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股指期货合约及业务规则获批 今起受理开户
文章作者： 证监会：机构投资者准入政策正在制定中
本报讯（记者 曲德辉）中国证监会20日召开新闻发布会，宣布正式批准中国金融期货交易所沪深300股指期货合约及业务规则。中国金融期货交易所随后发布通知称，自今日9时起，中金所将正式受理客户开立股指期货交易编码申请。
此次股指期货合约及业务规则的发布意味着股指期货制度层面的准备已基本就绪，股指期货上市筹备工作进入实质性的开户阶段。中国证监会相关部门负责人表示，证监会目前正在制定机构投资者参与股指期货的准入政策。
今年1月初，证监会就曾表示股指期货的筹备工作需要3个月左右的时间。根据股指期货上市前各项准备工作的安排，股指期货投资者适当性制度已正式发布，股指期货合约及规则也已审批完毕，今日起中金所将开始接受投资者开户。该负责人表示，股指期货开户需要一个过程，在投资群体基本完成开户，机构投资者准入政策得到明确，市场各方准备就绪后股指期货就可以择机挂牌交易。
证监会在批复沪深300股指期货合约及业务规则后要求，中金所要切实做好相关宣传和培训工作，在上市股指期货的各项准备工作完成后，可上报上市沪深300股指期货合约的申请。
银监会：贷款新规实施有利于信贷资金进入实体经济
文章作者：
本报讯（记者 鲍仁）记者日前从中国银监会获悉，银监会于近日正式发布了《流动资金贷款管理暂行办法》和《个人贷款管理暂行办法》。这两个办法与之前已经施行的《固定资产贷款管理暂行办法》和《项目融资业务指引》(并称“三个办法一个指引”，以下统称贷款新规)，初步构建和完善了我国银行业金融机构的贷款业务法规框架，将作为我国银行业贷款风险监管的长期制度安排。
贷款新规主要从规范贷款业务流程、防范贷款风险、保护金融消费者权益的角度提出监管要求：一是强化贷款的全流程管理，推动商业银行传统贷款管理模式的转型，提升商业银行信贷资产管理的精细化水平；二是强调贷款合同的有效管理，明确对贷款风险要点的控制；三是倡导贷款支付管理理念，强化贷款用途管理，提高商业银行风险防范与控制能力，防范贷款被挪用风险，保护借款人合法权益；四是加强贷后管理，提升信贷管理质量；五是明确贷款人的法律责任，强化贷款责任的针对性，构建健康的信贷文化。
银监会有关负责人表示，新办法是对我国贷款管理法规的一次系统性修订和完善。同时，也有利于加强贷款风险管理，确保银行信贷资金真正进入实体经济，更好地发挥金融支持经济平稳较快发展的作用。
版面：第二版
期货公司全力备战严格把关成工作核心
文章作者： 股指期货开户今日开始受理
股指期货推出进程再迈一步，本月20日中金所向会员单位下发了《关于开立股指期货交易编码的通知》（下称《通知》），从今日上午9时起中金所将正式受理客户开立股指期货交易编码申请。
据了解，中金所在昨天和前天再次进行了开户系统的测试工作，相关部门在长假结束前已经到岗待命。很多期货公司也在两天前就开始上班，记者昨日在采访一些期货公司的有关负责人时，对方无一例外的表示正在忙于开户的筹备工作。倍特期货的一位负责人告诉记者，为做好开户工作，昨天该公司还召开了全国各营业部的视频会议，把关于股指期货开户的流程和细节重新梳理了一遍。不过一些期货公司表示，由于“门槛”较高再加上假期刚过，更多投资者很可能持观望的态度，开户首日“火爆”的可能性较小，公司一方面严阵以待，一方面做好“持久战”准备。
“节后第一天就开始开户工作，监管层与中金所推出股指期货工作进展速度超出了市场的预期。”海通期货总经理徐凌在接受期货日报记者采访时感慨。他同时表示，由于前期准备工作做得比较充分，今天公司所有营业网点都能符合开户的需求。
光大期货总经理曹国宝在接受记者采访时也表示，目前公司总部和旗下12家营业部都已经做好了充分准备，营业部经理培训工作也基本完成，无论是设备还是人员的配备上都已经安排完毕。他介绍说，昨日，上海证监局副局长韩康走访了上海多家期货营业机构，多次强调监管部门“高标准，稳起步”的工作原则，并对公司准备工作提出建议。
东证期货总经理党剑告诉记者，东证期货报送的“股指期货投资者适当性制度的实施方案”使该公司成为首家获得中金所报备审核并出具无异议函的公司。目前公司为股指期货开户开辟了专门的开户室，里面设置了大屏幕不断播放中金所风险教育培训内容，并摆放了中金所及公司的股指期货宣传教育资料。“确保客户了解股指期货，了解自己的风险承受能力，帮助客户理性看待股指期货交易是我们工作的重点。”党剑表示。
据了解，目前证券公司期货IB业务资格的重新批复工作还没有完成，投资者只能通过期货公司营业机构开立股指期货账户。某期货公司负责人认为，监管层可能基于稳起步的原则，先开通期货公司通道，了解客户开户意向和参与程度，根据市场需要适时开放证券营业机构的开户功能。
需要注意的是，并不是所有124家中金所会员今天都可以进行开户。《通知》中提到，期货公司须制定落实股指期货投资者适当性制度的实施方案，并及时将投资者适当性制度实施方案及相关工作制度报中金所备案，报备审核无异议后方可受理客户开户。据了解，由于准备时间相对较短，目前尚有部分期货公司报备工作没有完成，不能立刻受理客户开户工作。中金所人士告诉记者，报备工作只是中金所督促会员单位更好落实开户工作规范性的手段，在会员单位完善制度后，将会尽快发送无异议函，确保公司开户工作的开展。
今年稻谷最低收购价上调
文章作者：
本报讯（记者 乔林生）为引导市场粮价平稳上升，保护农民种粮积极性，进一步促进粮食生产发展，日前，国家决定2010年继续在稻谷主产区实行最低收购价政策，并适当提高最低收购价水平。2010年生产的早籼稻（三等，下同）、中晚籼稻、粳稻最低收购价分别提高到每50公斤93元、97元、105元，比2009年分别提高3元、5元、10元，提高幅度分别为3.3%、5.4%、10.5%。
全国５３３６万亩耕地受旱北方部分冬麦区出现旱象
文章作者：
据新华社北京２月２０日电 国家防总办公室最新统计显示，截至２月２０日，全国耕地受旱面积５３３６万亩，旱情主要分布在云南全省、贵州西南部、广西西北部、四川东部和重庆等地，山西南部、河南北部、陕西关中等地的冬麦区也发生了轻旱。同时，华北大部、西北东部以及黄淮大部近４０余天基本没有降水，部分冬麦区出现旱象。
为做好当前抗旱减灾工作，国家防总副总指挥、水利部部长陈雷２０日主持召开国家防总紧急抗旱会商会，进一步研究部署当前抗旱工作。会商认为，云南、广西、贵州、四川、重庆等省（区、市）近日仍维持少雨，江河水位低，旱情继续呈发展态势，抗旱形势依然严峻。
流动性收紧冲击减小商品“虎头”行情概率大
文章作者： ———春节长假期间外盘商品走势综述
尽管春节期间国内外“流动性收紧”的政策不断，但商品市场的反应与年初却截然相反。上周，代表全球大宗商品价格综合走势的ＣＲＢ指数加速上涨，创下了２００９年１０月中旬以来的最大周涨幅，包括有色金属、原油等金属和能源品种涨幅居前。分析人士表示，节假期间外盘累积上涨、利空影响减弱、需求逐渐回升三大因素或助节后国内商品价格迎来一轮反弹，商品期货市场“虎头”行情概率较大。
数据显示，截至１９日周五收盘，涵盖１９种主要大宗商品价格的ＣＲＢ指数收于２７７．４７点，较上周上涨了１１．７５点，涨幅４．４２％，创下了去年１０月１６日当周以来的１８周最大周涨幅。其中，权重最大的原油价格大幅上涨，纽约４月份交货的轻质原油收复了８０美元关口，收于每桶８０．３２美元，周涨幅８．７５％，创下２００９年３月下旬以来的最大周涨幅。
在金属方面，涨幅最大的伦敦金属交易所３个月期镍涨幅再度超过了两位数，周内每吨上涨了２０００余美元，３个月综合铜则收复７０００美元关口并重新攀上了７４００美元上方，收盘于每吨７４１３．３美元，较前一周上涨了９．１４％，而三个月综合铝亦较前周涨逾４％，收盘于每吨２１３９元。另外，贵金属市场上，纽约４月份交货的黄金期货上涨了１．１％，收盘于每盎司１１２１．１美元。
不过在农产品市场上，主要上市品种涨跌不一。豆类品种除了豆粕小幅收跌外，包括豆油、大豆等品种均小幅收涨，涨幅最大的芝加哥期货交易所豆油期货连续第三周上扬，５月份交货的期货合约较前周涨逾２％，收于每磅３９美分。此外，棉花、糖等软商品亦涨势不一，不过幅度均不大，农产品市场整体仍呈现出振荡整理格局。
值得注意的是，在节假日期间，中国人民银行再次提高了存款准备金率，与此同时，美联储亦出台了被视为宽松货币政策退出前奏的上调贴现率。对此，上海中期分析师沈剑云表示，尽管同是被市场视为紧缩政策开始的政策，但商品价格对此反应与年初央行上调存款准备金率截然不同，其主要原因是投资者认为政策当局开始实施退出，这进一步表明了经济将持续好转，从而增强了投资者对经济前景的信心。
为此，分析人士指出，对于国内商品市场，由于节假日期间外盘累积了较大幅度的上涨，节后商品市场展开补涨走势的概率较大。“而实际上，节后商品的下游需求企业将陆续开工，商品的需求很可能也将推动商品价格迎来一轮新的反弹。”分析师认为。（欣华）
全面结算会员业务系统应达三类要求
文章作者： 中金所明确各类会员业务系统标准
本报讯（记者 董科）为进一步明确金融期货业务系统（以下简称业务系统）技术要求，促进会员单位控制业务系统风险，根据《关于进一步加强期货公司信息技术管理工作的指导意见》（证监会公告[2009]15号）和中国金融期货交易所相关业务规则等规定，中金所昨日发布实施《关于进一步加强会员单位金融期货业务系统技术要求的通知》（下称《通知》），对中金所各类会员的业务系统标准进行了明确。
《通知》指出，交易所全面结算会员的业务系统应当满足中国期货业协会发布的《期货公司信息技术管理指引》（以下简称《指引》）规定的三类要求，并且在交易系统性能、容量以及接入交易所的交易通信链路方面同时满足下列要求：一是交易系统在拥有10万个客户，10万个持仓记录的容量下，连续10分钟内的稳定处理能力达到300笔委托/秒；二是具有2条以上（含2条）不同运营商的通讯链路接入交易所，主备链路带宽均不低于2Mbps；三是采用应用托管方式运行的，具有与其他会员单位技术系统有效隔离的措施；四是中国证监会和交易所规定的其他要求。
交易所交易结算会员的业务系统应当满足《指引》规定的二类要求，并且在交易系统性能和容量以及接入交易所的交易通信链路方面同时满足：交易系统在拥有10万个客户，10万个持仓记录的容量条件下，连续10分钟内的稳定处理能力达到200笔委托/秒；具有2条以上（含2条）不同运营商的通讯链路接入交易所，主链路带宽不低于2Mbps，备份链路带宽不低于512Kbps；中国证监会和交易所规定的其他要求。
交易所交易会员的业务系统应当满足《指引》规定的一类要求，并且在交易系统性能和容量以及接入交易所的交易通信链路方面同时满足：交易系统在拥有10万个客户，10万个持仓记录的容量条件下，连续10分钟内的稳定处理能力达到100笔委托/秒；具有2条以上（含2条）不同运营商的通讯链路接入交易所，主链路带宽不低于512Kbps，备份链路带宽不低于128Kbps；中国证监会和交易所规定的其他要求。
《通知》指出，全面结算会员和特别结算会员应当开发交易会员服务系统，向交易会员提供电子化出入金、结算参数和结算数据发布等服务。并向交易所提供软件架构说明书和相关的测试文档，保证所代理交易会员交易的柜台系统具有从单点故障中快速恢复的能力。
对于会员单位技术系统采用托管方式的，《通知》明确应当满足以下要求：一是与托管服务商明确链路保障要求，保证主备链路带宽均能够满足交易所对会员链路的要求；二是按照《指引》的要求建立健全技术管理制度，管理制度应当与托管服务商的具体规范做好衔接，保证自身对技术系统的管控；三是及时向托管服务商传达交易所的相关通知和技术要求，督促托管服务商按照要求执行；四是要求托管服务商定期提供服务报告，详细记录变更、日常运行等运维活动情况；五是建立对托管服务商服务质量的评估机制，定期评估托管服务商是否按照要求严格履行服务协议。
《通知》要求，申请交易所会员资格以及后续申请与主系统独立的席位时，应当如实向交易所提供核心系统的设计文档、关键性技术指标和所使用交易系统通过接口适用性测试的证明材料，承诺遵守交易所的相关技术规范，并按要求参加交易所安排的链路联通测试、链路切换测试和系统压力测试以及交易所安排的其他测试。
《通知》强调，交易所会员单位无法满足上述系统或者测试要求的，交易所可以根据《中国金融期货交易所交易规则》、《中国金融期货交易所会员管理办法》和《中国金融期货交易所违规违约处理办法》的有关规定进行处理。
解析股指期货规则三点变化值得关注
文章作者：记者 曲德辉
中国金融期货交易所20日发布沪深300股指期货合约和修订后的交易规则及其实施细则。相比此前的征求意见稿，修订后的版本有三点变化值得关注。
变化一：中金所会员资格挂钩分类监管结果
相比征求意见稿，中金所《会员管理办法》有关交易会员、交易结算会员和全面结算会员的资格条件中增加了期货公司分类监管评价结果的规定。
文中规定期货公司申请交易会员资格，最近一次的期货公司分类评价结果应当达到C类以上（含C类）；申请交易结算会员资格，最近一次的期货公司分类评价结果应当达到B类以上（含B类）；申请全面结算会员资格，最近两次的期货公司分类评价结果应当均达到A类。
变化二：程序化交易需备案
相比征求意见稿，中金所在《交易细则》中增加会员、客户采取程序化交易方式应当事先报备的内容，规定“会员、客户使用或者会员向客户提供可以通过计算机程序实现自动批量下单或者快速下单等功能的交易软件的，会员应当事先报交易所备案”。
变化三：同方向两个停板才可触发强制减仓
有意见建议，在强制减仓时应对套期保值和套利持仓采取必要的保护措施。中金所对此建议高度重视，经认真研究后特别说明：一是本次修订后的规则将强制减仓的条件提高到同方向连续涨跌停板，即从16%提高到20%，触发强制减仓的可能性进一步降低；二是即使出现了同方向连续涨跌停板，按照《交易规则》，中金所可以采取调整涨跌停板幅度、提高交易保证金标准等其他风险控制措施化解市场风险，强制减仓措施的使用会非常谨慎，而且有严格的批准要求。
维持合约乘数、保证金标准、持仓限额不变
据中金所相关负责人介绍，自今年1月19日中金所就沪深300股指期货合约、交易规则及其实施细则修订稿向社会公开征求意见起，截止到1月29日，共收到反馈意见33份，其中期货公司、证券公司及其他机构的意见8份，个人投资者意见25份。除以上三点修改外，中金所还根据反馈意见的建议，对套期保值额度的期限、强行平仓、信息披露和会员资格申请文件等相关条文的文字表述进行了进一步的完善。
对于合约乘数，有意见认为沪深300股指期货合约的合约乘数过高，建议降低合约乘数，适时推出迷你合约；对于交易保证金，有意见建议降低交易保证金收取标准。对于上述意见，本着严格控制风险，确保股指期货平稳推出和安全运行的考虑，中金所暂未予采纳。
有意见认为，此次中金所修订交易规则及其实施细则将进行投机交易的客户号的持仓限额由600手降低为100手，降幅较大，建议考虑对套期保值和套利交易需求的影响。中金所研究后认为，投机持仓限额的降低有利于降低投资者和市场风险，中金所已经出台套期保值管理办法，并在积极研究有关套利交易的规定，同时规则中已规定进行套期保值交易和套利交易的客户号的持仓按照交易所有关规定执行，不受投机客户号持仓限额的限制，不会对套期保值和套利交易造成不当限制。
还有意见认为，中金所未在规则中规定固定的大户报告标准，建议尽快加以明确。对此问题，中金所将在股指期货上市后，根据市场运行，特别是持仓量和持仓集中度的实际情况，确定相应的大户报告标准，避免大户报告标准的僵化，从而提高监测监控的针对性。
美联储提高贴现率微不足道
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据新华社芝加哥２月２０日电 芝加哥洛约拉大学经济学副教授戴维·米尔扎日前在芝加哥接受记者采访时说，美联储１８日宣布提高贴现率０．２５个百分点（银行申请紧急贷款利率）是微不足道之举。他认为，美联储此次本意不在提高利率，而是想向市场传达一个信息，即如果通胀压力加大，美联储将加息。
米尔扎表示，由于上调的仅是针对银行的紧急贷款利率，因此不会对美国民众和企业贷款产生负面影响。而且，此举也不意味着美联储正在调整货币政策，联邦基金利率仍会在零至０．２５％的历史最低水平维持“一段时间”。他预计，２０１０年在货币政策方面，美联储有可能针对短期贷款利率进行调整，但长期贷款利率不会有显著增长。他说：“今年长期贷款利率应该不会有实质性增长，因为如果增长，将对美国房地产业造成巨大损害。”
