，能源化工增加0.53亿元，农产品减少3.36亿元；当日商品市场净流入0.66亿元，其中金属流入1.55亿元，能源化工流入0.71亿元，农产品流出1.59亿元；期市活跃度为14.66，较上一交易日增加0.89。
从上述统计数字可以看出，市场成交额小幅增加，资金持续大幅净流入的局面告一段落。三大板块资金面流向分化，其中金属和能源化工小幅流入，农产品小幅流出。昨日商品市场走势偏弱，大多数品种均出现不同程度的调整。其中，金属板块普遍大幅下跌，如铜再次跌破6万；能源化工大幅回落，如橡胶破位下行，一度逼近跌停，不过主力资金逐渐转战远月；农产品板块走势稍强，不过有所分化，如菜油小幅上涨，其余品种也都出现调整。从盘面上来看，铜和白糖仍是主力资金争夺的焦点，菜油成为当日市场唯一的亮点。
商品期货总成交额走势
商品期货总持仓额走势
期货市场活跃情况
当日成交额及日变化
当日持仓额及日变化
注：当日成交金额是按照当日结算价×标准合约数量×当日成交量
当日持仓金额是按照当日结算价×标准合约数量×当日持仓量×期货公司保证金比例
期货市场活跃度是按照当日总成交金额除以当日总持仓金额，该数值较高（接近20），显示出主力资金短线有出逃迹象，较低的数值（接近10），表明短期市场将选择方向，酝酿较大行情。
金属包括铜、铝、锌、黄金、螺纹钢和线材。
能源化工产品包括橡胶、燃料油、PTA、塑料和PVC。
农产品包括大豆、豆油、豆粕、玉米、强麦、棕榈油、菜油、早籼稻、白糖和棉花。 (沈照明)
版面：第三版
贸易摩擦升级 人民币币值之争再起
文章作者： 随着2008年国际金融危机影响的远去，全球经济已逐步开始走上复苏之路，然而世界各国为了自身的利益，频繁采取贸易保护。随着有关涉及中国贸易摩擦的升级，人民币迎来新一轮升值压力。美国总统奥巴马、金融大鳄索罗斯等纷纷谴责人民币汇率过低，甚至还怂恿一些新兴市场国家施压人民币尽快升值。在国外对人民币施压的同时，我国官方再次重申人民币汇率的稳定。“两会”召开在即，有关人民币汇率问题再次成为市场议论的热点。 向人民币施压醉翁之意不在“酒”
人民币汇率是中国的核心利益所在，它的任何重大变动都必须从国家战略的高度考虑。人民币汇率问题不单纯是一个经济问题，更是一个需高度重视的政治问题。
在充分考虑我国综合国力及国外相关因素的前提下，制定相对稳定、可控的人民币汇率政策是人民币汇率改革的中期目标。长期来看，在我国综合国力具有明显优势的情况下，推进人民币的国际化是必然之路。
而如今随着全球经济的持续全面复苏，逼迫人民币升值的论调甚嚣尘上：奥巴马不到一个月内两次要求人民币升值，并声称将其作为今后对华政策的重点之一；国际金融大鳄乔治·索罗斯最近也疯狂呼吁人民币一次性升值到位；彼得森国际经济研究所高级研究员阿文德·萨勃拉曼尼亚称低估的人民币汇率是一种贸易保护主义政策，其真正受害者是其他新兴市场与发展中国家……美国甚至还怂恿一些新兴市场国家成为鼓噪人民币升值的“新生力军”。
目前，欧盟及新兴市场国家的学界、业界、政府和议会等齐上阵，不仅把人民币汇率问题与贸易摩擦、经济失衡等经济争端挂钩，甚至将其和政治敏感问题搅在一起。
迫使人民币升值不是“灵丹妙药”
中国增加进口的真正动力来自国民经济的持续增长和人民生活水平的不断提高，从这一角度看，迫使人民币升值是一种短视行为。只有中国经济得到持续平稳增长，才能提高中国民众的收入水平，从而撬动中国的巨大消费需求，带动中国强劲的进口，这才符合欧美国家的长期发展战略。
人民币汇率不能解决美国国际收支逆差问题。过去40年，日元对美元大幅升值，日本对美国贸易顺差却有增无减；从2005年7月人民币汇改开始到2009年年末，人民币对美元累计升值21.21%，中国却连续多年成为美国增长最快的出口市场。按照国际货币基金组织（IMF）数据模型，只有人民币升值20％，且其他亚洲新兴经济体货币也出现类似幅度升值，美国国内生产总值才会增长1％。可见，汇率问题与国际收支没有必然联系，国际贸易更多由国际产业分工格局和产品竞争力等因素主导，人民币汇率不能解决美国国际收支逆差问题，更解决不了美国其他经济问题。
而要实现逆差减少甚至国际贸易平衡，美国应当增加对华高新技术和资源出口，以及向中国企业开放金融和科技等行业股权等，结束在贸易投资领域对华的敌对态度。
人民币汇率稳定有助于全球经济复苏。亚洲金融危机期间，为防止亚洲其他国家和地区货币轮番贬值，导致危机深化，中国主动收窄人民币汇率浮动区间，保持人民币币值的稳定性，有效地帮助亚洲战胜了经济危机。在此次国际金融危机中，世界主要货币接连贬值，中国在汇率问题上继续秉承负责任的态度，保持了对新兴市场国家的能源、农产品和矿产品等初级产品的大量进口，为全球经济复苏做出了贡献。
其“醉翁之意不在酒”
金融危机过后，美国债务水平居高不下，如果任由美元贬值，只会导致美元体系衰落，“强势美元”符合美国的长远国家利益。如果逼迫人民币大幅升值成功，美国国内的过剩流动性就会涌入中国资本市场和房地产市场，迅速吹大中国虚拟经济的泡沫，让中国为美国泛滥的流动性买单，同时加剧中国金融体系的系统性风险。所以，人民币升值可使美国达到低利率、低通胀的、适当流动性的绝佳经济环境，间接达到保护“强势美元”的作用。
受此次金融危机影响，美国试图逐步转变成为一个以出口而不是消费为基础的经济体。奥巴马也在国情咨文中踌躇满志地表示，要使美国在未来五年内出口翻一番。而要增加美国的出口，汇率作用微乎其微，敲开中国市场大门才是最重要的。因此，未来一段时间内，美国一定会在人民币汇率问题上大做文章，借机迫使中国在市场开放及产业政策等方面做出让步，为美国的出口扫清障碍。
美国挑唆其他国家尤其是新兴市场国家迫使人民币升值，其本质是通过短期利益诱使新兴国家在更大范围内结成“统一战线”，全方位孤立中国，制造紧张气氛，逼迫中国为了“国际大局”使人民币升值。人民币的快速被动升值将在一定程度上扰乱中国经济发展秩序，使中国对外贸易状况恶化，拖累实体经济的发展，遏制中国的良好发展势头。
我们要全局考虑和应对
人民币汇率问题是一个系统工程，我们必须从全局战略出发，综合考虑影响人民币汇率的相关因素，通过空间换时间的方式，纵横捭阖，有效应对。
防患于未然。我们必须综合分析逼迫人民币升值的各种预期因素及其特点，提前做好准备，尽最大努力抵消各种不利因素的影响，也可通过制造其他热点，降低对人民币升值问题的关注程度。
策略性有升有降。通过人民币汇率的策略性升和降，有效促进我国经济增长方式的转变和经济结构的有效调整，扰乱国外热钱对人民币升值单方面的强烈预期，减少欧美等国对人民币汇率施压的口实。
理顺要素价格市场生成机制。较低的工资水平、环境成本的低估、资源价格的扭曲等使我国的出口优势被放大，企业更倾向于依靠廉价资源进行出口，增大了人民币升值的压力。因此，资源和要素价格的市场化改革，是促进人民币汇率更合理的关键因素之一。
促进经济增长方式转变和产业结构调整。中国家庭的预防性储蓄处于较高水平，高储蓄率深嵌于当前以出口为导向的经济结构之中，如果没有经济结构的优化调整，人民币升值很可能使储蓄率居高不下，并使中国经济增长放缓，反而更进一步抑制人民币汇率趋向自由化的脚步。
人民币可搭“强势美元”的便车
近日，商务部、工业和信息化部启动了对纺织服装、制鞋、玩具等劳动密集型行业的压力测试，以期厘清人民币汇率的变动会对这些行业造成何种影响。这一举动再次激起了市场对人民币升值的预期。对比去年年底，温家宝总理在接受新华社采访时的坚定态度，认为要求中国升值人民币，是意在抑制中国的经济发展。时隔两个月，商务部等主动采取的人民币汇率变动的压力测试或意味着人民币的汇率问题有了松动的余地，至少表明政府开始考虑币值的合理性问题。
人民币的“币值之争”
今年年初，美国总统奥巴马在白宫接受美国《商业周刊》专访时指出，在接下来的一年中，其目标是让中国认识到人民币升值符合他们的利益。国际金融危机发生以来，美国在国际公开场合谈及最多的或者说运用最频繁的词眼就是“再平衡”，即使如此，“再平衡”也很少作为武器来攻击人民币的汇率问题，充其量是要求中国刺激国内需求，以加快全球的复苏步伐。在美国经济缓慢恢复之际，重提人民币币值问题，实质上意在扩大美国的出口份额，缩小其贸易赤字和财政赤字，保持经济增速。
2009年，虽然中国经济的增长速度远远高于其他主要经济体，但人民币相对于中国主要贸易伙伴的一篮子货币，却贬值了9%左右。彼得森国际经济研究所(Peterson Institute of International Economics)更是在一份报告中大胆估计，人民币兑美元汇率被低估了41%。这一数字在美国得到广泛认可，随之引发了国际社会对于中国在摆脱危机时拥有巨大的不公平优势的忧虑。许多信奉“中国威胁论”的人更是将中国崛起程度的掩盖归咎于人民币被人为大幅低估，并大胆预测假若人民币升值40％，中国所投入的研发和军事开支并不在美国之下。
为了挑起更多国家对于中国币值低估的不满，彼得森国际经济研究所近日为英国《金融时报》撰文称，低估的人民币汇率是一种贸易保护主义政策，其“真正受害者是其他新兴市场与发展中国家”。对于同质化的产品，国与国之间的竞争与同业竞争较为相似，无所谓损害他国利益之说。事实上，中国是能源、农产品和矿产品等初级产品的主要进口国，因此人民币币值的稳定对于这些出口初级产品的新兴市场国家的经济增长也做出了积极的贡献。
积极应对“升值”预期
目前，人民币升值对劳动密集型出口企业的压力测试正在进行中，虽然还没有一个明确的结果，但从几类劳动密集型产品的对口商会粗略估算，人民币每升值1个百分点，行业的净利润率就将直接下降1个百分点。2009年年底，纺织服装行业的平均净利润水平大致在3%—4%，稍好一些的企业利润率在5%—6%，如果人民币升值的幅度达到5个百分点，就超过企业能够承受的极限。
从行业的集中度看，以纺织服装行业为例，行业整体利润的90％是由10％的企业创造的，人民币升值无疑将对另外的九成企业造成巨大冲击。众所周知，纺织服装等劳动密集型企业对于解决我国就业问题起到了举足轻重的作用，九成微利的企业中即使一半退出市场，都会导致较为严重的失业问题，不可小觑。
之前商务部部长陈德铭在广交会调研时表示，人民币汇率将以稳定为主，但稳定并不意味着没有波动。言外之意，人民币将在维稳的基础上加大浮动的幅度。维稳，主要是考虑到出口企业的承受能力及热钱涌入对国内经济的冲击，如进一步推高资产价格，引发通货膨胀等。加大波动幅度，增加了政策执行的灵活性，在外汇储备增加、经济增速加快的前提下，确实存在稳步升值的必要。
“强势美元”的启示
2009年12月以来，美元指数强势反弹，现已基本站稳80一线。不可否认，期间欧元的走弱在很大程度上助推了美元的上涨。这里需要指出的是，在当前的背景下，强势美元符合美国的国家利益。在美国经济复苏的初期，需要大量的资金恢复生产力，扩大就业，缩小联邦政府的财政赤字，而这一切都可以通过美元的回流来实现。传统的经济学理论告诉我们，美元的走强会进一步扩大美国的贸易赤字，对美国经济增长不利，但是，欧元的走弱也并没有增加欧洲产品的出口。这些事实提出的启示发人深思：如何更好地利用汇率工具，服务本国的政策调控目标。
去年，为了刺激经济，各国政府“飞机撒钱”，向市场投放了大量的流动性，目前多半国家政府处于捉襟见肘的窘况。澳大利亚的率先加息使澳元加速升值，令人担忧的出口下滑和通胀问题并未出现。对于我国而言，纵然热钱流入会加大通胀风险，假如能够利用好这部分资金，同样有助于“经济增长”和“结构转型”两大政策目标的实现。
从目前来看，中期内美元的稳步走强趋势已基本确立，人民币不妨搭“强势美元”的便车，对其他一揽子货币实现小幅升值，待美国经济真正好转，美元再度走弱时，重新考虑人民币兑美元的汇率问题。如此“两步走”，既保证了币值的稳定，又适度加大了波动的幅度。长远之计，人民币的汇率市场化改革将是决策机构不得不解的一道难题。
