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保证股指期货平稳推出和安全运行
文章作者：记者 董科 重质量不重数量重秩序不重速度———中金所有关负责人就股指期货开户情况答记者问
股指期货开户已于22日正式启动，从前两天的情况来看，虽然投资者对股指期货相当关注，但真正前往期货公司办理开户手续的投资者并不多。股指期货开户首班车为何如此冷清，应该如何看待这种情况呢？期货日报记者昨日采访了中金所有关负责人（下称“中金所”）。
期货日报：听说这两天成功开户的投资者不多，现场比较冷清，具体情况如何？中金所对此怎么看？
中金所：是的。根据股指期货上市工作的总体安排，中金所于2010年2月22日9时起正式受理客户开立股指期货交易编码申请。从近两天的情况看，成功开户的确实不多。出现这种情况其实很正常，说明经过三年多来持续、深入的投资者教育，投资者的风险意识明显增加。应该说，开户工作启动之初没有出现排队、拥挤等火爆现象，反而是健康的，体现了投资者教育的成果，也符合我们的预期。我们要求开户重质量不重数量，重秩序不重速度，因此，对于目前的总体状况，中金所是比较满意的。
期货日报：为什么股指期货开户首班车会比较冷清？
中金所：这里有三个原因：一、经过几年的投资者教育，特别是前期持续的风险提示，投资者对股指期货的产品特征和风险程度有了比较充分的认识，对参与股指期货交易的态度比较冷静和谨慎，因此不会盲目开户；二、中金所和期货公司认真贯彻落实股指期货投资者适当性制度和期货市场统一开户要求，严把开户关，许多投资者未能达到适当性制度的各项要求。比如，四川有位投资者，就因考试一分之差未能通过测试，也就不能进行开户。三、开户相关材料以及测试方面的准备，都需要一段时间，现在春节刚过，许多投资者还没来得及安排。
期货日报：那么，这两天开户的主要是哪些投资者？
中金所：这两天开户的，有自然人投资者，也有一般法人投资者。据期货公司反映，目前开户成功的都是比较成熟的投资者，他们大多具有多年的商品期货交易经验，有的还具有十来年的股票交易经验，对股指期货一直相当关注，也认真学习了中金所发至营业部的各种投资者教育资料，而且，他们的知识测试成绩普遍较好。
期货日报：中金所是如何进行开户现场督导检查的？
中金所：开户首日，中金所股指期货适当性制度现场督导检查也正式启动。两天来，奔赴全国各地的中金所检查小组与当地证监局共同召开了多个投资者适当性制度现场督导会，并检查了当地期货公司开户现场。在现场，督导检查小组深入调查了相关期货公司的开户准备情况，反复强调严格执行投资者适当性制度，要求平稳有序组织开户工作。下一步，中金所将继续投入大量监管资源，深入开户一线，全方位、大面积、深入持久地开展适当性制度督导检查工作，务必保证检查时间贯穿开市前后，检查范围覆盖全部会员的大部分营业网点，严把开户关，为股指期货平稳推出、安全运行奠定坚实基础。
期货日报：如果开户数量太少，股指期货上市后会不会出现流动性不足？
中金所：这个问题不用担心。首先，股指期货开户会经历一个过程，投资者会陆续参与进来。其次，股指期货作为我国资本市场的一个新品种，本身有一个起步和发展的过程，市场的成熟是渐进的，市场功能会逐渐发挥出来的。
制度建设夯实股指期货市场基础
文章作者：记者 姚宜兵
中国金融期货市场发展迈出实质性步伐，中金所22日正式启动股指期货投资者开户工作。对此，期货日报记者采访了相关券商和期货公司，被采访人士大都表示，制度建设为股指期货开户工作的平稳推进起到重要作用，夯实了股指期货发展的根基。
今年以来，中国证监会和中金所针对市场情况陆续出台了股指期货相关制度，切实为股指期货的平稳推出保驾护航。《关于建立股指期货投资者适当性制度的规定（试行）》、《股指期货投资者适当性制度实施办法（试行）》、《股指期货投资者适当性制度操作指引（试行）》等一系列规章制度的颁布实施，有效规范了当前的股指期货开户工作。这些规章制度翔实地规定了对股指期货交易客户的基本要求，并对客户的资金情况、基础知识、交易经历等给出了具体指标，对于指导当前股指期货开户工作具有重大作用。
“前期我们依据证监会的要求，严格把关，把投资者风险教育放在首位，切实落实股指期货投资者适当性制度。自股指期货受理开户后，从各营业部反馈回来的信息看，客户普遍咨询较多，实际开户较少。资金、交易经验和临柜开户等要求对于开户量的限制比较明显。”大通证券经纪业务部总经理汪晖向期货日报记者介绍。当前，公司主要工作重点放在投资者教育和制度建设方面，关于股指期货业务的操作指引和实施细则已经制定完毕，一旦IB资格开始批准，公司将会按照业务制度操作指引来开展股指期货业务。
尽管券商目前还没有股指期货开户权限，但相关证券公司已经开始依据相关制度提早做足了功课。中信证券大连营业部副总经理邱楠对期货日报记者表示，自投资者适当性制度操作指引公布以来，公司就按照相关条件有针对性地对潜在投资者进行股指期货业务知识和风险培训，使其了解股指期货交易的方方面面，为未来开户工作做好准备。
在谈到当前股指期货开户情况时，邱楠表示，市场投资者均表现出浓厚的兴趣。由于前期投资者教育工作比较到位，投资者普遍对股指期货的风险有着深刻的认识，所以开户咨询情况较多，实际开户数量比较少。这种现象也得到中证期货大连营业部的认可。据该营业部相关负责人介绍，由于目前证券公司客户必须到期货公司营业部来办理股指期货手续，并且要提供客户的资金、学历、交易记录等证明文件，这限制了过去两日股指期货的开户数量。
据期货日报记者了解，大多数期货公司正在按照相关规章制度要求建立本公司内部的业务文件，为迎接未来的股指期货开户高峰期做好准备。“我们按照股指期货投资者适当性制度的要求，结合公司具体情况，有针对性地建立公司内部的业务操作流程。”鲁证期货相关人员向期货日报记者介绍道。一方面，新客户要完全按照中金所的要求提供相关资料；另一方面，目前中金所开户实行T+1制度，即在开户资料提交完毕且没有问题的情况下，需要客户最低资金到位的第二天才能开通股指期货交易权限。对于期货公司老的商品期货客户，需要重新签订风险说明书并提交相关文件后才能办理开户手续。整个业务操作制度完全按照中国证监会和中金所的要求，切实规范了开户环节的每一步。
中原期货市场总监李大雨也对期货日报记者表达了相似观点，随着股指期货开户工作的启动，中原期货近两日来咨询开户情况的投资者明显增多，股指期货模拟帐户开通数量也显著增加。公司在前期开展投资者教育工作的基础上，依据证监会和中金所的相关制度完善公司内部的开户流程，下一步会将重点放在为投资者介绍股指期货开户流程和要求上。
俗话说，兵马未动，粮草先行，股指期货开户工作开展两日来的市场表现充分显示出制度建设对于股指期货平稳运行发展的重要性。在期货日报记者采访过程中，业内人士表示，尽管股指期货开户限制条件和要求起点较高，但这对于开户工作的平稳推进和未来交易的风险控制都将具有重要的作用。
沪上建筑钢材价格节后上探库存总规模破百万吨
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据新华社上海２月２３日电 据国内知名钢铁现货交易平台“西本新干线”提供的相关市场分析称，沪上建筑钢材价格春节后略有上探迹象，但库存总量庞大，已突破百万吨大关，其中螺纹钢已连续１３周增仓，春节前后的增仓幅度较大。
据“西本新干线”的监测数据显示，目前吨钢报价达到３７２０元左右，目前上海市场建筑钢材库存总量约为１１３万吨。据市场分析师所作的数据分析，螺纹钢库存已连续13周保持增仓，春节前2周的增仓幅度都在3%左右。春节期间的库存增量中，来自华东区域钢厂的资源居多，其他华北东北区域钢厂、山东区域钢厂的增加量相对较为平稳。
截至１月社保基金半年未新开Ａ股账户
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据新华社上海２月２３日电 中国证券登记结算公司２２日发布的数据显示，截至２０１０年１月，全国社保基金已经连续６个月未新开Ａ股账户。同时，券商、基金与ＱＦＩＩ今年１月新开账户数量较前月均有所下降。
从目前角度看，由于２００８年１１月至２００９年１月为Ａ股此前绝对的底部，因此全国社保基金当时的准确判断使其新开户动向成为投资者判断市场的一大风向标。同时，在ＱＦＩＩ于２００９年四季度仅开设６个新账户后，其在２０１０年１月新开３个账户，数量依然较小。另外，根据１月数据，券商和基金新开户也较２００９年１２月有所下降，不过由于券商与基金开户均属于日常投资中的正常需要，因此对市场风向标作用较弱。
央企１月利润同比增长２００.７％
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据新华社北京２月２３日电 国务院国资委２３日发布的统计数据显示，今年１月中央企业实现利润７４３．３亿元，比上年１月增加４９６．１亿元，增幅达２００．７％。
数据显示，１月份中央企业实现营业收入１１６３１．７亿元，比上年１月同比增长６７．８％，比上年１２月环比减少２３．１％。１月份中央企业实现利润７４３．３亿元，比上年１月同比增利４９６．１亿元，比上年１２月环比减少１４．５％。
法国道达尔公司罢工引发“油荒”
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据新华社巴黎２月２２日电 由于法国石油巨头达道尔公司旗下６家炼油厂的工人举行罢工，法国部分加油站出现“油荒”。
此次罢工的导火索是法国北部敦刻尔克的一家炼油厂停产。道达尔公司说，目前２０００多个加油站中已经有１３２个出现了“油荒”。
宝钢与沙钢签订战略合作协议
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据新华社南京２月２３日电 宝钢集团与江苏沙钢集团２３日签订战略协同合作意向协议，标志着国内最大的国有钢铁企业与最大的民营钢铁企业正式启动战略合作。
据介绍，宝钢集团去年产量４４５７万吨，沙钢去年产量２６４０万吨。双方主要在技术与管理、产品与市场、资源与物流等方面，开展广泛的战略协同。协议中明确规定，宝钢向沙钢输出技术和管理，提升双方的市场竞争力；宝钢向沙钢借鉴在市场中形成的独特的竞争优势，实现合作共赢。
银监会：２０１０年小企业贷款要实现“两个不低于”
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据新华社北京２月２３日电 中国银监会２３日宣布，２００９年我国银行业小企业贷款实现了增速快于企业贷款平均增速等三大突破，同时强调２０１０年小企业信贷投放做到两个“不低于”——增速不低于全部贷款增速，增量不低于上年。
银监会有关负责人表示，２０１０年将以提高小企业信贷增量与增速为重点，在守住风险底线的前提下，全面改进小企业金融服务，实现小企业贷款满足率、覆盖率和服务满意率的明显提升。为实现小企业贷款做到两个“不低于”，银监会将着重抓健全机构体系，提高机构网点覆盖面等五项工作。
为保证小企业贷款增量不低于去年、增速不低于平均增速，该负责人称，2010年将重点解决银行愿意贷款、敢于贷款、能够贷款这三方面的问题。
据悉，２００９年小企业贷款余额为５．８万亿元，占企业贷款余额的２２．２％。
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浙江证监局推动辖区股指期货开户工作平稳起步
文章作者：记者 李磊
浙江证监局全面落实中国证监会文件精神，以“加强监管，点面联动，防范风险，确保股指期货开户工作平稳、均衡、有序推进”为指导原则，统一部署，调配力量，现场督导，加强宣传，全力推动浙江辖区股指期货开户工作平稳起步。
日前，浙江证监局向辖区证券、期货经营机构下发了《关于加强股指期货开户相关工作的通知》，要求辖区期货公司及期货营业部合理规划，强化内部控制和合规管理，完善开户制度和业务流程，加强开户情况的信息报送；要求辖区具备中间介绍业务（IB业务）资格的证券公司及证券营业部在统一检查验收后，参照上述要求做好股指期货开户工作。
证监局会同中国金融期货交易所启动了现场督导和检查工作，督促和指导辖区期货公司严格落实股指期货投资者适当性制度，要求期货公司不得以任何形式放松开户标准，简化正常流程，不得以下达开户指标、奖励、庆典、渲染、劝诱等方式招揽客户，认真做好投资者风险提示和解释工作，从源头防范市场风险，保护投资者的合法权益。
证监局还指导浙江期货行业协会结合股指期货开户工作，部署最近一周内在地方报刊、电视等媒体上开展内容丰富、形式多样的投资者适当性制度宣传，引导投资者了解制度、防范风险、审慎入市。
目前，浙江辖区期货公司及期货营业部已陆续开始为投资者办理股指期货开户业务，具备期货中间介绍业务资格的证券公司及证券营业部因尚未通过统一的检查验收，暂时还不能开展业务。辖区股指期货开户工作平稳起步，进展顺利，未出现放松开户标准、简化流程等异常情况。多数期货公司表示，将通过预约登记等制度安排为投资者开户预留充足的时间，做好充分的前期准备，审慎、严谨地做好开户工作。此外，辖区各期货公司均已制定股指期货开户工作应急预案，以应对可能出现的突发事件。接下来，浙江证监局将按照中国证监会的工作部署和要求，重点做好期货公司及期货营业部的现场督导和检查工作，促进统一开户制度和股指期货投资者适当性制度的有效落实，推动辖区股指期货开户工作稳步开展，有序推进。
大连证监局：以大商所为龙头推动大连期货中心建设
文章作者：记者 姚宜兵
昨日，大连辖区召开证券期货监管工作会议。大连证监局局长丁文奇在当天会议中总结了过去一年大连辖区证券期货行业的发展情况，按照国家振兴东北老工业基地和辽宁沿海经济带开发开放的政策部署，要求辖区证券期货公司以股指期货为契机，以大商所为龙头，全力推动大连期货中心建设。
据了解，2009年大连商品交易所累计交易总额达376000亿元，同比增长37%，占全国期货交易总额的29%。辖区期货经营机构累计实现代理交易额10万亿元，同比增长85%，占全国期货市场交易总额的7.7%；实现手续费收入2.4亿元，同比增长59%；实现利润总额6233万元，同比增长54%。