对于奥巴马的经济刺激计划，米尔扎认为，向银行系统注资本是一个相对比较能快速见效的方法，但银行因对借贷产生了恐惧心理，故将通过经济刺激计划得到的资金用于解决内部财务问题，并未用于放贷。
证监会有关负责人：勿以炒新眼光看待股指期货
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本报讯（记者 曲德辉）每当我国证券市场有新股上市，经常会出现被投资者“爆炒”的现象，“逢新必炒”成为一些投资者盲信的教条。证监会有关部门负责人日前表示，希望投资者理性参与股指期货交易，不要以“炒新”、“抢筹”的眼光看待股指期货。
该负责人表示，股指期货市场与股票市场对投资者来说是两个不同性质的市场。股票市场从长期来看是一个可以获得正回报的市场，投资者投资股票市场，主要是为了分享上市公司的收益和成长，这个过程是长期的、持续的，因此股票市场需要长期投资理念。而期货市场是管理风险的市场，其功能是通过期货交易将风险切割并转移到愿意承担风险的投资者身上，从短期和长期来看，它都不会创造直接价值。因此，股指期货不是一个一般意义上的投资市场，不存在股票市场所谓的“炒新”和“抢筹”。
股指期货是适应股票现货市场机构投资者的需要而产生的，并不适合普通投资者广泛参与。世界各国监管部门都对中介机构开发客户以及大众投资者参与这个市场提出较高的要求。近年来，美国次贷危机及香港雷曼迷你债券等重大风险事件再次启示我们，任何金融创新都必须处理好与投资者风险承受能力和认知能力相适应的关系，妥善做好相关制度安排，将适当的产品销售给适当的投资者。
该负责人强调，中国证监会当前制定和实施投资者适当性制度具有重大的现实意义。希望投资者能够准确和深刻认识股指期货的特性，特别是风险特征，区分与股票交易的差别，全面、客观评估股指期货的风险和自身承受能力，理性参与股指期货交易。
奥巴马宣布帮助受困房主计划
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据新华社华盛顿２月１９日电 美国总统奥巴马１９日宣布一项１５亿美元的帮助受困房主计划，加利福尼亚、内华达、佛罗里达、亚利桑那和密歇根等五个州的部分房主可望因此受益。
奥巴马当天在美国西部城市拉斯韦加斯说，在当前经济困难时刻，政府将努力确保房市稳定和负责任的房主不失去住房。这１５亿美元将来自７０００亿美元金融救援计划。
美国房市泡沫被认为是这次金融危机的根源，随着房价暴跌，许多美国购房者也因此陷入困境。在受援助的五个州，房价较最高时期已下跌至少２０％，１５亿美元计划将可望让这些州的部分房主受益。
专家预测 今年我国煤炭市场需求趋增
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据新华社广州２月２１日电 中国物流信息中心专家预测，２０１０年我国煤炭产量将达到３３亿吨。据预测，２０１０年一季度，煤炭市场供需总体略显偏紧的趋势仍将继续，煤价高位持续上扬。在二季度时由于季节性需求回落，价格可能会有所波动，但全年价格应以稳中上涨态势为主。
专家分析称，２０１０年世界经济企稳回升的趋势已基本确立，世界电力、钢铁产量从２００９年１０月份就开始小幅增长，随着经济的回升，世界原油以及煤炭等能源需求将持续增长。在国家积极的财政政策及适度宽松的货币政策影响下，今年我国整体经济仍将向好发展。电力、钢铁、化工、建材等煤炭消费行业仍将快速发展，促使国内煤炭市场需求稳步增长。
秘鲁去年金属出口额猛增
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据新华社利马２月１９日电 秘鲁能源和矿业部１９日公布的最新报告显示，秘鲁２００９年金属出口总额达到１６３．６１亿美元，同比增长了近６１％。
报告说，去年国际金融危机使全球工业生产受到影响，各个行业对金属矿产品的需求也随之减少，但秘鲁的金属矿产品出口仍保持增长势头。以黄金为例，去年秘鲁黄金出口７０．１亿盎司，比２００８年的６４．１８亿盎司增长了９．２％；出口收入达６８．０２亿美元，同比增长２１．７％。
作为去年世界第二大产铜国，２００９年秘鲁铜出口量与前一年基本持平，但铜出口收入却下降了２２．６％，仅为５９．３３亿美元。报告指出，受全球金融危机冲击，国际市场铜价下跌了２５％，这是造成铜出口收入减少的主要原因。
德国财政部：没有援助希腊的特别计划
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据新华社法兰克福２月２０日电 针对当地媒体关于德国政府将协调欧元区各国出资援助希腊的报道，德国财政部发言人马丁·克莱恩鲍姆２０日予以否认，他表示目前德国还没有制定援助希腊应对债务危机的特别计划。
当天早些时候，德国《明镜》杂志网站报道称，德国政府正在协调欧元区各国政府拿出２００亿到２５０亿欧元用于救助希腊政府，其中德国政府将承担其中的２０％，资金来源于政策性银行德国复兴信贷银行，但报道并没有指明消息来源。
德国财政部在当地时间下午发表声明，否认了该报道的内容，表示“在这方面，德国财政部还没有拿出决策。德国还没有援助希腊的特别计划”。
上海口岸上月进出口同比猛增 主要大宗商品价格持续上涨
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据新华社上海２月２０日电 据上海海关统计，今年１月份，上海口岸外贸进出口４８２．２亿美元，比去年同期猛增３１．４％，连续第３个月实现同比增长。
１月份，上海口岸出口３０３．９亿美元，同比增长１３％，环比下降８．９％；进口１７８．３亿美元，同比增长８１．６％，环比下降１６．１％。
海关统计显示，随着去年下半年以来世界经济逐渐回暖，国际市场大宗产品价格也逐渐回升。１月份，在上海口岸进口的主要工业原材料中，未锻造的铜及铜材、成品油、未锻造的铝及铝材的进口平均价格分别为每吨７４２３美元、７３２美元和３９８８美元，分别创近１６个月、近１４个月和近１２个月以来最高纪录。
全球最大黄金生产商下调产量预期
文章作者：
本报讯 总部位于加拿大多伦多的全球最大黄金生产商——巴里克黄金公司日前宣布，将剥离在非洲的部分黄金资产到一家新公司——非洲巴里克黄金（ＡＢＧ）公司。
据悉，ＡＢＧ未来还打算在坦桑尼亚达累斯萨拉姆交易所上市。２０１０年，ＡＢＧ黄金产量有望达到８０万至８５万盎司，黄金储量在２０１０年年底将达１６８０万盎司。巴里克黄金公司在非洲经营４座金矿，全部位于坦桑尼亚境内。由于黄金资产的剥离，巴里克将其２０１０年的黄金产量预测从原先的７７０万至８１０万盎司下调至７６０万至８００万盎司。 （欣华）
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《会员管理办法》将加速期货行业大洗牌
文章作者：银河期货 李志斌
2月20日，沪深300股指期货合约及其交易规则正式公布。《交易规则》、《交易细则》、《结算细则》、《结算会员结算业务细则》、《会员管理办法》、《风险控制管理办法》、《套期保值管理办法》、《信息管理办法》和《违规违约处理办法》等九个文件分别从不同角度规定了股指期货交易、结算、交割、会员管理、风险控制和信息管理的具体制度。此次修订在保证金制度、大户报告制度、持仓限额制度、强制减仓制度等方面对原规则进行了完善。其中最明显的变化莫过于将分类监管和股指期货业务直接挂钩，将期货公司分类监管评价结果引入对会员的管理中。
根据《会员管理办法》第八条和第十五条规定，期货公司申请会员资格的，除了应当符合本办法第七条规定的条件并取得金融期货结算业务资格两个条件外，还应满足一定的分类监管标准。期货公司申请交易会员资格的，最近一次的期货公司分类评价结果应当达到C类以上（含C类）；申请交易结算会员资格，最近一次的期货公司分类评价结果应当达到B类以上（含B类）；申请全面结算会员资格，最近两次的期货公司分类评价结果应当均达到A类。规则的修订出台至少有以下方面的意义。
首先，规则的修订体现了监管部门监管理念的深化。我们知道，现代经济中，各金融机构业务之间是紧密联系在一起的，以股指期货为例，股指期货业务链条上有期货公司、证券公司、交易所、银行以及客户等多方参与主体，一旦一个环节出了问题，就可能引发整个链条的连锁反应。在这样的背景下，要实现股指期货的稳步推进，就需要政府监管层以及自律监管组织在监管方面加强协调与合作。2009年9月证监会公布实施了《期货公司分类监管规定（试行）》，此次规则修订将分类监管纳入其中，正是监管理念的体现。
其次，规则的修订将引发期货业“洗牌”分化的加速。股指期货推出之后，期货公司的业绩分化将会更加明显，那些实力强、资质较高的A、B类期货公司将会强者恒强，不但在创新业务上会先行一步，行业资源会也向优势公司倾斜；而C类期货公司要么在发展中做大做强晋级，要么维持现状艰难度日，要么被兼并或退出市场；未能进入C级以上的期货公司很有可能面临被兼并或退出市场的命运。在“洗牌”过程中，至少可以看到以下三个方面的现象：
第一， 期货公司大规模增资扩股。根据现有规定，期货公司的净资本不得低于客户权益总额的6%（警戒线为7.2%）。也就是说，期货公司可代理客户的保证金最大值不得超过其净资本的16.67倍。由于近年来国内商品期货市场高速发展，目前国内不少期货公司的净资本已显不足。股指期货作为资本金高消耗业务，一旦推出，必将有更多期货公司出现资本金不足的窘境。在这一背景下，期货公司增资扩股浪潮必将再次涌起。
第二，由于规则的出台将评级在C级以下的公司排除在“盛宴”之外，有关评级的争夺将更加激烈。按《期货公司分类监管规定》要求，分类评价每年进行一次，风险管理能力评价指标及持续合规状况以上一年度4月1日至本年3月31日为评价期。由于去年才首次开展期货公司分类监管评级，许多公司对各项指标的要求并不完全清楚，首次分类结果参考意义相对有限，今年的评级结果将更具有真正的实质意义，对其争夺也更加激烈。尤其是对于评级较低的公司来说，评级意味着下一步的“生死”。
第三，规则将引发期货业新一轮的兼并重组行为。期货公司的洗牌一直在进行，2004年全国期货经纪公司成交排行榜中，有189家期货公司有成交量和成交金额的记录。到了2006年年底，就只有171家期货公司有成交金额记录。到2007年，有期货代理成交记录的公司又减少到165家。其中，部分期货公司被券商收购，然后注资重组，更名后重新登场；有的期货公司则因为违规经营被注销期货业务许可；有的则因为惨淡经营被迫退出市场。随着正式规则的公布以及股指期货的上市，期货业新一轮的兼并重组行为将展开。看好期货业发展的券商或大公司会凭借其实力介入到期货公司中谋求相应股权，而那些成交量少、影响小的期货公司或将被兼并或股权结构发生变更。
随着股指期货交易规则的公布，2月22日9时股指期货开户将正式启动，一场资本市场的“盛宴”即将拉开帷幕，但是那些资金实力雄厚、风险管理制度完善的机构享用“盛宴”的机会更大。
中金所就交易规则及其配套细则、合约发布答记者问
文章作者：记者 李磊 强化监管措施 优化相关制度 确保股指期货平稳推出与安全运行
作为我国金融期货制度体系的重要组成部分，沪深300股指期货合约和中国金融期货交易所交易规则及相关实施细则已正式发布。日前，就市场各方关注的热点问题，记者采访了中金所相关负责人。
问：请介绍一下此次中金所交易规则及相关实施细则修订背景和过程？
答： 2007年6月27日，中金所发布交易规则及其实施细则，完成了金融期货筹备工作的重要一环。整体看，当时的交易规则及其实施细则贯彻了股指期货“高标准、稳起步”的筹备工作指导精神，充分借鉴了我国商品期货市场和境外期货市场的成熟经验和做法，并经广泛征求市场各方意见，符合在我国新兴加转轨的市场条件下建设金融期货市场的要求。但是，在规则发布以后，金融期货筹备工作也出现了一些新情况，有必要对上述规则进行相应修订。首先，随着我国资本市场基础性制度建设的进一步加强，期货市场统一开户制度和期货公司分类监管等制度相继出台、实施，客观上要求股指期货相关业务规则做出相应的呼应和调整。其次，随着股指期货仿真交易参与者的稳步扩大和仿真交易功能的逐步发挥，为检验股指期货规则中的有关机制安排和制度设计提供了一个很好的平台。再次，在国际金融危机爆发以后，各国进一步加强了对金融衍生品市场的风险控制和监管，对我们完善股指期货的有关制度和机制提供了很好的借鉴。
结合上述情况，中金所于2008年启动业务规则修订工作，认真总结筹备工作中的经验教训并结合金融期货市场的最新发展动态，对交易规则及相关实施细则进行了全面梳理、反复论证和认真修订，经向社会公开征求意见后提交中金所董事会和股东大会审议通过，于近日获证监会批准发布。
问：此次中金所交易规则及相关实施细则的修订体现了怎样的理念？
答：此次中金所交易规则及相关实施细则的修订，体现了以下三个理念：
一是为确保股指期货平稳推出和安全运行，进一步提高风险管理要求，并完善相关风险管理制度。主要包括：提高最低交易保证金标准，修订保证金调整的有关规定；收紧大户持仓限额标准；强化大户报告监管要求；修订强制减仓执行条件；强化连续同方向单边市情况下交易所采取风险控制措施的程序性要求；完善有关结算担保金计算和收取的规定。
二是为落实有关加强市场监管，保护投资者合法权益的要求，强化相关监管措施。具体体现在：加强会员持续监管，增加会员应当持续满足交易所会员资格条件要求的规定；强化会员及其高级管理人员和从业人员应当接受交易所自律监管的要求；增加会员应当对其客户的交易行为加强合法合规性管理的内容；新增日常检查和交易所采取监管措施的有关内容，将跨市场操纵和不配合交易所日常检查等情形纳入违规处理情形；规定交易所对会员、客户采取可能影响交易所系统安全或者正常交易秩序的方式下达交易指令可以采取相关措施；丰富交易所纪律处分手段，增加暂停受理开立交易编码申请、限制或者暂停业务以及调整会员资格类型的处理措施。
三是为充分实现股指期货市场功能，发挥股指期货风险管理和价格发现的作用，更好服务于现货市场，进一步优化股指期货相关基础性制度。主要包括：为落实投资者适当性制度和满足投资者投机、套利和套保等不同交易目的和特殊法人投资者分户管理资产等需求，完善交易编码制度；为提高套期保值审批效率，更好发挥套期保值功能，简化套期保值申请程序，将套期保值审批由按照合约审批改为按照品种审批；综合考虑熔断制度的复杂性、实施效果的不确定性和市场参与者的实际掌握情况等因素，取消股指期货熔断制度；为保护会员和客户的商业秘密，将交易所每日交易信息中成交量和持仓量的披露单位由会员改为结算会员。
问：此次中金所交易规则及相关实施细则主要修订了哪些内容？
答：中金所的业务规则体系分为基本业务规则、业务实施细则和业务指引等层面。其中，《交易规则》处于基本业务规则层面，确立了股指期货交易的基本制度。《交易细则》、《结算细则》、《结算会员结算业务细则》、《会员管理办法》、《风险控制管理办法》、《套期保值管理办法》、《信息管理办法》和《违规违约处理办法》等八个业务实施细则分别从不同角度规定了股指期货交易、结算、交割、会员管理、风险控制和信息管理的具体制度。此次对交易规则及相关实施细则进行了修订，修订内容主要体现在以下方面：
交易编码的开立
为落实投资者适当性制度和满足投资者投机、套利和套保等不同交易目的和特殊法人投资者分户管理资产等需求，规定会员和客户可以根据从事套期保值交易、套利交易、投机交易等不同目的分别申请交易编码；同时，为满足证券公司、基金公司和合格境外机构投资者等特殊法人机构投资者分户管理资产的要求，规定符合中国证监会及交易所规定的会员和客户，可以根据从事套期保值交易、套利交易、投机交易等不同目的分别申请客户号；法律、行政法规和规章规定需要资产分户管理的特殊法人机构，可以以其分户管理的资产组合向交易所申请开立多个交易编码；要求会员在为客户申请交易编码前，应当向客户充分揭示期货交易风险，评估客户的风险承受能力，审慎选择客户，对客户开户资料的真实性、准确性和完整性进行审核。
保证金制度
为加强风险控制，将股指期货最低交易保证金的收取标准由10%提高至12%；为保证单边市下交易所调整保证金水平的针对性，对单边市情形下交易所调整保证金标准的相关限制性规定进行修订。取消原《风险控制办法》中“Dt交易日与Dt-1交易日同方向累计涨跌幅度小于16%的，Dt交易日结算时该合约的交易保证金标准按照12%收取，收取标准已高于12%的按照原标准收取”、“Dt+1交易日未出现单边市保证金恢复正常标准”和“强制减仓当日结算时交易保证金标准按照正常标准收取”的规定，改为期货合约在某一交易日出现单边市、遇国家法定长假以及交易所认为市场风险明显变化等情形时，则交易所可以根据市场风险状况调整交易保证金标准。