当前人民币面临的升值压力
国家外汇管理局日前发布的统计数据显示，2月1日至23日人民币对美元汇率保持稳定的同时，人民币对欧元的汇率中间价从947.7元调至928.98元，人民币对英镑的汇率中间价从1090.49元调至1058.32元，可见，人民币对欧元、英镑都有一定的升值，2月份人民币有效汇率是在上升。而在此前国际清算银行公布的最新数据显示，1月份人民币实际有效汇率指数为113.89，环比下降1.2点；截至2009年年底，人民币实际有效汇率贬值6％。而人民币NDF自去年3月份起一直处于升水状态，最大升水幅度在今年1月中旬达到3.25%。同时，由于美元自去年11月25日起步入中期反弹，人民币也跟随美元步入被动升值区间。如今，随着中国经济特别是全球经济的全面复苏，人民币内外所面临的升值压力越来越趋于明朗化。
危机后人民币暂停升值步伐
帮助我国经济快速恢复。2008年的国际金融危机使全球性通缩风险暴露，国内有效需求不足、对外贸易停滞不前、资本流出明显、资产价格缩水等成为当时我国经济面临的主要挑战。尽管有宽松的货币和财政政策支持，但如果人民币相对其它主要货币继续升值的话，势必会拖累国内经济从危机中快速恢复的进程。本币的升值将使我国出口商品价格竞争力降低，对危机中处境艰难的外贸行业带来沉重打击。
2008年国庆长假之后，美元兑人民币汇率中间价一直保持在6.83附近的狭窄区间内波动，但随着美元相对其它主要货币的持续贬值，人民币实际上也在被动贬值。2009年11月25日，美元指数报收于2008年10月6日以来本轮下跌的最低点74.26，同期人民币兑欧元汇率贬值9.51%，人民币兑日元汇率大幅贬值17.86%。当时人民币被动的贬值有助于扩大我国出口。
有助于稳定国内价格。如果当时人民币继续保持升值的步伐，就会通过三个途径加快国内通缩。首先，进口商品以本币表示的价格下跌，带动国内同类商品价格下跌；其次，原材料、半成品价格的下跌，使得以这些初级产品为投入生产的商品成本下降，进而使这类商品价格下跌；再次，进口消费品价格下跌，带动国内同类商品价格下跌，使居民的生活费用下降，名义工资要求降低，生产成本进一步下降，物价进一步下跌，生活费用又进一步下跌。我国在2009年保持人民币汇率的相对稳定正是出于应对通缩的考虑。
稳定外商直接投资。金融危机期间，我国面临的一个严重问题是资本外逃，其主要是以投机为目的的游资，FDI因撤离成本和项目周期不会轻易选择撤离。我国的外商投资企业很多是加工性质，其“两头在外”的特征较为明显。去年人民币暂停升值的举措为改善企业的生产成本、稳定外资经营方面起到了积极作用。这一点从去年8月份开始连续出现的合同利用外资同比正增长可以明显看的出来。
减少国内就业压力。人民币升值对就业的影响体现在两个方面：一是对出口企业就业的影响；二是国外商品对我国同类商品的冲击，进而影响到国内就业。在面临经济紧缩风险时，保持人民币的相对贬值是减少我国就业压力的一个重要途径。美元在2009年全年基本保持了单边下跌走势，在一定程度上，美国政府也是出于保证就业的考虑。
当前面临的外部升值压力
巨额的外汇储备。截至2009年12月底，我国外汇储备近2.4万亿美元，2009年全年新增4531.22亿美元，除1、2月份外，其余月份均保持正增长。外汇储备规模的快速扩大对我国经济造成的负面影响主要体现在国内货币的被动增加投放上，进而增加通胀风险。这种本币的被动投放一方面使国内货币政策的主动性减少，另一方面在后危机时代很可能会助推已经日益显著的通胀。同时，在全球汇率市场多变的前提下，巨额外汇储备背后的汇兑损失风险也在同步增加。目前，我国外汇储备是一揽子货币，以美元为主，欧元、日元等其它非美货币占有一定比例。在去年人民币跟随美元被动贬值的情形下，加之当时中国主要关注国内的经济扩张政策，汇兑损失风险并没有得到较为明显体现，但长期来看，汇兑损失的风险有增无减。尽管人民币升值短期会增加外汇储备的购买力损失，但这确实是减少外汇储备的有效途径。因此，我国现有的巨额外汇储备及外汇储备的快速增长是当前后危机时代人民币升值压力的最主要来源。
贸易顺差持续不减。长期的贸易顺差体现了我国在全球经济分工中的实力和地位，但这在迅速积累外汇储备的同时，会不可避免地带来更多的贸易摩擦。2009年下半年起我国在美国和欧盟所面临的各种贸易保护措施就是一个很好的例证。因此，保持出口与进口的相对匹配是我国当前面临的一个考验，在我国可贸易品与非贸易品的资源自我调节机制没有形成之前，可以通过增加进口和减少出口两个途径来解决。前者可通过集中性的政府购买安排，后者则可通过本币一定的升值来实现。需求供给理论认为，总需求中对进口的需求增长小于总供给中出口供给的增长，意味着外汇需求下降，本币升值压力增加，当前我国面临的就是这种情况。另外，持续的贸易顺差也增加了央行回收流动性的难度。
国际游资持续净流入。初略估算，2009年3—11月我国呈资金净流入态势，全年热钱共计流入约1600亿美元。热钱的持续净流入一方面使国内资产泡沫风险增加，另一方面也增加了人民币升值的压力。如果人民币继续保持不升值或贬值，势必将会刺激远期人民币升值的预期，这种预期又将吸引更多的投机性热钱流入，更大规模的外币流入反过来又将增大人民币的升值压力。
我国经济保持高速增长。我国在本次金融危机中率先恢复，2009年全年GDP增长率达到8.7%，高速增长一方面的体现是出口能力在不断提高，另一方面还体现为收入增加将提高国民对进口商品的需求刚性，但相比经济增长对出口的支撑而言，进口的抵消作用并不明显。2009年我国进出口商品的价格低点都出现在8月份，8—12月我国出口商品价格指数只上涨6%，同期进口商品价格指数却大幅上涨36%，其中自然有人民币贬值的因素，但经济增长对进口和出口的影响力度是不同的。今年我国GDP的增速可能维持在10%左右，如此高速增长再保持人民币汇率的相对稳定甚至相对贬值就不合适了，因此必须要考虑美元升值后的人民币币值问题。
通货膨胀率的差异。今年1月份我国CPI同比增长1.50%，而同期美国的CPI同比增速则为2.6%；近3个月我国1.33%的CPI平均增速也比美国同期的2.37%小很多。如果以2009年全年来看，我国CPI则比美国和欧元区都要小。这些数据充分说明我国所面临的通胀压力要远小于美国和欧元区。通货膨胀体现为本币购买力的降低，在一价定律下本币必然要面临贬值的压力。从理论上讲，由于我国通胀率低于美国，人民币继续长期保持与美元的相对稳定就不再可能，因此中、美通货膨胀率的差异及长期变化趋势也是当前人民币升值压力的一个主要来源。
政治方面的压力。美、欧的失业率居高不下，2009年12月份美国与欧元区经过季节调整后的失业率都达到10%，就业压力巨大。对于任何一个发达国家而言，增加就业是首要的经济发展目标。在严峻的就业形势面前，美欧开始将其国内的高失业率归结为中国低成本商品对其国内工业的冲击，在不断加以政治施压之外，各种针对中国出口的贸易摩擦和保护措施相继出现。经济全球化的要素分配实际上是以成本和技术最优为基准进行的，任何一个国家将其国内的就业不足全部归结于外部因素都是不恰当的，但不可否认的是，去年人民币的相对疲软确实支持了国内出口行业，同时还利用危机中全球对低端消费品和生活必须品需求增加的时机，抢占了其它国家一部分市场，但这不是高失业率问题的全部原因。这种情况与2005年7月21日人民币汇改之前的形势非常一致。在这种背景下，人民币面临着通过继续升值来缓解国际政治上的压力。
来自内部的升值压力
持续贬值对资源配置不利。人民币的持续对外贬值实际上并不利于资源的有效配置和经济结构转型。货币的对外贬值短期会给出口行业带来相对较高的生产利润，会加快资源向这些行业聚集，促使出口行业的生产成本再度降低。在货币贬值对内影响没有传递到位的前提下，这不利于资源在生产贸易品行业和生产非贸易品行业间进行有效配置，也不利于我国以扩大内需为主的经济结构转型。
我国汇率改革进程的需要。未来真正的全球经济领先者应该是贸易逆差、货币输出的经济体。我国如果保持外币的净流入，势必无法积累规模庞大的离岸人民币，从而对建设人民币的国际地位进程产生不利影响。
版面：第四版
筹码要下在正确的地方
文章作者： 筹码要下在正确的地方
从本期开始，我们将通过交易数据的对比，说明交易模式接近的投资者，为什么有的盈利有的亏损。
（一）先来看两组直观的盈亏曲线图：
账户一：
客户姓名：魏××
客 户 号：11××05
分析周期：20090709—20091113
图1.1账户一：平仓盈亏 图2.1账户一：持仓盈亏
图1.3账户一：累计盈亏 图2.2账户二：持仓盈亏
账户二：
客户姓名：吴惟枫（江西南昌）
客 户 号：11××99
分析周期：20090702—20091113
图2.1账户二：平仓盈亏 图2.3账户二：累计盈亏
以上是我们根据数据库里两个投资者的交易历史数据绘制的盈亏曲线图。现在让我们仔细看看两个人的交易结果：
账户一在评估期间累计亏损5%，平仓亏损占其总亏损的70%以上，而且平仓亏损中的相当一部分来源于日内平仓；隔夜交易是其主要盈利点，所以该交易者在对平仓时机的把握上需要加强。
账户二在评估期间累计盈亏40%，平仓和持仓盈亏曲线走势与账户一非常相似，账户二的日内平仓也出现很大程度的亏损。有所区别的是，他的隔夜持仓盈利占总盈利的比重超过70%，是账户二最终能实现盈利的主要原因，因此隔夜交易是他的关注重点。
为什么会出现这种过程类似，但结果迥异的交易呢？我们认为，原因在于账户一的交易方法中缺少完整的“试单减仓—加仓”策略。很多整体盈利的趋势交易者平仓盈亏通常是亏损的，原因是趋势单建仓的时候通常需要多次试单。这种试探性的头寸通常大都是止损出局，只有在持续盈利的时候，才会保留至下一交易日，并且随着浮动盈利的增加而继续持有。我们通过对参加交易评估服务的投资者进行的回访统计也支持这一观点：在盈利的中短期波段投资者中，有70.3%的人日内平仓亏损。很多成功的趋势交易者会在谨慎建仓之后，随着浮动盈利的积累逐步顺势加仓，直至仓位达到资金配置计划的上限。
通常试单的单量都不大，原因是它们成功的概率难以评估，而出于控制亏损额的目的，这部分单量必须小。只有行情走出有利于自己的趋势，才能逐步加大单量。在投资的任何时候，投资者都要极度注意保护本金的安全，但更重要的是，判断正确的时候你赚了多少钱，判断错误的时候你亏了多少钱。这就是我们开头所说的：筹码要下在正确的时候。
欢迎大家与我们讨论自己的交易和投资：jypg@gtfutures.com.cn。
（待续）
交易与策略
文章作者：言语
世界上很多事情和军事上的打仗有着相似和相通的地方，所以，在很多行业中，经常用军事术语来解读其中的道理。在证券、期货行业中，这种情况似乎更为普遍、更为常见，但是，能真正理解并运用好军事思想的人其实并不多。
入市这么长时间，自己体会较深的还是关于策略的思考。有三个军事上的概念——战略、战术、战斗。我们都知道，它们是三个不同逻辑层次的概念，战略为首，战术次之，然后才是战斗，从属关系明确，其相互间的地位也就不言而喻了。当把他们运用于股票、期货投资的实际操作中时，分清主次关系就更为重要了。当战略上正确的时候，某一次战术或几次战斗的失误，一般不会影响大局；而当战略上就错误的时候，几次战术和多次战斗的胜利，也难以改变失败的结局。