丁文奇在会议上表示，振兴东北老工业基地和辽宁沿海经济带开发开放都对大连期货交易中心建设提出明确要求。按照这一要求，大连证监局在2009年一方面狠抓期货经营机构的规范发展，另一方面全力支持大连期货交易中心建设。抓规范发展方面，大连证监局以不断提升期货经营机构合规经营水平为重点，加强期货市场基础制度建设，切实防范风险。支持期货交易中心建设方面，大连证监局全力支持辖区期货法人机构向外拓展业务。近2年来，辖区期货公司分别在广州、福州、沈阳、南宁、石家庄等地增设了14家分支机构；积极引进外地期货公司来大连发展，2年来先后批准设立了近20家营业部，目前大连辖区期货营业部达到70多家，其数量列全国各辖区第3位。
丁文奇指出，尽管过去一年大连辖区资本市场取得了较大的发展，但仍然面临严峻的挑战，在大连经济社会发展过程中所处的地位以及所应发挥的作用仍然没有很好地体现出来。期货经营机构和长三角、珠三角等先进地区相比，存在整体性差距。在全国期货公司分类监管评价中，辖区3家法人期货机构虽然表现良好，但在全国排名也仅仅处于中等水平，还有1家公司存在较多问题，需要进一步整改。另外，与国内一流的期货公司相比，大连辖区期货经营机构主营业务盈利能力不强，人才储备不足，缺乏核心竞争力；营业部普遍缺乏自身特色和个性化优势，同质化竞争严重，规范程度有待进一步提高。
股指期货即将推出，丁文奇强调，2010年辖区的重点工作之一就是要备战股指期货，确保万无一失。为此，大连证监局将继续加强和改进日常监管，严厉打击违法违规行为，提高市场主体规范化运作水平。辖区期货经营机构也要充分认识到股指期货推出的重要意义，通力合作，真抓实干，确保股指期货顺利推出、平稳运行，做到万无一失。做好期货公司分类监管评价工作，支持综合实力强、评价结果较好的公司继续做优做强，跟踪存在问题较多、评价结果不理想的公司抓紧整改；继续强化两金监管，督促期货公司进一步完善动态的风险监控和资本补足机制，切实做好股指期货推出后市场风险防范工作，强化风险管理；继续加强对期货营业部监管，对个别长期整改不到位的营业部将采取必要的监管措施。
丁文奇最后要求，辖区各证券期货经营机构抓住历史性机遇，推动大连期货中心建设。期货交易中心的建设要以大商所为龙头，包括大连辖区的4家期货公司以及71家期货营业部，要积极投身到这一建设中来，发挥市场主体作用。4家期货公司要不断规范经营，力争在分类监管中提高排名；提高公司实力，谋求更多的市场份额；树立全局观念，实现持续发展。在套期保值、价格发现及服务“三农”上做足文章，真正形成以大商所为龙头、以期货公司为主体、以期货营业部为支点、与实体经济良性互动的发展格局，推动大连期货交易中心建设。
每日期市图解20100223
文章作者：
2月23日，整个商品市场总成交金额为6777.38亿元，较上一交易日增加1238.43亿元，其中金属增加185.47亿元，能源化工增加423.8亿元，农产品增加629.15亿元；整个商品市场总持仓金额为498.84亿元，较上一交易日增加42.75亿元，其中金属增加16.17亿元，能源化工增加8.99亿元，农产品增加17.59亿元；当日商品市场净流入44.03亿元，其中金属流入24.59亿元，能源化工流入2.14亿元，农产品流入17.30亿元；期市活跃度为13.59，较上一交易日增加1.44。
从上述统计数字可以看出，市场交投活跃，成交额继续大幅增加；三大板块均出现大幅净流入，显示出投资者对商品依然较为青睐，大量资金重新回到商品市场。昨日市场走势出现分化，前期反弹幅度较大的品种出现调整，反弹幅度较小的品种今日继续走高。金属板块普遍调整，不过走势依然较强，如铜一度回测58000，不过逢低买盘踊跃，基本完成移仓；能源化工强势整理，如橡胶探底回升；农产品板块全面开花，前期较弱品种纷纷补涨，如豆粕和油脂，白糖大幅下跌过程中逢低买盘踊跃。从当天盘面上来看，市场做多人气进一步聚集，普涨格局短线或有望延续。
商品期货总成交额走势
商品期货总持仓额走势
期货市场活跃情况
当日成交额及日变化
当日持仓额及日变化
注： 当日成交金额是按照当日结算价×标准合约数量×当日成交量
当日持仓金额是按照当日结算价×标准合约数量×当日持仓量×期货公司保证金比例
期货市场活跃度是按照当日总成交金额除以当日总持仓金额，该数值较高（接近20），显示出主力资金短线有出逃迹象，较低的数值（接近10），表明短期市场将选择方向，酝酿较大行情。
金属包括铜、铝、锌、黄金、螺纹钢和线材
能源化工产品包括橡胶、燃料油、PTA、塑料和PVC
农产品包括大豆、豆油、豆粕、玉米、强麦、棕榈油、菜油、早籼稻、白糖和棉花。 (沈照明)
股指期货基础知识系列之二十八:股指期货交易中的主要风险（4）：流动性风险及防范
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流动性风险，是指投资者无法及时以合理的价格买入或卖出股指期货合约，以顺利完成开仓或平仓的风险。例如，投资者预期行情而打算买入做多时，但市场交易不活跃，投资者难以按照当前的市场价格买入预想中的成交数量，此时，如果要全数买入，就必须提高买入价格，无形中提高了投资成本。再如，在持有多单且市场可能下跌时，投资者想尽快平仓了结持仓，但由于市场缺乏交易对手方，无法确保所有持仓被全部平仓，其结果就是投资者只能以更低的价格平仓，或者是干脆无法平仓，只能等待市场下跌的损失。这些都是流动性风险。
对于流动性风险的防范，主要是在交易时要谨慎选择合约月份，尽量选择交易活跃的合约。一般来说，近月合约要比远月合约交易活跃且交易量大得多。距离交割月份越远的合约，由于期间的不确定因素更多，价格预期更困难，且交易保证金的要求可能更高，因而流动性一般较差，投资者应尽量避免在这些合约上交易。
此外，投资者也要尽量避免参与在几个交易日内就要交割的当月合约。需要强调的是，这里的“临近”最后交易日的当月合约与前面所讲的、交易活跃的近月合约不同，在当月合约临近最后交易日时，交易活跃的近月合约往往是指下月合约了。当月合约在临近最后交易日时，多数投资者已经选择对冲平仓了结交易，剩下的持仓多是出于种种原因准备持有到最后交易日进行现金交割的。因此，投资者应避免参与临近最后交易日的合约。如果投资者希望长期持有，可以在当月合约到期前几天进行平仓，而在下月合约新开仓来保持自己的头寸。 （中金所供稿）
兴利投资期货实盘指导账户20100223
文章作者：
起始日：2010年1月4日 报告日：2010年2月23日
操作指导：兴利投资投资部 联系电话：0571-85451971
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通胀压力显现数量型收缩政策有望持续
文章作者：李世春
春节之前公布的我国1月份CPI同比增速小于预期，PPI增速则相对较高。节前最后一天，央行出人意料地宣布再次上调存款准备金率。这是否意味着央行认为通胀已经来到，已经开始着手收缩流动性以抑制通胀？那么加息是否已经不远了？
笔者认为，当前国内通胀受两个因素影响明显：一是食品价格，二是国外大宗商品价格。食品价格将在2010年进入新的上涨周期，这对于食品占很大权重的国内CPI压力非常大，食品价格的影响料将在今年中期体现出来。国外大宗商品价格对国内物价的影响大部分体现在原油等能源价格上，目前PPI受能源价格的影响明显，再加上翘尾因素，总体说来今年中期国内通胀压力将会非常明显。正如中国央行行长周小川所说，通胀已经显现，但目前还处在低位。
针对通胀，央行已经采取了一些回收流动性的措施，如上调央票利率、上调存款准备金率等。笔者认为，央行上调存款准备金率的主要目的还是控制信贷发放的节奏，用数量型的货币政策回收商业银行的可贷资金，类似加息这样影响面大的价格型货币政策暂时还不会使用。原因有二：第一，加息是“一刀切”政策，打击面广，国内实体经济正处在恢复中，贷款成本的增加对于刚刚企稳的实体经济十分不利。第二，中国不可能独立地提前加息，因为欧、美的经济恢复都要逊于中国，世界主要经济体的加息估计最早也要到今年下半年。如果中国提前加息，再加上实体经济的强劲恢复，势必会导致大量热钱涌入，这一点已经被以往的历史反复证明了。这样就会使本来收缩流动性的手段被大量涌入的热钱对冲，效果会大大折扣，甚至适得其反。所以，近期央行加息的可能性不大，相反，诸如提高存款准备金率这样的数量型工具会被频繁使用。
通胀压力年中显现
统计数据显示，1月CPI同比增速为1.5%，较去年12月的1.9%有所回落，但CPI同比增速已经连续3月为正。环比来看，最近7个月也只有1个月环比增速为负，其他月份CPI均在不断上升。CPI的变化实际上与食品价格的变化密切相关。在1月CPI1.5%的同比增速中，食品贡献了1.24个百分点，贡献率达82%；而去年12月1.9%的CPI同比增速中，1.78个百分点都是食品贡献的。可见，食品价格对我国CPI的影响十分明显，今年CPI的变化也将由食品价格主导。
类似于食品价格在CPI八大类权重中的地位，猪肉、肉禽和油脂在食品分项中也占据着主导地位。在2008年CPI上涨和2009年CPI骤降的过程中，猪肉、肉禽和油脂均扮演着重要角色。2008年2月CPI同比增速达到8.7%，食品分项中涨幅前三位的分别是猪肉、肉禽和油脂；而在2009年CPI谷底时，食品分项中跌幅前三位的也是猪肉、油脂和肉禽。观察近几年上述三种食品分项波动，可以发现这三种食品价格有着很强的周期性2008年CPI的上涨和2009年CPI的下跌都与猪肉价格的周期性吻合。
实际上，中国CPI的大幅波动就是国内猪肉等食品价格周期波动与国际大宗商品价格周期波动碰头的结果。猪肉等价格的周期性很强，一旦发生很难改变。从历史上看，猪肉等价格呈现2年牛市、1年半熊市的特征。2008年刚好在2年牛市中，而2009年则在1年半熊市之中，上一次由牛转熊发生在2008年9月，往后推1年半，就是2010年3月。油脂和肉禽的价格走势也支持这一推算。如果今年二季度，猪肉、油脂和肉禽价格真的进入上涨周期，那么我国CPI的压力将会不小。
1月份PPI同比增速高达4.3%，环比连续10个月为正。在CPI增速小于预期的情况下，PPI快速增长引发了市场对加息的无限遐想。笔者认为，中国PPI和其他国家的PPI情况十分类似，受能源价格的影响明显。美国最新的PPI同比增速也高达5.1%，能源同比增速高达21.8%，2008年能源价格最高之时同比增速也不过28%，剔除能源和食品的核心PPI增速仅有1%。中国虽然没有能源分项，但从PPI的增长结构看，生产资料同比增长5.5%，生活资料仅有0.6%；重工业增长7.4%，轻工业仅有0.7%。这说明，能源等原材料价格同样是中国PPI增速高企的原因。而国际大宗商品价格的走高不是中国紧缩政策所能解决的。
收缩政策以控制节奏为主
面对年中的通胀压力，央行也在今年开始了紧缩步伐，调高央行票据、正回购的利率，两次提高存款准备金率。央行在节前最后一个交易日出人意料地宣布提高存款准备金率，意在给市场充分的消化时间。控制信贷发放节奏是央行今年很重要的一个目标，这正是有保有压的适度宽松货币政策。
虽然央行频繁实施紧缩性动作，但我们应该看到提高0.5个百分点的存款准备金率相当于收缩3000亿元可贷资金，还不到1月份信贷的零头。国内流动性依然处在历史高位，加上通胀压力显现，央行在近期的紧缩努力不会中止，数量型工具诸如存款准备金率和公开市场操作会频繁使用，加息的可能性不大。
政策由过度宽松向适度宽松过渡世界主要国家开始温和“退出”
文章作者：光大期货 刘月来
自2008年国际金融危机以来，世界主要经济体大都采取了非常规的救市措施和量化宽松货币政策。2009年，随着世界经济企稳并开始复苏，全球主要国家股市与大宗商品价格都出现了大幅反弹，不少国家CPI逐渐由负转正，此前采取的过度宽松货币政策若不适时退出，就会引发一系列的负面影响。今年以来，在通胀预期不断增强的情况下，世界主要国家已经开始将过度宽松的货币政策向适度宽松过渡，一些国家甚至已开始陆续“退出”。
中国开始收紧流动性，加息还要看CPI
今年1月份，中国除几次提高央票利率外，还上调存款准备金率0.5%，这是2008年6月份以来的首次。2月12日，中国央行再次宣布从2月25日开始将存款准金率再提高0.5%至16.5%，将再度收回约3000亿元资金。然而，春节长假前的最后一周，央行公开市场净投放规模达到2940亿元，为近两年多来的新高。
从近两个月央行采取的货币调控手段看，除加息工具还未用外，几乎动用了其他所有货币政策工具，主要目的就是收回过多的流动性。这些工具的使用已经使国内金融和资本市场出现一定幅度的调整。
目前市场对国内何时加息比较敏感，多数预测会在二季度之后。笔者认为，加息与否不仅要看经济复苏情况，还要看CPI的脸色行事。当CPI超过3%时，加息将会启动。如果那时还不及时控制的话，很有可能导致较高的通货膨胀，进一步滋生资产价格泡沫，不利于经济的长期稳定增长。从历史经验看，我国货币增速提高往往会导致1—2月后CPI的显著回升，因此二季度之后CPI回升的概率较大，那时可能是最好的加息时间窗口。
美国量化宽松政策已开始退出，由非常态转为常态
继中国在2月12日宣布从2月25日开始将存款准金率提高0.5%后，美联储2月19日宣布，基于金融市场状况好转，将银行贴现率上调0.25个百分点，由0.5%提高至0.75%。尽管美联储强调这并不代表更广泛的信贷紧缩政策的开始，但这种行为本身说明量化宽松货币政策已经开始逐渐收紧。美国媒体分析，正常情况下，美国贴现率一般较联邦基金利率高出1个百分点，目前联邦基金利率的目标区间为0—0.25%，此次上调贴现率只是二者恢复到1个百分点利差正常水平的开始。只有美联储开始着手上调联邦基金利率时，信贷紧缩才可以看作是真正开始。但美联储宣称在相当一段时期不会上调联邦基金利率，意味着至少未来数月这一基准利率仍将保持不变。
虽然美联储没有上调联邦基金利率，但开始收缩流动性的政策已经从本月初开始。美联储已于2月1日开始终止大部分紧急贷款计划，其与海外央行的美元互换安排也在同日结束。不到一个月，两次动作均说明美联储量化宽松政策已经开始退出，只不过没有全面退出而已，至少已经开始将应对金融危机的非常态宽松政策转变为常态的适度宽松政策。
那么美国何时可能加息？美联储主席伯南克曾经说过，当美国经济复苏稳定的时候，就是宽松货币政策退出的时候。美国货币政策的这一新动向最积极的解释是，美国经济显示出了明朗的复苏态势，美联储对今年美国经济复苏充满信心。笔者认为，只有当美国失业率开始下降、名义GDP年增长接近4%左右，才可能预示着美国经济完全复苏，那时美联储就会考虑加息。
欧洲要先化解PIIGS五国危机才会考虑“退出”