熔断制度
在未采取涨跌停板制度的境外市场上，熔断制度作为一种价格波动控制机制，在一定程度上可以起到冷静市场情绪和平衡市场指令的作用。中金所在股指期货仿真交易中尝试引进该制度，进行了大胆探索。但由于该制度的复杂性、实施效果的不确定性和市场参与者的接受程度，目前实施该制度的条件还不够成熟。此外，我国股票和股指期货市场都已经实行了10%的涨跌停板制度，对于防止价格过度波动已经有了相应的制度安排。综合考虑相关因素，本次修订取消了《交易规则》和《风险控制管理办法》中有关熔断制度的规定。
强制减仓制度
修订前的《风险控制管理办法》规定，某一交易日出现单边市且与前一交易日同方向累计涨跌幅度大于等于16%的，交易所有权采取强制减仓措施。而《期货交易所管理办法》第八十六条规定，交易所采取强制减仓措施的条件为“期货价格出现同方向连续涨跌停板的”，有意见认为两者存在不一致之处。为消除歧义，通过此次业务规则修订将股指期货强制减仓的执行条件改为“期货交易连续出现同方向单边市”。
持仓限额和大户报告制度
为进一步加强风险控制，防范市场操纵，将持仓限额的标准由600手降低到100手；同时，为适应交易编码制度变化，将持仓限额的限仓单位进一步明确为以客户号为单位；此外，明确对于结算会员的限制标准为按照每日结算后某一合约单边的总持仓量计算，进行套期保值交易和套利交易的客户号的持仓按照交易所有关规定执行。
为加强对大户的监管，规定从事自营业务的交易会员或者客户不同客户号的持仓及客户在不同会员处的持仓合并计算；增加“客户的持仓尚未满足相关大户标准，但交易所认为有必要的，交易所可以要求其进行大户报告”的规定。
套期保值制度
套期保值是期货市场存在的基石，为更好发挥套期保值功能，提高套期保值的效率，简化了保值申请和审批的程序，将套期保值的申请和审批单位由分合约审批改为按照品种审批，同时规定套期保值额度自获批之日起6个月内有效，有效期内可以重复使用。获批套期保值额度可以在多个月份合约使用，各合约同一方向套期保值持仓合计不得超过该方向获批的套期保值额度。通过这一修订，投资者进行套期保值可以在各个合约之间进行动态分配，从而避免因合约到期摘牌而需要频繁向交易所申请新的套期保值额度。
加强对会员及其高级管理人员、从业人员的监管，丰富交易所的自律监管手段
为加强对会员的持续监管，增加“交易所可以根据市场发展，对会员的业务运作、风险管理、技术系统等提出要求，会员应当持续满足上述要求”之规定；同时在《会员管理办法》总则中增加会员及其高级管理人员和从业人员应当接受交易所自律监管等有关要求。
进一步细化交易所对会员业务、内控的合规性及遵守交易所规则的情况进行日常检查的内容。此外，增加交易所在会员监管过程中，对存在或者可能存在问题的会员，可以根据需要采取口头警示、书面警示、约见谈话、限期说明情况、责令改正、责令参加培训、责令定期报告、责令增加内部合规检查次数、专项调查、责令处分有关人员、暂停受理或者办理相关业务、提请中国证监会或者其派出机构处理等监管措施的规定。为加强对违规违约行为的处理，将跨市场操纵行为及会员不配合交易所日常检查等情形纳入违规违约情形；为确保股指期货投资者适当性等制度的落实，增加对违规开户会员可以采取“暂停受理开立交易编码申请”的处理措施；此外，提高对会员违规处理的针对性，增加“限制或者暂停业务”和“调整会员资格类型”等处理措施。
问：中金所的首个产品为什么选择沪深300指数作为标的指数？
答：中金所首个股指期货产品选择了沪深300指数作为标的指数，主要考虑了以下几方面因素：
第一，沪深300指数市场覆盖率高，主要成分股权重比较分散，有利于防范指数操纵行为。据统计，截至2009年12月31日，沪深300指数的总市值覆盖率和流通市值覆盖率约为72%；前10大成分股累计权重约为25%，前20大成分股累计权重约为37%。最大权重股招商银行比重为3.54%。较高的市场覆盖率与成分股权重较为分散的特点决定了该指数具有较好的抗操纵性。
第二，沪深300指数行业分布相对均衡，能够较好地对抗特定行业的周期性波动，从而实现较佳的套期保值效果，满足投资者的风险管理需求。沪深300指数成分股涵盖能源、原材料、工业、可选消费、主要消费、健康护理、金融、信息技术、电讯服务、公共事业等10个行业，各行业公司流通市值覆盖率相对均衡，使得该指数能够较好对抗行业的周期性波动。另根据对国内主要指数的比较分析结果，以沪深300指数开发的指数期货产品，具有较好的套期保值效果，可以满足投资者风险管理需求。
第三，沪深300指数具有较强的市场代表性和较高的可投资性，有利于市场功能发挥和后续产品创新。沪深300指数借鉴了国际市场成熟的指数编制理念，采用自由流通股本加权、分级靠档、样本调整缓冲区等先进技术。市场检验结果表明，自2005年4月8日沪深300指数发布以来，该指数与上证综指的相关性在97%以上，始终具有较强的市场代表性和较高的可投资性。从国际经验来看，各国和各地区的交易所一般首先推出具备能在市场中占据主导地位的股指期货产品，在首个产品上市成功后，再逐步推出分行业、分市场的指数期货系列产品。中金所首个股指期货合约以沪深300指数为交易标的，有利于发挥首个产品的旗舰作用，并为后续产品创新夯实基础。
问：沪深300指数期货的最低交易保证金是如何设定的？主要考虑了哪些因素？
答：股指期货交易保证金标准的设置是风险管理的核心环节，采取较高的最低保证金标准是确保股指期货平稳上市的一项重要手段。通过借鉴国际市场及国内相关期货产品保证金标准设置的相关经验，并结合我国股票市场的实际情况和市场初期进一步加强风险控制的需要，将沪深300股指期货合约的最低保证金设定为12%。同时，规定交易所有权根据市场风险情况对实际收取的交易保证金标准进行必要的调整。
规定沪深300股指期货合约的最低交易保证金标准为12%，主要考虑了如下因素：
第一，从我国股票市场及股指期货仿真交易情况来看，12%的最低交易保证金标准能够较好地覆盖正常情况下期、现货市场可能出现的风险。据统计，沪深300指数在6％的涨跌幅度内变动的概率约为97％，12%的最低交易保证金标准能够覆盖正常情况下连续两个交易日的价格波动风险。
第二，规定较高的最低保证金标准可以适度降低杠杆率，提高投资者参与股指期货交易的入市门槛，有利于股指期货的平稳推出。
第三，12%的最低交易保证金标准高于沪深300指数每日10%的涨跌停板幅度，能够在期、现货市场出现极端价格波动时，为交易所采取各项风控措施预留一定空间，有效防范跨市场的系统性风险。
此外，12%只是交易保证金的最低标准。在股指期货上市初期，交易所实际收取的交易保证金可能还将根据市场情况，在最低交易保证金标准的基础上进一步上浮，有效地防范股指期货上市初期的风险，确保股指期货市场的安全运行。
股指期货“游戏规则”敲定四大谜题待解
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２０日，中金所正式公布了沪深３００股指期货正式合约和交易规则以及系列配套文件，至此，紧锣密鼓的股指期货上市准备只剩下启动开户的环节。然而在股指期货上市后，其严格的风险控制措施能否为市场带来充足流动性，券商的业绩究竟能带来多大提升？股票市场的投资方式和运行状况又会发生什么变化？围绕股指期货上市的种种疑问，各界高度关注。
谜题一：严格风险控制会否牺牲流动性？
最低资本要求５０万元、交易所保证金比例提高至１２％、单张合约价值近百万、投机头寸限额１００手……投资者参与股指期货市场，投资者自身不仅需要符合适当性标准，而且与国外成熟市场相比，在合约设计以及交易制度等方面的一些条款亦提出了较高的要求，股指期货将风险的控制提高到了“前所未有”的高度。
以持仓限额为例，由于投机头寸限额不超过１００手，按照目前的点位，每手沪深３００股指期货合约面值超过９０万元，单个账户将最多只能持有面值不超过１亿元的股指期货合约。“这对大型机构肯定不够用。”大陆期货高级分析师施梁表示。
不过施梁也指出，规则设计对套期保值交易的投资账户并未有仓位限制，加上个人投资者可以申请套期保值的创新，也将在降低市场投机性的同时提供更多的投资者参与意愿。
分析人士指出，投资者需要注意的是，股指期货并不是大众理财产品，在国际市场上也鲜有投资股指期货“一夜暴富”的案例，其本身只是中性的风险管理工具，由于现货股票市场本身规模较大，严格风险控制下的股指期货上市后的流动性并不需要太多担心。
东证期货总经理党剑认为，实际上，按照目前的门槛，一手股指期货基本上相当于三手铜期货，按照目前期铜日成交在３０万手左右的量预计，股指期货推出初期日成交量至少应该会达到５万到１０万手左右。
海证期货研究总监段世华也表示，尽管从各方面来看，股指期货的投资门槛均较高，但是随着市场功能的不断发挥，参与群体的逐步扩大，包括保险资金、基金公司以及ＱＦＩＩ等大机构的介入，按照国际市场上股指期货交易规模４倍于商品期货的比例，股指期货的年交易额至少会达到４００万亿元左右。
谜题二：能否提升券商业绩？
股指期货筹备三年多来，即将推出的传闻不断，相关概念股也掀起一浪接一浪的上扬，市场普遍认为，业务较强的期货公司以及大型券商等将成为最大的受益者，从而推动了相关期货公司以及券商股价一路狂奔。
党剑指出，在短期内，股指期货将为大型券商带来利好可能并不成立。他指出，实际上在目前的市场状况下，在股市下跌时，包括基金等机构都将卖出股票离场，券商也相应在投资者的卖出中获取经纪业务收入，但在股指期货推出后，如果股市下跌，包括基金的股票仓位将可以保持不变，转而在股指期货市场卖出对冲。
不过党剑也指出，股指期货长期对券商仍具积极意义。党剑认为，股指期货将吸引更多资金的参与，同时也将激励券商参与自营，摆脱“靠天吃饭”的状况。不过值得注意的是，根据海通证券对国外机构的研究，由于券商利用衍生品主要是套期保值，券商利用衍生品明显提高投资业绩仍是有条件的，机构必须自身具备出色的选股能力、较强的资产配置能力或者出众的择时能力，如果不具备上述条件，其投资业绩也不会有实质性变化。
谜题三：对股票市场影响几何？
作为资本市场基础性制度建设一个划时代的事件，业内人士普遍认为，股指期货上市后，由于引入了做空机制，并且具备了期货市场的价格发现、套期保值以及资产配置的基本功能，股市的换手率将会大大降低，但是新增资金涌入，将会推动沪深３００股票的活跃度上升，尤其是大盘蓝筹股。
党剑说，目前的市场没有做空机制，证券市场换手率最高曾经达到９倍，这在世界证券市场较为罕见，投资者只能在需要做空的时候抛售股票，但股指期货上市后，如果需要做空市场，现货股票仓位就不需要变动，投资者转而在股指期货市场抛空，从而实现降低股市波动性的同时降低换手率。
德邦证券衍生品总监钟伯君则指出，股指期货推出后对市场的突出影响将是活跃股票交易，尤其是大盘蓝筹股。钟伯君认为，由于股指期货为市场提供了避险工具，提高了市场投资者参与现货市场的意愿，现货市场的交易将随之活跃，与此同时，做空机制的存在也为现货和期货提供了套利交易的机会，大量的套利交易者以及套保投资者加入，股市的规模和流动性都将会大大提高。
“但不是３００只股票都会同样活跃。”钟伯君说，在常规的操作上，机构并不会全部配置沪深３００的标的股，而是选择代表性强的部分股票作为沪深３００的现货标的，在目前Ａ股市场上，受益最大的很可能将是蓝筹股。
谜题四：第三个周五会否“联合发酵”？
值得注意的是，股指期货当月合约的最后交易日为每月的第三个周五，从国内的情况来看，由于重大财经政策往往也在周五资本市场收市后发布，投资者担心，在合约到期的第三个周五，交易中会否出现政策变动效应和股指期货到期日效应联合发酵的现象？
在美国资本市场上，由于期货市场与现货股票市场并非完全割裂，在每个日历年度中至少有四天，美国股市的波动性和成交量都会出奇的高，其原因是股指期货、股指期权、股票期权三种衍生品同时到期，使期货市场、期权市场与现货市场必须并轨走向一致，业界将其称为“三巫聚首日”。
对此，大陆期货高级分析师施梁指出，沪深３００期指独特的结算交割方式很可能将提供一定的缓冲。按照沪深３００期指的当期日的结算方式，股指期货的交割价格是到期日沪深３００指数最后２小时所有指数点的算术平均价，施梁认为，这种制度设计比收盘价或者第二天开盘价作为交割价大大提高了抗操纵性，不过对成交量波动性究竟有多大影响仍有待进一步观察。 （据新华社电）
版面：第四版
股指期货入市指南
文章作者： 积极稳妥地发展股指期货等金融期货市场，既是资本市场进一步深入发展的客观需要，也是市场各类投资者进行风险管理的迫切要求。从全球经验来看，股指期货为市场提供了保值避险的工具，增加了做空交易机制，有利于促进股票市场实现健康、持续、稳定发展。构建健康稳定的金融期货市场，离不开成熟理性的市场投资者。为了帮助广大投资者掌握股指期货基础知识与交易规则，了解产品功能及市场特点，中国金融期货交易所推出本期股指期货基础知识专版，供投资者学习参考。有足够知识准备的投资者，才是真正受保护的投资者！希望投资者认真做好知识准备，强化风险防范意识，建立“买者自负”的意识，做一名“知风险、懂规则”的理性投资者。
一、股指期货基础
1.什么是股指期货
期货合约是由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。这个标的物，又叫基础资产或者标的资产，可以是某种商品，如铜或原油，也可以是某种金融资产，如外汇、债券，还可以是某个金融指标，如三个月同业拆借利率或指数等。如果这个标的物是某个股票价格指数，则该期货就是股票价格指数期货，简称股指期货。
2.股指期货的产生与发展过程
股指期货最早出现于美国市场。20世纪70年代，西方各国出现了经济滞胀，经济增长缓慢，物价飞涨，政治局势动荡，当时股票市场经历了二战后最严重的一次危机，在1973-1974年的股市下跌中道琼斯指数跌幅达到了45%，投资者意识到在股市下跌中没有适当的管理金融风险的手段，开始研究用于规避股票市场系统性风险的工具。1982年2月，美国商品期货交易委员会（CFTC）批准推出股指期货。同年2月24日，美国堪萨斯期货交易所（KCBT）推出了全球第一只股指期货合约——价值线综合指数期货合约；4月21日，芝加哥商业交易所（CME）推出了S&P 500指数期货合约。股指期货一经诞生就受到了市场的广泛关注，价值线指数期货推出的当年就成交了35万张，S&P 500指数期货的成交量更达到了150万张。股指期货的成功，不仅扩大了美国期货市场的规模，也引发了世界性的股指期货交易热潮。成熟市场及新兴市场纷纷推出股指期货交易。目前，全部成熟市场以及绝大多数的新兴市场都有股指期货交易，股指期货成为股票市场最为常见、应用最为广泛的风险管理工具。按照世界交易所联合会的统计，2009年全球股指期货的交易量高达18.18亿手。其中，美国的小型S&P 500指数期货、欧洲的道琼斯欧元Stoxx 50指数期货、印度的S&P CNX Nifty指数期货、俄罗斯的RTS指数期货、韩国的Kospi 200指数期货和日本的小型日经225指数期货等成交活跃，居全球股指期货合约交易量前六位。
3.股指期货的功能与作用
股指期货最主要的功能是通过套期保值操作来规避股票市场的系统性风险。股票市场的风险可分为非系统性风险和系统性风险两个部分。非系统性风险通常可以采取分散化投资方式减低，而系统性风险则难以通过分散投资的方法加以规避。股指期货提供了做空机制，投资者可以通过在股票市场和股指期货市场反向操作来达到规避风险的目的。例如担心股票市场会下跌的投资者可通过卖出股指期货合约对冲股票市场整体下跌的系统性风险，有利于减轻集体性抛售对股票市场造成的影响。
股指期货的推出给机构投资者提供了风险管理工具和流动性管理工具，降低了其操作成本，有助于改善其投资绩效。例如我国指数基金大部分都跟不上标的指数的表现，跟踪误差相对较大。除了和要求现金比例无法全额买入有关以外，也和从投资者申购到资金到位并买入对应的股票这一过程存在时滞有关。有了股指期货，就可以在很短的时间内低成本地建立敞口，并在随后逐步建立相应的现货头寸，同时卖出期货头寸来达到即时建仓，降低跟踪误差。又比如股票基金在遇到保险公司等大客户赎回的时候，没有股指期货情况下，只能在现货市场直接卖出，造成较大的冲击成本，进而造成基金净值受损。共同基金实际代表了基金持有人包括广大中小投资者的利益，因此尽管中小投资者可能无法直接从股指期货中获利，但通过改善共同基金等机构投资者的绩效，实际也使得中小投资者间接获益。