在股票、期货投资者中，各路英豪无所不有，但是一旦进入市场，却都表现得非常相似。很多人入市之前，就不知道赚了该怎么办，亏损了该怎么办。赚了钱一般不知道取出来，亏损套牢了，往往会不断追加资金。有的人今天听电视的，明天听亲戚朋友的，后天听网络的，没有一个固定的操作原则。盲目，成了很多投资者的一大通病。所有这些，我认为都是策略上的问题。或者缺乏策略思想，或者没有明确的策略。没有明确或正确的战略，就直接投入战斗，其结果自然可想而知。
所以说，投资者在股票、期货投资战场上要想活下来、取得一定的胜利，一定要先树立明确的战略思想，寻找到适合自己的正确的战略，然后才能踏入战场。进场前，要能正确地评价自己，是适合做短线，还是合适做中线或是长线；在资金的投入上，要在自己可承受的风险范围之内，决定投入资金的多少；要想好自己是希望通过单边的多机会、高风险来博取收益，还是想通过套利的相对低风险、稳定的收益获利等等，这些问题都是一个投资者进场之前应该明确的战略考虑。否则，如果只是和大多数人一样，听几次课，学会了下单软件的使用，就想先上场试试再说，结果恐怕只能有一个——胜利不可能属于你，就算不死，轻伤或者重伤是不可避免的。除了证券、期货，生活中的其他事情，也莫不皆是如此。
从概率分析谈稳定盈利
文章作者：方正期货 曹润生
随着金融业在中国市场的深入发展，期货投资群体也逐步形成从特定对象向大众发展的趋势。然而，在众多的期货投资者中，很多人并没有取得较好的收益，有些甚至亏损相当严重，对自己的信心造成了严重打击，也对期货投资行业造成了很多负面影响。很多人亏了钱仍百思不得其解，认为亏损只是运气差、一把行情没有把握好等因素造成的。但事实并非如此，期货投资是一个专业性非常强的博弈市场，“优胜劣汰”原则在期货投资行业中表现得尤为明显。很多人都知道，期货投资是“对手盘”是“零和游戏”。但就我的理解，考虑到每年交易所和期货公司大量的手续费，期货投资实际上是一个“负和游戏”。本文试从概率角度进行分析，探讨投资者怎样才能在如此残酷的“负和游戏”中稳定分得一杯羹。
首先，从概率角度分析为什么很多投资者操作会亏损甚至惨败。先从交易次数角度来进行概率分析。有的投资者通过关注基本面及技术分析等辅助手段，有较高的行情研判能力，在其命中率高的“颠峰时刻”成功率可以超过90%。但这种“高人”也可能有偶尔的失误，一旦判断失误，因受侥幸心理或者想保持完胜心理等因素主导，投资者不愿意像获利平仓那样干脆止损，直至亏损越来越大，直到该笔亏损的总数超过了以前盈利的总和，最后导致全面亏损。这种投资者虽然从投资命中概率角度看能有超过90%的成功率，却最后惨遭亏损结局。还有的投资者没有很强的基本面和技术面分析能力，命中率很难超过90%，盘感好的时候能够达到60%—70%，差的时候可能就是40%—50%。建仓以后等着获利，稍有盈利便获利出场，一旦套住变等着解套。所以这类投资者在行情命中率高的时候是频繁交易者，但是一旦被套就变成波段持有或者中长线持有。这种投资者有别于第一种，虽然结局都是亏损，但是第一种属于“天天好酒好菜，一夜回到解放前”，第二种则是“每天惊心动魄，账户资金一天比一天少”的类型。
其次，再从技术图形走势角度来进行概率分析。很多有经验的期货投资者，都会通过捕捉一定次数的交易机会来完成一定的交易策略。从商品期货K线走势图来看，任何一个品种，单边的直线上涨或者直线下跌的概率几乎都很少出现。基本上是维持三种图形走势：1.持续盘整振荡；2.振荡上涨；3.振荡下跌。很多投资者进场时，不管是买涨还是沽空，都是带着赌一把的心态满仓介入。但入场之后，市场出现持续单边上涨或者下跌的概率很小，很多情况下是买涨后市场出现了三四天的调整，沽空后市场出现了三四天的上涨，投资者往往被迫中途离场。等到止损之后，行情却又向着自己有利的方向走了。这就是所谓的“看对行情却亏钱”。从概率角度来看，技术图形上的这种走势实在是太多了，所以很多人最终都是亏钱离场了。
既然从概率角度分析了期货投资的亏损原因，如何从概率角度入手来达到稳定盈利呢？其实也是很简单，反其道而行即可。首先，从交易次数的角度来进行概率分析。我们先剔除上文所讲的90%的高命中率者，选取最一般的行情命中概率——50%（这个应该很容易达到），也就是下10笔单子，5笔亏损5笔盈利。我们可以通过盈损点来控制，亏损单子每笔亏损100元，盈利单子每笔盈利150元，那10笔单子盈亏相抵后可以盈利250元（未去除手续费）。从操作手法和命中概率上来讲，只要能够严格执行，这种方法就很容易做到盈利。再从技术图形走势角度来进行概率分析，上文说过，单边直线上涨或者下跌的走势很难遇到，从趋势角度看基本上就是振荡上涨或者振荡下跌。如果把建仓资金有效地分成3部分或者4部分入场，在做上涨行情的时候遇到回调分步加仓，就有2—3次机会逐步摊低成本；在做下跌行情的时候遇到反弹分步加仓，同样也有2—3次机会逐步提高成本。通常行情都是成波段运行的，结合技术图表，通过这种分步式建仓，即使你初始仓位建在了行情走势的半山腰，也是有很大概率能够盈利出场的。当然，这个分步建仓的价格区间应当是根据各个品种的波动走势而定的，同时也可以分为相对保守型和相对激进型，这里先不做讨论。
当然，这里所说的概率分析，主要是选取了期货交易次数和期货K线走势图来进行分析论证，回归期货投资经典理论，其实还是万变不离其宗的东西——及时止损、放大盈利与仓位控制的问题。能否坚持遵守这些原则直接决定了投资者在期货市场中的成败。
短线炒单的利与弊
文章作者：施海
如同任何事情均具有正反两方面作用一样，大量短线炒单行为对期货市场正常运行、功能发挥、长期发展同样具有有利和有害双向作用，且有利影响体现为短期，而有害作用则表现为长期。
适量炒单有助提高期市流动性
期货市场有着关系密切的资金盈亏链条。套期保值交易依赖期价与现货价反向波动，避免了现货价不利经营的亏损风险，自然也就失去了期价与现货价有利经营的盈利机会。跨市套利、跨期套利、跨品种套利分别从市场之间、合约之间、品种之间寻求低买高卖的价差盈利机会，单边投机行为则寻求价格单边运行的盈利机会，但也同时承担价格单边不利运行的亏损风险。而在价格单边投机交易中，短线炒单投资者的盈亏变化相应较为剧烈，其原因是国内期货市场价格短线波动较为频繁。
由于短线交易的盈利机会频繁出现，吸引了很多短线投资者频繁交易，促进了期货市场的资金流动和交易活跃，有利于通过合理的交易规模形成期货市场合理的价格走势。例如，当某交易品种上市初期，由于投资者对其不熟悉，导致交易清淡，此时引入“交易商制度”，适量的短线交易对该品种交易尽早趋于活跃是非常必要的。短线投资者承担了短线价格波动的风险，促进了期货市场价格发现和套期保值基本功能的正常发挥。
适量炒单利于期市经营发展
事实上，由于短线投资投机交易所形成的成交量占据期货市场总成交量较大比例，因此无论是期货公司还是期货交易所的代理收入中，短线交易的手续费占总手续费的比例也相应较大。因此，从理论上判断，短线交易越活跃，短线交易所创造的手续费则越大，期货交易所和期货公司所获取的手续费也越多，期货经营单位的代理经营效益也越好，有利于从经纪公司层面推动期货市场稳步健康发展。
过量炒单加重期市交易风险
交易品种当日成交量与其持仓量之比是表示该品种交易状况，尤其是短线交易活跃程度的重要指标之一。笔者总结认为，当该比值低于1时，说明该品种交易处于不活跃状态，短线交易较为低迷；当该比值处于1—2之间时，显示该品种交易初步活跃，短线交易适中；当该比值处于2—3之间时，反映该品种交易处于活跃态势，短线交易较为积极；而当该比值超过3时，说明该品种交易已非常活跃，短线交易火爆。
交易品种当日成交量与其持仓量之比是表示该品种交易、尤其是短线交易活跃程度的重要指标之一。而当交易品种的短线交易过于活跃时，资金追涨杀跌，对期货价格走势的助涨助跌作用将显著增强。品种走势，尤其是短线走势很可能脱离、甚至背离其供需关系基本面，而主要取决于多空双方资金实力的强弱。期货市场价格也可能显著超涨现货价格，或远低于现货价格。如果期货价格相与现货价格偏离幅度过大，期货市场就很可能陷入“资金市”格局，此时期货市场的市场风险和交易风险也将随之显著放大，多空双方面临大赢大输的结果。这对期货市场正常的发现价格和套期保值功能的发挥将产生较为不利的影响。
综上所述，短线炒单行为是当前期货市场中一种较为普遍的交易行为，而其中适量短线炒单交易有助于市场发现合理价格、促进市场资金流动性、提高经营单位的经营效益，但过量短线炒单行为则增大了期货市场的市场风险和交易风险，对于期货市场的中长期健康运行和发展无疑将产生不利影响。
仓位管理的艺术
文章作者：董竹英
众所周知，管理是一门艺术，期货交易仓位管理也是一门艺术。我们可以根据基本面和技术面的共振度来设计期货交易的最佳仓位。
期市投资，有技术派，有基本面派，也有技术面和基本面结合的综合派，但是技术面和基本面的权重，就见仁见智了。期市投资，有保守派，永远将仓位控制在10%左右，也有激进派，永远满仓操作。其实，期市投资成功的关键是风险管理，而风险管理的关键在于仓位管理。仓位管理是一门艺术，也就是说，满仓操作不一定是错的，10%的仓位也不一定是对的，每种仓位都有它适用的时候。具体来说，在基本面比较利多，但是技术面偏空的情况下，可以轻仓做空；在基本面比较利空，且技术面也偏空的情况下，就可以重仓做空。反之，基本面比较利空，但是技术面偏多的情况下，可以轻仓做多；在基本面和技术面都比较利多的情况下，就可以重仓做多。至于轻仓或重仓的具体程度，我们可以从技术面和基本面的共振度来选取最佳的仓位比例。
期市交易仓位管理是一门艺术，需要我们不断地实践。
版面：第五版
股指期货与封闭式基金的组合投资
文章作者：广发期货 刘继超
在我国证券市场上，封闭式基金（尤其是较早发行的传统封闭式基金）长期以来是一个冷门的品种，整体的日均换手率小于大多数股票，价格也很少在短期内出现大的波动。同时，封闭式基金投资者多为保险公司、社保基金、财务公司和QFII等机构，许多普通投资者甚至从未关注过这类品种。
然而，冷门并不意味着低的投资收益，很多时候事实恰恰相反。有不少关于美国股票市场的研究证实了“被忽略的公司”效应的存在，即投资于证券分析师较少关注的股票，在较长时期内总体上可以获得风险调整后的超额回报。其原因在于，得到较多关注的股票往往交易活跃、换手率高，因此有一定的流动性溢价；而且在大多数市场上的大多数时候，做多的投资者数量和资金量总是高于做空的投资者数量和资金量，例如美国股票市场上保证金交易（类似于融资融券）卖空与买空的保证金余额之比大体在0.6到0.7之间，多空力量的不平衡会导致得到越多关注的股票，其价格越容易出现高估的倾向。我国市场没有做空机制，交易活跃度和换手率也高于国外市场，因此“被忽略”效应很可能更加显著。投资于冷门的封闭式基金是否能获得更高的回报呢？本文中的数据可以给我们答案。
简单买入并持有策略
假设投资者2006年年初在26只传统的封闭式基金和沪深300指数基金各投入100元，忽略交易成本和沪深300指数基金的跟踪误差，则每年年初投资的价值如下表所示：
表1 等额投资封闭式基金和沪深300指数基金的比较
从上表中可以看出，在2006年年初至2010年年初的四年期间，当前市场上交易的全部26只传统封闭式基金的投资回报都明显超过沪深300指数基金，如果再考虑主动管理的股票型开放式基金整体的长期表现不如指数基金的事实，则封闭式基金的长期投资回报更具吸引力和震撼力。
而且上表中的数据至少还在三个方面低估了封闭式基金的投资回报：
一是上表中投资价值的计算采用的是封闭式基金价格的后复权数据。因此，如果某只封闭式基金在2006年之前的累积分红金额较多，则这部分累积分红会被包含在上表2006年的初始买入价格中，由于市场在这几年中出现大幅度上涨，而已包含在价格中的累积分红并不会随着时间推移而增加，这种计算方式高估了买入成本，从而低估了投资回报。