面对中、美转变货币政策的态度，欧洲央行（ECB）执委会成员冈萨雷斯·帕拉莫上周五表示，欧洲央行不会突然退出刺激措施，让货币市场措手不及。
欧元区目前最大的麻烦就是被称为PIIGS（葡萄牙、冰岛、意大利、希腊、西班牙）五国的债务危机问题。由于欧元区缺乏统一的机构控制预算，各成员国财政赤字比重不能超过GDP3%的上限就成为唯一约束，这也是欧元信用的最大基石。如今，PIIGS五国的财政赤字已经远超过该上限。不过，当前困扰欧元区的希腊债务问题有可能出现转机。德国媒体日前报道，德国及其他欧元区成员国计划联手向希腊提供200亿至250亿欧元紧急援助，以防危机殃及区内经济。希腊2月20日撤换国债管理机构负责人，当地银行业预期政府可能宣布发债50亿欧元应对危机。由此来看，欧元区要首先解决内部危机问题，经济逐渐好转了，才会考虑退出。
“退出”将长期影响大宗商品市场
2009年即使在金融危机阴影的笼罩下，全球股市仍大幅反弹，大宗商品价格也大幅上涨。这一次大幅上涨是在实体经济没有大幅增长的情况下出现的，与过度宽松的货币政策紧密相关。为了预防新的资产价格泡沫产生，过度宽松的货币政策应该适时而退。然而，货币政策的收紧首先就会影响到资产价格，使资产价格出现一定程度回调。同时，由于世界经济复苏的复杂性和艰难性，经济数据难免会出现时好时坏的情况，如果正好碰上收紧的货币政策出台，尤其是欧、美国家货币政策的变化还会影响到美元指数的变化，那么就有可能形成利空共振，将会在短期内影响到金融市场，从而使大宗商品价格出现较大幅度回调。今年，全球货币政策的退出可能贯穿整年，难以避免大宗商品市场的大幅振荡，投资者对此应做好心理准备。
版面：第四版
踏准季节的节拍
文章作者：赵晓霞
大豆的播种、生长、收获在每一年都有相对固定的时间，其需求也与日月转换息息相关，这就使大豆及其下游产品豆粕、豆油的涨跌都呈现出一定的季节性特点。供需的季节性特征使豆类价格波动在每年的特定时期内规律非常明显。有的季节它们会表现得气宇轩昂，有的季节他们平静如水、波澜不惊，而有的季节它们萎靡不振、低头下行。作为期货投资者，有必要了解豆类在不同季节的脾气，摸透它们的心性，这样我们才能踏着季节性的节拍，在期货市场上与之共舞，跳出优美的旋律。
大豆价格的季节性特点很有意思。通常大豆市场在上半年会出现上涨，5月或6月达到一年中的高点；此后因利多因素的炒作告一段落而下跌，通常在9—10月达到一年中的低点；然后开始反弹，在四季度达到阶段性高点，随后行情又开始盘整。通常而言，大幅度的上涨行情在一二季度，三季度豆类下跌概率较大，四季度大涨难大跌也难，大多为盘整行情。由于CBOT大豆上市早，市场成熟，因此这里我们以美豆期价为例来说明这一点，豆粕和豆油的价格走势与大豆非常类似，此处不再赘述。CBOT大豆期价的季节性走势特征见下图。
大豆价格季节性波动的根本原因在于大豆需求的季节性。每年9月份新豆集中上市压力较大，因此常常出现年内的低点。随后由于节日备货等因素，豆类价格通常上涨在11—12月达到阶段性高点，当节日备货告一段落，需求方面的压力开始显现，大豆价格有回调需求，回调有时会持续到1月份。2、3月份南美大豆处于重要生长阶段，通常有一波天气炒作，价格通常会炒到阶段性高点。随后价格回调，在4月份达到阶段性低点。5月份美国和中国大豆开始陆续播种，种植面积和天气炒推高大豆价格，通常一年的高点就出现这个时候。随后由于大豆需求淡季的到来和供给充足（南美大豆上市），大豆价格又开始下跌，这种跌势通常会延续至9月份。需要指出的是，这里的时间只是大致时间，比如说9月，并不是严格的9月份，也可能是提前至8月或推后至10月。
在实战中，投资者如果能把握豆类的季节性节奏，就能运用“时机选择”，在一些关键点位上对大势作出良好的判断。比如2009年5月底，大豆涨势已经发展到如火如茶的地步。仔细分析可以得出，当时豆类价格上涨的主要原因有两个：一是南美大豆减产导致大豆供给偏紧，二是因中国大量购买美豆而形成的“中国需求”。当时USDA已经预期2009/2010年度的大豆供需会变得宽松，结合进口成本和盘面持仓等其他因素分析，笔者认为这两个支持价格上涨的主要因素将会弱化，因此做出了价格趋势即将发生反转的判断。去年9月底，美豆价格跌至约900美分的重要支撑位。从技术图形上看，900美分是重要的长期支撑，另外从季节性走势上看，低点通常在9月份出现，因此笔者判断大豆下跌空间已经不大，可以尝试做多。这些判断都已经被后来的行情所验证。
CBOT大豆的季节性特征
前面已经指出，价格呈现季节性特征的真正原因是供需关系的季节性，因此如果一些特殊事件导致供需关系发生了变化，这些特殊事件就会削弱豆类价格走势的季节性特征。比如在通货膨胀严重时，即使在需求淡季，大豆价格也会上涨，而宏观经济严重衰退时，季节性上涨的涨幅会受到限制，甚至会下跌。如果特殊事件刚好与季节性特征重叠，就会放大季节性特征，提高期货操作的成功几率。比如2、3月份通常是大豆价格季节性上涨的月份，如果刚好此时整个宏观经济向好预期加强，这时做多豆类无疑会提高成功率。
综上所述，在实战中利用季节性走势特征时，投资者着眼点仍要回到引起季节性走势的基本面分析上。豆类季节性特征的运用不仅体现在单边操作上，研究结果表明，豆类套利交易的季节性规律也十分明显。当前正值冬去春来、万物复苏的时节，如何踏准季节的节奏与市场共舞，值得广大投资者深入思考。
期货交易分析的文艺复兴(6)
文章作者：
第四步：资金管理
为什么预测对了行情仍然赚不到钱？为什么一个盈利的方案最终未必能带来真金白银？资金管理常常是一个被忽视的层面，但它能回答上面两个问题。
这里我们用盈亏比来举例并说明资金管理的重要性（见下图）。
结论：该账户整个评估期间的盈利天数是9天，亏损天数是8天。在盈利的交易日里，日均盈利为1.63%；在亏损的交易日里，日均亏损为-1.57%；在整个评估期里的盈亏权益比是0.13%，日均盈利金额是3828.89元，日均亏损金额是-3226.25元。
分析：有这样一组交易：+70%，-50%，+70%，-50%，+70%，-50%。这是一个明显的有利的交易策略，但如果我们使用100元的账户来交易的话，我们的资金变化为100，170，85，144.5，72.3，122.9，61.5。就会发现，我们未必能够盈利。
我们看到+70%，-50%，+70%，-50%，+70%，-50%的交易成绩对本金造成了严重的冲击，那如果我们把头寸控制为原来的10%会是什么情况呢？+7%，-5%，+7%，-5%，+7%，-5%。依然是100元账户，资金变化为：100，107，
101.65，108.77，103.33，110.56，105.04。我们发现，在确保本金不受严重冲击的情况下，我们可以盈利了。
资金管理的重要性不言而喻。
第五步：总结与建议
交易评估的目的是帮助投资者理性客观地回顾交易记录，在总结中提高盈利能力。我们建议投资者谨慎制定投资策略，并对交易计划的贯彻进行总结。比如该示范账户的投资者可能在品种选择上需要优化，把交易重点转移到盈利的品种上。
当然，一个成熟的风险投资者，在长期的交易过程中往往都能总结出一套或几套相对固定的盈利模式，并且持续坚持这些模式。
要成为一个优秀的投资者，必须做到深刻地了解自己，和自己使用的交易模式。我们总结了以下一些问题，希望能引起大家的思考：
您的交易模式是否在相当长的历史时期内都有良好的表现？
是否在相当广泛的交易品种中都能获利？
如果盈利，它的具体盈利能力如何？
投资过程中的资金回撤程度会是多少？是否能够坦然承受？
如何使用头寸才能使资金回撤控制在自己期望的范围内？
正常的连续亏损次数是多少？在什么范围内能够承受？
是否经常因为交易策略连续亏损而放弃使用或临时更改？
如果同时交易多个品种，如何分配在不同品种上的资金呢？
投资者可以发送电子邮件至：jypg@gtfutures.com.cn，就以上问题进行交流。
感受现货为王
文章作者：糜韩杰
从历史数据看，白糖现货价格的走势和期货价格的走势基本吻合，同时按照期货的定价公式，期货的价格也主要取决于现货价格，因此探讨白糖期货的价格规律我们应该把重点放在现货价格上。根据我们的研究，白糖现货价格主要存在以下几种重要规律。
第一，白糖价格主要取决于产量。根据经济学原理，我们知道商品的价格主要取决于供给和需求，供给和需求的变化共同决定着商品的价格。但是从白糖的情况看，由于每年的食糖需求基本是稳步增长的，这主要和白糖的刚性需求有关，增长率一般在7%左右，比较稳定，但是白糖的供应却由于种种原因变化非常大。我们知道，供给主要由期初库存、产量、进口量和国储糖出库几个因素决定的，其中又以产量为绝对数。影响产量的因素有很多，从农民甘蔗和甜菜的种植意愿到当年的天气，都会影响白糖的产量。因此白糖的价格主要受白糖的供给影响，而其中又以产量为主。
第二，白糖价格和产量呈反向关系。从历史数据看，白糖的价格和国内供应量呈反向关系，当然这是符合供给规律的，产量增加，糖价下跌，产量减少，糖价上升。从2001年到2003年，白糖产量增加400多万吨，同期白糖价格大幅度下跌；此后2004、2005年两年间白糖产量有所下降，2005年糖价暴涨至历史高点；2006、2007、2008年白糖产量连续3年大幅度增长，特别是2007年和2008年增长幅度很大，这导致糖价从2005年5200元/吨的历史高点一路滑落到2900元/吨的水平，跌破了糖厂的生产成本；之后的2009年白糖大幅减产，糖价也随之屡创新高。另外白糖的产量基本表现出3年增产、之后2年减产的规律，这和白糖的主要原料甘蔗的种植周期有关，甘蔗种植一次，宿根可以生长三年。
第三，白糖的商品属性较弱。白糖的属性和一般的农产品，如小麦、玉米相似，季产年销，可再生。且由于存在保质期，不像金属那么稳定，因此很少留库存，即使有库存，也会在未来轮出，所以白糖的商品属性不强。从10年或者更长的跨度来看，价格基本是水平波动的走势，或者说是区间大幅振荡，而不是像物价指数那样有一个长期向上的趋势性走势。当然，随着今后甘蔗榨乙醇技术在国内的运用，考虑到乙醇作为原油的替代品和原油有较强的相关性，因此未来白糖的价格也会受到原油价格的影响，商品属性会得到增强，而这将导致白糖的波动区间发生上移。
第四，糖价存在季节性走势。从每年11月—次年10月白糖的一个完整榨季来看，11—12月是新糖上市初期，糖价走势多为振荡，总体趋势取决于对新榨季白糖供应的预期，如果预期供应偏紧，则往往上涨，如预期供应过剩，则下跌；1—2月，糖价通常以上涨为主，这是因为一方面年初气候多变，甘蔗主产区在这段时间经常会遭受霜冻灾害，影响食糖产量，导致糖价上涨，另一方面该段时间适逢春节用糖高峰，备糖需求也推动糖价上涨；3—6月，这段时间由于消费处于淡季，同时却是糖厂集中收榨到停榨的时段，这期间新糖集中上市，社会库存增加，因此糖价的走势将以振荡为主，当然若当年白糖较之往年减产，则白糖将表现出振荡上行，若增产则将振荡下跌；7—9月，由于夏季食糖消费旺季加上中秋月饼业的备糖高峰，糖价将以上涨为主；而进入10月份，榨季接近尾声，用糖需求也逐步转弱，糖价主要以下跌为主。
第五，国内外糖价走势相关性不强。国内的白糖基本是自给自足，出口和进口糖数量很少，从最近3年的数据看，从2007年到2009年国内白糖出口占白糖总产量的比重分别为0.92%、0.39%和0.51%，白糖的进口占白糖总产量的比重分别为10.05%、5.26%和8.56%。因此虽然中国的产糖大省广西和云南所处的纬度和世界糖生产大国巴西和印度同处一个纬度，气候状况比较接近，但是由于和国外联系较少，因此虽然国内外糖价长期整体趋势较为一致，但波段性行情两者却往往出现背离。同时考虑到印度在放开国内白糖出口后，虽能一时获利，但之后导致国际糖价大幅波动，其国内也经历白糖由大幅增产到大幅减产的过程，最终不得不依靠大量进口高价糖弥补国内需求。从出口国转变为进口国使印度受损严重，据统计，从2006年到2008年3年间印度共出口白糖800万吨，出口价格250—280美元/吨，而2009年进口500万吨，进口价格330—500美元/吨，2010年将继续进口500万吨，价格不低于500美元/吨。因此汲取了印度的教训，中国未来白糖的进出口量将不会有很大的增加，国内白糖的独立行情也将继续保持。
农产品投资经验谈
文章作者：肖永志
目前国内的期货投资品种主要为商品期货，分为贵金属、普通金属、化工品和农产品等。而农产品是波动相对较小、投资风险相对低的期货品种。同时由于农产品品种分析所涉及的领域也相对于金属等品种较窄，更适合中小投资者和低风险偏好的投资者进行投资。
由于主流资金的偏好，农产品品种一般一年中只有3个合约即1月、5月和9月合约轮流充当主力合约。如目前的连豆A1009合约是主力合约，而未来的主力合约将转移到A1101合约上，而金属品种（如铜、锌等）一般每月换一次主力合约。这种情况下，农产品市场就会出现一些投资者容易忽视的情况，如同个品种不同合约间出现非联动性波动、属性相近的不同品种联动性出现偏差、品种移仓过程中的异常波动等情况。
1.同品种不同合约非联动性波动
一般情况下，同一品种各合约之间的联动性是比较高的，反映出来就是同涨同跌，幅度差异一般都在很小范围内。但在某些时候如合约所属年度不同、期现价差过大等情况下，同一品种不同合约间的走势就可能出现异常差异，从而导致价差的变化脱离历史规律。这种情况下，许多投资者仍将历史情况来作为目前的操作依据，就有点刻舟求剑的味道了。这种情况下的投资也往往导致失败。
如2009年8月13日至9月28日的连粕M1001合约和M1005合约的走势。此期间M1005合约受豆类商品集体调整影响而同步下挫，期价从3055元/吨下调至2658元/吨，幅度达13%；而M1001合约则从3150元/吨下调至2930元/吨，幅度仅为7%。两者价差变化幅度出现了6%的差别，原因何在？当时豆粕的现货价格约3650元/吨，期货价格明显低于现货价格500元/吨左右，因此近月合约（当时的M1001合约为最贴近现货月的主要合约）将更具抗跌性，导致当时M1001合约与M1005合约的价差进一步扩大。
但许多投资者并未分析其内在原因，而仅仅凭感觉认为，1005合约偏离现货价格更多、更便宜，从而做出错误的投资行为。因此农产品中同一品种不同合约的价差变化研究应抓紧其“内因”。
2.相关品种联动性偏差
属性相近但不同品种的走势也存在一定差异，这种差异就带来了套利投资的机会。如大豆、豆粕和豆油之间的压榨利润套利，或豆油、棕榈油和菜油之间的油脂间套利。