从整体上看，股指期货提供了多空双向交易机制，可以给市场提供对冲平衡力量，改变单边市带来的暴涨暴跌，有利于形成股票市场的内在稳定机制，但不会改变股票市场长期运行的趋势。此外，股指期货还有利于形成股票市场的市场化价格形成机制，有利于培育成熟的机构投资者队伍。
4.股指期货与股票的区别
股指期货和股票都是在交易所交易的产品。在我国大陆市场，股指期货在中国金融期货交易所交易，股票在上海证券交易所和深圳证券交易所上市交易。两者是不同的金融工具，存在很大的区别。
首先，期限不同。正常情况下，股票是没有期限的，只要上市公司不退市，买入股票后就可以一直持有。但股指期货合约不同，股指期货合约有到期日，合约到期后将会交割下市，同时上市交易新的合约，所以不能无限期持某一月份的合约。因此，交易股指期货要注意合约到期日，临近到期时，投资者必须决定是提前平仓了结，还是等待合约到期时进行现金交割。
其次，交易方式不同。股指期货采用保证金交易，即在进行股指期货交易时，投资者不需支付合约价值的全额资金，只需支付一定比例的资金作为履约保证；而目前我国股票交易需要支付股票价值的全部金额。由于股指期货保证金交易提供了交易杠杆，其损失和收益的金额将可能会很大，这点和股票交易也不同。
再次，交易方向不同。股指期货交易既可以做多，也可以卖空；既可以先买后卖，也可以先卖后买，因此股指期货交易是双向交易。而目前我国股票交易还没有卖空机制，股票只能先买后卖，此时股票交易是单向交易。未来部分股票允许融券交易后情况会有所改变。
最后，结算方式不同。股指期货交易采用当日无负债结算，当日交易结束后要对持仓头寸进行结算。如果账户保证金余额不足，必须在规定的时间内补足，否则可能会被强行平仓。而股票交易采取全额交易，并不需要投资者追加资金，在股票卖出以前，不管是否盈利都不进行结算。
二、股指期货市场的交易者
根据进入股指期货市场的目的不同，股指期货市场投资者可以分为三大类：套期保值者、套利者和投机者。
1.套期保值者
套期保值者是指通过在股指期货市场上买卖与现货头寸价值相当但交易方向相反的期货合约，来规避现货价格波动风险的机构或个人。
股指期货流动性好、交易成本低，可以用来降低或消除系统性风险。在有股指期货的市场中，当投资者意识到市场存在较大的系统性风险时，可以利用股指期货为自己的投资组合进行套期保值。一般情况下，股指期货的价格与股票现货的价格受相同因素的影响，变动方向是基本一致的。因此，投资者只要在股指期货市场建立与股票现货市场相反的头寸，在市场价格发生变化时，一个市场的亏损可以通过另一个市场的获利来对冲。通过计算适当的套期保值比率可以达到亏损与获利的大致平衡，从而实现保值的目的。股指期货的套期保值可分为卖出套期保值和买入套期保值。卖出套期保值是股票持有者（如长期投资者等）为避免股价下跌导致资产受损而在股指期货市场卖出合约所进行的保值；买入套期保值是指准备持有股票的个人或机构为了避免股价上升带来买入成本上升而在期货市场买入合约所进行的保值。
2.套利者
套利者是指利用股指期货市场和股票现货市场（期现套利）、不同的股指期货市场（跨市套利）、不同股指期货合约（跨产品套利）或者同种产品不同交割月份（跨期套利）之间出现的价格不合理关系，通过同时买进卖出以赚取价差收益的机构或个人。
套利对于股指期货市场非常重要。一方面，通过期现套利，股指期货的价格和股票指数会保持合理的关系。另一方面，套利行为有助于股指期货市场流动性的提高。套利行为的存在不仅增加了股指期货市场的交易量，也增加了股票市场的交易量。市场流动性的提高，有利于投资者的正常交易和套期保值操作的顺利实施。
3.投机者
投机者是指那些专门在股指期货市场上买卖股指期货合约，即看涨时买进、看跌时卖出以获利的机构或个人。
股指期货投机交易，是指根据对股指期货价格未来走势的判断来决定持有多头或者空头的头寸。由于股指期货的杠杆作用满足了投机者的需要，使得投机者愿意承担套期保值转移的风险，以获取价差收益。因此，在股指期货市场上，存在部分专门从事股指期货交易的投机者。他们风险承受能力强，买入或者卖出股指期货合约的目的，不是用来规避由于所持有的股票投资组合的价格变化带来的经济损失，而是用来获取股指期货价格上涨或者下跌时产生的差价利润。由于高杠杆比率的作用，这种投资方式的风险较高，但是收益也相应的比较可观。适度的投机交易有助于提供市场的流动性，更好地促进股指期货功能的发挥。
三、沪深300股指期货合约
股指期货的基本条款主要包括合约标的、合约乘数、报价单位、最小变动价位、合约月份、交易时间、每日价格最大波动限制、最低交易保证金、最后交易日、交割日期和交割方式等。
1.合约标的
沪深300股指期货合约是以中证指数公司编制发布的沪深300指数作为标的指数。沪深300指数成分股票有300只。该指数借鉴了国际市场成熟的编制理念，采用调整股本加权、分级靠档、样本调整缓冲区等先进技术编制而成。首个股指期货合约以沪深300指数为标的物，主要基于以下考虑：
（1）市场检验表明，自2005年4月8日该指数发布以来，沪深300指数一直具有较强的市场代表性和较高的可投资性。
（2）沪深300指数市场覆盖率高，主要成分股权重比较分散，能有效防止市场可能出现的指数操纵行为。据统计，截至2009年12月31日，沪深300指数的总市值覆盖率和流通市值覆盖率约为72%；前10大成分股累计权重约为25%，前20大成分股累计权重约为37%。最大权重股招商银行比重为3.5%。高市场覆盖率与成分股权重分散的特点决定了该指数有比较好的抗操纵性。
（3）沪深300指数成分股行业分布相对均衡，抗行业周期性波动较强，以此为标的的指数期货有较好的套期保值效果，可以满足投资者的风险管理需求。沪深300指数成分股涵盖能源、原材料、工业、金融等多个行业，各行业公司流通市值覆盖率相对均衡。这种特点使该指数能够抵抗行业的周期性波动，并且有较好的套期保值效果。
2.合约规格
沪深300股指期货合约乘数为每点300元，也就是说，期货价格每变动1点，合约价值变动300元，1手沪深300股指期货合约的价值等于该合约的报价乘以300元。最小变动价位为0.2点。合约到期月份为当月、下月及随后两个季月，季月是指3月、6月、9月和12月。交易时间为上午9:15-11:30,下午13:00-15:15，最后交易日当月合约交易时间为上午9:15-11:30，下午13:00-15:00。每日价格最大波动限制为上一个交易日结算价的±10%，季月合约上市首日涨跌停板幅度为挂牌基准价的±20％。上市首日成交的，于下一交易日恢复到合约规定的涨跌停板幅度；上市首日无成交的，下一交易日继续执行前一交易日的涨跌停板幅度。交易保证金不低于合约价值的12%。最后交易日是合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延，交割日期同最后交易日。交割采用现金交割的方式。
四、风险控制制度
沪深300股指期货采取了有针对性的严控措施和风险防范制度安排，确保市场安全稳妥运行。
一是保证金制度。保证金是交易所有效控制市场风险的重要手段。通过调整股指期货合约保证金水平，可以大大降低股指期货交易的杠杆率，减小市场风险，将股指期货交易量控制在一个合理水平。例如，如果沪深300股指期货合约的面值约为100万元，保证金比例为15%，那么一手合约的交易保证金需要15万元。
二是涨跌停板制度。对股指期货合约每日交易价格的波动设置涨跌幅限制是有效控制市场风险的有效手段之一。在设计股指期货合约涨跌停板幅度时，充分考虑了相应证券现货市场价格限制，将股指期货合约的每日价格涨跌停板幅度规定为上一交易日结算价格的正负10%，与目前现货指数日内波动最大幅度相当，从而保证股指期货与相关现货指数理性联动，有效发挥价格发现等市场功能。同时，考虑季月合约上市首日和当月合约到期日的波动性可能较大，将季月合约上市首日和当月合约到期日的涨跌停板分别定为挂牌基准价和上一交易日结算价的±20％。
三是持仓限额制度。股指期货实行严格的持仓限额制度，即交易所对其会员和客户可以持有的某一期货合约单边持仓量设置一定的额度限制，防止会员或者客户的持仓量过大或者持仓过度集中，从而防范股指期货交易出现交易风险或者价格操纵风险，保证股指期货交易的平稳运行。目前股指期货投机者的某一合约最大持仓为100手。
四是大户持仓报告制度。大户持仓报告制度是股指期货重要风险控制措施之一。交易所根据市场风险情况设定并公布大户报告标准，要求达到报告标准的会员或者客户报告其交易情况、实际控制人等信息，交易所据此及时、全面了解客户交易情况，进一步分析挖掘关联账户及账户实际控制人等信息，分析评估市场风险，实施有效的风险控制管理。
五是强行平仓制度。强行平仓制度是及时化解市场风险的有效风控措施之一。当会员出现资金结算风险、市场出现违规违约行为或者其他紧急情况时，交易所将对会员或者客户相应的风险持仓、违规持仓等进行强行平仓，及时防范化解风险，阻止违规违约行为产生进一步后果，保障市场恢复到平稳有效运行状态之中。以做多一手沪深300股指期货为例，假设合约面值为100万元，保证金为15万元。如果市场价格下跌6%，投资者亏损额为6万元，当日结算后投资者需要往资金账户中补6万元，当投资者不能补足交易保证金账户中亏损，则该头寸将会被强行平仓以止损。
六是强制减仓制度。强制减仓制度是指当某一期货合约价格出现单边极端行情时，根据规则对亏损达到一定程度的持仓与盈利持仓进行平仓处理，及时化解市场极端行情下的风险防范措施。2008年我国商品期货市场受金融危机影响价格出现连续跌停，各商品交易所综合运用了强制减仓等风控措施，迅速化解了因国际金融危机传导到国内的系统性风险。从商品期货市场多年实践看，强制减仓制度能有效避免客户、期货公司因市场极端行情而出现穿仓，有效避免少数客户或期货公司因自身风险控制不力，而对期货市场造成损失，是保护投资者、期货公司及市场整体利益的手段。
七是结算担保金制度。结算担保金制度是期货市场良性运作的重要保障之一。引进结算会员联合担保机制，可以增加交易所应对风险的财务资源，建立化解风险的缓冲区，为进一步提高市场整体抗风险能力提供有力保障。
八是风险警示制度。股指期货交易实行风险警示制度以警示和化解风险。交易所在必要时可以采取要求会员和客户报告情况、谈话提醒、书面警示、发布风险警示公告等措施，对违规行为及时进行威慑，制止违规行为。
此外，在参与模式上，规定股指期货经纪业务由期货公司专营。这一制度安排，在期货业务和证券业务之间建立了一道防火墙，可有效隔离期货市场和现货市场的风险传递。在结算模式上，实行分层结算制度，通过提高结算会员的资格标准，使得实力雄厚的机构才能成为结算会员，其他不具备结算会员资格的交易会员必须通过结算会员进行结算，从而形成多层次的风险管理体系，提高市场抗风险能力。
五、投资者入市指南
1.投资者适当性制度
投资者适当性制度是中国证监会和中国金融期货交易所结合股指期货市场的特点，要求期货公司了解客户、客观全面衡量客户风险偏好和风险承担能力，根据“将适当的产品提供给适当的投资者”的原则建立的一项制度，其目的是为了切实保障投资者的合法权益，促进股指期货市场功能的正常发挥，实现市场的平稳运行。
建立股指期货投资者适当性制度，期货公司可以通过有效评估市场参与者对股指期货产品的认知程度、接受程度和风险承受程度，严控风险源头，避免尚未准备好的投资者入市，减少盲目入市带来的意外损失，是保护投资者合法权益的必要举措，是股指期货市场平稳运行和健康发展的重要保障，也是结合我国新兴加转轨的市场特点，大力加强资本市场基础性制度建设的具体体现。
根据中金所的规定，股指期货投资者适当性标准分为自然人和法人投资者标准。
自然人投资者适当性标准包括以下几个方面：
一是资金门槛要求，申请开户时保证金账户可用资金余额不低于人民币50万元；二是具备股指期货基础知识，通过相关测试；三是股指期货仿真交易经历或者商品期货交易经历要求，客户须具备至少有10个交易日、20笔以上的股指期货仿真交易成交记录或者最近三年内具有至少10笔以上的商品期货成交记录。
自然人投资者还应当通过期货公司的综合评估。综合评价指标包括投资者的基本情况、相关投资经历、财务状况和诚信状况等。
法人投资者适当性标准从财务状况、业务人员、内控制度建设等方面提出要求，并结合监管部门对基金管理公司、证券公司等特殊法人投资者的准入政策进行规定。
自然人投资者和法人投资者均不能存在重大不良诚信记录；不存在法律、法规、规章和交易所业务规则禁止或者限制从事股指期货交易的情形。
在执行投资者适当性制度过程中，投资者应当全面评估自身的经济实力、产品认知能力、风险控制能力、生理及心理承受能力等，审慎决定是否参与股指期货交易。投资者应当如实申报开户材料，不得采取虚假申报等手段规避投资者适当性标准要求。投资者应当遵守“买卖自负”的原则，承担股指期货交易的履约责任，不得以不符合投资者适当性标准为由拒绝承担股指期货交易履约责任。投资者适当性制度对投资者的各项要求以及依据制度进行的评价，不构成投资建议，不构成对投资者的获利保证。此外，投资者应遵守法律法规，通过正当途径维护自身合法权益，不得侵害国家利益及他人的合法权益，不得扰乱社会公共秩序。
2.交易股指期货业务环节
一个完整的期货交易流程包括开户、交易、结算与交割四个环节。
（1）开户环节
我国期货市场实行统一开户制度和开户实名制。客户开立股指期货账户必须通过统一开户系统，期货保证金监控中心可通过联网公安部全国公民身份信息系统和全国组织机构代码管理中心的相关系统，对客户姓名（名称）和证件号码进行验证。所有客户资料（包括影像资料）都经期货保证金监控中心、按照统一标准进行严格检查，然后逐一存档。每个客户的开户编码，与开户系统中的客户名称、内部资金账户、期货结算账户和交易编码等信息一一对应，夯实了市场监测监控基础。
参与股指期货交易的客户，需要与期货公司签署《股指期货交易特别风险揭示书》和期货经纪合同，并开立期货账户。客户不能使用证券账户及商品期货交易编码进行股指期货交易。所以，普通客户在进入期货市场交易之前，应首先选择一个具备合法代理资格、信誉好、资金安全、运作规范和收费比较合理，同时获得金融期货经纪业务资格及中金所会员资格的期货公司。
客户在经过对比、判断、选定期货公司之后，即可向该期货公司提出委托申请，开立账户。开立账户实质上是投资者（委托人）与期货公司（代理人）之间建立的一种法律关系。
一般来说，各期货公司会员为客户开设账户的程序及所需的文件不尽相同，但基本程序及方法大致相同。
（2）交易环节
客户按规定足额缴纳开户保证金后，即可开始交易，进行委托下单。所谓下单，是指客户在每笔交易前向期货经纪公司业务人员下达交易指令，说明拟买卖合约的种类、数量、价格等的行为。通常，客户应先熟悉和掌握有关交易指令，然后选择不同的期货合约进行具体交易。
沪深300股指期货交易指令主要有市价指令和限价指令。
A.市价指令是指不限定价格的、按当时市场上可执行的最优报价成交的指令。市价指令的未成交部分自动撤销。
B.限价指令是指按限定价格或更优价格成交的指令。限价指令在买进时，必须在其限价或限价以下的价格成交；在卖出时，必须在其限价或限价以上的价格成交。限价指令当日有效，未成交的部分可以撤销。
市价指令只能和限价指令撮合成交，成交价格等于即时最优限价指令的限定价格。交易指令的报价只能在合约价格限制范围内，超过价格限制范围的报价视为无效。交易指令申报经交易所确认后生效。交易指令每次最小下单数量为1手，市价指令每次最大下单数量为50手，限价指令每次最大下单数量为100手。
（3）结算环节
交易所实行会员分级结算制度。交易所对结算会员结算，结算会员对其受托的客户、交易会员结算，交易会员对其受托的客户结算。当日交易结束后，交易所按当日结算价对结算会员结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收应付的款项实行净额一次划转，相应增加或减少结算准备金。结算会员在交易所结算完成后，按照前款原则对客户、交易会员进行结算；交易会员按照前款原则对客户进行结算。
期货合约以当日结算价作为计算当日盈亏的依据。当日结算价是指某一期货合约最后一小时成交价格按照成交量的加权平均价。
（4）交割环节
股指期货合约采用现金交割方式。股指期货合约最后交易日收市后，交易所以交割结算价为基准，划付持仓双方的盈亏，了结所有未平仓合约。沪深300股指期货交割结算价确定为最后交易日沪深300指数最后2小时的算术平均价，交易所有权根据市场情况对股指期货的交割结算价进行调整。
版面：第五版
进口铁矿石 我国钢铁行业心中的“痛”
文章作者：中期研究院 王红英 刘洁
“期货市场服务国民经济理论与实践”系列（六）