第二点仍然与后复权数据有关，即上表中分红金额只是简单地加回价格中，并未考虑红利再投资的收益，而实际上封闭式基金的分红多在2006年和2007年，而且封闭式基金的分红回报率远高于一般股票。由于我国税法规定投资于封闭式基金所得的红利不征税（投资A股所得的红利，机构投资者征税20%，个人投资者减半按10%征收），因此即使红利再投资年收益率只有10%甚至5%，累积起来也是一个可观的数目。
最后是交易成本的问题。封闭式基金的交易方便，流动性较好，而且交易免征印花税，因此交易成本较低。而沪深300指数目前没有对应ETF，只能投资于开放式指数基金，交易成本要高得多。
为了更好地说明后复权数据对上表中投资回报的影响，下面的例子用未复权的价格数据计算基金天元在4年期间的实际投资回报率：
表2 基金天元每一份额投资的实际回报（忽略交易成本）
对于上表中的其他封闭式基金进行类似的计算，可以发现表1中后复权数据计算对期末投资价值的低估幅度大体在50元至100元之间。按照这一幅度进行修正，我们可以得到如下结论：总体上，四年中长期持有封闭式基金的收益率在沪深300指数基金收益率（275.52%）的1.5倍至2倍之间，不同的封闭式基金个体有一定的差异。
利用沪深300指数期货提高投资业绩
传统封闭式基金的投资收益率为何能大幅超过指数呢？原因主要有两个：一是折价率，二是持仓上限。折价率指封闭式基金的价格与其净值之间的差额占净值的比例。对2013年及之后到期的封闭式基金来说，折价率2009年多在20%到30%之间波动，目前受到进入年度分红的密集期以及股指期货即将上市等因素的推动而有所收窄，多在15%至20%之间。由于封闭式基金的净值是其价值的真正体现，因此，随着封闭式基金到期日的临近，其价格会逐渐向净值收敛，折价率的存在相当于为投资者提供了一定的保护。同时，传统封闭式基金的股票持仓上限为80%，而且没有股票型开放式基金60%的下限限制，其余以国债或现金等无风险资产的形式持有，因此其净值（从而价格）的波动小于指数的波动。存在折价的情况下，股票持仓上限实际上增强了折价率的保护作用。封闭式基金相对沪深300指数的Beta值如下表所示：
表3 封闭式基金的Beta值
可以看出，所有封闭式基金的Beta值都小于1，其中1年期Beta值的个体差异较大，但三年期Beta值大多在0.60到0.65区间附近。如果采用市场风险调整后的收益率作为衡量基准，那么封闭式基金的超额收益会更高。
从上文的数据和分析中可以看出，封闭式基金在市场整体高估时的相对表现往往更好：折价率和股票持仓上限减少了市场估值回归带来的损失；同时，市场整体高估时封闭式基金的累积收益较高，分红也会相应较多，分红使基金净值的一部分以现金形式提前转移到投资者手中，从而降低了投资者的封闭式基金持仓对市场风险的暴露。相反，当市场整体低估并处于估值回归的阶段（如2008年年底到2009年年初的上涨）时，封闭式基金的低持仓会导致其净值（从而价格）的增长较慢，此时折价率的下降会起到一定的补偿作用，但通常其相对表现仍弱于指数。
然而，投资的最终目标是绝对收益，而不是相对收益。虽然市场高位下跌时封闭式基金的相对表现优于指数，但持有封闭式基金也不可避免地会出现亏损，反之亦然。在市场没有做空机制的情况下，该问题对投资者来说基本无解，因为无论是在市场整体高估（下跌时出现亏损）还是低估（上涨时弱于指数）的时候，持有封闭式基金似乎都不是好的选择。这也是传统封闭式基金长期以来保持较高折价率的主要原因之一。
沪深300指数期货的推出引入了做空机制，使封闭式基金的投资者有机会在买入并持有策略的基础上，利用股指期货的空头头寸对冲市场的下行风险，提高投资业绩。结合上文中的分析，笔者认为较为合理的投资策略应该是非对称的：保持封闭式基金持仓大体稳定（降低交易成本并发挥其长期投资优势），在市场估值较低的时候，持有较少的股指期货空头头寸；而在市场估值较高的时候持有较多的股指期货空头头寸，必要时完全覆盖（根据上表中的Beta值，此时股指期货空头头寸的价值应为封闭式基金持仓价值的0.65倍左右）。
这就引出一个问题：如何判断当前的市场估值是“较高”还是“较低”？有三个指标可供参考：一个是沪深300指数当前水平所对应的成分股市盈率，另外两个是前文中提到的封闭式基金分析的核心指标：折价率和股票持仓比例。
根据上海证券交易所沪深300指数的历史各月成交数据估算，沪深300指数不同水平对应的成分股平均市盈率如下表所示：
表4 沪深300指数与成分股平均市盈率
图1 2009年封闭式基金平均折价率变动
上图中给出了2009年封闭式基金平均折价率的变动。封闭式基金的折价率会受多种因素影响。例如每年年初（1、2月）和年中（7、8月）是封闭式基金分红密集期，此前“分红行情”引发的炒作可能使封闭式基金的折价率暂时降低；折价率会随着封闭式基金到期日的临近而逐渐降低；一些其它事件（如股指期货推出）也会引发封闭式基金的板块炒作，使折价率出现或短期或持久的下降。
尽管如此，从上图中仍可以明显看出封闭式基金的折价率与市场的整体估值水平呈反向变动的关系：在市场估值水平较高、交易活跃时，封闭式基金折价率水平较低；而在市场情绪较为悲观时，其通常有较高的折价率。因此，在折价率相对较高时适当增加封闭式基金的持仓（此时市场估值较低，由前面的分析可知持有的股指期货空头头寸较少，占用的资金也较少），而折价率相对较低时适当减仓（同时持有更多的股指期货空头头寸），有望获得较高的收益。上图显示2009年封闭式基金的平均折价率总体上围绕23%的中间值上下波动，由此将折价率的上下限参考值分别设置为24.5%和21.5%是较为合理的。由于26只封闭式基金中相当一部分在2013年和2014年到期，考虑到折价率随到期日临近而递减，预计2010年封闭式基金平均折价率的中间值会在18%到19%之间。当然，股指期货的推出有可能导致折价率大幅下降，从而使上述关系出现根本性的改变。
封闭式基金的股票持仓比例也可以作为判断市场总体估值水平的指标。市场估值水平较高时，多数封闭式基金的股票持仓比例也较高（一般在75%左右），而市场低迷时封闭式基金的股票持仓比例多在65%上下，个别基金甚至低至50%。由于不同基金的管理水平和操作风格差异较大，这一指标不如前两个可靠。不过正如前文中所提到的，持仓上限可以放大折价率的保护作用，因此，在同等条件下买入股票持仓比例较低的封闭式基金通常是更好的选择。
投资方案
综合上文的分析，这里提出一个简化的封闭式基金与沪深300指数期货组合投资的方案供参考。
投资组合持仓比例：
局限性
虽然股指期货的推出将使封闭式基金投资更有吸引力，但这类投资仍有一定的局限性，最为突出的是以下两点：
一是规模的限制：目前交易的26只传统封闭式基金几乎都是在2000年前后发行的，规模一般为20亿份或30亿份，价格计算的市值多在15亿到40亿之间，这意味着上述封闭式基金的投资方案不适用于规模过大的投资组合。对于资金在15亿以上的投资组合来说，封闭式基金通常只能作为投资组合的一个部分存在，而不能成为唯一的甚至主要的投资标的。
二是时间的限制。从上文分析中可以看出：封闭式基金的优势在于长期投资，如果持有期较短则未必能获得令人满意的收益。同时，由于投资组合中有一部分股指期货空头头寸，市场波动较大时可能带来保证金不足的压力。因此，对需要经常满足短期资金要求的投资组合来说，其资金流动一定程度上是不受投资经理控制的，上述封闭式基金投资方案可能难以执行。由此可见，封闭式基金投资更适合券商集合理财计划、基金一对多、阳光私募等持有人较少、投资周期较长的投资组合，而随时面临申购赎回压力的开放式基金则通常不适宜参与这类投资。
版面：第六版
需求稳定铜价或继续振荡上行
文章作者：宝城期货 杨涛
短期内，全球最大产铜国智利大地震可能阶段性推升铜价。但就上半年来看，笔者对国际铜市保持谨慎乐观。一方面货币政策由超宽松向中性过渡，而铜价已回升至危机前的水平，精铜消费需求不会有明显改善，铜价将因临近前期高点而承压；另一方面，全球经济的持续好转能保证消费需求的稳定，从而支撑价格维持在高位。在基本面的不确定性逐步明晰后，铜价继续振荡上行的概率较大。
2010年1月下旬至2月初，铜价在流动性紧缩忧虑、欧元区部分国家主权债务危机风险以及美元的持续升值等压力下，出现大幅调整，跌幅达到17%。不过自2月中旬开始，投资者对欧元区解决希腊等国债务危机的信心有所恢复，对流动性紧缩的担忧也有所缓解，市场的注意力重新集中到对经济前景的乐观预期上，铜价迎来了大幅反弹。2月的最后一周，铜价略有回调，但智利8.8级大地震带来的供应忧虑推动价格再次上扬，一度冲高至7600美元/吨。
一、智利地震带来供应忧虑，影响可能限于短期
智利康塞普西翁省附近当地时间2010年1月27日发生里氏8.8级地震，震中位于马乌莱附近海域，震源深度约60公里。智利是世界上铜矿资源最丰富的国家，产量占全球的1/3。全球铜市场的供需关系一直处于紧平衡状态，根据Brook hunt的预测，2010年全球矿产铜仅过剩0.9%。按照智利生产全球1/3的矿产铜计算，只要地震导致智利产量下降2.7%，那么就可以扭转全球铜供大于求的局面。
由于震源位于智利中南部的康塞普西翁省，而智利主要的大型铜矿分布在中北部地区，铜矿生产受到的实质影响可能并不大。据智利最新消息，北部主要铜矿场仍正常运作，中部的矿场因断电而暂时停工。但此次地震震源较浅，产生的破坏力对通讯、供水供电、公路及港口等基础设施的破坏性较大，势必在一定程度上影响到全球铜市场的供应。智利最近的一次地震发生在2007年11月14日，震级为7.7级，LME铜价在当时消费淡季背景下上涨了5.15%。本次地震震级更强，同时3-5月全球正处于铜的消费旺季，因此本次地震对铜价的影响可能强于2007年，短期可能出现5%-10%左右的涨幅。但由于铜矿生产供应受到的实质性影响有限，铜价持续性大幅上涨的可能性并不大。
二、美国制造业引领经济回升，但房地产业依然低迷
作为全球经济增长主引擎的美国，制造业的率先复苏正引领产出持续回升。从美国制造业PMI指数看，今年1月已经达到58.4，远超50的扩张分界线，而新订单指数达到65.9，预示着制造业仍将继续扩张。
从工业生产指数看，已经连续7个月位于上升通道，并带动工业产能利用率回到70上方。2月26日，美国商务部将2009年四季度GDP年化增长率上修0.2%至5.9%，为2003年第三季度以来的最快增速。
制造业是美国吸纳就业最多的部门，制造业的复苏将带动失业率逐渐下降，美国的失业率已由2009年10月10.1%的高位下降为2010年1月的9.7%。而失业率的下降对美国经济增长的源动力——消费的增长具有重要意义，消费的增长将推动美国私人消费和投资的进一步回升，从而使美国经济踏上内生增长的良性轨道。
但美国最大的用铜领域——房地产行业的回暖迹象还不明显，尽管今年1月新屋开工数折年后上升1.6万套至59.1万套，但新屋销售受独栋房屋销售触及纪录低位影响，折年后环比大幅下挫11.2%，成屋销售折年后为505万套，环比下降7.2%，表明美国房地产市场的脆弱，复苏可能相对曲折。
三、传统旺季的中国精铜消费增长可期
金融危机后中国经济增长主要依靠国内固定资产投资拉动，而美国此轮补库存带动的产出和就业复苏将为中国的外需增长助力。中国对外贸易自去年四季度开始已呈现出持续回升的态势，今年1月进口同比增长高达85.5%，出口同比增长也达21%。
有了外需助力，中国的城市化、工业化及结构调整进程将走得更加平稳，从而为全球精铜消费的增量需求提供最重要的支撑。尽管1月份中国未锻轧的铜及铜材和废铜进口量环比都有一定的下降，但铜精矿进口量依然环比上升了近8万吨，达到接近60万吨的近半年来高位，同比增长了近20%，反映国内需求依然旺盛。中国铜材产量呈显著的季节性波动特征，当前传统的消费旺季将至，市场对中国精铜需求的增长持有较高的期待。