共同的基本面影响因素使属性相同的不同品种大趋势走势基本一致，但自身的一些影响因素如政策调整等因素可能使两者的中小级别走势产生差异，进而使两者价差或比价出现变化。而当价差或比价关系变化到一个相对不合理的状态时，替代性影响将开始产生作用，从而使两者价差或比价关系重新恢复正常水平。因此，属性相近但不同的品种合约表现为大趋势变化一致，但中小级别趋势变化可能不一致。
比如2009年12月23日至2010年1月6日期间的连豆油Y1009合约和棕榈油P1009合约走势。棕榈油P1009合约走势明显强于连豆油Y1009合约，主要是因为当时马来西亚棕榈果实高达20%的减产预期作用。在这种情况下，投资者可考虑做多棕榈油同时做空豆油期货的套利，从而实现低风险投资操作。切不可因在看空豆油期价的情况下，由于棕榈油价格涨得更多而想“占便宜”就做空棕榈油期货，这样的做法非但不符合交易原则——逆市，也不符合当时的基本面分析。
3.移仓导致的异常波动
国内的农产品期货每年一般有3个主力合约，分别依次分布在1月、5月和9月合约上。而一个合约从上市到交割，持仓量和成交量是一个从小到大，再从大到小的变化过程。在主力合约移仓过程中，容易出现一些“异常”的日内波动或反常的小趋势性波动。比如2010年1月6日至11日的郑糖SR1101合约，持仓量从16.8万手增长到35.3万手，而成交量则是从27.3万手增长到最高时的235.7万手。时间仅仅有短短4个交易日，但持仓量和成交量都出现了剧烈增长。因此造成了期价的“异常”波动，即1月6日与7日郑糖SR1009合约滞涨并下挫的同时，郑糖SR1101合约反而“逆市”大幅上涨，使得两者价差从近600元/吨一度缩小到150元/吨以下。
正常情况下，由于SR1009合约属于2009/2010年度的合约，该年度是一个供求偏紧的年度。而SR1101合约则是属于2010/2011年度的合约，该年度则很可能是一个供求偏松的年度。因此两者的价差不可避免地将向扩大的方向变化。而在资金移仓SR1101合约的几个交易日里，这种价差变化出现了异常。对于套利的投资者来说是一个不小的冲击，因此投资者在考虑跨期套利时应注意当时合约的持仓量变化。
期货市场经常有“意外”或反常波动，但其实并不是没有原因的。或是内在基本面差异导致，或是增量资金短期大量介入所致，又或是技术面上的差异而影响。总之，不管是以上哪种情况，投资者都要综合考虑并注意一些可能的“意外”影响因素。
播种季节
文章作者：宏基/文
你可曾见过麦田的波浪
又可曾闻过稻花的芬芳
你可曾尝过糖果的甜美
和爆米花的清香
你可曾听过牛市的欢呼
又可曾经历熊市的悲凉
你可曾感受顶部的狂热
和底部的绝望
你可曾跟随金蛇的狂舞
又可曾注意鹰隼的张望
你可曾觉察猎豹的潜伏
和狡兔的慌张
你可曾记得童年的欢乐
又可曾胸怀儿时的梦想
你可曾瞥见时光的影子
飘过梦中的前窗
你可曾擦拭封存的犁锨
又可曾深耕荒芜的心田
你可懂得把合适的种子
撒进明媚的春光
版面：第五版
金融衍生品的风险度量及管理
文章作者：广发期货发展研究中心 高能斌
市场风险
市场风险是指金融衍生资产由于市场因素的不利波动发生损失的可能性。主要指因标的资产(如利率、汇率、股票指数等)市场价格波动而导致金融衍生工具价格变动的不确定性。期货类和互换类金融衍生工具，对于交易双方来说，都存在市场风险，期权类金融衍生工具的市场风险是单方面的，主要由卖方承担。而远期类金融衍生工具，由于事先锁定了价格，并基本上是实物交割，不存在较大的市场风险。
在股指期货市场上，套期保值者和投机者承受的市场风险不同，套期保值者的目的是旨在通过期货价值变动来补偿现货市场上资产价值的变动，达到保值的目的。而投机者进行股指期货交易的目的是为了承受风险追逐利润。由于股指期货的杠杆效应，当市场上投机比例过高时，会直接导致期货市场及现货股票市场的巨幅波动，整个市场面临巨大的市场风险。
一、市场风险的测量模型
对衍生品的市场风险进行测量有两种方法：一种是敏感分析法，它分别量化各种风险因子，主要是希腊字母法；另一种方法是综合各种市场风险因子，对市场风险进行整体定量分析，主要是VaR方法。
1.敏感度分析法
人们借用希腊字母表示的Delta、Gamma、Vega、Theta和Rho等参数方法来度量衍生品价格对风险因子的敏感性。敏感度分析法就是利用这些比较值通过方案分析来估测衍生工具价值。其中Delta用于衡量衍生工具证券价格对其标的资产价格变动的敏感度；Gamme是衡量该衍生证券的Delta值对标的资产价格变化的敏感度；它等于衍生证券价格对标的资产价格的二阶偏导数，也等于衍生证券的Delta对标的资产价格的一阶偏导数。Vega用来衡量衍生证券的价值对标的资产价格波动率的敏感度；Theta用于衡量衍生证券的价值对时间变化的敏感度；Rho用来衡量衍生证券的价值对利率的敏感度。敏感度分析法的最终目的是估算出风险敞口等同价值(REE)，只是估算中采用的系数不同。
2.VaR方法风险度量的标准模型
希腊字母法只是分别对金融衍生品的各个风险因子进行分析，不能全面衡量金融衍生品的市场风险，而VaR模型可以对其风险进行较为全面地衡量。
按金融机构持有的衍生产品头寸的性质可分为线性头寸和非线性头寸，若衍生产品的价值变化与标的证券价值之间是线性关系则为线性头寸（如远期、期货和互换等），反之，若衍生产品的价值变化与标的证券价值之间是非线性关系则为非线性头寸（如期权类产品）。
3.模型的改进
尽管VaR已经是为不同金融工具构成的复杂的投资组合提供了统一的综合性的测量框架，但也有其缺陷，因为VaR方法不满足一致性公理，这就意味着投资组合的风险可能大于该组合中各资产分别计量的风险值之和，这与风险分散化的市场现象相违背。另外，VaR对极端事件的发生缺乏预测与控制。
针对上述模型缺陷，提出了CVaR方法、压力测试(stress testing)、极值理论方法和Coupla函数等方法来对VaR基本模型进行扩充。
CVaR(Conditional Value at Risk)定义为投资组合的损失大于某一给定VaR值的条件下，该投资组合的损失平均值。与VaR相比，CVaR具有良好的次可加性，能够较好地满足凸性要求，在数学上也呈现单调性。
压力测试(Stress Testing)，是指将整个金融机构或资产组合置于某一特定的主观想象的市场情况之下，然后测试该金融机构或资产组合在这些关键市场变量突变的压力下的表现状况，看是否能经受得起这种市场的突变。显然，压力测试是对VaR衡量法的有力补充。
极值原理法是度量极端条件下的风险损失的一种常用方法，它具有较强的估计能力，特别适合于具有肥尾分布的情况。
在市场风险中，Copula函数目前的研究主要集中在对VaR的测算上，通过历史模拟和蒙特卡罗模拟来估计风险值。对于Copula函数在压力测试方面的应用，我们考虑可以与极值模型结合。
二、市场风险的管理
对金融衍生工具交易的市场风险进行管理，必须要提高对市场的分析和预测的能力，从而提高预测价格的准确性，同时要确立正确的市场风险管理的程序和手段。
首先要提高对市场的分析和预测能力，运用基本因素分析和技术分析两类基本预测方法，通过分析经济因素和政治因素以及以前的价格来准确预测未来价格走势。
其次，确立市场风险管理的程序和手段，主要包括：交易前台和风险中台的风险控制分工明确；建立完善的风险限额体系，包括设定准备承担的敞口风险额度及在额度内进行分配，同时明确对超出限额的报告和处理程序；实行风险监控和报告；建立风险计量模型和方法；进行“压力测试”等。
信用风险
信用风险是指由于交易对手不履行合约所导致的损失。信用风险包括交割前风险和交割时风险。
对于不同的金融衍生工具品种，其信用风险特征也会有差别。对于远期、期货类金融衍生工具，由于合约的双方都有履行合约的义务，随着时间的推移和合约价值的变化，交易双方都存在信用风险，其信用风险是双向的。而对于期权类品种的信用风险，由于只有期权的卖方存在履约的义务，因此信用风险只存在于卖方，具有单向的特点。
而就股指期货而言，由于股指期货交易所承担履约责任，而交易所一套独特的交易体系，如保证金制度、涨跌停板制度、市价计值等措施可以降低整个市场的信用风险。但如果风险过于集中，也会危及到整个体系的安全。在现代股指期货交易中，信用风险的概率尽管十分微小，但也应引起重视，如果交易所对风险控制不利，或在场外进行交易，交易者也将面临严重的信用风险。
一、信用风险的度量
目前国际上流行信用风险度量模型有三个，即JP摩根的Cerdit MetrieS方法、KMV公司的KMV模型、CSFB的CreditRISk+方法。
1.Credit MetrieS模型。此模型主要用于非交易性资产的估值和风险计算。其主要假设是资产组合价值的变化不仅会受到债务人违约的影响，而且也会受到债务人信用等级变化的影响，属于盯市(market to market)类模型。该类模型将信用风险与债务人的信用等级转换矩阵联系在一起，通过度量资产组合价值来确定信用风险的大小，即获得资产组合的VaR值。如果资产组合中存在两种以上的债券，则需要利用蒙特卡罗模拟法来进行计算。Credit MetrieS模型第一次将信用等级转移、违约率、违约回收率和违约相关性纳入了一个统一的框架来度量信用风险。
2.KMV模型。KMV是运用现代期权定价理论建立起来的违约预测模型，它将信用风险与违约概率联系在一起，并且通过违约概率来估计信用风险。在KMV模型里面违约概率是衡量违约风险的首要指标，不像其他的信用风险度量模型把信用评级机构得出的信用等级作为衡量违约风险的首要指标(例如CreditMetrics)。KMV模型和CreditMetrics一样也是基于Metrton 的期权定价理论，并从企业股票市场价格、股票价格波动及负债的账面价值的角度来衡量单个企业信用状况的信用风险。
3.CreditRISk+模型。CreditRISk+模型运用保险经济学中的保险精算方法来计算债券或贷款组合的损失分布。在风险评估期末，运用非参数方法，如历史模拟法、蒙特卡罗模拟法来估计组合损失(VaR值)以及所需的经济资本。模型使用一个连续随机变量来描述某一信用等级客户的违约风险。
CreditRisk+模型属于违约模型，而不是盯住市场模型，重要的是Credit risk+模型忽略了具有非线性信用风险产品，如期权、货币互换等，影响了模型的应用范围。
就比较而言，选择Cerdit MetricS方法作为现阶段的金融衍生产品信用风险管理模型更为适宜。一方面，KMV模型适用于资本市场发达、股票价格的透明度较高的上市公司。在我国，目前股票市场价格波动尚难真实地反映企业资产的市场价值，还有待股票市场等资本市场的完善和长期市场信息积累。cerdtiRisk+模型假设信用风险暴露在计算期间固定不变，与金融衍生产品实际情况不符；另一方面，CredtiMetricS方法适用所有信用产品，该模型是估计投资组合的VaR值为基础的，能与市场风险的度量有机结合在一起。
虽然从我国的实际情况来看，选择CerdtiMetricS模型更具可行性，但CreditMerticS模型在实际操作中仍存在明显的操作性困难。因此，必须积累数据建立大型的违约数据库，根据历史数据资料对不同信用级别的实际违约率和损失程度进行统计分析，以抵御集中信用风险，还要完善社会评级体系，建立权威的信用评级中介机构等。
二、金融衍生品信用风险的管理
1.加强金融衍生品信用风险的微观管理。强化参与者的自律管理和内控制度，包括对董事会负责的内部稽核制度、健全的内部制约体系、清晰准确的会计报表系统、风险监测和管理的指标体系和恰当的交易头寸限额以及止损的限制等等；利用信用衍生产品转移信用风险；强化信息披露；实行信用限额管理，减少信用风险集中度；大力发展有利于场外交易衍生工具信用风险控制的“衍生产品公司”。随着我国金融衍生品（如股指期货的即将推出）的大发展以及场外交易的扩展，衍生产品公司对于控制金融衍生品信用风险的作用越显重要。
2.加强金融衍生品信用风险的宏观管理。要保持宏观经济的稳定，降低能引发信用风险的市场风险总量；监管当局应当采取一定的措施减少信用风险的传染效应；创造公平的市场竞争环境；加强政府对金融衍生产品市场交易的监管等。
流动性风险
流动性风险指衍生工具持有者不能以合理的价格迅速地卖出或将该工具转手而导致损失的可能性，包括市场流动性风险和资金流动性风险。市场流动性风险是指市场上产品流量不足导致公司不能对冲或出售头寸，即无法平仓的风险。资金流动性风险是用户流动资金不足以使合约到期时无法履行支付义务或无法按合约要求追加保证金的风险。
对股指期货合约而言，如果投资者出现保证金不足或无法追加保证金，其持有头寸就会被迫强制平仓，从而形成资金流动性风险。在股指期货市场上资金流动性风险通常是投机者操纵市场的重要手段，如多逼空或空逼多，人为造成资金流动性风险。
一、流动性风险的度量
由于流动性形成机制受很多复杂因素的影响，对于流动性风险的度量缺乏一致的理论框架体系。目前来看，流动性风险的度量主要是将流动性风险纳入到较为成熟的风险度量标准VaR的框架中，也就是利用VaR的方法度量流动性风险。
Hisata和Yamai(2000)构建了L-VaR模型。他们在VaR模型中引入了市场流动性水平和投资者的交易资产规模对于变现价值的影响因素。Shamroukh(2001)提出了另一种流动性风险调整后的L-VaR模型，并把这种调整方法推广到J.P.摩根银行采用的风险测量(risk metrics)系统中。
另外，Bangia等人(1999)利用买卖价差的波动性把流动性风险引入VaR基本模型提出了著名的BDSS模型（Bangia,Diebold,Schuermann和Stroughair）。关于如何运用VaR基本模型进行扩充以度量流动性风险的研究，还是在一个不断发展的过程中。
二、流动性风险的管理
管理衍生金融工具资金流动性风险的有效措施是实行多元化投资，在多元化投资组合中，每种投资都要有一定的额度限制，保证部分投资具有高度的流动性，以应付不时之需。如将部分资金投到货币市场上，一旦期货或期权市场出现不利变动，需补充资金时，可立即将货币市场工具变现。对于资金流量也要实行多元化管理，避免各种货币、产品在某一时期集中支付。在金融衍生工具的场外交易市场中，大多数衍生工具合约是根据交易双方的需求而定制，并非标准化的合约，而交易所内衍生工具合约是标准化的，具有更好的流动性。可以更多的选择标准化合约来规避流动性风险。