随着我国工业化和农村城镇化进程的不断加快和深化，铁矿石对中国钢铁行业乃至国民经济的发展越来越重要。近几年，我国钢铁产能不断增加，对铁矿石的需求也逐年增加，使得我国铁矿石对外依存度不断提高。每年一次的铁矿石长协价谈判已经成为国内钢铁及相关行业最为关心的问题之一。然而，世界三大铁矿石供应商淡水河谷、力拓和必和必拓的相对垄断地位，使我国一直被动接受高企的进口铁矿石价格，这也成为了困扰我国钢铁行业发展的症结之一。据统计，近几年我国已经为价格高企的进口铁矿石多支付了7000亿元。
本文通过详细分析中国钢铁行业当前面临的铁矿石资源困境，为国内钢铁产业提供一些参考和建议。
——编者 
铁矿石对外依存度居高不下
近几年来，我国铁矿石进口数量迅猛增长。2004年，中国进口铁矿石2.08亿吨，2009年进口铁矿石数量达6.28亿吨，增长2.02倍，其中对澳洲矿进口增长2.35倍，对巴西矿进口增长2.10倍，对南非矿进口增长2.08倍。在进口铁矿石猛增的同时，国内铁矿石产量也大幅增加。2004年，国内铁矿石产量2.90亿吨，2009年产量增至8.75亿吨，增长2.02倍。进口铁矿石和国产铁矿石数量的逐年增加主要由国内粗钢产量增加导致的。2004年我国粗钢产量2.69亿吨，2009年粗钢产量达5.66亿吨，增长1.1倍。
虽然国内铁矿石产量逐年增加，但由于国内铁矿石品位较低、开采成本较高，在价格和质量上均不能对进口铁矿石构成威胁。据了解，全球主要矿山铁矿石平均开采成本在20—30美元/吨，而国内矿开采成本在60—70美元/吨。进口铁矿石平均品位较为稳定，约63.5%，其中印度矿品位稍低，为53%—63.5%；澳矿品位居中，为58%—63%；巴西矿品位最高，为65%—67%。国产铁矿石品位较低，2006年之前国产矿平均品位约30%，2006年以来由于铁矿石价格高涨，产量迅速增加，平均品位明显下降，2009年国产矿平均品位已经降至25%，甚至品位10%的矿山都在开采。因此，我国粗钢生产中约62%—69%的铁矿石需求主要来自进口铁矿石，即我国铁矿石对外依存度达62—69%。即使在经济不景气的2008年，我国铁矿石对外依存度依然高达49.5%。
进口铁矿石定价机制变数大
从历史上看，进口铁矿石定价机制分为两类：第一类是长协谈判价格，钢铁生产企业可以通过长协价格进口铁矿石；第二类是现货市场价格，钢铁生产企业通过现货市场价格进口铁矿石。在此前全球铁矿石需求较少时期，矿商与钢厂签订长协价是为了维持矿山经营，保证每年的铁矿石消费，后来随着新兴国家钢铁生产的迅猛增加，对铁矿石需求逐渐上升，在铁矿石价格看涨的背景下，签订的长协价更利于保障钢厂需求方的利益。由于铁矿石现货价格波动较大，钢铁生产企业面临的不确定性较多，因此在铁矿石需求强劲的大背景下，钢铁企业每年都要与铁矿石供应商进行铁矿石长协谈判来确定长协价，从而来规避成本变动风险。
铁矿石长协谈判由铁矿石的主要供应方和需求方共同商讨，其中铁矿石主要供应方为澳大利亚力拓、必和必拓及巴西淡水河谷，主要需求方为亚洲的中国、日本和韩国及欧洲的德国。以前的谈判规则为需求方的一家钢厂代表全球钢厂与三大矿商中的一家进行谈判，最终谈判结果将在全球推广，其他钢厂只能接受最终的谈判价格。但是，这一首发价无条件跟随模式在2009年被打破，从此长协谈判陷入混沌格局。
铁矿石供需双方实力对比表
从2009年开始，铁矿石定价机制就出现较大变数，铁矿石供应方对铁矿石长协价提出了异议。2009年7月，必和必拓表示，该公司通过“短期定价”出售的铁矿石占发货量的1/3。2009年12月该公司半年度生产报告显示，其从澳大利亚发货的铁矿石中，通过“短期参考定价”售出的部分达到创纪录的46%，其余部分按照年度合同价格出售。2009年年底，必和必拓要求日本钢铁公司按现货市场价格购买炼钢用焦煤，停止每年谈判一次确定供应价格的传统做法，并希望新的定价体系从2010年4月1日起开始实施，同样的定价机制也可能适用于铁矿石。从2010年1月底开始，该公司近一半客户已开始采纳与现货市场挂钩的定价体系。虽然另外两大矿商力拓和淡水河谷生产的大部分铁矿石仍按年度定价出售，但力拓也在逐渐提高其现货销售量。由于印度铁矿石市场起步较晚，该国几大矿山都通过现货招标的方式销售铁矿石。由此可见，以现货价为基准的铁矿石定价机制正逐步抬头。
铁矿石定价机制的变数将使我国钢铁企业面临较大的不确定性，这是因为铁矿石现货价格波动远远超过长协价格。2009年，品味63%的澳洲矿从5月的530元/吨最高达到12月的910元/吨，品味65%的巴西矿从5月的580元/吨最高达到年底的1050元/吨，涨幅分别为71.70%和81.03%，而长协价格相对稳定。
若铁矿石贸易采取以现货价格为基准的定价机制，那么中国钢铁企业将面临较大的经营困境，国内钢厂将腹背受敌。我国钢铁生产企业严重依赖于进口铁矿石，进口铁矿石价格的剧烈波动将对国内钢铁生产形成较大影响，一方面增加生产成本，另一方面在原材料库存决策上将需更加谨慎。根据2009年铁矿石价格与钢材价格的相关关系，铁矿石价格上涨短期内不能转嫁到钢材价格上，即钢铁生产企业将面临成本增加、钢材价格较低、利润率下降的困境，这对我国钢铁企业和整个钢铁行业的发展都不利。
我国在长协谈判中缺失话语权
进口铁矿石长协谈判表
中国在全球的钢铁地位和铁矿石需求地位
从铁矿石历史谈判表可以看出，2003—2008年中国一直是长协价格的被动接受者。虽然中国粗钢产量居世界第一位，约占全球粗钢总产量的50%，铁矿石进口量居世界第一位，约占全球铁矿石总贸易量的70%，但最大的铁矿石需求方却在长协价谈判中没有话语权，反而被铁矿石供应商占据主动。铁矿石过剩的买方市场经过谈判后变成了卖方市场，究其原因，主要有以下几点：
第一，铁矿石供应商在谈判之前进行一系列活动，为长协谈判涨价做铺垫，主要包括通过媒体公布对铁矿石供应需求预测，通过集中采购、集中租船等方式抬高铁矿石现货价格，制造铁矿石供应紧张局面，等等。比如，2009年9月中国进口铁矿石价格由81美元/吨上涨到107美元/吨。
第二，铁矿石供应商轮番发布来年铁矿石需求预期。2010年铁矿石谈判前夕，力拓集团铁矿石事业部首席执行官称，中国市场铁矿石现货价格已经比2009年基准价高27%，这将成为2010年谈判的基础。澳大利亚第三大铁矿石生产商——FMG商务执行董事称，现在市场铁矿石需求强劲，最近几年均处于供不应求状态，根据独立市场分析家的共同观点，2010年铁矿石价格上涨是必然的，上涨幅度取决于中国经济的增长程度及欧洲、亚洲其他经济体的复苏程度。
第三，铁矿石供应商及其他谈判伙伴对中国钢铁行业发展和中国钢铁企业经营状况进行了详尽的调研和研究，主要包括钢厂矿石库存、进口矿使用比重、进口矿采购计划及矿石采购计划等。如2005年2月，当中国钢企与矿商谈判陷入僵局时，日本新日铁主动与巴西淡水河谷达成涨价71.5%的协议，中国钢企只能被动跟随；2008年2月，日本新日铁再度与巴西淡水河谷达成涨价65%的协议，中国再次陷入被动；2009年4月，当中国钢企正与矿商商讨降价40%—45%的协议期间，日本新日铁抢先与力拓达成降价33%的协议。可以看出，每逢紧要关头，日本新日铁均能准确判断形势，占得先机，陷中国企业于被动之中，主要原因是日本新日铁所在财团早在1992年就与中国钢铁企业建立一系列合作关系，其对中国钢铁企业经营状况、成本、利润非常清楚，在谈判中总能置中国钢企于不利之地。另外，由于新日铁所在财团的势力庞大，其在铁矿石成本增加的同时能够在其他方面获得利益，因此铁矿石涨价对它的影响较小。
第四，国际投行不断调高预测，影响谈判结果。2009年12月，美林银行预测2010年铁矿石价格将上涨15%以上。2010年1月13日，美林银行在一份新的研究报告中预计，2010年铁矿石价格也将出现大幅上涨，涨幅由之前的15%上调至50%。瑞银预测，由于信贷持续增长，中国钢铁消耗量将保持强劲增长，预计2010年铁矿石长协价将上涨20%。2010年1月18日，高盛跟随其他投行上调2010/2011年度铁矿石长协价预测，涨幅由此前的20%上升至35%。德意志银行同样预计2010年铁矿石价格将上涨35%。
国际投行在业界具有较大的影响力，他们的价格预测在一定程度上也是谈判的重要参考。而且不可忽略的是，这些投行与矿商千丝万缕的联系使得他们的研究报告欠缺公平性。必和必拓2009年报中显示，汇丰银行和摩根大通分别拥有16.08%和11.62%的股份；力拓2008年报中显示，汇丰银行和摩根大通分别拥有10%和8%的股份。可见，国际投行作为重要的市场参与者对铁矿石长协价做出的判断是有一定倾向性的。
第五，中国钢铁行业产业集中度低。2009年，我国排名前十位的钢厂粗钢产量仅占全国总产量的43.5%，而早在2007年，日本最大的四家钢铁公司占日本粗钢总产量的比重就达74.77%，韩国最大的三家钢铁公司钢产量占韩国总产量的比重为88.93%，欧盟四大钢铁公司产量相当于欧盟15国总产量的90.73%。国外钢铁行业产业集中度高利于其合理预测铁矿石需求和钢材价格，利于在铁矿石长协谈判中占据主动地位。
铁矿石供应商垄断地位难以撼动
2008年，淡水河谷、力拓和必和必拓的铁矿石产量占全球铁矿石产量比重分别为15%、10%和7%，三巨头产量占全球的比重约33%；铁矿石贸易量占全球铁矿石贸易量的比重分别为33%、23%和16%，三巨头铁矿石贸易量占全球的比重超过70%。中国钢铁资源服务网一份2008年统计数据显示，巴西淡水河谷作为全球最大的铁矿石生产商，占巴西国内铁矿产量份额高达75%，其在巴西“铁四角”地区和巴拉州等地拥有86亿吨高品位铁矿石储量，主要矿产可维持开采近400年。以淡水河谷拥有的卡拉加斯矿山为例，其铁矿品位高达60%—67%，80%以上的产量用于出口。
澳大利亚的力拓和必和必拓也在不断增加自身的供应能力。力拓和必和必拓将成立铁矿石合资公司意在增强铁矿石供应和议价能力，同时力拓还与澳大利亚铁矿石控股公司（IOH）达成协议，IOH位于Phil的Creek的矿区将每年向力拓销售150万吨铁矿石，力拓将把它们作为力拓配套产品船运到沿海地区。2010年1月，必和必拓宣布批准19.3亿美元的投资，以支持其西澳铁矿石业务的快速发展。该投资是公司对“快速增长项目第六期”(RGP6)的早期资本支出。RGP6项目有望帮助公司西澳铁矿石业务的年产能在2013年达到2.4亿吨。铁矿石供应商的垄断地位逐渐增强，这也是其能在铁矿石长协谈判中占据优势的主要原因。
铁矿石价格金融属性逐渐增强
高度垄断的铁矿石供应格局使铁矿石成为国际资本的炒作对象。2009年10月，进口铁矿石价格上涨幅度远高于下游钢材价格的上涨幅度，这主要因为国际资本炒作、铁矿石金融属性增强所致。早在2008年5月，德意志银行就推出了铁矿石掉期交易，铁矿石掉期合约是以铁矿石指数为交易标的，该掉期交易以一年掉期合同为准，每月结算，合同的基准是澳大利亚至中国的成本加货运价格(CFR)和印度至中国的CFR，也就是基于海运指数和铁矿石价格变化而设计的产品。2009年5月，摩根斯坦利、高盛和巴克莱三大投行联手推出了现金结算的铁矿石投机交易。铁矿石金融属性的增强使得铁矿石价格变动更具有资金推动性质，在一定程度上与供需面背离。
干散货运市场的炒作也是影响铁矿石价格的重要因素。2009年11月，在铁矿石下游需求没有明显改善的情况下，BDI指数大涨。受其影响，铁矿石价格上涨，后来确认为两拓在海运市场上大量租船炒作推高BDI指数，以此来方便铁矿石长协谈判和推高铁矿石现货价格。
所以，铁矿石金融属性的增强也给铁矿石价格带来了较大变动。
解决我国铁矿石资源困境之路
第一，走出国门投资海外铁矿石。日本从上世纪60年代开始投资海外铁矿石，目前，其海外矿占进口矿的比例已经达到60%左右，而我国在海外的权益矿仅占进口矿的不到1%。因此，我们走出去投资海外铁矿石是解决我国铁矿石资源稀少困境的重要途径。海外矿的选择不仅仅局限于澳大利亚，因为澳大利亚铁矿石开采容易，但运输不便，出口更加不便，从投资到回报所花费的时间较长，约需5—10年。投资海外矿可着眼于南非、俄罗斯、蒙古等地，不断扩大货源、寻找优质货源是改善当前及未来我国铁矿石对外依存度高的新径。
近几年，国内企业已经认识到投资海外矿山的重要性。2009年，国内多家企业在投资海外矿山方面已有重大成果。四川汉龙集团所属企业汉龙矿业公司收购澳大利亚钼矿优先公司51％的股权，该公司拥有储量达10亿吨的铁矿，平均含量在40％以上；包钢集团认购南澳大利亚州Bungalow磁铁矿矿床50%的股权；宝钢集团以现金2.86亿澳元收购Aquila15%股权，该公司的主要矿山资产包括澳大利亚昆士兰州Bowen盆地煤炭、西澳州皮尔巴拉地区铁矿和南非锰矿及铁矿资源项目资产；鞍山钢铁集团计划与澳大利亚金达必金属有限公司共同投资18亿澳元（17亿美元）在澳大利亚开采铁矿，该公司的卡拉拉矿场位于澳大利亚西部城市杰拉尔顿以东225公里处，已经在去年11月开工建设，预计在2011年年中投入生产。长期来看，国内企业寻找海外矿产资源速度加快有利于缓解我国铁矿石等原材料需求受制于人的局面，有利于降低铁矿石价格的变动风险。
第二，铁矿石进口尽量分散化。首先是国别分散化。虽然澳大利亚、巴西、印度是中国铁矿石进口的主要国家，但南非、智利、加拿大等其他地区铁矿石产量也较大，中国企业应及时掌握全球铁矿石供应资讯，使铁矿石进口尽量分散化。其次是供应商分散化。虽然力拓、必和必拓和淡水河谷在铁矿石供应中占据垄断地位，是中国铁矿石进口的主要企业，但澳大利亚铁矿资源丰富，如西澳大利亚州已经查明和控制的中高品质铁矿资源约162亿吨，推断的中高品质铁矿资源约146亿吨，已探明和推断的尚不经济铁矿资源分别为28亿吨和79亿吨，市场可接受质量的铁矿石超过410亿吨，是世界第二大铁矿资源所在地。澳大利亚第三大铁矿石生产商——FMG也可成为中国铁矿石主要供应企业之一。最近18个月以来，FMG生产的4500万吨铁矿石全部出口到中国，其2010年的目标是年中达到5500万吨的生产能力，并全部出口到中国，下一步的目标是把年产量提高到9500万吨，并将开发一个所罗门新矿区，之后的年产量将提高到1.55亿吨，主要销往中国。铁矿石进口分散化有利于缓解我国铁矿石进口受制于世界三大矿商的不利局面。
第三，不断开采发掘国内优质铁矿，同时减轻国产矿山赋税，提高国产铁矿竞争力。目前，国外矿山赋税10%以下，而国内矿山赋税高达24%，这在很大程度上使国产铁矿没有价格优势。
近几年，国家大力开采发掘国内铁矿，目前已发现的优质大型铁矿有：辽宁本溪桥头镇大台沟铁矿发现探明储量超过30亿吨的巨大铁矿，预测远景资源量达70亿吨以上，有望成为世界上最大的单体铁矿；河北冀东马城铁矿探明铁矿资源储量达10.44亿吨；山东省兖州市颜店洪福寺铁矿由山东省地勘局与当地企业联合开展勘查工作，共获得铁矿资源量5.2亿吨；四川攀西地区经矿产资源潜力评价典型示范、在兰家火山预测区钻探验证，探测到厚大磁铁矿体，估算铁矿资源量1.68亿吨，预测潜在资源量194亿吨；安徽庐枞地区于2007年发现泥河铁矿后，通过新机制引进大企业，到2009年年底，探明铁矿资源量2亿吨，同时还探明了一个大型硫铁矿。
第四，合理利用期货市场规避铁矿石价格剧烈波动风险。当铁矿石定价机制发生变化、铁矿石进口价格更依赖于现货价格时，中国钢铁企业将面临剧烈波动的铁矿石价格风险。钢材期货市场的存在和发展正是国内钢铁企业规避铁矿石价格频繁、剧烈波动风险的有效途径。钢材期货市场对钢材价格具有指导意义，钢铁企业可以方便地通过钢材期货市场掌握钢材价格最新动向和未来发展趋势，从而反过来对铁矿石采购、铁矿石价格进行相应判断和预测，进一步指导生产、销售和定价。从基本金属铜、铝、锌的发展趋势看，无论是国外还是国内，基本金属期货市场均对现货市场和整个行业起到至关重要的作用，是相关企业制订策略的重要依据。
期货市场发展越成熟就越能为企业提供更好的服务，就越能实现对产业的指导作用。目前，国内钢材期货上市虽然还不到1年时间，但活跃度越来越高，对价格的指导作用越来越强，越来越多的钢铁生产企业、贸易企业、钢材需求企业和机构投资者参与其中，相信未来钢材期货市场将成为中国钢铁行业乃至全球钢铁行业重要的定价中心和服务中心。
“蓝海密剑”赛事第二十二周———“蓝海指数”小幅回落
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中国金融投资“蓝海密剑”2009—2010期货实盘精英晋级赛于2月12日成功结束了第二十二周的激烈角逐。