最新公布的2月份中国PMI回落3.8个百分点至52%，仍处于50点上方的经济扩张区域。PMI回落除了主要受春节因素影响外，也可能由于宏观调控政策取得初步成效，这有助于降低市场对于经济过热从而引发进一步政策调控的担心。
四、政策转向的预期已逐渐被市场适应
尽管部分央行持续向市场发出宽松性货币政策的退出信号，但对全球资本市场和铜价的冲击正在逐步削弱。即便2月12日中国央行再度上调存款准备金率0.5个百分点，也仅仅拖延了一天市场前进的脚步，而美联储上调贴现率25个基点更是被市场一带而过，LME铜价两周来大幅上涨近20%。市场对流动性收紧的反应与年初有所不同，表明市场对基本面复苏的前景更加看好。笔者认为，中美货币政策的调整都只是为了使借贷机制进一步恢复正常化，并不代表更广泛的信贷紧缩政策的开始。
2月24日因大雪而延期发布的美国半年度货币政策报告显示了美联储对经济可持续性增长的谨慎乐观判断。FED认为经济处于增长恢复的初期，以失业率高企、房市疲软及贷款需求疲弱等为特征，其中失业率可能是未来面临的“最大问题”，且长期失业的风险正在增加，因此仍有必要“在较长时间内维持超低利率”，为经济复苏提供支持，并再次强调不应将此前上调银行紧急贷款贴现率视为货币政策收紧的信号。同时FED确认了货币政策将从危机中的异常宽松逐渐转向中性，并表示有足够的能力在适当时候进行进一步的政策收缩。笔者认为，即便美国进入缓步加息周期，初期也不会给全球资产价格带来很大压力，铜价依然会保持强势。
五、全球铜市场的主要风险及后势展望
尽管美国制造业恢复状况良好，但欧元区依然存在很大的不确定性，弱于预期的美国消费者信心数据也显示了发达国家复苏的基础并未稳固。而南欧等国的主权债务问题尚未完全解决，英国的主权债务风险又添新的市场忧虑。从财政和政府负债情况看，英国与评级介于AA+至A+级之间的意大利、西班牙相近，已成为AAA级主权债务中风险最高的一个，可能成为下一个国债被抛售的对象，并可能带来更为严重的市场风险，令铜价承压。
短期内，全球最大产铜国智利大地震可能阶段性推升铜价。但就上半年来看，笔者对国际铜市保持谨慎乐观。一方面货币政策由超宽松向中性过渡，而铜价已回升至危机前的水平，精铜消费需求不会有明显改善，铜价将因临近前期高点而承压；另一方面，全球经济的持续好转能保证消费需求的稳定，从而支撑价格维持在高位。在基本面的不确定性逐步明晰后，铜价继续振荡上行的概率较大。
铝价近期仍将维持振荡偏弱格局
文章作者：中信建投期货 卢友中
节后以来，沪铝价格一路振荡走低，尽显疲态。国内市场并没有出现因传统消费旺季即将到来而引发的抢筹行情。与此同时，由于全球铝过剩压力依然存在，LME期铝价格亦振荡下滑。中国及美国温和的收紧货币政策令铝的投资需求也有所降低。不过全球经济逐渐复苏、铝需求回暖及较高的冶炼成本等因素又为铝价提供了支撑。2月27日智利大地震助推沪铜飙升，但遗憾的是沪铝依然跟涨乏力，其滞涨抗跌的特征明显。笔者认为，近期铝价仍将以振荡偏弱的走势为主。
过剩压力依旧，需求逐渐回升
国际铝业协会2月26日公布的数据显示，1月全球未加工铝库存增至126.3万吨，去年12月为120.3万吨。截至1月末不含完工成品在内全部铝冶炼厂的铝库存增至229.3万吨，去年12月为222.7万吨。而2009来自中国的铝产量占全球铝产量的55.3%。
1月份中国对氧化铝的进口量大幅增加，表明了目前中国电解铝生产旺盛。据笔者调研，前期被关闭的电解铝产能目前已基本恢复，部分企业为了降低成本，甚至扩大了原有产能。在中国工信部明确要求淘汰100千安以下电解铝生产线的背景下，一些企业通过技术改革和扩建，将落后产能转化为先进产能。就中国而言，近期电解铝的产能规模变化可能不大，过剩压力依旧，对铝价上行将产生极为不利的影响。
目前中国经济快速复苏，对铝的需求良好：汽车市场延续火爆，1月份国内汽车产销数据双双突破160万辆，再创历史记录，折射出中国市场巨大的购买力，预计短期之内中国汽车行业会保持对原铝的强劲需求；房地产方面，虽然国家连续出台了抑制房市过热的政策，但前期已获批开发的土地规模较大，且国家将大力加强保障性住房的建设，未来对铝材的需求将依然强劲。
美国经济总体呈复苏的态势，虽然其复苏的基础依然脆弱。去年第四季度GDP环比年率增幅创六年来最高水准，今年2月的芝加哥采购经理人指数亦创出自2005年4月以来的新高。预示着对包括铝在内的基本金属需求将逐渐回升。但消费者信心依旧低迷，最新的新屋销售率及成屋销售年率大幅走低，暗示这种需求亦存在较大的不确定性。
流动性收紧令市场担忧
春节前央行再度提高存款准备金对商品价格构成压力。本周央行在公开市场操作中进行了300亿元91天期正回购操作，另外还发行了900亿元3月期央票，较节前大幅放量，虽然利率不变但依旧表明了央行未来将持续温和地收紧流动性。流动性的收紧无疑令因资金堆积而形成的市场价格存在松动的迹象，未来一段时间内，市场将继续由此而受到压力。欧洲债务危机的影响短期内难以消退，因此美元有望持续走强，尽管现阶段美元对包括铝在内的基本金属价格影响并未完全显现，但其对基本金属的上行压力仍然不可忽视。
成本支撑较强
春节过后电煤价格有所回落。但由于目前低碳经济与新能源受到普遍热捧，预计在下周即将召开的两会上，这种热情必然会持续升温，煤企在两会期间可能会面临限产，因此煤炭价格向下继续调整的空间也许不大。电煤成本依然支撑铝价。若铝现货价格跌破16000元，铝的成本因素将被凸显。
总体来看，随着全球宏观经济的改善，铝的需求已经有所回升，但供应增加的速度似乎更大。供应过剩的情况从沪伦两地的高库存亦可见一斑。未来铝价将继续依赖于宏观经济数据的指引，预计近期将维持振荡偏弱的格局。
多头已有移仓迹象
文章作者：一德期货研究院 温剑
春节后开市第一周，螺纹钢期货主力合约1005振荡下挫，次主力合约1010则在周一的振荡区间内作小幅盘整。但是，上周三以来，1005与1010两个合约价差已经悄然发生着变化，两合约的成交量也表明，市场的多头已经有移仓迹象，预示着在未来的1-2个月内，1005与1010合约的行情走势将分道扬镳。
1005合约：多头移仓目标直指4100
自上周三以来，种种迹象表明1005合约主力多头移仓已经逐渐展开。
迹象1：成交量的变化。1005合约成交量持续萎缩，由上周三的100万手萎缩至本周二的41万手；1010合约成交量持续增量，由上周三的25万手增加至本周二的83万手。
迹象2：持仓量的变化。1005合约持仓量持续减少，由上周三的82万手萎缩至本周二的63万手；1010合约持仓量持续增加，由上周三的30万手增加至本周二的46万手。
迹象3：价差的变化。1005与1010合约之间的价差摆脱了春节前维持数周的250—330元价差的区间，至周二收盘两合约价差已经达到450元以上。
以上迹象在2009年曾经数次上演，根据统计自螺纹钢期货上市以来，主力合约与次主力合约换月时均会有以上表现发生，依次表现在0909与0912合约、0912与1002合约，1002与1005合约，发生的时点均是在主力合约进入交割期前1-2个月内。
据此我们做出第一个推测：螺纹钢期货主力合约的换月已经开始，1005合约主力多头正在移仓。在未来的1-2个月内，由于多头的移仓，1005合约不会出现大幅单边上涨走势，将维持弱势振荡下行走势。1005合约的成交价格将逐渐向现货靠拢，根据当前现货市场原料价格的概算，三级螺纹钢的成本在4000元左右，进一步推断出在未来的1-2个月内，将会回到4000—4100元价格区间。
1010合约：强者愈强，剑指4800
1010合约表现一直比较强势，春节后1010合约的持仓较节前悄然增加一倍以上达到了33万手，近5个交易日的种种迹象表明，正是这种多头主力的介入造成了1005与1010合约之间的价差脱离了节前的振荡区间。
从2009年螺纹钢历次主力合约换月的统计情况来看，每次主力合约换月，主力合约与次主力合约之间的价差均会扩大100—250元，直至换月结束。上周三以来，随着1005合约大规模移仓，1010合约持仓增加15万手，1005与1010两合约价差已经扩大100元至450元。
根据现货跨月的持仓成本计算，现货持仓的月成本约为50—60元/月，1005与1010两个合约价差的合理范围应在300元左右（60元/月×5个月）。如果市场出现不可预测行情导致Rb1010价格出现大幅下挫，短期内其合理最低价格也应该在4400元以上。计算方法：1005合约回归后的价格+1005与1010合约合理价差=4400元。
按此计算，预计至本次移仓基本结束，1010合约的持仓将至少增加到76万手，移仓期间，1005与1010两个合约价差在当前450元的基础上会继续扩大至500元以上。
据此我们做出第二个推测：1010合约在未来的1个月内成交量将持续上升至稳定，持仓量将继续扩大，整体仓位将扩至76万手以上，盘中成交价格有望再次超过4800元。即使市场出现不可预测的大幅下跌行情，1010合约仍会保持4400元以上的价位。
刚性成本助推钢价
文章作者：鸿海期货 任建封
近一段时间，钢材市场的主要原材料铁矿石、焦炭和废钢价格保持坚挺。基于生产成本大幅上升的预期，现货市场虽然成交依旧清淡，库存仍然高企，但钢厂上调钢材出厂价格的意愿较为强烈。刚性成本助推钢价回升。
铁矿石是中国钢企的软肋，目前中国62%的铁矿石需求通过进口来满足。一些国家趁机限制铁矿石出口。中国1月进口铁矿石4662万吨，同比增长43%。节前曾一度跌破130美元／吨的铁矿石现货价在节后重拾升势。截至2月26日，品位63.5%的印度粉矿到岸报价达140美元／吨至142美元／吨，是今年以来的最高点。根据在新加坡交易所结算的掉期合约，澳大利亚基准铁矿石（铁含量为62%）价格也飙升至每吨133.1美元。
焦炭价格在煤炭价格高企的情况下持续高位运行。近年来，国内煤炭紧张状况有增无减，国外煤炭供应商则准备新一轮提价。必和必拓计划将炼焦煤价格提高55%至200美元/吨左右，斯特拉塔计划将电煤价格提高43%至100美元/吨。继上年煤炭进口显著增长之后，中国1月份煤炭进口量依旧接近纪录高点，较上年同期增长437.5%，达到1610万吨。财政部已暂时下调了2010年煤炭进口关税，以帮助在2010年经济增长提速的情况下实现进一步供应多元化。
废钢在发展低碳经济的大背景下越来越走俏。2009年，国内废钢价格从低位开始反弹，总体呈振荡走高态势，国内废钢生产供应量整体呈现偏紧的态势。环境保护部发布的关于《进口废钢铁环境保护管理规定（试行）》，规定从2010年1月1日起，进口废钢铁的企业和单位，除了在资质和程序上将遵守更为明确的规定，还将面临更加严格的环保门槛要求。2010年国内废钢社会资源整体偏紧的局面仍将继续。目前发达国家废钢供应量占当年粗钢生产比重一般在50%左右，在我国仅为10%左右，因受到废钢储积量及废钢回收加工技术的限制，在我国这一比重短期内不会有大的改变。目前，各大钢厂在未来一段时间内主动减产的可能性不大，因此废钢的刚性需求在2010年仍将延续。
总体而言，虽然目前钢材市场库存仍然偏高、现货成交不旺，但铁矿石、焦炭和废钢等上游原材料的刚性成本有力地支撑了钢价，并会在即将到来的消费旺季里助推钢价更上一层楼。
中航期货·小石头基金测市
文章作者：
基金信号及持仓：橡胶豆粕PTA白糖：多头退场；铝锌塑料：少量卖出；螺纹：多头减磅；铜燃油大豆棕榈油菜油：持多；黄金豆油强麦：观望或T+0。
小石头基金测市（以100万初始资金账户举例）
版面：第七版