就我国即将推出的股指期货而言，期货市场上交易的合约标准化设计，买卖双方通过在有组织的交易所进行交易等等，都是为了降低股指期货交易的流动性风险。
操作风险
操作风险一般指在金融衍生交易和结算中，由于内部控制系统不完善或缺乏必要的后台技术支持而导致的风险。
在世界金融发展史上，由于在金融衍生产品上承担风险过度而最终导致机构瞬间崩溃的事件不胜枚举，其中大多数是由于操作风险造成的。巴林银行事件是金融衍生产品发展史上的一个经典案例，另外如：1995年我国发生了“327” 国债期货事件；1996年滨中泰男未经授权参与期铜交易造成日本住友商社亏损19亿美元；1998年，长期资本管理公司在利率互换交易中损失43亿美元等等。
从这些案例可以发现，这些金融、非金融机构在金融衍生产品上巨额亏损的根本原因并不是习惯上所认为的金融衍生产品的市场风险、信用风险等，而在于操作风险。
对于股指期货交易来说，由于其市场趋势判断等在市场操作过程中具有很强的技术性，因此，很容易形成操作风险。
一、操作风险的度量
金融机构和监管者意识到许多金融风险都是操作风险造成的。因此，逐渐形成了一个框架以明确地衡量与监控操作风险。这种量化可以使它们对风险有更好的理解，并更有效地控制和管理风险。
风险管理者可以由历史数据制表得到相关损失的分布。但这一分布不可能是平滑的，尤其是在样本规模有限的情况下更是如此。我们可由参数分布来确定损失频率的概率密度函数。
一旦操作风险得以衡量，就可以更好地对其进行控制与管理。对每一个交易单位来说，损失的概率分布揭示了在一定的置信水平下的VaR最大的预期损失。
二、操作风险的管理
借鉴新巴塞尔协议框架，在操作风险的管理的实际操作中，金融机构主要通过建立完善的内部控制机制来进行事前防范和事中内部监管和控制。具体来说：
首先应完善组织架构，要实现金融衍生工具代客业务与自营业务的分离，实现交易业务前、中、后台岗位、职能分离，建立独立的授权与授信体系，控制金融衍生工具交易敞口的各类风险限额，控制交易对手的信用风险。管理层应该设定一个组织结构，明确工作人员在操作风险管理过程中的责任。
其次，要借鉴国际先进的操作风险管理经验，建立起风险管理系统，引进国际通行的资金交易录入、风险管理和清算账户系统，满足前台、中台和后台业务需要，及时进行交易查询及审计跟踪、额度设置与监控、现金流量测算、敏感性分析、风险价值分析等风险管理工作。对新巴塞尔协议所建议的三种计量方法进行研究和选择，逐步开发建立适合于我国的操作风险计量模型，定期对操作风险进行度量和预测。
另外，应加强外部监管，改善外部环境。金融机构监管部门应要求企业建立符合自身情况的操作风险管理框架，采取有效的策略来识别、评估、监测、控制和降低实质性的操作风险，同时还需要进行系统改革，包括抓紧建立社会征信体系、改善法制环境、建立存款保险金制度等。
法律风险及管理
在衍生金融交易活动中，值得关注的另一类风险就是法律风险。它是由于法律或法规不适用或合约不能执行而带来损失的风险。在衍生产品交易中发生的亏损有相当部分是源自于法律风险。由于金融衍生产品的创新速度大大快于市场制度的建设，所以很多法律、法规都不很健全。由于衍生产品涉及不规则现金流、净额轧差等复杂的交易内涵，而且金融衍生产品交易涉及不同交易对手所在国家的法律也有很大的差异，因而很容易造成法律风险。
针对衍生产品交易业务法律风险，金融机构应从以下几方面建立完善的内控机制，提高风险管理能力。
首先，金融机构应根据本机构的经营目标、资本实力、管理能力和衍生产品的风险特征，确定能否从事衍生产品交易及所从事的衍生产品交易品种和规模；同时，建立完善的业务操作规程、风险管理体系以及报告和信息披露制度，从而将衍生产品业务的风险控制在合理的范围之内。
其次，应当确保交易对手具有足够的资格从事衍生产品交易活动。这就需要从外部授权和内部授权两个方面进行审查。包括：政府的批准设立文件、金融许可证、交易对手内部董事会决议或其他依据章程有效的决定从事此类交易的文件，法人代表签发的授权书或有权签署相应业务文件的人员的签字样本等。另外，要注意审查衍生产品合约有效性等问题，加强法律风险的评估工作。
最后，参照国际公认的法律文件签订衍生产品交易合约。为减少因法律不清晰可能导致的纠纷，有必要参照国际公认的法律文件签订衍生产品交易合约，充分考虑发生违约事件后采取法律手段追索保全的可操作性等因素，采取有效措施防范交易合约起草、谈判和签订等过程中的法律风险。
版面：第六版
沪铜 春季攻势即将打响
文章作者：张有 
国内春节期间，受利好经济数据提振以及投资者风险意愿增强影响，国际铜价延续反弹格局，其中3个月LME期铜上周五收至7411美元/吨高位。回顾沪铜1月7日以来在政策打压下的暴跌表现，其既是政策收紧忧虑、海外债务危机、美元强势反弹等一系列因素综合作用的结果，更是市场借助利空事件主动完成“挤破泡沫”的过程，当前铜价已回归至基本面主导的合理估值区域。展望后市，随着阶段性利空因素渐次淡出，在金属消费旺季题材配合下，铜价中期上涨格局有望再度确立。
高位泡沫风险有效释放
分析2009年铜价单边上涨行情的动因，无论是基于金融属性的货币贬值概念，还是基于商品属性的经济复苏概念，都离不开市场背后宽松政策的强势推动。而随着通货膨胀日益显性化，政策酝酿退出必然刺痛商品市场最为敏感的“流动性”神经。因此，在中国采取提高存款准备金率这一紧缩举措后，货币政策转向直接演变为市场信心恐慌，沪铜由此开始陷入一轮深幅调整。实际上，相关政策调控并非针对商品期市，其对市场的实质性影响也并不算很大，沪铜在不到半个月时间完成15%的技术回撤，更多应是市场对2009年暴涨行情的内在价值纠正，即“挤破泡沫”的过程。
沪铜在短线急挫之后，前期高位泡沫风险已经得到较为充分的释放。目前价位重新回落至52000-56000元/吨水平，这既是去年11、12月间沪铜长时间横盘整理的价格区间，同时也是2006-2008年沪铜长期振荡区域的底部支撑带。所以，沪铜目前已经基本消除去年年底投资信心膨胀催生的价格泡沫因素，同时也具备历史性的底部强技术支撑，内外盘铜价再次破位下行的概率较小。
美元上行动能或已不足
2009年在“经济复苏”、“宽松政策”两大宏观主题下，充当国际主流货币的美元凭借低融资成本优势，大肆追逐商品进而自发性有序贬值。进入2010新年度，美元指数在向好经济数据和欧元区债务危机刺激下大举反弹，再次站立80大关，这似成为制约商品走强的拦路之虎。然而，综合分析诱发美元反弹相关因素的演化趋势，笔者认为美元指数上行动能或已不足。
新年伊始中国政策收紧之时机、力度曾令市场始料未及，随后美联储在言论和行动上亦不断释放退出信号，加息预期令市场谨慎情绪陡然升温，这都激化了美元技术性反弹的能量。不过据笔者分析，未来加息事件对美元涨势影响倾向弱化。其一，市场加息预期在近期商品和美元走势中已经做出了积极表达，未来预期兑现料难引发美元新一轮升势；其二，当前美国经济尚面临诸多不确定因素干扰，加之1月份美国消费价格指数增幅低于预期，美联储加息时点可能较早前预期有所延后，同时，美联储也在积极尝试运用其他选择性工具而非加息手段进行流动性回收操作，例如18日其将银行贴现率上调25基点；其三，与欧美发达国家复苏稍显踟蹰形成对比，中国、印度、澳大利亚等经济体加息要求显然更为强烈，一旦这些国家率先采取加息行动，套息交易将选择抛空美元策略。
美元自1月中旬以来发力上扬，更多应是欧元区主权债务风险扩散背景下欧元大幅走低的结果。其实在公共债务和财政赤字问题上，美国同样面临重重困境，只不过美元占据国际货币信心底线的天然优势，背后实际隐含投资者对美国经济复苏前景更为乐观的判断。反过来讲，如果有迹象表明美政府赤字削减计划并不得力，进而可能导致此轮债务危机引发的忧虑情绪蔓延至北美，美元强势局面就会面临终结命运。而对于欧洲多国爆发的债务危机，眼下似乎还没有太多人认为，这一事件会给全球经济带来严重的二次探底风险。在世界宏观经济实质复苏的逻辑框架下，美元凭此走强或只见于短期范畴。
经济扩张提振铜市需求
与就业、消费等滞后经济指标相比，全球制造业复苏格局已确立。摩根大通和研究及供应管理机构此前发布的一份调查显示，全球制造业采购经理人指数(PMI)从12月的54.6升至1月的56.1，达到2004年中期以来的最高水平，产出指数从57.5升至60.2，创下69个月高点。上个月中国制造业增长势头迅猛，而欧洲制造业也加快复苏，英国制造业扩张速度为15年以来最快。供应管理协会(ISM)称，美国12月制造业扩张速度为2004年8月以来最快。全球制造业规模扩张，必然催生相关产业对铜等资源类商品的强劲需求，进而对铜价中长期走强提供实质性支撑。
OECD指标也显示世界经济复苏仍在加速并越发强劲。经济合作与发展组织(OECD)2月5日称，全球经济复苏的迹象正日趋明显，其中主要发达经济体无疑将实现扩张。2009年12月份，衡量OECD30个成员国经济活动的综合领先指标升至103.1，高于11月份的102.2。七大工业国(Group of Seven，简称G7)中每个成员国以及中国和俄罗斯的领先指标均升至各自长期平均水平上方，预示上述经济体将继续扩张。
房地产行业在欧美的消费用铜结构中占有极大比重，地产行业的复苏情况将直接影响到铜消费的增长水平。最近一系列数据显示，美国住房市场可能已经接近触底。美国商务部17日公布的数据显示，今年1月份美国新房开工量增长了2.8％，经季节调整按年率计算为59.1万套，高于经济学家此前预期的58万套。另外，去年四季度远超预期的GDP年化增长率源于四季度企业库存降幅意外走低，这说明美国工业体系金融危机以来去库存阶段临近尾声，新年度企业补库需求或将呼之欲出。而就业市场的曙光初现，则将强化“就业复苏—收入增长—扩大消费”这一良性经济增长模式，从而有利于提升房屋市场供求两端的增长势头。结合美国GDP增速和就业数据，我们有理由对美国楼市复苏前景做出乐观推断。
消费旺季创造反弹契机
从国内情况来看，目前铜下游消费领域良好增长局面将利多铜价。分行业看，国内房地产开发市场虽然面临国家调控措施冲击，预计今年增速较去年会有所减缓，但目前新房开工率仍维持在高位，加之“城镇化”和“建材下乡”政策推动，未来几个月房屋市场延续供需两旺格局仍旧有迹可循。2010年1季度家电销售也继续保持向上趋势。2010年中央一号文件要求继续加大家电下乡力度，家电下乡限价的提高、家电以旧换新试点扩充计划都将进一步刺激家电的消费。中国汽车工业协会2月9日数据显示，我国1月汽车产销开门红，产销量再次创历史新高，当月分别完成161.48万辆和166.42万辆，比上月分别增长5%和17%。而电线电缆行业虽有政府投资计划削减之虞，但自2008年开始的电力行业景气周期不会就此终结，其对铜的消费结构也不会出现太大调整。
按照消费习惯，进入春季之后，3-4月份将进入国内的金属消费旺季。在春节前受众多利空事件打压并对前期涨幅进行充分调整之后，铜价或借助消费旺季这一题材重拾升势。 方正期货 王让华
周一国内铜价“开门红”。据统计，上周LME期铜一周上涨达到9.18%，创出三年来的最大单周涨幅，美国制造业数据良好，欧洲也逐步从希腊债务危机的阴影中走出，这表明期铜在经济强劲复苏的形势下将继续走强，当前的V型反转已然确立。
失业率高位运行，近期有所改善
美国失业率自去年8月份以来处于10%左右的高位运行，一直困扰着美国的经济复苏进程，形成“无就业”复苏，而1月失业率意外跌至9.7％，并创出2009年8月以来最低，显示美国就业“最坏”的时候已经过去。不过1月非农就业人数仍下滑2万，建筑业以及政府部门就业人数减少，而制造业就业人数上升。美国失业率下降似乎减弱风险厌恶情绪，数据公布后非美货币轻微走高。
基本面数据良好，基金净多仓回稳
2月费城联储制造业指数从1月的15.2上升至17.6，高于17.0的市场预期；2月份纽约联储的整体经济指数从1月份的15.92升至24.91；上月美国工厂、矿山与公用事业产值增长0.9%，已连续第7个月增长。美国良好的制造业数据确实令投资者对美国的经济前景充满信心，消费者信心指数也开始稳步回升。
虽然截至2月2日当周的基金净多持仓大幅减少，但这一局面在最新一周将得到有效改善。从最新公布的CFTC持仓来看，基金净多减少开始向增加状态转变，截至2月15日基金净多由13650手增至14080手，虽然增幅不大，但美国1月ISM制造业数据等利好支撑了铜价，也反映了基金仍继续看多的态度。
美通胀数据良好，经济向好预期加强
继中国央行提高存款准备金率，20日美联储突然提高贴现率20个基点，至0.75%，市场重拾紧缩的气氛，不过在发布消息前，声称为了对应市场状况的逐步改善。虽然美联储强调这一次提高贴现率并不代表其货币政策开始紧缩，但此前市场普遍认为美国紧缩政策的来临将为时不远。其后在晚上时段公布的美国1月份通胀率为年率2.6%，由于低于2.8%的市场预期，市场对美国进一步紧缩货币政策的预期降温，原油、期铜等大宗商品价格也应声而起。
美国经济总体已经好转，美国方面公布的工业产值、房屋开工以及制造业指数等经济数据均好于预期，并且美联储也上调了对美经济增长的预估，使得市场对于美经济前景信心增长，乐观预期超越了紧缩性政策性货币对市场的影响。美国失业率方面虽然仍高企，但见顶迹象明显，且就业人员可支配收入再次上升，消费者可支配支出也开始扩大，随着消费者信心指数的回升，消费市场复苏逐步展开。
中国消费预期增强，后市仍有上涨空间
中国铜进口数据相对偏空，这可能和中国春节效应有关。虽然如此，国际市场并没有明显反应，已然强势反弹，从已公布数据来看，全球制造业部门情况正在改善，各国在2010年仍要加大民生投入，基础设施建设有望持续推动铜需求，全球铜的需求仍将强劲。作为全球最大铜消费国，2009年中国率先复苏，而2010年随着经济刺激计划的持续开展，整体需求方面仍有一定保证。随着春季国内制造业、建筑业的开工，中国对铜等金属消费的预期也开始增强，传统的消费旺季将再次推动铜价续涨。
虽然超宽松货币政策已经不再，但随之而来的是实实在在的经济复苏，我们对一季度期铜价格仍然持乐观的态度。根据当前铜价的走势，我们认为，铜价在邻近前期高点时压力增加，但LME三个月期铜仍有望在一季度冲击8800美元的高位，而国内仍能达到66000-70000元/吨的区间。
沪锌短期振荡整理为主
文章作者：东证期货 应昊良