蓝海密剑实盘大赛赛程近半，大赛中的优秀选手有着共同的交易特点，但有着不同的交易理念。套利交易的忠实者——“ST大豆”从不做单边。作为现货商的“爱上趋势基金”专注自己熟悉的品种——螺纹钢，该选手以稳健著称。以小博大的典范——“gbd期货梦想”是一位技术派交易者，认为“及时认赔”是一项非常重要的素质，认赔出局可以使自己以局外者重新审视行情演变，关键是要把风险做到最小化，把盈利做到最大化。
截至2月12日收盘，衡量全体参赛选手收益状况的“蓝海密剑”全体指数从上一周的168.65回落至160.92点，同期收益率位居前十位的选手收益指数从上一周的536.88点小幅回落至534.68点。在共计722名正式参赛选手中，累计取得盈利的人数为37.9%，较上一周下降1.3个百分点。截至2月12日结算后，“蓝海密剑”大赛已有将官3人，校级军官17人。若按累计收益额排名，前3名均来自“温州在握投资”系列选手。若按单位净值排名，目前居于第一位的是来自预备役部队的“gbd期货梦想”，其单位净值为10.06。在衡量综合交易能力的“准基金经理”排名中，“温州在握投资3号”和“温州在握投资1号”位居准基金榜前两名。
准基金经理前十名(2月12日) 
版面：第六版
海通期货：精心组织深入贯彻落实投资者适当性制度
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立足商品期货，着眼金融期货，是海通期货一以贯之的策略。三年多来，海通期货在商品期货市场大练兵的同时，对股指期货的准备工作从未松懈。在股指期货推出时间表基本明确之后，公司加快了整体推进的工作节奏。
就应对股指期货的准备情况，海通期货总经理徐凌接受了期货日报记者的采访。
认真落实 严格执行投资者适当性制度
“我们认为，投资者适当性制度符合监管部门在股指期货初期‘高标准、稳起步’的谨慎原则，严格准入条件可以有效避免对期货不了解、缺乏交易经验和风险控制意识的投资者盲目入市。通过投资者综合评价、资质测试、仿真交易等程序和要求筛选合格投资者，有利于从源头上真正做到保护投资者的合法权益，从制度上保障股指期货平稳推出、安全运行。海通期货作为一家券商控股期货公司，因应股指期货而生，要在股指期货中有所作为，就必须不折不扣地把落实投资者适当性制度作为工作重心，作为当前一切工作的出发点和落脚点。”徐凌强调了投资者适当性制度的重要性并介绍了海通期货对此项制度的落实情况。
据介绍，海通期货成立了落实投资者适当性制度领导小组。公司总经理任组长，首席风险官、分管副总经理为副组长，小组成员还包括客户服务、信息技术、IB对接、培训等工作的条线负责人和各营业部负责人。小组成立的第一件大事就是在公司内部开展一次全面动员，并提出内部动员“五个一”标准（制定一份实施方案、召开一次内部动员会、每周一次专题会、签订一份责任书、组织一次内部稽核），通过内部动员明确工作职责、强化责任意识，形成一级抓一级、层层抓落实的责任体系，确保投资者适当性制度的贯彻落实。
在全面动员的基础上，海通期货以培训为切入点，对内提高业务人员对投资者适当性制度的理解和操作，对外加强投资者教育，营造内部外部“学股指，到海通”的品牌效应。公司制定了整体培训方案，成立了一支近30人的内部讲师团，其中4人进入中期协组织的股指期货全国IB业务专项培训讲师团；通过内部培训、集中培训、视频培训、巡回培训等多种形式，营造学习投资者适当性制度的氛围；同时，各营业部正启动全面培训，推行内部业务人员考核上岗制，除开户与合同管理岗人员须培训、考核合格才能上岗外，规定其他业务开发人员也必须做到持证上岗；此外，公司组织讲师定期在电视台举办股指期货培训专题讲座，编写大量宣传材料，通过公司网站和宣传册就股指期货开户、交易、结算和相关法律法规对投资者进行宣传，建立区域服务模式，对IB营业部开展培训，各项培训工作风生水起。
在开户环节，海通期货强调层层把关、确保顺畅。一是制度把关，完善了与适当性制度相关的一系列内控制度，明确了可用资金具体操作细则、不良诚信的扣分标准等内部操作标准，并对公司开户合同重新进行审核和修订；二是流程把关，在客户分类与身份识别环节、开户审核环节、综合评估环节，设置了从营业部到总部的层层风险防控关卡；三是信息技术把关；四是IB对接把关，制定了IB协助开户对接规则；五是对证券、期货公司的部分投资者参与股指期货的意向进行了摸底，对客户结构作了分析，在此基础上开设了仿真交易通道，组织和引导有参与股指期货意愿的投资者参加仿真交易。
加固信息技术支柱 强化风险控制体系
人才、研发、风控、IT，被徐凌称为海通期货业务发展的“四根支柱”。
在IT方面，海通期货已成功上线具有国际先进水平的新一代期货交易系统，完成了三类信息技术标准检查。据了解，新一代期货交易系统可实现单点无故障与零切换时间，系统处理能力达到8000笔/秒，有效报单单程耗时仅3毫秒，行情更新速度仅为1—2毫秒，每个前置支持10000名客户同时在线，系统整体容量支持达到了百万客户、百万持仓的水平。多样化的交易终端满足客户个性化需求，特别是对机构客户具有较强的吸引力。谈到信息技术建设，徐凌高兴地说：“经过一段时间平稳运行，公司客户充分肯定了新系统的速度、稳定性、个性化和兼容性。”
现货价格的频繁波动、保证金交易的杠杆效应、源于T+0机制的很高的市场波动性、非理性投机等是股指期货的主要风险成因。对此，海通期货建立了“完善事前管理、加强事中控制、提高事后稽核”严密的风控体系，及时发现、识别、并有效化解风险。
“第一，从源头上把关；第二，加强动态监控；第三，完善内部结算；第四，IB协助风控对接；第五，自我监督和检查；第六，防范洗钱风险。”徐凌如数家珍谈起了公司的风险应对措施，对如何加强动态监控作了具体的解释：“考虑到股指期货上市初期，投资者结构尚不合理，期货公司必须密切关注股指期货与现货的走势吻合度是否出现异常，并据此决定是否提高保证金；必须开发和引进科学系统的风控软件，从靠经验、靠盘感的风控转向主要依靠技术系统解决方案的风控；必须提高盘中风控人员水平，严格按照公司规定操作执行，对操纵市场、洗钱、对敲嫌疑高的客户密切关注。”
完善IB业务制度建设 实现证、期全面对接
对于券商控股期货公司来说，实现证券、期货机构的有机衔接，无疑是股指期货备战过程中重要的环节。据介绍，在股东单位的支持下，海通期货已全面对接海通证券：一是联合海通证券研究所成立了海通股指期货联合研究中心，强化研究力量；二是与海通证券国际业务部联合成立了工作小组，定期进行工作联络，加强QFII的渠道建设；三是根据证监会下发的《证券公司为期货公司提供中间介绍业务试行办法》以及《关于进一步加强证券公司为期货公司提供中间介绍业务管理的通知》，成立了证券、期货业务的联合工作小组，按照“联合办法、联合规划、联合自查”原则，重新梳理制度和流程，制定分批开展中间介绍业务的标准，采取IB营业部先按标准自查，后由证券和期货公司联合现场检查，再上报当地监管部门现场检查验收的方式，推进IB重新验收的进程；四是抓紧与海通证券的技术对接，推进证券期货一体化交易软件开发工作。
从2007年开始，海通证券就开始进行IB业务的相关准备，相继完成了以下主要工作：一是完成了公司IB业务的制度建设和基本框架的搭建，达到了中国证监会的所有要求，公司于2008年4月核准开展IB业务；二是指导各分支机构完成审核流程；三是在所有营业部建立了IB业务所需要的信息系统，并指导分支机构进行升级改版，完成了系统的切换；四是与海通期货联合进行了50多场股指期货和IB业务培训；五是组织了约6万名左右的客户参与股指期货仿真交易，与海通期货共同举办了两次仿真交易大赛。
海通证券与海通期货针对股指期货修订了新的业务办法，一是提出了证券公司、期货公司必须完成三个联合——联合办法、联合规划、联合检查；二是要求证券公司、期货公司、拟开展IB业务的营业部在完成三个联合后重新进行资格申报，验收核准后方能开展业务；三是提出了证券公司的营业部必须根据实际情况分步开展IB业务的要求；四是进一步明确了证券公司必须设立专门的IB管理部门，总部必须有5名以上、营业部必须有2名以上专职IB业务人员(不能从事其他证券业务)，机构和人员设置将成为今后监管的重点；五是对协助开户、风控、投诉处理等业务流程做了进一步的要求。
根据新办法，海通证券目前正在推进五项工作：一是加强机构及人员设置，二是完善制度建设，三是系统准备，四是人员培训，五是IB营业部端的建设。
发挥券商控股期货公司优势 进一步夯实管理基础
“从期货公司的分布结构来看，目前排名前50位的期货公司总体市场份额在70％左右，一些优质的传统期货公司具备领先优势，形成第一阵营；券商控股期货公司作为新兴力量正在努力加入这个第一阵营，而股指期货的推出是一个重要契机。海通期货自收购以来发展较快，业绩保持持续强劲增长，公司客户权益从2007年年初的1000多万元增长到2009年底的20.67亿元，3年翻了200多倍。考虑到期货市场50万元以上的客户大多有着丰富的期货交易经验，有较强的风险控制能力和风险承受能力，股指期货推出后估计这部分客户参与的可能性会比较大。”对于股指期货推出可能带来的市场格局的变化，徐凌显得信心十足。
海通期货已于去年年末将注册资本金增至5亿元，是目前国内注册资本金最高的期货公司。而基于公司业务的发展，尤其是对于股指期货推出后良好的市场预期，海通期货将会视市场情况考虑是否需要进一步提高注册资本金。
海通期货以ISO9001:2008认证为契机，完善了风险控制体系；增加注册资本，提高了抗风险能力，增强了对机构客户的吸引力。
“全力备战股指期货是券商控股期货公司的责任和使命，我们将进一步夯实管理基础、提升服务质量，充分发挥券商控股期货公司的竞争优势。” 海通期货徐凌总经理最后表示。 (鲍仁)
每日期市图解
文章作者：
2月12日，整个商品市场总成交金额为3792.94亿，较上一交易日减少1858.54亿，其中金属减少626.01亿，能源化工减少329.24亿，农产品减少903.28亿；整个商品市场总持仓金额为442.15亿，较上一交易日减少5.05亿，其中金属增加1.41亿，能源化工减少2.43亿，农产品减少4.03亿；当日商品市场净流出8.40亿，其中金属流出3.60亿，能源化工流出0.58亿，农产品流出4.22亿；期市活跃度为8.58，较上一交易日减少4.06。
从上述统计数字可以看出，成交额大幅萎缩，创出2009年10月份以来新低，反映出节前观望情绪，三大板块均出现大幅净流出，大量资金选择节前离场规避风险。当日商品市场走势分化，没能延续前几日的普涨格局，金属板块继续大幅反弹，如铜突破56000整数关口；能源化工也大幅回升，如橡胶和PTA持续走高；农产品板块中白糖继续强势上涨，但大豆和油脂表现较差。从盘面上看，节前观望气氛较浓，部分投资者选择离场，而节后反弹能否延续，仍需进一步观察。
商品期货总成交额走势
商品期货总持仓额走势
期货市场活跃情况
当日成交额及日变化
当日持仓额及日变化 
注：当日成交金额是按照当日结算价×标准合约数量×当日成交量
当日持仓金额是按照当日结算价×标准合约数量×当日持仓量×期货公司保证金比例
期货市场活跃度是按照当日总成交金额除以当日总持仓金额，该数值较高（接近20），显示出主力资金短线有出逃迹象，较低的数值（接近10），表明短期市场将选择方向，酝酿较大行情。
金属包括铜、铝、锌、黄金、螺纹钢和线材。
能源化工产品包括橡胶、燃料油、PTA、塑料和PVC。
农产品包括大豆、豆油、豆粕、玉米、强麦、棕榈油、菜油、早籼稻、白糖和棉花。 (沈照明)
股指期货基础知识系列之二十六——股指期货交易中的主要风险（2）：市场风险及防范
文章作者：
市场风险也称价格风险，是指由于市场价格发生变动而给投资者带来损失的可能性，它是任何一种投资工具都会出现的风险。就股指期货而言，由于所采用的保证金交易制度具有一定的杠杆效应，当行情出现不利变化时，合约价格的微小变动就可能给投资者带来较大的损失。在合约价格波动特别剧烈时，还可能出现因账户资金不足而被强行平仓、甚至穿仓的情形，投资损失有可能超过所投入的本金。因此，与股票相比，股指期货交易的市场风险相对更大。投资者在参与股指期货交易时，要充分认识保证金交易的放大效应不仅仅是收益的放大，也是风险的放大。要有效防范股指期货的市场风险，投资者除了努力提高分析能力，准确判断行情趋势外，在实际交易中还要特别重视资金管理，并及时应用止损技术。
所谓止损，顾名思义就是停止账面的损失，是指当交易方向与市场走势相悖、导致亏损出现时，在一定的范围内设置平仓价格并严格执行，以避免损失进一步扩大的措施。设立止损并严格执行对股票投资者来说尤其重要。如果在投资股票时被套，投资者仍然可以继续持有股票，只要公司不退市，账面亏损就不会变为实际亏损，还可能有解套的机会。但股指期货不同，由于采用当日无负债结算制度，每交易日收市后都需要计算盈亏等并实际划转。因此，投资者在参与股指期货交易前，应明确自己此次交易可以承受的最大风险，可以结合趋势运行中比较有意义的价位，也可以视投入的资金量根据每次交易能承受的最大亏损，来设置止损点。 （由中金所供稿）
版面：第七版
LLDPE短期堪忧中长期仍向好
文章作者：华安期货 张健
由于国内春节长假市场交易中断，节前连续上涨的塑料价格在节后是否还能继续攀升引人关注。从长期趋势来看，在经过了近几周的调整之后，LLDPE长达一年多的振荡攀升行情仍将延续。
由于国内春节长假市场交易中断，节前连续上涨的塑料价格在节后是否还能继续攀升引人关注。笔者认为，在目前流动性不断收紧的阴影之下，预计节后还会有一波新的行情启动。
宏观经济整体向好，中美联手收紧银根
2009年国内经济经受住了严峻的考验，国民经济企稳向好，2009年国内生产总值335353亿元，比2008年增长8.7%，成功完成“保八”任务。国家统计局2月11日公布的统计数据显示，今年1月份居民消费价格总水平同比上涨1.5％，工业品出厂价格同比上涨4.3％，自去年12月首次转正后，连续第二个月出现正增长。种种迹象表明，我国经济活力不断增强，整体宏观经济处于缓慢复苏之中。
但是，随着经济的不断好转，由2009年大量流动性释放带来的通胀压力在不断加大，各国“退出”政策时间表越来越清晰，面对经济复苏与退出政策的博弈，市场普遍预计短期内国家收紧银根的可能性不大。不过，1月12日中国人民银行突然上调存款准备金出乎市场预料，紧接着1月19日央行发行的1年期央票利率上调8.3个基点，21日发行的3个月期央票再升4.04个基点。在节前最后一个交易日2月12日，中国人民银行再次宣布上调存款准备金率0.5个百分点。2月18日美联储紧随其后，突然宣布提高贴现率25个基点。
就目前情况来看，尽管两国央行都表态宽松货币政策并没有改变，但以上举措仍会给国内的商品市场带来不利影响。笔者认为，目前市场对紧缩货币政策的过度反应，在未来加息真正到来之时并非全无好处，市场可能会由于提前行动而消除后期的影响，但短期内这种紧缩货币政策的阴影将会主导国内商品市场的走势。
塑料的成本支撑力度明显加强
今年以来，国际原油价格的振荡幅度逐步加大，先后出现了暴涨暴跌行情。而在春节长假期间，国际原油市场并没有因美元走强而出现继续暴跌的行情，反而出现反弹，出人意料地展开了一波同向上涨行情。中期来看，国际原油价格止跌回升，呈现出高位振荡上行的态势，表明长期上涨趋势保持不变。从全球经济复苏的程度来看，后期原油价格易涨难跌，在欧美股市调整结束之后或将迎来一轮较大的上涨行情，向每桶90美元关口发起冲击。
上游乙烯方面，目前CFR东北亚价格为1260—1270美元/吨，CFR东南亚价格为1295—1300美元/吨，近期虽然有所回落，但仍处于历史高位。由于裂解价差仍处于高位，虽然乙烯因下游需求逐渐疲软近期价格有所回落，市场供应面也由于新加坡Shell80万吨裂解装置开启而得到缓解，但亚洲乙烯市场仍有日本方面的支撑。笔者认为，由于目前裂解装置开工率偏低，亚洲乙烯市场的供应紧张格局将一直持续至2010年第一季度末。由于后期中东及北亚地区会依次进入乙烯装置检修比较集中的时期，后期亚洲乙烯供应方面可能会出现比较紧张的局面。另外，原油高位运行，春节后下游市场需求回升，乙烯价格仍会维持在高位，这对塑料价格形成明显的成本支撑。
经济复苏导致节后需求旺盛
从供需方面来看，节前停车检修的多家企业在节后有望重新开车，但恢复进入正常运行尚需时日。就前期石化企业的价格策略看，挺价意愿较强，期现价差已经显著收缩，石化牌价并未随着期货价格的大幅回落而出现大幅度下调。春季是塑料的消费旺季，春节之后，国内地膜生产将逐渐进入旺季，由于今冬天气恶劣，届时不排除出现农膜备货小高峰。而随着国内经济的逐渐回暖，国内包装膜需求也将出现明显增长，春节后市场状况可能会出现较为明显的好转。现货贸易商对节后的需求持乐观态度者居多，且并未认为塑料的长期走势发生根本性逆转，而国内不断好转的实体经济运行状况也使我们有理由对大连塑料节后的走势持乐观态度。综合来看，春节过后LLDPE将进入新一轮的需求旺盛周期。