利好乏力PTA旺季上涨行情暂缓启动
文章作者：黄成宝
长期利好与短期利空交织，PTA近期维持弱势调整的可能性较大，但继续大幅下调的空间相对有限，8200—8300一线支撑较强，待需求有实质性恢复时下游采购或会促使PTA相对抗跌并有可能引发新一轮上涨行情。基于对当前供应压力较大的考虑，市场缺乏有效的做多题材，5月合约短期表现偏弱；而基于经济复苏的前景，需求的增长将成PTA走强的有力后盾，9月合约值得期待。
春节期间国际油价强劲上涨，多重利好在节后开盘第一天集中释放，PTA期货大幅跳空高开，但因供应压力较大以及多头获利离场等因素，PTA期货冲高回落，近期再度陷入偏弱振荡中，短期上行压力较大。对于后期走势我们从以下几个方面加以分析：
宏观方面：中美收紧流动性政策对市场的影响尚需消化，但收紧政策源自对经济复苏的肯定
春节长假期间，中国政府再度上调存款准备金率，并且美联储同样有收紧流动性的措施出台，预示着各国正在为后期逐步退出经济刺激计划做前期的准备工作，市场人士担忧全球经济开始进入“货币紧缩”时代。美联储提高“贴现率”跟中国提高“准备金率”一样，虽然在客观上抽走了部分资金，但也从侧面让投资者看到了希望——对经济复苏的肯定。
2月底公布的经济数据显示，美国消费和就业形势依旧疲软，这也使得市场对经济复苏的看法从节后的乐观转为担忧。3月3—5日，中国即将召开的“两会”无疑是近期市场最关注的事情，产业振兴、结构转型等政策都有可能成为部分行业振兴的推动力。
供需分析：供应压力继续存在，但需求近期有望逐步恢复
因PTA生产利润持续增加（目前水平约1400元/吨），装置依旧维持在95%的高负荷状态，虽然国内部分PTA装置在春节期间停车检修，但是由于下游放假时间较长，造成大量的PTA库存积压。而2009年度陆续积存下来的分散的社会库存预计已经达到100万吨，库存高企对市场造成的供应压力也还需要时间消化。另外，当前PTA进口亏损幅度继续缩窄至100元/吨左右，而节前对韩、泰产进口PTA采取征收保证金措施，从征收的比例来看，泰国货相对成本大幅增加且占比我国进口总量偏低，而韩国货相对成本增加较少且占我国进口总量的比例较大，一时难以由国内供应商完全取代。关注国内聚酯厂商与韩国就保证金承担一事的商谈结果，届时我们可以初步判断进口量是否会有较大变化。
目前来看，下游聚酯开工率在74.6%，织机开工率在35%，因节后纺织企业出现用工荒的难题，下游需求的恢复还需时日。在需求没有实质性进展之前，期价难以连续上涨甚至有回调风险，而元宵节过后农民工陆续离乡返厂，企业用工问题就可能得到缓解。
成本方面：油价重回80美元关口振荡走强，PX止跌企稳对PTA略有支撑
虽然近期出炉的一系列经济数据并不理想，但在道达尔炼厂工人持续罢工所引发的汽油供应担忧以及伯南克在国会陈词上表示将继续维持一段时间的低利率水平的支撑下，原油期货仍顽强坚守在80美元/桶一线振荡，并有望站稳在80美元/桶上方。总体看来，法国工人罢工等突发事件造成的供应担忧情绪转淡，原油供应重新转向充足，而需求的回升还需要时间。全球经济复苏前景欠佳，对油市的支撑力度虽不会很强，但伊朗可能因核问题而受到国际制裁，也有可能支撑油价。高盛已将今年的油价上周至每桶85—95美元。作为PTA的最上游原料，市场对原油的乐观预计也会对PTA期货的后期走势起到推波助澜的作用。
节后亚洲PX价格呈弱势盘整走势，PX（CFR中国）在1000美元/吨附近徘徊，新日石和出光兴产3月亚洲PX合同倡导价报在1090美元/吨CFR亚洲，比2月报价大幅下调90—100美元/吨。从PX的产业链来看，PX与石脑油价差长期处于300美元/吨的水平之上，随着PX的继续回落以及石脑油的振荡走强，近期价差降至300美元以下，而PX与MX的价差仍位于180美元/吨以下，反映出PX的生产并不乐观，这主要是由于PX的新增产能大量投放造成的供应过剩导致，贸易商手头仍持有大量未售出的存货，再加上下游表现仍显平淡，一时间PX价格难以走出单边大幅上行的行情，并且PX的回升需要原油的强势支撑，但近期PX呈现止跌企稳迹象或将对PTA在成本方面略有支撑。
辅助原料：供应过剩使得乙二醇价格上行动能不足
目前乙二醇处于较高位置，表现依旧坚挺，但上行动能减弱，主要压力也来自供应过剩。据估算2月份我国港口将有8万吨来自美国市场的乙二醇船货抵港，主要集中在宁波和江苏港口，大量的远洋货抵港已经让我国罐区达到饱和，港口供应增加，需求还有待进一步恢复。缺少下游工厂的采购，市场上冲无力，无论成本还是供需方面都将压制乙二醇的继续上行。作为PTA生产聚酯的辅助原料，乙二醇上冲受阻对PTA的推动作用减弱。
市场持仓结构
截至3月1日PTA期货总仓单为210162张，而1003合约单边持仓在9000手，期价上冲乏力，显示供应压力较大。交易所前20名PTA持仓排名结构显示其仍处于净多头状态。从PTA指数以及PTA1005合约的周线图来看，期价仍处于上行通道中，只是由于春节期间外盘的利好短期集中释放，造成价格在形态上脱离均线系统较远，并且缺乏有效的利好支撑使得期价上涨乏力，短期有向均线系统寻求有效支撑的需求，价格重新站稳所有均线系统的支撑后，走势有逐步转强的可能。
结论
综合看来，长期利好与短期利空交织，PTA近期维持弱势的可能性较大，但继续大幅下调的空间相对有限，8200—8300一线的支撑较强。目前期价难有较强表现，一旦跌破前期平台顶部8250，则回调风险加剧。待需求有实质性恢复时下游采购或会促使PTA相对抗跌并有可能引发新一轮上涨行情，基于当前供应压力较大，市场缺乏有效做多题材的考虑，5月合约短期表现偏弱；但基于年内经济复苏的前景，相信需求的增长将成为PTA走强的有力后盾，9月合约值得期待，PTA合约间呈现出近弱远强的格局，并且远月与近月合约之间价差持续拉大，在目前的调整行情中，稳健型投资者可以采用买9月抛5月的套利操作。
沪胶长期涨势中的中期调整
文章作者：周金东
虽然经济好转增强了投资者信心，但政策性调整使得商品市场上涨势头减弱。今年天胶市场仍处于供需偏紧的格局中，这将支撑长期牛市行情，但中期受到政策调整以及高库存、新胶面市、汽车轮胎业产能过剩等问题影响而面临调整。
货币政策收紧，商品受压
全球宽松的货币政策在2010年经济逐渐好转的背景下正逐渐退出，澳央行率先加息、中国今年年初两次上调存款准备金率、美国调高贴现率等政策都显示各国纷纷开始逐步紧缩货币政策，货币紧缩料将成为今年市场的主旋律。
美国商务部2月26日公布的数据显示，2009年第四季度美国GDP折合成年率增长5.9%，为2003年第三季度以来的最快增速，经济数据呈现转好势头，加之贴现率上调（美联储理事会周四决定将贴现率从0.50%上调至0.75%，从2月19日起正式生效，这是美联储三年多以来首次上调贴现率），加息预期使得美元再度受到追捧而走强。以美元为标的的大宗商品必将再度受压，金属市场、原油市场纷纷呈现上涨乏力势头，天胶市场虽然有长期供应减少的基本面支撑，但中期仍面临调整压力。
中国方面，一个月的时间内两次提高存款准备金率，显示了政府调控的决心。流动性减弱必将制约商品价格的上涨，天胶同样难以独善其身。
供应问题长期利多，中期利空
在2008年金融危机导致的悲观经济预期下，东南亚天胶主产国通过砍伐老胶树、减产等政策维护天胶价格。而2009年第四季度的恶劣天气又使得割胶受阻，种种不利因素导致2009年天胶供应减少。全球天然橡胶生产国协会 （ANRPC）发布的预测显示，2009年11月，罕见的大雨严重影响了泰国、印度尼西亚、马来西亚及印度的橡胶生产及市场供应，预计2009年全球天然橡胶产量至少减少5.1%。
虽然当前胶价增加了胶农的种植及生产积极性，而2005—2009年也种植了部分新的胶树，由此市场对整体减产幅度表示怀疑，但相对于橡胶树7—8年的生长周期来看，2010—2011两年内整体天胶产量难有明显改善。
进口方面，2010年1月，中国进口天然橡胶(包括胶乳)17万吨，环比减少5%，表面来看进口幅度减弱，但联系上期所天胶库存来看，1月15日与22日两个交易周，国内库存一度达到15万吨之多，从而导致消化库存成为当前市场的主要任务（1月底开始上期所天胶库存逐渐减少至12万吨附近），进口减少是必然的。综合来看，国内供应仍然充足甚至过剩，而中国进入3月份，新的割胶期即将开始，新胶供应逐渐增加，库存压力显现，因此，整体高库存水平将限制天胶中期走势。
需求旺盛但产能过剩，压力显现
危机下的救市政策极大地刺激了2009年国内汽车领域的消费。下调天胶进口关税、“以旧换新”、购置税减免、扶持环保汽车的生产和研发等众多利好政策的出台，使得国内汽车行业得以井喷式发展。2009年全年我国汽车产销分别实现1379.10万辆和1364.48万辆，同比分别增长48%和46%。汽车行业的发展带动了轮胎消费，去年1—11月，国内轮胎累计产量5.97亿条，同比增长15.6%，拉动了天胶市场的需求。
但看似一片光明的市场存在着一颗不定时的“炸弹”——产能过剩。以美国“特保案”为首的多国开始针对中国橡胶制品反倾销调查，国内出口受到严重损伤，尤其以轮胎行业为甚。去年1—11月,我国对美国和欧盟分别出口轮胎6163万条和4995万条，同比分别下降15.7%和4.9%，两者合计占我国轮胎出口总量的41.3%。自去年9月输美轮胎特保案以来，10月、11月我国对美轮胎出口量明显缩小，同比降幅分别为37.5%和35.5%。在贸易形势整体回暖的情况下，轮胎出口不增反降,“特保案”带来的打击不言而喻，出口难的问题直接导致轮胎行业产能过剩。汽车行业虽然产销旺盛，但由去年11月份开始转为供大于求，并有扩大之势，后期仍将制约国内天胶需求。
合成胶方面，合成胶替代优势导致天胶需求受损。2009年10月份以来合成胶与天然橡胶价差开始扩大，齐鲁化工顺丁胶主流报价较上海现货胶SCR5价格平均便宜3540元/吨，最高一度达到4900元/吨。目前合成胶与天然橡胶价差已经脱离合理区间，替代关系导致天胶的需求受到影响，从而限制了天胶的消费。
整体来看，汽车轮胎行业的火热仍然难以改变产能过剩的整体局面，加之合成胶与天然胶的不合理价差导致天胶需求受限，中期来看汽车轮胎的消费能否持续增长是维持天胶价格的主要因素，产能过剩问题对胶价带来的压力较大。
综上所述：从橡胶基本面看，天胶的供应仍维持偏紧格局，进而支撑长期牛市。但今年宏观政策有望逐渐收紧，而天胶市场高库存及汽车轮胎行业产能过剩压力也都将逐步显现，胶价上涨步伐压力重重，中期调整也不可避免。
调整过后仍有望上行
文章作者：陈祖功
进入节后第二周，大连LLDPE主力1005合约在12000一线有所反复，后市走势如何？笔者以为，在外盘原油高企的影响下，国内石化厂家陆续上调其出厂报价，对LLDPE支撑明显。而下游需求也有望启动，LLDPE在调整过后仍有望上行。
助推LLDPE上行的因素分析
1.原油或在78美元/桶一线得到支撑
原油库存数据显示，其季节性消费期已经来临。据EIA公布的数据显示，截止到2010年2月19日当周，美国原油库存增加而汽油库存和馏分油库存下降。美国商业原油库存3.375亿桶，比前一周增加300万桶，库存量处于5年来的高位；美国汽油库存总量2.312亿桶，比前一周下降90万桶，虽然也处于5年来的高位，但这是过去四周以来的首次上涨；馏分油库存1.527亿桶，比前一周下降60万桶，已连续第四周下降。原油库存增加而汽油库存和馏分油库存下降的情况表明，季节性的消费期已经开始，笔者以为，未来几周有望保持这种趋势，对油价构成支撑。