农历虎年伊始，正当国内喜庆传统春节之时，美元指数强势冲高逾越81关口，原油价格连续五根阳线涨幅接近8%，而LME金属市场更是迎来绝地反击，LME锌在前周涨幅逾10%的情况下，节日期间再次以9.1%的周涨幅确立V型反转形态。然而，国内市场节后首日开盘，沪锌即跳空高开后减仓下行，上升动能匮乏。笔者认为，锌价在短期内积累了巨大升幅之后亟需一个技术整理过程，近期或将宽幅振荡。
全球宏观经济不确定性加大
中国农历春节期间，美国市场公布的众多经济数据有好有坏，增加了市场不确定性。其中，房屋建筑指标1月新屋开工年率为59.1万户，好于预估58万户，1月房屋开工年率也上升2.8%；劳动市场指标当周初请失业金人数升至47.3万人，超过预期43万人；物价指标涨跌互现，美国1月消费者物价指数CPI较前月升0.2%，预估为上升0.3%，12月生产者物价指数PPI较前月上升0.4%，原先公布为上升0.2%。CPI和PPI指标相对处于低位也缓和了市场对于美联储加息压力的担忧，将促进联邦基金利率维持在目前的低水平上。尤其在时间窗口的概率上出现了明显的月份后移——联邦基金期货市场数据显示预期将于11月加息的概率自100%降至94%，9月加息的概率自64%降至50%，8月加息的概率自50%降至31%。另一方面，欧洲债务危机的影响欲盖弥彰。前期德国媒体宣称的有关对希腊的200亿—250亿欧元的援助计划被欧盟否认，欧洲央行进一步指出欧盟可能对希腊的任何援助规模都将少于200亿欧元，欧盟对欧洲财政赤字问题的政治决心将决定欧元的走势，而欧元的强弱将直接决定美元走势，中期来看欧元处于下降通道之中，美元至少在短期内能够获得较强支撑。
中国方面的调控则欲紧还松。2月12日，央行再次宣布自2月25日起提高银行存款准备金率0.5个百分点。从政府的政策目标来看，在目前CPI仍然低于银行一年期定期存款利率的情况下，短期内加息可能性并不大。另一方面，美国在经济数据尤其是劳动市场指标并不稳定的情况下，采用了提高贴现率的手段来优化借贷结构，实质上与中国提高存款准备金率如出一辙，两国在考虑到当前市场不稳定的因素前提下，尽量优先考虑回避加息等重量级的紧缩政策，而采用相对温和的保增长、控通胀的手段。综合而言，笔者认为短期内包括中国在内的全球宏观经济政策不明确将促使商品价格进入整理阶段。
全球锌市供需缺口正在扩大
从2006年起，全球精炼锌的供需格局由短缺转向过剩，而近几年来的过剩缺口在不断扩大。2009年全球精炼锌市场虽然产量较2008年同比下降3.24%，但需求量更是萎缩5.28%，综合看，全球过剩量达到445万吨，较2008年的过剩量增长103.2%，创出了1993年以来的精锌市场过剩量纪录。矿产量方面，虽然在玻利维亚、墨西哥、纳米比亚等地区有所增长，但其升幅不足以抵消澳大利亚、加拿大、智利等产锌大国的削减量。精炼锌产量方面，除了中国仍然强劲增加11.3%以外，在因2008年金融危机而导致的大面积全球减产之下，2009年全球产量依然下降；同时，欧洲、美国、日本等国精锌需求分别大幅萎缩25%、10.5%和23%，即使中国消费增长17.8%，总体需求仍然有所降低。可见，在全球供需格局处于失衡状态下，在OECD地区需求复苏进程缓慢之下，在中国恐怕难以长期扮演“一支独秀的救世主”角色之下，中国因素和OECD需求之间的再平衡将是决定未来锌价方向的关键。
技术指标凸显振荡整理需求
锌价在经过“黑色一月”的回落后，2月初触底反弹，该位置正好处于2009年全年涨幅的50%黄金分割回撤位，笔者以该回调A浪来测算黄金分割位置，发现伦锌在2330处面临又一个50%回撤位，此位置如若无法突破，那么将形成B浪反弹，进而面临更深幅度的C浪调整。目前来看，该位置对于锌价具有较大阻力，结合KDJ摆动指标高位死叉来看，锌价在前期涨幅之中已累积较大超买量，短期内技术形态需要一个振荡整理的过程来消化价格行为。从周线图来看，无论LME还是SHFE锌价前两周的K线形态是否存在假突破的可能性还需要时间来证明，大图表格局下的慢速上涨通道仍然没有被完全破坏。
当前锌市观望情绪浓厚，笔者认为，近期影响市场的众多多空因素交织强烈，短期的价格方向较难以确定，伴随基本面和技术面的不确定性，锌市将迎来振荡行情，建议交易者轻仓操作或观望为宜。
铝摇曳上升
文章作者：童长征
2月初，铝价逐渐摆脱了国内货币政策紧缩的恐慌，在16000元/吨附近逐渐企稳，并在春节前爬升，沪铝主力合约在节前最后一个交易日上涨到了16930元/吨，和前期低点相比，上涨幅度为2.86%。
与此同时，外盘市场在国内节假日休盘期间继续保持上涨态势。节前最后一个交易日LME电子盘收于2056美元/吨，而在内盘交易前一个交易日LME电子盘上涨到了2139美元/吨，上涨幅度达到4.04%。
对于LME在春节期间4%的涨幅，沪铝节后第一个交易日开盘反应强烈，开盘即高开至17485元/吨，与节前收盘价16825元/吨相比上涨幅度达到3.92%。但是“开门并未全面翻红”，当日的开盘价即成为全天的最高价，随后铝价逐渐回落，尾盘重新下探至17000元/吨一线以下，收于16980元/吨。
从时间和空间的对比来看，铝价此番的上涨力度有限。目前利多因素欠缺，而宽松货币政策的退出仍旧是商品市场挥之不去的阴影。
春节期间，货币政策主要有两条信息值得关注。一是国内调整存款准备金率。2月12日18；00中国人民银行在其官方网站上发布了一条信息：“中国人民银行决定，从2010年2月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。为加大对‘三农’和县域经济的支持力度，农村信用社等小型金融机构暂不上调。”自此，存款准备金率上升至16.5%。由于这条消息公布之时，国内市场已经停止交易，因此不能看到这条消息给国内市场造成的直接影响。但我们观察LME市场就会注意到一个现象，2月12日18：00过后，LME电子盘出现了大幅度的跳水。不过此次铝价向下跳水的持续时间很短，不到一个小时。19：00过后LME铝价重新恢复上涨，当天就回归到了跳水前的价位附近。
另一条信息是美联储宣布上调银行贴现率。2月18日，美联储宣布自2月19日开始银行贴现率上调25个基点至0.75%。美联储上调贴现率，其“告示意义”要远远大于它的实际意义。再贴现机制对于金融市场的影响十分小，截至2010年2月17日为止，金融机构透过再贴现窗口借出的款项仅仅只有141亿美元，而美联储的总资产为2.28万亿美元，其占比仅仅只有0.62%。美联储恰恰是通过它的货币政策创新工具向市场注入了大量的流动性。比如自2009年3月底推出定期便利拍卖（TAF）以后，美联储通过它向市场投入了37150亿美元的流动性。尽管从上述分析来看，美联储的上调银行贴现率的举措并不会对金融市场本身造成强烈的改变，但是由于“告示作用”，这条消息还是对全球各地的金融市场造成了一定程度的影响。有趣的是，每个地区受到的影响并不一样。其中亚洲地区受到负面影响最大，恒生指数当天下跌2.59%，收盘甚至击穿了20000点的整数关口，收至19894；日经225下跌了2.05%；南韩综合下跌1.68%。而欧洲市场对此反应却比较平静：2月19日当天，法CAC40指数当天上升0.58%；富时100上升0.62%；而道琼斯工业指数上升了0.09%。但是无论是哪个市场，在大跌之后还是重新恢复了上涨。
从这两则消息看，市场反应都已经不像1月份中国调整存款准备金率那样剧烈。首先，投资者对于宽松货币政策的退出已经有所心理准备，而中国在1月12日调整存款准备金率的时候完全超出市场意料之外，因此对铝价的打击也显得异常严重；其次，投资者同样意识到一点：国内上调存款准备金率实际上是对国内1月份泛滥的流动性的一种控制和回收，并不代表紧缩货币政策的开始，全年贷款7.5万亿元的计划并没有改变；而美国的银行贴现率的上调则是宣告量化宽松货币政策退出的开始，美联储之所以有能力在这个时候利用贴现率的调整做出这种宣告，也是因为美国目前的各项经济数据表现良好，美国政府对于经济复苏已经表现出了较强的信心。在这种背景下，铝价对于这种信息的反应偏强也就不难理解了。
铝行业的下游行业继续保持强劲的增长。根据中国汽车工业协会公布的数据，1月份汽车产销开门红，当月分别完成161.48万辆和166.42万辆，比上月分别增长5和17%，比上年同期分别增长143%和124%。继续创造历史最新记录。而去年12月汽车销售141.36万辆已经创造出历史天量，而且这还是发生在购车优惠政策调整以前的最后一个月。这表明国内的需求仍旧十分强劲。
由于1月份统计局没有公布房地产数据，因此对于房地产具体销售面积的变化我们暂未可知。但是从其他方面的数据可以看到1月份国内房地产的成交下降十分严重。有关数据显示：1月份房地产完成交易的环比下降非常大。全国主要城市中只有海口、三亚和武汉少数几个城市的成交呈现环比增长，其余大部分城市的环比都大幅下跌。北京下降45.6%，上海下降46.43%，深圳下降4.88%。成交量的下降还不能完全反映出新屋销售的变化，因为这里的成交量的变化实际上还包含了二手房。而二手房的交易和铝的消费并非呈现严格的关联。
2010年包括铝在内的商品价格变化都会呈现出一番复杂变化的局面。多种不确定因素都可能掺杂其中，都可能对铝价形成影响。基本上2010年不大可能出现2009年的单边行情。对于投资者的要求也将变得更加严格，要更加小心地把握好买入点和卖出点。在未来一段时间内，铝价受需求继续保持强劲的影响，有可能继续向上摇曳上升，但是对于未来价格走势不宜过度乐观。
中航期货·小石头基金测市
文章作者：
基金信号及持仓：豆粕菜油：少量买入；螺纹棕榈油：多头加码；橡胶豆油塑料PTA白糖：持多；黄金铜铝锌燃油大豆强麦：观望或T+0。
小石头基金测市（以100万初始资金账户举例）
版面：第七版
PTA虎年能否虎虎生威
文章作者：徐万洲
从TA1005日K线图上看，该合约于1月底、2月初在7890元附近反复振荡筑底，此前期价亦曾数度在该处获撑，历史再度重演，借助该处的支撑当前期价已上探至前波段高点（8668元）附近。此外，1005合约期价已穿越多条均线压制，站于均线系统之上，其MACD指标在低位形成金叉，且发散向上，但在前高处的振荡回落表现出一定的滞涨特征，后市期价能否有效突破并站稳该处是其能否延续涨势的关键。
春节过后，外盘商品的强势表现传导到了国内期市，各品种全线高开。其中，节前即表现较强的PTA亦大幅高开，但盘中却振荡回落，隐隐透出上行乏力的气息。虎年到，PTA能否虎虎生威、延续节前涨势？以下分别从宏观经济、上游成本、下游需求以及技术面等方面加以分析。
收紧流动性信号频出，但宏观经济持续复苏势头良好
尽管春节期间中美两国都释放出收紧流动性的信号，但各类经济数据的向好仍让市场信心得以提振，从而使得政策利空的影响弱化。换个角度思考，不管中国人民银行上调存款准备金率也好，还是美联储上调贴现率也罢，都表明了金融监管机构对宏观经济复苏形势的肯定。这样来看，短期加息的可能性已经大大降低，市场心态正在逐步恢复稳定。
从数据上看，据此前国家统计局公布的1月份主要宏观经济数据显示：1月居民消费价格水平同比上涨1.5%，工业品出厂价格同比上涨4.3%。该结果略低于预期，但有助于缓解市场对央行可能大规模收紧信贷的紧张情绪，对商品市场的影响偏多。2月22日，中央政治局会议决定今年继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性。
经济环境的好坏将决定商品价格涨跌的大趋势，而目前国内外宏观经济持续复苏势头保持良好，这将为包括PTA在内的商品振荡走强提供较好的舞台。
PX价格表现不佳，但上游油价强劲上扬提振市场做多PTA的信心
尽管PX是生产PTA最直接、最基本的原料，是PTA价格的主要成本影响因素，但从近期走势来看，二者每每产生背离。节前几个交易日，虽PX价格屡屡下挫，PTA期价却连续走高。
截止到2月22日（周一），亚洲PX报价为985—990美元/吨，较节前微涨；欧洲PX报价至995—1000美元/吨，较节前涨50美元，弱势格局略有改观。
从产业链条上考虑，PX对PTA的影响要比原油密切得多，但无无源之水，亦无无本之木，原油作为PTA的生产源头，同样是考虑PTA成本因素不可忽略的方面。短期来看，二者走势有时趋同，有时又会完全相左；但长期看来，原油价格走向是影响PTA价格的根本性因素。
节前PTA期货之所以表现强势，原油期价从70美元/桶附近止跌反弹也是主要影响因素之一。此前油价一度大跌，其后欧洲领导人在布鲁塞尔召开的峰会上承诺，将在必要的情况下向希腊提供财务援助，这让弥漫油市的悲观情绪得到初步缓解。同时，美国能源情报署(EIA)在《近期能源展望》中预计，一季度全球石油日需求将较上年同期上升2.1%，2010年全年日需求量将上升1.4%。EIA的报告预示经济复苏和原油需求都会更加强劲，对原油市场有利。春节期间，道达尔公司在法国多家炼油厂的员工进行无限期罢工的消息引发了关于原油供应或将短缺的担忧，从而助长了油价的涨势。罢工活动22日已进入第六天，争议问题尚未得到解决。同时，股市走高和地缘政治因素也有力地支撑原油价格的高走。
上周，纽约商业交易所（NYMEX）4月份交付的轻质原油期货价格劲扬5.82美元，成为自2009年10月16日当周以来最大单周百分比升幅，截止到2月22日收盘已成功站上80美元/桶一线。
下游需求向好可期
最终决定PTA价格走势的还是下游需求，若没有需求的有效拉动，再强劲的涨势也如同无根的浮萍，持续的时间和力度都不会长久。那么，目前PTA的下游需求状况如何呢？
节前一段时间，随着聚酯厂家备货行为的结束，下游市场一度陷入短时的沉寂，交投气氛骤然冷清。春节过后，下游装置的开工率将会提高，且从消费的季节性上看，PTA需求或将迎来第一个小高峰。但由于多数工厂节日期间停产放假，因此短时内库存压力可能会有所显现。
整体上看，2009年我国纺织、服装行业实现了稳步回升。数据显示，去年12月纺织品出口增速同比提升了25.1%，结束了前10个月的负增长态势；服装品12月出口增速仍为负值，但降幅明显收窄。从PTA和纺织服装出口额的月度数据分析，纺织服装出口额的走势要领先于PTA价格3个月，因此2009年12月领先指标较为强劲的表现一定程度上确定了PTA强势的基础。目前，随着国外经济逐步走出衰退及国内经济趋稳向好，2010年纺织服装行业无论是内需还是出口都将保持稳定增长，对PTA的需求有望继续增加。
此外，2月初中国商务部宣布对原产于韩国和泰国的PTA采用保证金形式实施临时反倾销措施，征收幅度为2.4%—20.1%。韩、泰两国是我国PTA进口的主要来源地，对其进行的反倾销制裁有助于缓解国内产能过大的压力，对PTA期货具有一定的利好影响。