进口出现亏损，压力减小
2009年我国LLDPE进口量高达220万吨，PE进口量740万吨，对外依存度都高达50%左右，整个塑料市场的供应可以说是处于偏紧状态。受春节假期的影响，2月份LLDPE绝对进口量出现下降，进口压力较小。在乙烯价格高成本的压力下，近期PE国际市场供应商报价坚挺，LLDPE的CFR中国报盘价在1400美元/吨左右，对应进口成本为11915元/吨，显著高于国内齐鲁石化7042的11250元/吨的报价。这样一种进口高额亏损的状态，势必会降低进口货对国内市场的冲击，进口压力将相应减小，进口量将会维持在低位水平，这也进一步促使国内石化企业更坚定地执行较为坚挺的定价策略。
仓单大幅减少，盘面压力骤降
相对于前期大量的仓单来说，随着1001合约交割完毕，仓单数量出现了大幅下降。由于目前盘面1002合约持仓较小，如果仓单大幅度下降的情形持续下去，势必会对市场心理构成较大影响。回笼资金及订单续订等情况使得去年年底市场需求清淡，春节过后，市场需求有望逐步恢复，仓单数量下降将会使盘面的压力骤降，有助于后期行情启动。
综上所述，从长期趋势来看，在经过了近几周的调整之后，LLDPE长达一年多的振荡攀升行情仍将延续。从技术角度来看，虽然市场短期走势并不乐观，“加息预期”会放大调整的时间和空间，市场仍有探底的需要，但笔者认为，经过一定时间和空间的消化整理之后，LLDPE价格在成本支撑以及需求回暖的双重动力拉动下，后期走势依然乐观。
有望继续走高
文章作者：东证期货 何晶
节前最后一个交易日收盘后，我国央行再度上调存款准备金率0.5个百分点，这一度使我们担忧节后将迎来大跌走势，但长假期间的外盘走势告诉我们，节后国内商品市场还会大涨，沪胶有望重新回到1月的高点。当然，全球各国退出宽松货币政策的脚步日益加快，投资者也要谨慎对待，警惕加息带来的风险。
2月12日晚间，中国人民银行再次决定提高存款准备金率，从2010年2月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。但为了加大对“三农”和县域经济的支持力度，农村信用社等小型金融机构暂不上调。当日晚间，美原油、LME铜等都因此大幅下跌。我国在不到两个月的时间内，连续上调存款准备金率，一方面说明我国经济恢复发展的形势相当好，另一方面也说明国家已经开始为加息和退出经济刺激计划进行准备。从结果来看，我国此次发布消息的时机和实行时间的把握确实是恰到好处。在节前发布消息，就不会让暴涨暴跌的行情影响到我国的金融市场。这一调整将控制信贷投放规模，对冲流动性，并非彻底的紧缩信号。
另外，我国在春节假期之前通常会有很多流动资金注入市场，而在假期之后，这些流动资金则需要以某种方式收回，准备金率上调就是针对回笼资金成本最低的方法。1月份，在央行和银监会的紧密调控下，新增人民币贷款仍达到了1.39万亿元，本外币贷款合计增加1.46万亿元。笔者认为，年后公开市场可能会重回净回笼状态，对信贷的控制也会继续，估计2—3月份新增信贷会恢复到单月4000亿—5000亿元的水平上。这样看来，通过上调存款准备金率来对冲流动性，保证我国经济平稳健康发展，都是符合预期且相当必要的。而且从央行发布的货币政策报告可以看出，目前我国仍处于通胀预期管理阶段，真正的通胀并没有来临。笔者认为，力求全年通胀维持温和水平，保证信贷全年平稳增长将是央行调控的目标。在节前发布消息，使我们有充足的时间去消化这一利空消息产生的影响，并且这次上调存款准备金率也暗示了两会前加息的可能几乎为零。这样看来，国内金融市场在节后仍将维持节前的强势上涨行情，沪胶有望重新回到1月份26000点的高位。
在欧盟各国可能为希腊提供支持的情况下，希腊债务危机虽然拖累欧元对美元走弱，但其对市场的影响正在被逐渐淡化。美元的继续走高也使得美国政府一方面对于消减财政赤字提出了需求，另一方面也开始准备进行退出计划。美国总统奥巴马13日发表讲话时再次承诺将成立一个削减赤字委员会，以推动各界献计献策应对当前日益严重的高财政赤字问题，高赤字问题已成为影响美国经济稳定运行的重大隐患。此种做法对美元资产的安全是有利的，这时提出这个问题，也有希望诸如中国等国家不要急于减持美国国债的意图。美国财政部16日公布的国际资本流动报告(TIC)显示，截至2009年12月末，中国共持有7554亿美元美国国债，与11月份相比大幅减持342亿美元。总体来说，这还是会促使美元进一步走强。
2月18日，美联储理事会决定将贴现率从0.50%上调至0.75%，从2月19日起正式生效，这是美联储三年多来首次上调贴现率。尽管美联储表示，这一措施并不意味着信贷紧缩政策的开始，但不少投资者仍然把这一举措当成是美国“退出”策略以及提高联邦基准利率的预演。这使得市场担忧经济复苏的进程是否会受到干扰，并且担心全球央行会进一步采取措施回收流动性。而美国2月13日当周首次申请失业金人数升至47.3万人(预估为43万人)，可见美国并没有走出高失业的阴影，在此前提下收紧流动性对美国经济复苏是不利的。同时，这也会使我国对美国出口以及全球其他国家的出口进一步受到影响，不利于依赖于出口的轮胎业的发展，再加上美元指数持续上涨，都会使胶价承受压力。幸运的是，随后受到核心CPI数据不利的影响，国际市场对于短期加息的担忧减弱，当日晚间美元走低，铜和原油市场再度上涨，令沪胶在节后第一天有望再度冲击前高。值得注意的是，在如此多不利因素的影响下，国际主要品种市场仍能走出上涨行情，可见近期国际市场比较强势，预计这将带动国内市场走出一波上涨行情。
我们再来看一下橡胶的基本面情况，目前胶市依然保持着相对较好的供应格局。供应方面，受不利天气的影响，在各国相继进入停割期后，橡胶的供应仍维持偏紧格局。沪胶库存近期持续减少，也说明市场上货源紧张。另外，云南垦区干旱很可能导致今年我国产胶量下降，供应紧张，沪胶或将因此获得上涨动力。消费方面，因1月份汽车产销量再创历史新高，当月分别完成161.48万辆和166.42万辆，比前一个月分别增长5%和17%，比上年同期分别增长143%和124%。基于此，我们有理由相信，橡胶消费将继续走好。
综上所述，我们认为，在我国提高存款准备金率、美国上调贴现率都未能改变市场走向的情况下，沪胶又拥有相对较好的基本面支撑，节后有望上攻26000点，甚至是再创新高。当然，我们同时也要警惕宏观调控可能带来的利空影响，不宜盲目乐观。
沪钢或将盘整价格上涨仍需时日
文章作者：鲁证期货 张林
2月初，受银行收紧钢铁业信贷消息的影响，螺纹钢主力合约1005大幅下跌，出现了自1月7日以来的单日最大跌幅，随后在4100元/吨一线出现企稳迹象，探底回升，并以“六连阳”迎接虎年的到来，表现出一定的抗跌性。
春节前的一个多月，宏观面利空气氛弥漫了整个钢材市场。1月7日，3个月期央行票据发行利率18周来首次上调；1月12日晚，央行突然宣布从1月18日起提高存款准备金率0.5个百分点；1月21日，银监会专门发文对各大商业银行进行预警，提示银行关注对钢铁企业高库存引发的信贷风险，并要求对钢铁业运营情况进行调查；2月1日，市场传闻银行对钢铁业停贷并收回前期超额贷款；2月12日晚，央行突然宣布从2月25日起再度提高商业银行准备金率0.5个百分点。由此可以看出，央行收紧新增贷款的态度十分明显，特别是两次提高存款准备金率的时间选择上体现出其政策的针对性和灵活性，而银监会对钢材高库存现象也非常敏感。政策的灵活性势必加剧钢材市场的波动，影响各方参与者的心态。如果超额信贷、抵押贷款率等钢材抵押贷款清查力度果真落到实处，可能会导致一些贸易商抛售库存，对钢材价格形成短期利空。
从2009年的钢材产量来看，钢筋、线材累计产量分别为12150.6万吨、9585.74万吨，较上年分别增长27.1%、20.9%。虽然出于春节假期因素的考虑，各大钢厂纷纷加大了检修和减产力度，钢厂对市场的投放量出现了一定回落，但由于节前需求清淡，市场库存仍缓慢增加。据我的钢铁网最新库存统计，截至2月11日，全国主要城市螺纹钢库存增加25.8万吨，总量584.8万吨；线材增加10.7万吨，总量159.3万吨；热轧465.1万吨，冷轧133.9万吨，中板129.9万吨。以上各类钢材品种库存总量高达1473万吨，超过1400万吨的整数关口。考虑到市场需求和货币环境并没有发生根本性改变，高库存仍会持续较长时间。按照往年的库存增加幅度以及速度，年后的库存还将继续增加，其对市场的压力还将加剧，库存将成为抑制钢价上涨的最大阻力。
2010年我国宏观经济依然向好，对于钢材的需求仍会呈现稳定增长之势，这是支撑市场信心的最大利好因素，但需求要真正好起来，还需等节后工地陆续复工，以及“建材下乡”等措施的进一步落实。房地产市场方面，一般情况下，房屋新开工较销售滞后6个月左右，获取开工证后还要经历1—2个月才会开始施工，形成真正的用钢需求。国内房屋新开工面积从2009年第三季度开始回升，累计新开工增速至去年10月份才首次转正，房地产用钢需求或将在今年3月份之后才会逐渐显现。
当前的铁矿石价格从最低点涨到最高时的135美元/吨，价格上涨近70%，这是支撑钢材价格避免进一步下跌的重要因素。不过，钢材成本上涨已经被市场所熟知，且已经反映到钢材期货和现货的预期之中。根据铁矿石谈判双方目前提出的涨价幅度，即使按照最高幅度谈成，长协价格也仍低于目前的现货价格，其结果不会对目前的市场产生太大利好，即成本上涨对钢材价格的支撑预期或许已经被提前兑现了。
春节前最后一个交易日，宝钢上调了其产品出厂价格，但节前暂时停滞的市场并没有给出积极回应，预计这一影响要在节后体现出来。同时，人们对节后市场比较看好，加上存货本身对盈利的诉求，节后市场思涨冲动明显，有可能出现节后拉涨试探行情。但是，从贸易商往年的操作习惯来看，节前备货节后上涨，节后3月份将会是商家新一轮资金的更换周期。加之螺纹钢需求有一定时效性，市场上必将出现一些商家为了应付资金周期急于出货的现象，影响价格上行。
综合以上因素，笔者认为，在国内信贷资金收紧、节后终端需求尚未释放、市场库存压力加大的情况下，短期内钢材价格难以明显好转，市场将在短暂上行后，继续呈现出盘整运行的态势，在盘整中消化库存。而在宏观经济向好、原材料成本支撑，以及“建材下乡”等一系列政策措施的刺激下，随着第二季度施工旺季的到来，钢材价格将呈现出上涨态势。因此，近期投资者宜维持短期振荡、中期上涨的思路，可关注1005合约在4150元/吨、4060元/吨一线的支撑力度，等待合适的建仓时机。
沪铜60000点关口承压
文章作者：刘礼杰
由于市场普遍预期2010年中国需求强劲，春节之后中国买盘有望大量涌现，近期期铜转跌为升，表现极为强势。春节前一周，沪伦两地期铜走出超跌反弹行情，连续上涨，沪铜主力合约1005累积上涨4430点，至56410元/吨，涨幅高达8.52%；LME铜累积上涨420点，至4795美元/吨，涨幅为6.59%。长假期间，伦铜延续强势反弹行情，连续一周收阳，累积上涨620点，至7415美元/吨，涨幅高达9.12%。显然，沪铜当前存在的补涨空间超过7%，节后首个交易日有望涨停，随后上攻60000点大关的概率亦极大。
中国人民银行2月12日决定，从2月25日起，上调存款类金融机构准备金率0.5个百分点。2月18日，美联储宣布自2008年12月以来首次调整利率，调高向银行收取的紧急贷款利率。美联储认为金融市场环境正在改善，央行可以降低支持力度，因而决定将贴现率从0.50%上调至0.75%。受央行货币政策变化的影响，春节期间美元指数上涨0.23点，至80.55。尽管如此，金融市场信心依然较为充分，道琼斯指数累积上涨303点，至10402点，累积涨幅为3%，原油、铜等大宗商品亦走出了大幅上涨行情。然而笔者认为，货币政策收紧的利空作用目前尚未在市场上得到充分反应，金融市场近期反弹过后仍存在深幅下调的风险。
美国劳工部2月19日公布的数据显示，今年1月份美国消费价格指数（CPI）增幅低于预期，扣除能源和食品后的核心消费价格指数则出现了27年来的首次负增长。根据劳工部的报告，受能源价格上涨推动，1月份美国消费价格指数上涨0．2％，低于经济学家此前预期的0．3％的涨幅。当月能源价格上涨2．8％，食品价格上涨0．2％。如果扣除价格波动性较大的能源和食品这两大类商品，美国1月份核心消费价格指数下跌了0．1％，为1982年12月份以来的首次负增长。美国1月份CPI的表现，短期内对期铜走势形成利空影响。
全球铜库存依然维持着持续增长的态势，并且短期内尚未看到此趋势的转折信号，这对铜后市走向构成较大压制作用，不排除沪铜上攻60000点大关后再度深幅调整的可能。截至2月19日，上海期货交易所铜库存为11.7万吨，较1月下旬增加近2万吨；伦敦铜库存约为55.5万吨，较1月下旬增加了2万吨左右，为2009年7月中旬库存量的两倍多；纽约COMEX铜库存则为10.4万吨左右。综合来看，全球三大市场的铜库存总量已经达到了77.6万吨，预计突破80万吨的概率较大。市场普遍认为，中国需求强劲，节后买盘有望涌现是期铜维持强势的主要原因，但从铜库存的持续增加态势来看，铜下游需求没有太大改观，供需压力依然较大。若节后铜库存未能出现明显下降，则铜价很可能再度深幅回调，并有望跌破50000点关口。
总体来看，近期期铜的强势表现主要是对节后中国买盘强劲的提前反应，若节后中国买盘未能如期兑现，则再度展开深幅调整走势的概率较大。从技术上来看，沪铜1月份以来的深幅调整很可能已经宣告了2009年以来期铜牛市的结束。笔者认为，近期的上涨行情只能视为一波反弹，预计市场将在60000点关口承压。
小石头基金测市
文章作者： 基金信号及持仓：橡胶、螺纹：少量买入；棕榈油、PTA、白糖：持多；黄金、铜、铝、锌、燃油、大豆、豆粕、豆油、塑料、菜油、强麦：观望或T+0。
小石头基金测市（以100万初始资金账户举例） 
版面：第八版
多空交织棕榈油反弹幅度受限
文章作者：广发期货 马仰清
春节期间中美相继出台了限制流动性的政策，这将对商品市场的反弹形成阶段性压制。同时市场传言节后中央储备系统将继续轮换临储植物油，令国内植物油市场在节后进一步承压。在供需消息面偏紧和政策面趋紧的综合因素影响下，预计节后国内棕榈油期货将跟盘反弹，但箱体振荡趋势暂时还难以改变。
节前，受马盘持续振荡走高以及国内假日前投资者平仓离场影响，国内棕榈油期货减仓振荡上行，波幅缩窄，主力P1009合约一度上冲至6842元/吨，但最终未能站稳6800元/吨这一整数关口，节前最后一个交易日以6782元/吨报收，较前一周上涨98元/吨，涨幅1.47%，减仓3686手。
春节假期内，马来西亚BMD毛棕榈油期货有3个交易日，成交量较节前一周有所下滑，但持仓量增加2550手至78971手，基准4月合约最高上冲至2631令吉，以2599令吉收盘，较节前上涨20令吉。2月15日船运代理机构ITS和SGS分别公布了马来西亚2月份上半月的棕榈油出口预估数据，出口量分别预估为66.97万吨和56.51万吨，较上月同期分别下降5.5%和16%。两家机构公布的数据没有对市场产生影响。尽管美元指数走势强劲，并再次创出年内新高，但由于预期马来西亚棕榈油2月份和3月份产量仍然会出现下滑，马盘走势总体依然相对坚挺，期价仍然坚守在5日均线上方，反弹走势并未遭到破坏。
现货方面，20日山东地区四级豆油集中出厂报价在7300元/吨左右，一级豆油报在7600—7650元/吨，均较春节长假之前调高100元/吨，全省商业库存在7万—9万吨之间。另外，日照港地区24度精炼棕榈油分销报价在6600元/吨以上，涨幅为50—100元/吨，成交依旧停滞。受马盘上涨推动，3月船期24度棕榈油预估进口成本较节前上升80元左右，至7080元/吨附近。
消息面上，继我国央行春节前最后一个交易日宣布上调存款准备金率0.5个百分点之后，2月18日，美联储决定将贴现率从0.50%上调至0.75%，从2月19日起正式生效，这是美联储3年多以来首次上调贴现率，显示中美两国央行相继联手退出宽松货币政策。尽管两国央行都表态宽松货币政策并没有改变，但全球流动性收缩或已到来。
2月19日美国农业部（USDA）在年度农业展望论坛上公布的谷物和油籽前景报告中称，美国2010/2011年度大豆产量预期为32.6亿蒲式耳，因播种面积预估为7700万英亩，大豆单产预估为每英亩42.9蒲式耳。关于需求方面，USDA称，大豆压榨量将为16.55亿蒲式耳，大豆出口预期为13.25亿蒲式耳。大豆年末库存预估为3.3亿蒲式耳。据USDA2月供需报告数据，2009/2010年度大豆播种面积为7750万英亩。2009/2010年度产量预估为33.61亿蒲式耳，单产预估为每英亩44蒲式耳。2009/2010年度大豆出口预估为14亿蒲式耳，年末库存预估为2.10亿蒲式耳。