美元指数的高位恐难以维持。近一段时期美元指数的强势主要是因为市场对希腊等欧元区主权债务危机担忧的一种反应。由于希腊等国自身陷于严重的债务赤字，本身不能通过本币贬值或降息等货币政策手段来刺激本国经济，使得市场对欧元担忧情绪加重，美元的避险需求得到进一步升温，美元指数上涨理所当然。但是，欧元区国家对其援助一刻也没有停止过。据有关报道称，由德国和法国主导、提供多达300亿美元资金救助希腊的计划开始成形。一旦证实，市场的担忧情绪会有所降低，必定对强势的美元指数构成打压。而美元指数若下跌，原油维持高位的可能性较大。
2.石化厂家调高出厂报价，对LLDPE价格支撑明显
LLDPE的定价模式由石化双雄决定。在目前乙烯成本维持高位的情况下，当需求高涨时，上游石化企业倾向于提高出厂报价，从而带动现货市场的价格；当需求转弱时，石化企业往往不太情愿降低其出厂报价。
在下降阶段，石化厂家的下调幅度小于LLDPE期价的跌幅。比如在2009年8月中旬到10月底的下降阶段，以中油华东区为例，LLDPE期货价格在此期间下跌了22%，而中油各大区的出厂报价仅下跌4%。在上升阶段，石化厂家的上调幅度又大于LLDPE期价的升幅。又如，在2009年11月初到11月末的上涨阶段，LLDPE期货价格在此期间上涨了9%，而各中油出厂报价上涨12%。可见，上游石化企业报价易涨难跌，这种政策对LLDPE的走势能起到立竿见影的效果。
3月1号，中石化各大区连续上调其出厂报价，如中石化华北地区线性挂牌报价上调350元/吨，中油华南线性/部分高压调涨100元/吨，均定价销售。石化厂家报价上调直接迅速地传导并影响LLDPE的现货交投氛围，同时，对LLDPE期价支撑明显。
3.下游消费需求陆续启动
我国LLDPE主要消费领域是薄膜（包括农地膜），约占其总消费量的75%—80%。而在薄膜消费领域中，包装膜所占比重最大，约为70%，农膜约为30%。因此，从农地膜的消费需求可以略知未来一段时间的LLDPE价格走势。
进入节后第二周，下游多数工厂的生产陆续启动，北方地膜需求旺季（一般在2—3月份）也已经到来，尤其在元宵节过后，农膜的刚性需求将成为支撑后市期现货价格上涨的有力因素。据笔者了解到，目前下游农地膜生产厂家开工率不高，开机率稳定在60%—70%，但有增加的趋势。
需求方面另外一个不容忽视的炒作因素是天气，而天气变化很可能成为近一时期的炒作热点。气象预报显示预计未来10天，我国的冷暖空气均较活跃，全国大部地区天气多变，气温起伏较大，像黄淮及其以南地区降水过程频繁，并将伴有短时雷雨大风等强对流天气。
后市需要关注的一些因素
1.新增装置陆续开车，乙烯价格下跌
从最近的装置运行情况来看，新装置重启较多。国外方面，泰国PTTPE公司上周日重开了其产能40万吨/年的LLDPE装置，开工率维持在70%。同时，公司新建的产能30万吨/年的LDPE装置也计划在4月初正式投产。国内方面，茂名石化2月15日2号乙烯裂解装置因故障紧急停车检修，该装置与2月23号开启，目前原料供应尚未充足，仍需1—2天部分下游装置才能开启或提高生产负荷。
从乙烯报价来看，受新装置重启影响，乙烯单体近一段时间呈连续下跌的态势。截止到3月2号，亚洲乙烯报价在1223美元/吨CFR东北亚和1218美元/吨CFR东南亚，分别较节前下跌了70美元/吨和80美元/吨，跌幅较大。反观上游的原油78—80美元/桶的高位，并未对乙烯价格构成良好的支撑。乙烯价格的下跌利空下游LLDPE走势。
2.系统性的风险可能再度左右LLDPE走势
近期，国内外将出台一系列重要的政策或数据，对市场的影响不容小视，更有可能左右LLDPE期价走势。
首先是3月3号召开的两会，而“三农”问题历来是两会的重点，有关农村、农业的问题一般都会在政府工作报告中占据较大的篇幅。所以，对农业的扶持力度将会是近期探讨的热点，一系列新的政策措施会出台，对下游膜料的生产企业来说是一个比较好的消息。其次是美国本周公布的非农就业数据。北京时间本周五21:30美国劳工部将公布2月非农就业数据，经济学家预计，美国2月非农就业人口将减少5万人，差于1月的减少2万人，失业率将自9.7%升至9.8%，该数据将对原油乃至下游的LLDPE产生重要影响。
综上所述，当前LLDPE在原油高企、需求启动的情况下，中期有望继续上行。但是我们也要关注如亚洲乙烯因供应充足导致其价格下跌，国内系统性的风险再起等一些利空因素对LLDPE的影响。操作上，建议投资者逢低轻仓介入，适时滚动操作为宜。
PTA弱势不改
文章作者：钱程
受油价走软影响，周二PTA小幅低开，日内行情疲软，主力1005合约盘终收报8266。
隔夜亚洲PX外盘价格略幅反弹，截止收盘，FOB韩国涨1.5美元至997-998美元/吨，CFR台湾涨1.5美元至1015-1016美元。
受PTA期货高开低走的拖累，聚酯产销表现低迷。内盘PTA现货报价回落至8100元/吨，成交商谈在8000—8050元/吨，现货交投僵持。外盘台产现货报价回落至970美元/吨，成交降至965—970美元/吨，张家港高端价位部分买盘仍有接盘可能，但其他市场买气不足。韩产现货成交商谈至935—940美元/吨，实际成交疲弱，听闻一单韩产保税现货945美元/吨价位成交。
乙二醇进口现货市场行情延续疲软格局，市场观望氛围浓厚，船货主流报价在995-1000美元/吨。
节后PTA基本面延续节前相对平淡的格局，难有实质意义上的改观。上游PX受供应过于充裕的影响，短期行情难言乐观。从下游市场来看，一方面因节后各地招工难使得部分聚酯厂家和织造企业未能如期恢复开工，另一方面终端需求尚未启动，限制其对原料的采购需求。而近期国内PTA生产企业开工负荷高企，供应持续充足，短期内限制价格上涨。因此，近期PTA调整格局不改。
沪油缩量收跌
文章作者：徐万洲
3月2日，国内商品普遍表现弱势，上海燃料油期货各合约亦在清淡的交投中全线收跌。
国际原油市场上，隔夜纽约商业交易所(NYMEX) 4月份交付的轻质原油期货价格跌96美分，至78.7美元/桶，跌幅为1.2%。该合约曾屡次试图突破盘中创下的80.62美元高点，但均无果而返，可见80美元/桶一线仍将是期价上行的主要障碍。
国内方面，近日商品价格回调主要受累于经济增长放缓以及流动性收紧预期打压，而目前市场的利空因素还没有被完全消化。对于燃料油现货市场来说，华南、华东等地区需求开始有好转迹象，贸易商普遍维持稳价销售，若需求延续转暖势头则将对现货价格形成支持。
从FU1005日K线图上看，该合约期价盘中一度跌破4500元一线，短期内仍需关注该点位和60日均线的支撑力度，若上述位置被有效跌穿且原油期价继续受阻于80美元关口，则可日内短空思路介入，否则仍难改横盘振荡格局。
沪胶大幅下跌
文章作者：何晶
周二沪胶低开低走，主力1009合约下跌幅度高达4.27%，成交增至107万手，持仓也有大幅增加。该合约本周前两个交易日波幅近2000点，成交和持仓量同步增加。
笔者认为，沪胶此番下跌主要是因为春节反弹行情上涨过猛过快，技术上有回调的需要。加上进入3月后，开割期越来越近，市场对于大幅增加的供应有所担忧，进而导致胶价下跌。另外，两会召开前后，宏观经济层面的不确定因素增加，也导致部分投资者对多单持有的担忧，换仓行情的展开加剧了胶价的下跌。
展望后市，沪胶或将在24000点获得一定支撑，但两会召开后的加息预期将会导致更强的做空情绪，建议短期可考虑建立空单。
版面：第八版
多空交织郑糖将维持区间振荡
文章作者：国际期货 彭娟
春节假期后郑糖宽幅振荡，随着影响白糖价格的利空因素陆续显现，基本面将逐渐转空，这给白糖定下了振荡下行的主基调，但短期的利多因素又将给郑糖提供一定的支撑。在上遇压力、下有支撑的情况下，主力1009合约将维持在5350—5980之间的区间振荡。
春节假期后郑糖挑战前期高点后宽幅振荡，再次成为国内商品市场的抢眼品种，而外盘原糖也出现破位暴跌，白糖的空头气氛空前浓厚。随着时间的推移及市场关注点的转换，影响白糖价格的利空因素开始陆续显现，加之短期资金的炒作，导致近期价格出现波动。笔者认为基本面的逐渐转空，将给白糖定下振荡下行的主基调。但短期的利多因素又将给白糖价格提供一定的支撑。
流动性收紧预期使国际原糖上涨乏力
美国2月初以来公布的各项经济数据持续改善，美联储2月19日上调银行紧急借贷利率25个基点令市场颇感意外，多数市场人士认为这是美联储开始收紧货币政策的实质性一步。国内近期收紧流动性的政策表现在两次上调存款准备金率，2月25日中国人民银行又发行了900亿元3月期票据，以及300亿元91天期正回购协议等措施。未来中国乃至全球经济前景、货币政策动向以及经济刺激政策何时退出等问题一直被市场高度关注。从中国对控制通胀的信心和决心来看，流动性收紧才刚刚开始。在这样的政策影响下，货币流动性泡沫将被挤掉，这将长期影响商品期货市场，尤其是对于白糖等投机性较强的品种而言。
国际市场预期2010/2011年度白糖供需缺口将消失
国际糖业组织（ISO）表示，继2008/2009榨季出现1170万吨的缺口后，预计2009/2010榨季全球的食糖缺口为940万吨。不过ISO认为，如果天气正常，2010/2011榨季全球糖市将很可能再度出现供应过剩，过剩量可能为100万吨，增产的主要动力来自于巴西和印度。由于印度近两年减产，使得印度从食糖出口国变成了主要进口国，预计2010/2011年度将出现恢复性增长。据印度联营糖厂联盟预计，从10月份开榨到2月末，印度食糖产量有望达到1280万—1290万吨，高于上榨季同期的1256万吨。2009年的高糖价必定刺激各大产糖国增加产量。而国际食糖消费方面，2009/2010榨季全球白糖首次出现负增长，主要因为近两年供需缺口过大，糖价的暴涨使部分食糖市场自然消失，抑制了白糖消费。随着后期产量的增加，白糖价格将开始一个新的周期。国际食糖基本面的转变将成为后期糖价回归价值的主要影响因素。
利好兑现，国内白糖即将进入消费淡季
昨天在广西召开的糖业会议上，几大主产区公布了最新的产销情况，基本和市场预期一致。截至2010年2月底，广西全区共入榨甘蔗4576万吨，同比上榨季减少167万吨，产糖572万吨，同比增加9万吨；销糖287万吨，产销率50.17%，同比增加15万吨和提高1.86个百分点；白砂糖平均售价4774元/吨，同比提高1753元/吨；农民种蔗收入146.4亿元，同比提高16亿元，增长12.27%。截至2010年2月20日，云南全省累计入榨甘蔗617.28万吨，产糖75.92万吨（2009年同期产糖92.62万吨），平均产糖率12.30%。
此外，我国食糖具有季产年销特点，每年的11月份至次年4月为集中生产期，之后进入集中销售期，夏季和农历春节为食糖的消费高峰期。4、5月份由于新糖集中上市，供应充足，成为一年中白糖的消费淡季。从历史数据来看，每年的4、5月份国内白糖期货价格多为下跌。
对于终端消费而言，现在是春节消费高峰期后的冷淡期。终端消费锐减，使得用糖企业的采购积极性也不高，多以观望为主，采取即用即买的采购策略。因此目前白糖现货价格表现平稳，反映到期货盘面上，则表现为高位窄幅横盘振荡。
云南持续干旱，短期内支撑糖价
云南省近期干旱持续发展，2月15日，云南全省125个观测站中有122个测站出现了重旱和特旱，属于60年一遇。2月16日至19日云南省局部地区出现明显降水，但省内大部地区旱情无明显变化。云南省气象干旱具有降水异常偏少、气温异常偏高、水汽蒸发量大、无降水日数长的特点。其中降水偏少、气温偏高程度以及无降水日数均打破了有气象观测以来的历史同期纪录。预计近期除局部有雨外，不会出现全省性的降温、降水天气，云南省大部分地区的旱情仍将持续并发展。云南是全国第二大甘蔗糖业基地，干旱让当地的甘蔗大幅减产，部分甚至出现绝收现象。这也是目前白糖能维持在高位运行的最主要因素。