技术上面临关键点位，期价或将在前高附近有所反复
从TA1005日K线图上看，该合约于1月底、2月初在7890元附近反复振荡筑底，此前期价亦曾数度在该处获撑，历史再度重演，借助该处的支撑当前期价已上探至前波段高点（8668元）附近。此外，1005合约期价已穿越多条均线压制，站于均线系统之上，其MACD指标在低位形成金叉，且发散向上，但在前高处的振荡回落表现出一定的滞涨特征，后市期价能否有效突破并站稳该处是其能否延续涨势的关键。
综合看来，宏观经济复苏势头良好、上游油价强劲上扬、下游需求向好可期等是支撑PTA期货走强的基本面因素，但技术面上面临关键点位考验，期价或将在前高附近有所反复。建议短期内关注期价在此位置的表现，不宜盲目追涨杀跌。
沪胶井喷后回调压力增大
文章作者：中证期货 刘宾
经过了近一个月的调整后沪胶终于在节前止跌企稳，而且在1月汽车销售创天量的利好刺激下出现“V”型反转的井喷行情，一周涨幅超过10％，而节后再次大幅跳空高开，最高涨幅超过17％。但从信息面看，不论是流动性收紧，还是天胶库存数据的基本面，均显示短期市场仍充满了不确定性，因此预计如此超速的上涨难以具有持续性，市场短期回调压力将逐渐增大。
再次调高准备金率，流动性收紧仍是主基调
1月12日央行自金融危机后首次上调存款准备金率，管理层提前收紧流动性的行为还是对市场形成了不小的冲击，沪胶也因此步入长达一个月的调整行情。虽然市场恐慌情绪在节前受到1月亮丽的汽车销售数据提振而有所修复，但是节前最后一天也就是时隔一个月后的2月12日，央行第二次上调存款准备金率0.5％，尽管削弱了加息的预期，但央行继续收紧流动性的意图很明显。不仅国内是如此，海外市场也有退出流动性的迹象，美国联邦储备委员会2月18日宣布，基于金融市场状况好转，将银行贴现率上调0.25个百分点，由0.5%提高至0.75%；而澳洲更是提前进入加息周期。因此，我们预计2010年逐步收紧流动性将是全球货币政策的主基调，也就预示着全球经济刺激政策正逐渐步入退出日程。众所周知，2009年的天胶行情并非基本面所推动，而主要是货币政策和产业政策利好堆积所主导的“牛”市，因此，政策收缩的大趋势也将削弱对天胶的推动力，中长期天胶将逐渐回归基本面。
国际原油价格突破仍需时日
国际原油价格2月初自70美元探底回升，并一举收复80美元，累计反弹幅度达到14％，甚至一度出现与美元指数同步上涨的格局。但是从国际原油市场的相关数据来看并没有明显的利多，虽然交割地库存减少，但商业库存却在增多，且战略储备也没有变化，只有开工率略有回升，另外成品油的消费仍没有明显改善，而汽油库存也与去年同期一样维持持续增高的势头，这种现象说明原油价格的上涨并非基本面所推动，主要还是市场对通涨预期的担忧引发资金流入。而在全球逐渐收紧流动性的背景下，短期全球性通涨还不会出现，因此，预计短期内国际原油价格还不会出现太大的单边行情，甚至回调压力也将有所增大，但经过前期的一轮调整后预估原油再次杀跌的可能也不大，下方75美元也将形成新的支撑位，近期或维持在75—85美元的区间振荡蓄势。
国内天胶库存消化缓慢
自2009年5月以来，上海期交所的天胶库存就呈现持续增长的态势，进入10月份突破
10万吨后仍没有放缓的迹象，到1月15日超过15万吨，创出了5年来的新高。虽然1月合约交割后库存连续三周出现减少，但截至2月12日，库存总量仍维持在123079吨的高位，较去年6月底的41393吨增加了200％；而期货注册仓单也维持在87750吨的高位，较去年5月8日的20580吨的低位增长326％。国内停割期也过了近两个月，进入3月中下旬又将陆续开始新年度的割胶，国内天胶库存消化缓慢也将继续对市场形成压力。而日本市场天胶库存自去年11月后也探底回升，截至1月31日TOCOM期货库存为4980吨，较10月底增长了145％，而日本橡胶协会公布的库存截至1月31日为7288吨，同样增长了85％，而且目前日胶库存增长的势头还没有改变，因此后期库存的消化程度将对天胶走势起到一定指导作用。
股指期货推出短期可能分流部分资金
中国资本市场期盼已久的股指期货终于在1月8日获得批准，且自2月22日开始将正式接受开户申请，意味着股指期货正式落地已经为期不远。笔者认为股指期货的推出短期可能会对商品市场资金形成一定分流，这可能从两方面体现：一方面，由于开户需要50万保证金的硬性指标，商品市场投资者要开通股指期货账户，同样需要准备这么多资金，不排除一部分投资者平仓商品筹集该资金标准的可能，或会导致资金短暂流出；另一方面，对于股指期货这个新品种，从目前形势看，股指期货推出之初可能部分实力机构会被阻挡在外，而游资或会就成为初期最活跃的成员，对于沪胶期货市场来说，由于套保参与度并不高，也是游资进出最频繁的一个品种，因此，笔者判断不排除初期部分游资分流到股指期货的可能，这将对沪胶资金面形成一定影响。
综合分析，虽然沪胶经历了节前“V”型反转，但经过连续爆发性反弹后，市场短期要突破前期高点仍压力重重。但是，由于国内宏观经济继续向好，政策收紧带来的冲击波也将逐渐削弱，国内资本市场整体环境仍将维持不错；同时国内汽车产销量连续居全球之首，而且预期平稳增长的势头还将维持延续，这不但为沪胶消费营造了较好的基础，也部分抵消了轮胎出口不利的因素；另外，东南亚将逐渐进入停割或减产的周期，预计现货市场供应压力还不会明显显现。因此，综合看，预计沪胶短期强阻力在25500—26000区间，随后或面临1—2周的短线调整，但回调幅度不会太深，下方支撑在23500元；而从中长线看振荡向上的格局没有改变，中期上行目标仍然是2008年高点28000元。
PVC的季节性研究
文章作者：林聪明
影响PVC价格走势的因素有许多，如产品的供应、下游的需求、宏观经济的发展、行业政策的引导、成本价格的制约、投资者的心理……但是，这些因素都是变幻莫测的，令投资极难把握。那么，有没有什么因素是有规律可循、准确率又高，还经常出现且能让企业用户及普通投资者都能轻松掌握并能在期货市场中灵活运用呢？通过对PVC历年（除去受金融危机影响严重的2008年）走势的深入分析，我们找到了PVC的季节性价格变化规律。下面，我们来关注一下季节变化对PVC价格的影响。
PVC是一个淡旺季分明，每年都有明显波动的品种。每年的1—3月份，PVC现货价格普遍较低，而从4月、5月份开始，PVC价格则开始回升，到了8月、9月份，大都会出一个年内的峰值，10月份之再次开始新一轮下跌。那么，这种规律是否普遍存在呢？下面，我们从PVC的产业链入手，对这个现象作一分析。
聚氯乙烯是用途最广泛的通用塑料之一，它主要分为硬制品和软制品两种。硬制品主要是管材、型材、异型材、板材等建材材料及汽车配件，软制品则主要生产电线电缆、薄膜和片材 、传送带、日用品（如鞋、玩具、门帘、密封条）、人造革及箱包等用品。在以上各行业中，需求最大的当属建筑业了，不论是硬制品，还是软制品，都离不开建筑业的身影。据统计，建筑业的需求占了我国PVC表观消费量的50%以上。因此，房地产开工率及成屋销售，均会对PVC的价格产生极大的影响。当然，塑料制品的出口量对PVC的价格也有着较强的影响。
在正常情况下，每年的1—3月份，我国北方气候寒冷，交通运输不便，北方地区塑料加工企业的开工率普遍均维持在低位，包括型材、管材都是停工的。加上北方房地产行业的开工率明显下滑，对PVC的需求也大幅减弱，从而造成了现货市场供应充足，打压了PVC的价格，因此，每年的1—3月份都会是PVC价格的低位。
而从4月、5月份开始，随着气温回升，下游企业的开工率逐步上升，PVC的需求也逐步提升。此时PVC的价格就开始缓慢上涨，但此时PVC企业的开工率也比较高，市场上现货供应较为宽裕，因此，每年4—5月，PVC基本上会呈现出一种缓步走高的格局。
到了7—8月份的时候，由于天气的原因，氯碱装置开工率会有所回落（这是由于氯碱装置在高温下运行，较易产生危险。因此，氯碱企业将装置检修的时间一般都安排在高温天气，也就是每年的7—8月份），产量会呈现略微下降的趋势。对于塑料加工企业来说，7—8月份是传统需求的旺季，供应下降而需求大幅上升，就造成了现货市场供不应求的局面，导致价格在此时出现一个峰值。
而10月份后，也就进入了它的需求淡季，包括北方的建筑也开始停工，需求回软，但由于南方的需求仍在，所以，10月份后PVC的价格一般会有一个振荡回落的过程。
把握了PVC季节性明显的规律，我们就可以更好地利用这个规律规划我们的投资投资理财计划。企业用户可以在每年的2月中下旬开始关注PVC的走势，选择较好的点位逐步介入套期保值头寸，规避原料价格上涨给企业带来的风险，令企业在变幻莫测的市场中抢占先机。而普通投资者也可以在每年的2月中下旬开始关注PVC的走势，选择更好的点位逐步介入多单，一直持有到5月底左右逢高出局，然后再选择在7月左右再次建多，持有至9月底。激进的投资者还可在5月底与9月底左右多单出局后反手建空，紧跟PVC价格波动的脉搏，赢取最大的利润。
值得注意的是，2008年7月份开始，PVC的走势与其季节性规律格格不入，PVC并未在9月份创出一个年内高点，而是处于一个振荡回落的过程中。2009年10月份后，也并未出现振荡回落的走势，仅在略微回落后便再度冲高。通过对基本面进行分析后，我们不难明白，其实，这也是情有可原的。
其一，2008年的全球金融危机对各国的实体经济均出现了明显的伤害，我国也未能幸免。在这场危机中，我国的出口行业及建筑行业都遭受了重创，对PVC的需求大幅回落，而同期市场上PVC货源充足，这就对PVC的价格形成极大的冲击，令PVC脱离了季节性规律的影响，而一跌暴跌至2008年11月份国家4万亿经济刺激计划的出台才止跌回升。
其二，我国4万亿经济刺激计划及多行业的振兴计划出台后，基础建设飞快发展，CPI、PPI连续回升，国房景气指数持续走高，房地产新开工率稳步上扬，这就有力地拉动了PVC的需求。
其三，随着我国经济稳步复苏，通货膨胀预期越来越强烈，电力紧缺也越发明显，发改季上调电价2分钱/千瓦时。而在我国占70%以上的电石法PVC的生产中，耗电量十分惊人。据了解，每生产1吨电石法PVC，总体耗电为4100—4500度，也就是说每生产1吨电石法PVC，其成本大约要上升175元（每生产1吨电石法PVC，约耗电石1.6吨，耗电500度。生产1吨电石约耗电3600度。3600*1.6+500=6260*0.028=175.28）。而且目前国际、国内煤炭价格均大幅走高，2010年电煤合同价格上涨了30—50元/吨，不排除未来电价继续上涨的可能。成本大幅上涨，也推动了PVC的价格稳步走高。
从以上分析我们可以看到，虽然PVC是一个季节性明显的品种，但是，在对它进行分析时仍要结合多方面的影响因素综合考虑，如宏观经济、国内经济大环境、政府的法律法规、企业的生产经营状况及上游原料的供应、下游行业的需求情况……只有将各种因素综合考虑后，找出影响价格的主要因素及这个因素能主导行情多长时间，我们才能更精确地把握行情，而不会被市场的动荡迷惑双眼。
PTA平稳收高
文章作者：钱程
油价持续上涨，支撑周二PTA盘中平稳走高。主力合约TA005早盘开于8424，盘初交投平淡，期价整理为主,盘中多头人气回升，拉动期价小幅扬升，终盘收报8474。
隔夜亚洲PTA现货市场行情平淡，台湾货少量报价在970美元/吨，零星商谈在960-965美元/吨，韩国货鲜少报盘，商家多数仍在过节，入市操作意向不强，市场交投稀少，实单鲜见。华东PTA市场气氛维持平淡，少数持货商谈报价在8000元/吨，商谈维持在7950元/吨，由于部分商家仍处于休假状态，市场几无实质性商谈。
国内PTA现货供应过剩局面继续，上游PX价格因供应充足而阴跌，助推国内PTA工厂生产利润不断增加，PTA工厂负荷继续维持在98%的高水平。下游买家尽管已近陆续返市，但是多以观望为主，实质成交匮乏，江浙地区织机开工率不到三成，国内PTA供应过于充足。从盘面上看，TA1005日K线向下小幅修正隔夜涨幅，但5日均线支撑日趋稳固。布林系统显示期价短暂触及上轨道边缘地带后小幅回调。综上所述，我们认为近期PTA稳中整理为主，上涨幅度有限。
LLDPE窄幅整理
文章作者：高华
周二LLDPE期货继续围绕12100元／吨窄幅交投，市场成交稍有改善，但仍显清淡，尚未完全从节日气氛中恢复过来，持仓小幅增加。主力5月合约收报12125元／吨，较上一交易日结算价上涨40元，涨幅为0.33%。
现货市场报价大多小幅上调，提振期货微涨。扬子石化出厂价提高250元至11750元／吨挂牌销售，上海赛科送到价报11400元／吨，中油华东出厂价上调200元至11700元／吨定价销售，中油华南出厂价上调50元至11400元／吨定价销售，其他石化厂商挂牌销售价多维持在11500—11800元／吨。春节之后上游企业库存比较充足，下游生产企业还未完全恢复生产，现货市场成交比较清淡，后期将逐步好转。
国内交易时段国际原油价格在每桶80美元附近交投，整体上升趋势保持不变，短期此处阻力较强，在下游开工完全恢复之前LLDPE追随原油继续调整的可能性较大。操作上，建议投资者继续维持偏多思路，若下破12000元／吨则暂时离场。
燃油小幅回落
文章作者：京中期
周二国内沪燃油小幅回落，虽长假期间原油涨幅较大，但沪燃油明显跟涨力度不足，且近日国内周边市场亦走势疲弱，对沪燃油也有所拖累。沪燃油主力1005合约今日收盘4515元/吨，跌16元，当日成交平淡，持仓有所增加。
受原油价格上涨的提振，上日新加坡燃料油价格上涨，180CST燃料油报477.78美元/吨，涨11.32美元；380CST燃料油价格468.57美元/吨，涨11.39美元。380CST/180CST高硫燃料油的价差保持在每吨7.50美元的较大水平。
节后燃料油现货市场保持稳定，贸易商并不急于出货，大多选择观望，但整体来说，市场依然看涨。另外，市场需求恢复缓慢，过高成本压制市场需求，大部分终端用户将推迟到元宵节后开工，市场依然处于供需两淡状态，但供需前景良好，随着时间推移，下游企业开工率将逐渐回升，沪燃油后期有望再启涨势。 操作建议：多单继续持有。
版面：第八版
豆粕稳中趋涨后市3000点可期
文章作者：国际期货 朱治平 尽管南美大豆的丰产预期对CBOT大豆带来了明显的打压，但900美分仍是CBOT大豆的关键支撑位，这会从成本上支撑国内豆粕期货价格。而随着时间的推移，豆粕市场诸多利多因素将逐步凸显，特别是在需求转旺的带动下，连豆粕1009合约有望重返3000点关口。 