综合分析，节前市场关注的USDA 2月份月度报告和MPOB的1月份棕榈油数据均已发布，巴西大豆产量调增100万吨，而马来西亚棕榈油1月末库存数据也未能下降太多，基本符合预期。近期美国农业部前景报告中下调了2010/2011年度美国大豆种植面积和产量，但上调了大豆库存，对油籽和植物油市场带来一定的利空影响。对棕榈油市场而言，市场预测马来西亚棕榈油产量在2月份和3月份都会出现下滑，库存将进一步下降，对棕榈油市场再次带来支持。目前棕榈油市场反弹趋势还在延续，特别是大连和马盘的比值关系已经下降到正常的波动2.65—2.78以下的2.61附近，国内棕榈油存在着较为强烈的补涨要求。但由于节前和春节期间中美相继出台了限制流动性的政策，将对商品市场的反弹形成阶段性压制。同时市场传言，春节过后中央储备系统仍将继续轮换临储植物油，涉及品种为菜油和豆油，新一轮的投放总量可能达到40万—50万吨。这会令国内植物油市场在节后进一步承压。在供需消息面偏紧和政策面趋紧的多空因素影响下，预计节后国内棕榈油期货市场将跟盘反弹，但箱体振荡的趋势暂时还难以突破。
豆粕弱势整理
文章作者：王世亮
春节期间，国内豆粕市场行情继续下跌。据统计，吉林四平地区豆粕（43%蛋白豆粕，下同）成交价3200元/吨，价格保持稳定；辽宁大连地区油厂成交价3080元/吨，价格保持稳定；浙江宁波地区豆粕成交价格3170元/吨，价格保持稳定；江苏张家港地区豆粕成交价格3170元/吨，价格保持稳定。节前多数饲料企业2月份的豆粕库存基本备足，但由于受到部分地区疫病以及节后需求清淡的影响，预计这部分库存的消化将会延长至3月中旬。
春节前夕，为了避免油粕价格持续下跌影响开机利润，国内沿海大部分大豆油厂几乎全面停机停产，以减轻春节期间以及节后需求清淡而产生的供应压力，而终端养殖、饲料企业大多数已经备足2月份的豆粕库存，节后国内豆粕市场将难免遭遇传统消费淡季。据部分贸易商反映，受春节前部分地区的口蹄疫等疫病对于饲料消费的影响，部分饲料企业生产减量较为明显，将造成库存消耗的整体延后，即原先采购的可用足2月份的库存数量，现在可能要延长使用至3月中旬，这无疑不利于豆粕市场行情的走强。
节后养殖业将迎来传统淡季，水产养殖的复苏也仍需时日，因而春节后国内豆粕终端消耗短时期内难有大的改观，总体来看节后供需形势对豆粕现货市场不利，仍会制约豆粕价格的反弹空间。根据中国海关总署公布的数据，1月份国内进口大豆408万吨，较2009年同期的303万吨增长34.5%，预计2月份的大豆到港量在354万吨，原料大多充足。而3、4月将有大量成本相对低廉的进口大豆抵港，将会冲击豆粕现货市场，因此对于豆粕后市走势不宜过分乐观。
而在中国春节假期期间，国际大豆期价先扬后抑，主要原因是美元走强以及投机商抛空。交易商称，美元下跌提振了大豆市场涨势，不过豆粕和豆油的套利交易商抛售豆粕、基金抛空大豆，在一定程度上导致大豆及制成品市场受压。另外，南美大豆产区天气整体良好，有利于大豆收获。
综合分析，春节期间国内豆粕市场处于有价无市的格局之中，油厂全面停产，饲料企业采购活动停滞，市场迎来消费淡季时期，而国际大豆期市的先扬后抑，对国内市场缺乏明确的方向指引。可以说，春节期间的豆粕市场缺少看点。而节后受油厂开工、供应能力增加、市场需求依然清淡影响，国内豆粕市场行情将难以乐观。
豆油止跌回升
文章作者：桐铭
近期，国内豆油市场行情止跌回升。据统计，黑龙江地区四级豆油出厂报价（下同）在7300—7450元/吨，价格保持稳定；吉林地区7300—7350元/吨，价格保持稳定；辽宁地区7250—7100元/吨，价格保持稳定；天津地区7350元/吨，价格提升100元/吨；山东地区7300—7350元/吨，价格提升250元/吨；江苏地区7300—7350元/吨，价格提升200元/吨。
截止到正月初六，东北地区油厂、贸易商整体维持停报，市场交投氛围凝滞，散装油、包装油价格区间维持在节前的水平。不过，在华北、华东地区及南方沿海省份，国产四级豆油的市场主流报价基本维持在7000—7200元/吨以上，而山东地区的一级豆油现货报价已重返7600元/吨以上，与节前持平或上调100—200元/吨。另外，由于长假刚刚结束，国内精炼油厂的小包装豆油合同执行结束，在缺乏新的定单预售支撑下，各口岸地区的进口毛豆油销售较为清淡，但少数大中型企业的报价同样固守在7200元/吨以上，最高喊价在上海港口地区（7300元/吨左右），较节前区间暂时维持不变。
按照目前外盘期价折算，今年3月份以后船期的进口南美毛豆油，到港完税成本区间成本升至7600—7700元/吨，较节前上涨100—150元/吨。相比之下，进口毛豆油采购成本远高于国内豆油期、现货价格水平，这将继续增强榨油厂、贸易商挺价现货豆油的意愿，国内盘植物油期市也有望再续节前振荡寻底的走势。
目前国际商品市场非常关注南美新季大豆的增产形势，及全球各国刺激性的货币政策的逐步收紧。2月18日，美元期指再创近8个月来的最高点，盘中该指数最高触及81.37，较本月12日反弹近100个基点。美联储（FED）近日宣布上调贴现率，引发汇率市场对美国政府货币政策趋于正常（偏紧）轨道运行的担忧。因此，美盘CBOT大豆主力合约近日收盘回落至950美分，豆油主力合约收盘价格也跌至39美分以下，可能理性限制节后国内厂商跟盘提价豆油产品的意愿。
综合分析，往年春节之后，国内食用油等商品销售将转入阶段性的淡季，豆油等植物油价格的突破性反弹尚待时日。而长假期间，尽管各地油厂停工较为集中，但前期结转的豆油商业库存仍待市场终端消化，特别是传言节后国储植物油可能继续轮换，将理性引导国内豆油市场交投双方的底部看涨预期。
玉米购销不旺
文章作者：世亮
春节长假已过，但由于未过正月十五，农村还沉浸在节日气氛之中，东北深加工企业仍在以消耗前期储备库存为主，市场购销基本停滞，销区市场消费保持平稳，到货数量较前期有所减少，市场供应压力减弱，价格走势稳定。但随着春节临近尾声，新一年生产周期即将拉开序幕，市场销售步伐可能有所加快，市场行情预期将弱势前行。
目前，东北农户的惜售心理并未因节日来临而改变，更多的农户对节后玉米价格再度走强仍抱充足信心。根据有关部门统计，目前东北主产区多数农民玉米销售刚过半，预计已经销售玉米约60％－65％，比往年销售量同期减少5％－10％。由于目前产区玉米水分较同期偏高，以致节后农民玉米销售步伐可能有所加快。目前，东北地区正在推广新型储粮仓，但由于市场认识度还需一定时间培养，多数农户的储粮方式仍显落后，很难实现长期储存，一旦天气转暖，玉米质量令人堪忧，被迫售粮农户将会增多，对于企业的压价收购也不得不适当妥协，预计价格再度走强难度较大。但值得一提的是，由于今年我国大部分地区玉米产量出现不同程度下降，这对市场行情将起到有力支撑，因此价格回调的幅度也将有限。
节前，由于深加工企业库存充足，以长春大成为首的深加工企业开始纷纷压价收购，但此举并未得到农民的广泛认可，多数企业每日收购数量仅能保持百余吨，这与深加工企业的巨大使用量很不相称。随着时间推移，企业库存不断下降，企业的补库意愿也将进一步增强，如果以现得收购价格，很难得到农民的普遍认可，再度提高收购价的可能性较大，对稳定市场行情将起到积极作用。与此同时，因我国部分产区玉米价格较前期有所回落，这使玉米深加工企业成本水平相对有所降低，部分加工企业盈利水平较为丰厚，这将有利于产区玉米市场价格回升。
综合分析，春节期间国内玉米市场行情可谓在相对平静中度过，但却难掩其中的波澜。农民手中依然留存大量玉米，国储企业库中无粮却是现实，而深加工企业的库存正在一步步消耗，节后可能出现企业提价争粮的现象，这就使节后的玉米市场行情极具看点。一方面是农户售粮热情有望提升，一方面是深加工企业收购热情渐增，供应压力增大与需求意愿的增强将会汇集，预计市场行情将呈现涨跌互现、上下两难格局。
棕油全线上涨
文章作者：弦月
春节期间，国内棕榈油市场行情全线上涨。据统计，目前天津24度精炼棕榈油集中报价在6750—6800元/吨，价格提升300元/吨；日照港报价在6650—6700元/吨，价格提升250元/吨；张家港报价在6600—6650元/吨，价格提升200元/吨；宁波港报价在6750—6800元/吨，价格提升300元/吨；广州港报价6550—6600元/吨，提升250元/吨。
一般春夏两季，我国棕榈油产品特别是高熔点精棕油的市场销路将逐步打开。而在进口成本高企、马盘走势筑底的趋势预期之下，节后我国棕榈油市场需求有望周期性回暖，这对现货价格包括期货盘面都构成利好影响，预计在外围商品市场真正转入底部反弹之后，中长期国内棕榈油价格振荡回升的空间仍可期。
截止到1月底，马来西亚的毛棕油期货市场累积回落5%左右，现货市场总体表现相对平稳。究其主要原因，去年四季度迄今，美元汇率走势确立中期反弹基调，而南美大豆增产格局已成定局，加上中国央行宣布今年将实行偏紧的货币政策，这对植物油市场的价格预期无疑构成沉重压力。不过，马来西亚棕榈油局（MPOB）发布的数据显示，2009年马来西亚毛棕榈油产量较上年减少了1%，为1760万吨；去年全年的棕榈油出口量同比增长2.9%，为1590万吨。同时，随着外围市场表现趋于底部抬升，也为国内（现货）经销商和（期货）交易者提供了有利的盘面支撑。
受基本面形势向好的心理提振作用，马来西亚出口商近期再度拉抬棕榈油报价。目前，今年2月至6月船期的24度精炼棕榈油，对华预售报价达到782.5美元/吨，较去年底上涨了7.5美元，折算到港完税成本已经升至6900元/吨以上。而这也是1月中旬以来，进口马来西亚棕榈油预期成本再次接近7000元/吨的心理关口。进口商跟盘挺价、惜售的意愿相应回暖，而少数大企业也较为积极的采购国内现货货源，对于国内现货市场起到有利的推动作用。
综合分析，春节期间，国内棕榈油市场行情快速上涨，而往年的开春之后，随着国内气温的不断升高，加上二季度快餐食品加工行业、散装油掺兑市场的周期性回暖，棕榈油具有的价格优势将显露无疑，这也对企业、个人的采购意愿形成客观的利多指引，节后棕榈油市场行情进一步上涨值得期待。
农产品总体偏弱
文章作者：
棉花
上周美棉3月合约较前周大幅上涨5.91%，并突破77美分整数关口，创出新高。成交25673手，较前周大幅减少58268手，持仓8310手，较前周减少22738手。同时主力移至5月合约，5月合约突破前期高点压制创出新高，较前周上涨5.43%，持仓89403手，较前周大幅增加20217手。技术上，均线系统呈多头排列，延续前期强势，打开了进一步上涨的空间。
美农业部2月份供需报告数据显示，中国棉花库存消费比为38.5%，较上月增加1%，但并未改变棉花供需长期偏紧的态势。同时，美棉全年出口量大幅上调21.8万吨，至261.3万吨。美棉出口强劲进一步对期货市场形成助涨，推动期价创出新高。2月18日美农业部公布美棉出口周报数据显示，截止到11日当周，美棉签约销售78589吨，较前一周下降21%；当周装运45082吨，较前一周增长19%。中国大陆签约40395.4吨，较前周增长26%，装运11837.4吨，较前周增长16%。
在供应紧俏、需求强劲的基本面提振下，美棉延续了强势反弹态势，并进一步打开上涨的空间，或对节后国内郑棉形成提振。但国内现货市场面临疆棉外运提速、进口棉陆续到港、纺织出口淡季等阶段性不利因素的影响，或在一定程度上削弱外盘提振的力度。另据中棉所数据显示，2010年全国植棉意向呈减少趋势，预计植棉面积减少4.9％，对郑棉长期走势形成利多支撑。
稻谷
上周，CBOT糙米期货市场走出了一波下跌行情，尤其是2月17日，市场出现大量平仓盘。受技术抛盘打压，糙米期价触及50美分的日内跌停板，3月糙米期货收跌50美分至每英担13.66美元，是自1月20日以来最低收盘水平。2月18日，跌停板扩大至75美分。
印尼农业部部长Suswono上周二表示，由于农业产出率提高，印尼今年预计糙米产量达6668万吨，明年糙米产量料增至6880万吨。Suswono表示，到2014年印尼计划将糙米产量提高至7500万吨左右。
美元上涨增加糙米期货价格压力。美元持挺通常被视为对市场不利，因其令美国谷物对海外买家的吸引力减弱并削减投资者的风险偏好。
美国农业部的首席经济学家Joseph Glauber在农业部的年度农业展望论坛上发表演讲称，预估2010/2011年度美国稻米种植面积威320万英亩，高于上一年的314万英亩。Glauber称，2010/2011市场年度美国糙米出口预估为1.05亿英担，较上一年增长4%，巨大的美国供应以及更具竞争力的价格是导致预估增加的主要因素。
虽然近期美国糙米出口销售持坚，但需求不足以提振期价走出近期盘整的格局。 （鲁证）
大豆
2月12—19日，CBOT3月大豆共上涨2美分，收于945美分；3月豆粕下跌1美元，收于276.4美元/短吨；3月豆油上涨0.37美分，收盘39美分/磅。
南美巨大的供应量依然是市场最大的压力，春节期间豆类整体呈冲高回落走势，较国内春节前涨跌变化不大。
节日期间，阿根廷大部分维持间歇性降雨天气，气温不高，有利于大豆作物生长。
USDA上周五在年度农业展望论坛上公布的谷物和油籽前景报告中称，今年的大豆单产预估为每英亩42.9蒲式耳。大豆压榨量将为16.55亿蒲式耳，大豆出口预期为13.25亿蒲式耳。大豆年末库存预估为3.3亿蒲式耳。
截止到2月11日当周，美国大豆净出口销售量为20.39万吨，其中2009/2010年度美豆净售20.36万吨，因季节性需求持续转向南美供应，当周净出口销售量下降35%，至8个月来周度销售最低水平。之前几个月美国大豆销售量巨大，主要是售往全球最大的大豆进口国——中国。截止到2月11日当周，美国豆粕净出口销售量为24.24万吨，高于此前分析师预测的7.5万—15万吨区间。当周美国豆油净出口销售量为4.67万吨，高于此前市场预测的1万—2万吨区间。
美国商品期货交易委员会上周五公布的数据显示，截止到2月16日当周，管理基金将CBOT大豆净空头头寸持仓量削减至17988手，较前一周减少18240手。
目前豆类市场的主导性因素依然是南美庞大的供应量，在预期全球大豆供需偏松的背景下，豆类短期上行空间将受到限制，预计价格在炒作北半球种植面积前仍将维持区间振荡模式。虽然节日期间豆类几近收平，但金属能源出现大幅上涨，受国内金属、能源市场带动，预计周一大豆将走出小幅上行走势。 （梁勇）
豆粕
春节期间美盘豆粕小幅下跌，总体变化不大。假日期间美国农业部公布的豆粕出口销售报告显示，截止到2月11日当周，美国2009/2010年度豆粕净销售242100吨；2010/2011年度豆粕净销售3000吨。当周美国2009/2010年度豆粕出口装船288200吨。美国当前市场年度豆粕出口销售净增24.21万吨，新销售24.8万吨。
美盘走势对国内现货市场影响不大，现货市场继续保持稳中偏弱走势，贸易商远期合同价格较低。金属市场出现上涨可能会对节后豆粕开盘起到刺激作用，但涨幅不能过于乐观。我国1月份大宗商品进口回落，需求前景不确定，中国海关数据显示，1月大豆进口量较前月下降14.6%。建议投资者总体上对豆粕保持偏弱思路为宜。
玉米
春节休假前（12日）外盘玉米价格报收361.4美分/蒲式耳，上周五（20）日中午电子盘玉米期价为360.0美分/蒲式耳，总体变化不大。休假期间，美国公布了玉米出口销售报告，截止到2月11日当周，美国2009/2010年度玉米净出口销售量为97.46万吨，高于此前市场预测的55万—85万吨区间。该数据较前周提高31%，但较前4周平均水平削减7%。据美国农业部年度展望论坛会议预测，2010/2011年度美玉米产量为131.6亿蒲式耳，种植面积为8900万英亩。产量预测几乎和去年持平，但面积预测提高了3个百分点。
预计外盘变化情况难以对国内造成实质性影响，而周边原油金属等市场出现上涨，有利于年后首个交易日国内玉米期价出现开门红。现货市场节前东北产区加工企业由于当地农户惜售心理强，收购困难，而且加工利润的微薄使得企业也无继续提价的动力；华北产区企业库存水平相对较充足，少数企业受资金等因素限制，也不能继续大量收购，而农户售粮数量却陆续增多，企业收购价格出现小幅向下调整现象，预计节后初期维持弱势的可能性仍较高。 （王超）
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