综上所述，国内白糖期货市场上遇压力，下有支撑，主力1009合约将维持在5350—5980之间的区间振荡。目前价格接近区间的上沿，如短时间内没有快速向上突破前期高点，则说明压力明显。整体形态上看，双头的顶部形态初显，但还需要时间来完成。在没有确定双头顶部形态完成之前，建议以区间盘整思路为主，灵活操作。
油脂乐观预期不改期价重心有望上移
文章作者：长江期货 童波
春节前后，油脂价格在商品市场整体上涨的带动下出现小幅反弹，之后进入区间整理。目前从K线走势来看，油脂底部已经确立。笔者认为，由于市场对长期走势的乐观预期未改，油脂近期大幅走低的可能性较小。从长期来看，全球油脂供需偏紧格局将推动油脂期价重心上移。
大豆增产难改2009/2010年度油脂供需偏紧局面
目前来看，大豆增产无疑是压制油脂期价的最重要因素。从USDA公布的供需数据来看，2009/2010年度全球油脂总产量虽然增加，但增长幅度却低于消费量的增长，油脂供需偏紧格局并没有得到改变。
全球油脂供需情况
在9种主要油脂品种中，除菜油和棕榈油期末库存较上年度小幅增加外，其他7个油脂品种期末库存均出现下降，油脂期末总库存较上年度下降逾4%。库存消费比方面，除菜油小幅增加外，其他8个品种均出现下滑，油脂总库存消费比较上年度降低0.7%。
当前美豆产量已经确定，南美大豆预期产量在经过连续上调之后，向上的空间也已有限。受不利天气影响，世界第一大油脂品种棕榈油自去年11月份起已提前进入减产周期，产量大幅下滑。后期干旱天气若持续，将加重对棕榈油产量的影响，那么本已脆弱的油脂供需局面将会更加紧张。
新季大豆播种面积预计难以增加
从长期来看，可替代种植的不同农产品之间的比价关系相对稳定，但农作物短期的经济效益差异往往影响下一年度的种植面积与产量。国内大豆与玉米的比值一般在2.1—2.5之间；在美国，大豆与玉米的比值在2.1—2.7之间，大豆与棉花的比值在12—16之间。现阶段，国内大豆/玉米低于2.1，已降至2006年以来的低位。美国大豆/玉米处于历史均值正常范围，但是大豆/棉花和玉米/棉花已跌破长期比价区间，处于2006年以来的低位，这表明美国棉花种植面积增加难以避免。若考虑到2010年美国政策性土地轮休，农作物播种面积将不会增加，因此大豆和玉米的总播种面积将会减少。3月底USDA将公布新季农作物意向种植面积报告，那么大豆与玉米以及大豆、玉米与棉花的比价关系将决定农民的种植意愿。USDA上周曾预计今年玉米播种面积为8900万英亩，而大豆播种面积减少至7700万英亩。若再考虑到生物燃料的需求，那么新季美国大豆播种面积能否增加令人堪忧。
天气炒作或助油脂底部抬升
随着南美丰产预期炒作的结束，市场焦点逐渐转向美国种植面积预测和油籽产区的天气情况。充沛的雨水虽然有利于作物的生长，但若过量也将给作物生长、收获和运输带来不利。据报道，目前南美部分地区已出现大豆根部腐烂现象，市场关注的大豆锈病发现病株已是上年度同期的两倍左右，布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示阿根廷大豆产量可能低于市场预期。另外，由于基础设施尚未得到改善，大豆丰产及多雨天气也将考验南美地区交通运输能力，近期已陆续有报道称巴西港口运输大豆的卡车出现排队现象。
除棕榈油产量受恶劣天气影响外，我国冬播油菜也遭遇异常天气的考验。据国家气象局的最新评估，去年秋季以来降水异常偏少、气温偏高，我国西南地区出现秋、冬连续干旱。目前，西南地区旱情仍在持续，并有向周边地区波及趋势。而长江流域及南方省份，前期降水较多，气温偏低，部分油菜遭受冻害，影响了生长。近期气温虽然转暖，但市场预计生长季节推迟或成定局，单产也将会受到影响。
综上所述，目前油脂市场企稳并出现小幅反弹，人气有恢复、开始凝聚的迹象。在油脂供给偏紧的基调下，加之产区天气的不确定性和大豆竞争播种面积不占优势的预期，后期油脂期价整体重心有望进一步上移，但由于资金双向减持头寸，表明当前的价格水平得到了基金的认可，短期出现大行情概率较小，振荡仍将是主基调。
短期上行存在压力
文章作者：经易期货 章兴超
春节长假后，国内豆粕期货上攻无力，未能站稳0.382点位上方2843附近。南美大豆即将大量上市，供给压力下的美豆价格疲软，作为大豆加工的副产品豆粕，春节过后的消费淡季、库存偏高等均使豆粕价格上行存在着压力。预计在炒作北半球种植面积前仍将维持区间振荡，上下两难。
内外供给压力打压大豆价格
抑制豆粕价格上行的供给压力来自两方面，全球大豆创纪录的产量以及国内偏松的供给环境。美国农业部2月25日周度销售报告显示，截至2月18日，2009/2010年度中国累计成交美豆2189万吨，中国大豆进口量占据全球大豆贸易量的50%以上份额，以此来推算，即使此后中国不再进口美豆，改为进口南美大豆也仅需进口2000万吨。在不计库存的情况下，南美还有1亿吨大豆需要消化。
截至2月26日，国内主要港口大豆库存达到488万吨，尽管这与春节油厂放假停机有一定关系，但也可以看出国内大豆供应的宽裕程度。在黑龙江大豆主产区，据非官方统计数据显示，一些地区豆农及家庭农场仍有45%—50%的大豆没有出售。
以上数据可以看出，国内外大豆供给面是十分宽裕的，在巨大的供给压力下，大豆价格上行较为困难。虽然阿根廷病虫害、暴雨等问题或将减少大豆的供给量，但是总体来看2009/2010年度南美大豆创纪录增产已成定局。在巨大的供给压力前，豆粕上行阻力重重，同时国内个别地区爆发猪疫病也将使市场对于豆粕需求的预期减弱。
现货止跌支撑豆粕期货价格
国内43%蛋白含量豆粕现货均价自去年11月创出3687元/吨新高后，阴跌不断，持续近三个月。按照一般豆粕现货价格运行规律来看，豆粕下跌时间和跨度已经超出前期豆粕现货波动规律，2010年2月9日国内豆粕现货均价止跌于3135元/吨。春节前后一周国内豆粕现货价格走势趋缓，大部分滞涨企稳，由于春节期间多数油厂停机停产，各地豆粕供需宽裕的压力暂时得到减轻。同时多数工厂仍在执行节前合同，远期合同意愿依然较强，预售使得油厂节后仍有挺价意愿，国内豆粕现货市场短期仍具一定的抗跌性，这对豆粕期货价格形成支撑。
从国内油厂压榨利润来看，自1月份以来，国内大豆理论压榨利润一直处于亏损状态，豆粕、豆油现货价格存在着反弹要求，处于亏损状态下的油厂挺价意愿也较为明显，截至周一，国内豆粕现货均价较2月9日上涨30元/吨。
在供给面压力较大情况下，美豆上行阻力较大。不过美豆空头回补，以及3月份北美播种面积炒作等题材也支撑了美豆价格。国内市场来看，大豆供应充足、国内终端豆粕库存消耗周期延长等制约豆粕反弹空间。但南美FOB企稳暗示南美大豆需求未减，大洋运费的止跌反弹也对国内豆粕价格形成支撑。综上，近期豆粕将维持在2760—2870区间振荡。
4月面临一波上涨
文章作者：蒙作为
2月以来，国内豆粕期货走出一波探底回升行情，最高上探2900元/吨。进入3月份，国内港口进口大豆供应充裕以及下游需求不旺，将令连豆粕承压。豆粕短期走势预计振荡偏弱，但回调的过程中将给市场提供战略性建多仓的机会。
南美新豆收获将于下月全面展开，但近来巴西和阿根廷局部地区频频降雨，潮湿的环境可能会延误早熟大豆的收获，并可能发生包括亚洲锈病在内的病虫害问题，对田间作物构成威胁。虽然南美丰产预期较强，但前期市场已大部分消化，目前南美的天气变化使大豆产量仍存变数。因此，对于豆粕来说，3月份仍存在天气炒作题材。
截至2月23日当周，基金减持豆粕多单2101手，减持空单3419手，净多单由上周的23402手增至本周的24720手。传统基金与指数基金近期均出现减持趋势，这将对中期的豆粕期价产生利空影响。但豆粕的基金持仓净多头寸有所增加，仍有反弹需求。
节后养殖业处于传统淡季，且一些地区生猪养殖受到疫病困扰，目前饲料需求不旺，同时养殖亏损将抑制补栏进度及饲料需求；饲料企业大多已经备足了豆粕库存，一旦需求不旺，库存消耗将延长到3月中旬；同时，节后油厂开机，豆粕的供应将增多，上述因素都不利于豆粕行情的走强。但由于压榨行业集中度较高，也不排除压榨企业再度祭出“停工限产挺价”的杀手锏。因此，虽然基本面偏空，但后期豆粕价格出现反复的可能性较大。
本月即将召开的“两会”中，农产品价格提高、农产品的质量安全以及政府对涉农企业的扶持力度都将会是热点。市场预计“两会”期间将会有惠农政策出台，将对国内农产品市场形成利好支撑。
综上，南美天气炒作题材丰富、投机资金仍维持净多头寸、压榨企业可能推出限产保价策略等这些因素将给豆粕价格带来支撑。一旦进入4月份，随着库存的消化以及需求的恢复，有理由相信豆粕还将迎来一波上涨，短期回调将给市场提供战略性建多仓的机会。
郑棉继续调整
文章作者：董双伟
周二郑棉平开后继续中幅走低，成交量大幅萎缩，多空分歧有所加大，持仓量小幅缩减，后市行情存在较大变动可能。
昨日郑棉的走低，与国内偏弱的市场氛围不无关系。除了黄豆、菜籽油勉强维持红盘外，其它所有商品几近全部飘绿，同时市场成交量也出现萎缩。国际棉花市场，投机力量继续增持多单步伐，数据显示，截至2月26日一周，ICE期棉投机净多头率增加2.3％至13.9％。
近日外盘持续走高，国内却反向走低，按照今日收盘价附近测算，二者价差目前仅维持在23美分附近，严重偏离正常的29美分价差，这种持续性的拉大，不会持久下去。另外，国内某大型纺企已经开始上调皮棉采购价格，后期有望形成示范效应。
从技术以及操作角度来看，尽管价格调整，但郑棉持仓以及主力席位变化并不明显，行情依旧处于区间平台振荡洗盘行情当中，我们坚持买入思路不改，原有多单继续持有，逢急速回调可果断买入。
连豆微幅收低
文章作者：梁勇
大连豆类周二小幅收低，周边市场的走弱对豆类形成拖累。大豆主力合约A1009以3881元/吨开盘，期价全天维持双边振荡偏弱格局，盘中再度上冲3900元/吨一线乏力后振荡回落，市场消息面平淡，期价盘中最高3898元/吨，最低3865元/吨，以3873元/吨收盘，较上一交易日收盘价下跌10元/吨，成交42.87万手，增仓0.02万手，持仓27.28万手。
随着南美大豆的陆续上市，全球供应量增加的压力短期内难以消退，随着后期市场转入北半球种植面积的炒作以及中国节后对豆类现货的需求增加，这种压力会逐渐得到释放。国内豆类近两日表现差强人意，虽然较其它品种表现出了较好的抗跌性，但国内现货未启动以及外盘未给予配合令涨势难持续，在节后油粕消费未明显改观前，豆类形成单边上行的可能性较小。短期市场将再度受政策支撑，目前国内豆类处于南美供应压力与国家托市政策夹缝中。操作上，保持逢低轻仓做多思路。
玉米小幅收跌
文章作者：田紫陌
周二，在周边市场普遍调整的氛围下，连玉米振荡走低，9月合约收盘报1872元/吨，跌6元/吨，持仓减4000余手。随着天气逐渐转暖，产区农户售粮积极性都有所提高。但华北地区深加工企业收购价格或稳或降，近几日降价的企业较多。东北深加工企业收购价格大体持稳，部分企业收购价格小幅下调，因近日农户售粮数量增加，企业也想给予农户价格趋弱信号。在玉米现货短期内将维持弱市的情况下，玉米期货价格可能继续振荡消耗利空压力。
现货方面，四平地区贸易商收购价1620—1640元/吨，水分含量14%，价格与前一日持平，受节日和天气因素影响，目前收购成交量不大。北方大连港口平仓价格1820元/吨，港内整体购销依旧清淡。港口根据不同产地平仓价格略有不同，黑龙江玉米平仓价普遍1800—1810元/吨、吉林玉米平仓价1820元/吨、辽宁玉米平仓价1830—1840元/吨。
版外文章
上海期货交易所交易提示(03.03)
文章作者： 交割提示： FU1003 买方交款、取单。卖方收款。
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