国内春节休假期间，CBOT豆类市场在南美丰产的利空打压下表现平稳，而随着时间的推移，影响豆粕价格的诸多利多因素将不断凸显，这将会对豆粕期货价格带来明显的支撑，也将促使国内豆粕期货出现稳中趋涨的态势，大连豆粕1009合约很可能重返3000元/吨。
豆粕基差缩小，有利于培养多头力量
当前国内豆粕基差已经从高点800多元/吨缩小至300多元/吨，基差的缩小显示出豆粕现货价格在当前的下跌幅度要大于期货的下跌幅度，这对卖出保值者来说会造成期货盘面的亏损，大大缩小其套保利润。从国内进口大豆盘面压榨利润来看，进口美国大豆的盘面利润已经处于亏损状态，进口南美大豆的盘面压榨利润也处于略微亏损状态，这使得豆粕市场的空头主力在期货市场上继续抛空的动力减弱。相反，饲料企业或豆粕的买方则很可能在期货市场买入豆粕合约，有利于培养豆粕期货市场的多头力量，从而对豆粕期货价格形成明显支撑和提振。
豆粕与豆油的季节性转换有利于豆粕期价恢复性上涨
豆油春节后将迎来季节性的消费淡季，且随着气温的升高，低价植物油对豆油的冲击将更为明显，这将在很大程度上抑制豆油价格的继续上涨。豆粕尽管也会因为节日的备货及春节生猪的屠宰，在短期内影响豆粕的需求，但整体来看，豆粕的需求在春节后会出现相对好转的态势，因为饲料生产企业也会因饲料需求预期转好，而加大对豆粕的采购来提前进行生产。2010年春季影响养殖的疫情相对减少，也增强了养殖户补栏和存栏的积极性。总体上看，在2010年春季，市场对饲料养殖的预期要好于往年，这将对国内豆粕的需求起到中长期的利多支撑。
美豆下跌空间有限，将从成本上支撑国内豆粕价格
尽管南美大豆的丰产压力比较大，同时市场预期2010年美国大豆的播种面积仍将维持相对偏高的水平，但当前CBOT大豆仍能维持在900美分以上，显示出900美分仍是一个关键的支撑位。而前阶段的下跌，也在很大程度上消化了南美增产的利空影响。如果后期南美大豆的产量受到不利天气的影响，大豆价格很可能出现明显的反弹，这无疑会提高国内大豆的进口成本。
当前市场预期南美大豆上市将会带来相对廉价的大豆，但这种判断可能只是从南美大豆丰产的角度来考虑，如果南美大豆未出现预期的丰产，或者南美大豆受到其他因素的影响，譬如南美大豆运输费用及劳动成本提高等。况且，从目前来看，仍存在一些对大豆产量带来破坏性影响的因素，譬如洪水可能会造成部分地区的减产，运费的提高会增加巴西大豆的出口成本。在美国大豆库存偏低、中国对国产大豆价格实行保护政策的情况下，相对便宜的南美大豆仍会具有较强的竞争力，而不必急着低价贱卖。在这种情况下，大豆的进口成本将会在很大程度上对国内豆粕期货价格形成支撑。
中国大豆进口量大幅度增加
中国在2009年全年进口大豆4255万吨，同比增长了13.7%；而进入2010年1月份，中国进口大豆408万吨，较上年同期增长35%。但从国内主要港口的大豆库存统计来看，并没有较往年出现明显的增长。
中国大豆进口量的大幅度提高，一方面可以反应出市场预期中国国产储备大豆由于价格相对偏高，不能在短期内出库，而需求相对强劲和利润相对较好，大豆压榨企业增加了采购；另一方面，也显示出国内大豆压榨企业认为当前的美豆价格相对合理，中国经济在2010年仍会维持较好的态势，将促使国内需求有较大的改善，提前增加了对大豆的采购。如果是出于对市场预期偏好而加大采购的话，虽然有一定的风险，但大豆压榨企业可以通过期货市场进行相应的套保来规避风险，使市场整体上维持相对平衡的态势。另外，在国内大豆压榨企业地域分布相对集中的情况下，大豆压榨企业在最不理想的情况下也可以采取停机、限产等方式来减少豆粕的供应，从而稳定和提高豆类产品价格。
综上所述，CBOT大豆在南美大豆丰产的利空打压下，仍能维持在900美分以上的水平，显示出900美分是CBOT大豆的强支撑位，而随着国内豆粕需求的好转及成本的支撑国内豆粕期货价格有望出现稳中趋涨的态势，大连豆粕1009合约有望重返3000元/吨的关口。
棕榈油有望重拾升势
文章作者：中大期货 柳玮
春节假期期间，外围市场大宗商品期货价格多数强劲上涨，马盘毛棕榈油与节前相比，主力5月合约上涨16令吉/吨。在此背景下，节后第一个交易日，国内棕榈油期货高开后放量走高。预计在产量下滑预期和强势原油的支撑下，后市连棕榈油有望脱离1月份底部区域，重启上涨走势。
供需基本面支撑棕油价格
棕榈油产量方面，马来西亚棕榈油局2月10日发布的报告显示，今年1月份马来西亚毛棕榈油产量为132万吨，与去年12月份的152万吨相比减少了13%。通常在11月到次年2月期间棕榈树进入低产期，今年1月份的减产使得市场对后期棕榈油继续减产仍有较大期望，对棕榈油价格有一定的支撑作用。此外，自去年四季度以来，厄尔尼诺现象对马来西亚的影响逐渐加大，马来西亚降雨量低于往期均值的概率较大，对于处于减产期的棕榈树来说，无疑是雪上加霜。
需求方面，中国商务部2月份发布大宗农产品进口信息显示，国内1月进口棕榈油实际到港35.06万吨，2月进口棕榈油预报到港35.58万吨，较1月份增长1.4%。春节过后我国将迎来棕榈油的传统需求旺季，预计后期进口量将会维持一定幅度的增长。从印度的需求角度来看，受2009年油籽减产及棕榈油进口零关税政策的影响，印度2009年棕榈油进口量总计700万吨，已超过中国，印度炼油协会预计今年印度对棕榈油的需求将在752万吨以上。由此来看，目前棕榈油的供需平衡存在较大的不确定性，未来一旦棕榈油减产幅度过大或者需求异常强劲，供需将会紧张。因此，从供需基本面看，目前棕榈油价格将呈现易涨难跌的局面。
后期天气仍是关注焦点
去年四季度以来，市场对棕榈油的关注焦点一直聚集在厄尔尼诺现象的影响上，2009年10月、11月和12月的厄尔尼诺指数呈现递增的态势，分别为1.2、1.5和1.8。对于正值棕榈油低产期的马来西亚而言，短期内天气状况可能无法得到改善。但最近澳大利亚国家气候中心表示，太平洋热带海域水温正由高位回落，并认为此次厄尔尼诺现象会在今年年中结束，届时降雨量及降雨分布会回归正常水平。因此，后市应理性看待厄尔尼诺现象的利多效应。
此外，大豆主产区的天气状况也令市场关注。当前南美天气总体良好，巴西气温较高，但是降雨充足，对大豆长势影响有限；阿根廷天气偏干，部分地区发生洪涝，可能对大豆价格产生利多影响，但影响程度仍需进一步观察。
原油方面，墨西哥湾风暴季节，即每年的6月至11月，沿岸的石油生产将会受到威胁，预计后期的风暴天气将给石油及天然气价格提供季节性的炒作机会。在原油价格受到天气利多因素提振的情况下，与其有较高相关性的棕榈油价格也有望得到支撑。
继续关注基金动向
从CFTC公布的基金持仓数据来看，自1月底开始，基金在豆油上增持多单，减持空单，净多单从1月26日的1628手增至2月16日的19212手，在大豆上的多单增加相对较少，但空单减持较多。相应的，CBOT豆油价格也从1月底开始脱离月初以来深幅调整的底部，期价稳步攀升，可见当前基金对豆油期价的影响力是非常强的。从基金多空变化和期价对比的情况来看，基金对低于36美分/磅的豆油价格的认可程度较低，因此，豆油继续大幅回调的空间非常有限。而豆油和棕榈油二者有着极高的相关性，棕榈油继续回调的空间也较小。
豆油、棕榈油套利机会显现
CBOT豆油和BMD棕榈油之间的价差有着明显的季节性规律，即从每年的5月开始，二者之间价差扩大，价差的峰值出现在6、7月份，之后价差逐渐缩小。从国际历史数据上来看，价差一般开始在11月进行回落，在每年的1月到4月间处于相对低位，之后价差开始扩大，在8月到11月达到高位。这一季节性趋势在2005年以后的市场上表现的更加突出。
从当前大连豆油和棕榈油主力1009合约来看，自去年11月中旬开始，两者价差从1100元/吨的高位回落，并且持续缩小，当前已降至600元/吨以下，处于低位区间。一方面豆油期价受全球大豆丰产的打压易跌难涨，另一方面棕榈油期价受厄尔尼诺现象影响的支撑易涨难跌，造成两者价差不断缩小。尽管从基本面上看，短期内棕榈油的利多效应仍将发挥作用，但预计未来大连豆油和棕榈油1009合约价差扩大的可能性较大。价差在600元/吨以下均可介入，做买豆油抛棕榈油的套利，也可分批建仓。
操作建议
在产量预期下滑、原油价格上涨以及基金空头回补等因素影响下，预计棕榈油继续回调的空间较小，回补前期下跌缺口，重拾上涨走势的可能性较大，建议在6900元/吨企稳后多单可适量介入，关注买豆油和抛棕榈油的套利机会。
基本面向好 货币政策增加变数
文章作者：宏源期货 王勇
春节假期期间ICE期棉上演了9连阳的大行情，涨幅超过7%，郑棉节后首个交易日也近乎涨停。为了把握本年度棉价的走势，笔者认为2010年度棉花市场有如下几个问题值得关注。
粮棉比价失衡，农民种棉意愿不强
2009年国内小麦、玉米和稻谷价格均出现一定的上涨，并维持在相对高位。国家决定2010年小麦和稻谷主产区继续实行最低收购价政策，并适当提高最低收购价水平。近期有关部门表示将保持棉花价格稳定和相对合理，保护棉农的种棉积极性。根据历史经验，粮棉比价为1:8左右时，农民种粮与种棉的收益相当，粮棉生产才会处于相对平稳的格局。但目前国内粮棉比价偏高，大约在1:7左右。按照当前二等白小麦1980元/吨的价格计算，棉花价格至少要达到15840元/吨，种植粮棉收益才相近。后期，如果棉价不涨，那么粮食和棉花争地的趋势还将延续，今年棉花种植面积还将下降，棉市供需矛盾将更为突出。
2010年全国植棉意向面积调查报告显示，虽然2009年籽棉价格大幅上涨，但棉农种棉意愿恢复情况却并不理想，与2009年相比，2010年全国种棉意向面积仅增加2.63%，仍然处于2004年以来的较低水平。 出现此情况，笔者认为除了上述种棉比较收益处于弱势之外，还有如下两方面的原因：一是纺织业的波动及恶劣天气的影响使种棉收益不稳定；二是种棉费工费时，而农村“空心化”使种棉面临劳动力的短缺，小麦、玉米种植机械化程度明显高于棉花，有效减少了劳动力投入。农民倾向于种粮，用剩余的时间外出打工。
全球棉花库存消费比继续下降，国际棉价下跌空间不大
据ICAC 2月份报告预计，2009/2010年度全球棉花产量2218万吨，较上月减少3.7万吨，同比下降5.3%，主要原因是印度和美国产量的减少；消费量2393万吨，较上月增加12.6万吨，同比增加2.8%，其原因主要是中国和印度消费量的增加；期末库存下调至1053万吨，较上月减少22.4万吨，创最近六个月的新低；全球棉花库存消费比44.0%，较上月下降了1.18个百分点。USDA2月份农产品供需报告显示，美国棉花年终库存量为330万包，占总需求量的21.4%，此水平是美国2003/2004年度以来的最低库存消费比。在全球供需持续偏紧的情况下，预计国际棉价难以下跌。
USDA全球供需预测数据
2月份，我国国家棉花市场监测系统上调2009/2010年度消费量2.5万吨，主要原因是当前纺织企业订单情况良好。中国纺织工业协会数据显示，2009年我国规模以上纺织企业累计实现工业总产值37979.89亿元，同比增长10.3%，纺织终端消费有望继续回暖。2月份国家棉花市场监测系统预测2010/2011年度全国棉花产量713.5万吨，同比增5.6%；棉花消费量1043.2万吨，同比增1.8%；库存消费比26.2%，较上年下降了1.83个百分点。预计2010年国内棉花供需偏紧的状况不会得到有效改善。而我国棉花消费量有三分之一依靠进口，随着国内资源的消耗，国际棉花价格对国内棉价的影响将逐渐增大。
高等级棉短缺
在国内多种纱线价格基本稳定的同时，高支纱价格却小幅上涨，这说明高等级棉供求关系偏紧。国家纤检局2009年棉花质量检测数据显示，2009/2010年度我国3级以上高等级棉产量月减少180万吨，减幅近三分之一，大于全国棉花产量降幅24.1个百分点。
国际方面，2009/2010年度美国高等级棉的产量和可供出口量同比明显下降，原因是本年度美棉生长后期雨水偏多，质量下降。部分国际棉商为了满足签约订单和套保仓单的需要，纷纷加大了对中高级美棉的采购和运输。同时印度棉生长速度慢，成熟度差，马克隆值偏低。另外，一些赴中亚国家采购的国际和国内棉商表示，本年度中亚棉花质量也明显下降，SM级棉的比例下降至20%左右，SLM级的比例则大幅上升，而且马克隆值大多是C2类。
中美紧缩货币信号将压缩棉价上涨空间
春节期间中美两国均发出了货币紧缩信号，笔者认为紧缩信号的背后是全球经济的复苏。受美国宣布上调贴现率的影响，亚洲和欧洲的商品价格一度调整，但棉花仍然保持强势，并没有理会美元指数的大幅走高，可见棉花基本面供需偏紧的状况已经凸显。另外，随着经济的不断复苏，全球棉花消费量增长加快，USDA预计消费量增速要快于产量增速，这将会推动棉价上涨。但客观地讲，中美等国已经或可能出台的紧缩货币政策将压缩棉价的上涨空间，给棉价走向增加了变数。
玉米增仓上行
文章作者：田紫陌
周二，连玉米跟随周边品种增仓上行，9月合约收盘报1877元/吨，涨12元/吨，持仓大增2万余手，成交量也有所放大。目前的玉米市场多空因素交织，国家继续在稻谷主产区实行最低收购价政策，将惠农政策具体化，也体现了国家引导市场粮价平稳上升的决心，但另一方面今年产区玉米面临高水分难以过久储存的问题，加上今年农民售粮高峰一直未现，节后库存压力可能有一个集中释放的过程。周二玉米波动仍以跟随周边市场为主，工业品节日期间的大幅反弹限制了农产品回调空间，也间接提振了农产品市场，节前多单可暂时获利离场。
现货方面，春季过后玉米深加工企业陆续开始恢复玉米收购，挂牌价格与节前基本持平，多数农户仍在过节，出售玉米数量相对较少，市场成交清淡，加工企业收购数量处于低水平。广东港口玉米销售报价较为混乱，主要因质量差距过大。当地水分含量15%以内的玉米粮商销售报价1920元/吨，实际成交价在1915元/吨；水分含量15%以上的玉米报价从1830—1900元/吨之间都有。春节期间国有粮食购销企业加大北良、大连港口玉米集港数量，目前港口库存较节前增加，不过购销企业难以接受当前平仓价格，港口平仓船只减少，配舱难度相对加大。
郑糖低开高走
文章作者：姜大中
受到隔夜国际糖价暴跌打压，郑糖周二早盘大幅跳空低开，但低开后随即快速增仓上行。由于交易保证金比例回落，商品市场整体扩仓明显，郑糖同样如此。在大举增仓推动下，郑糖稳步振荡上行，1009合约尾盘收于5764元/吨，跌34点，双边持仓大增97066手。
受到郑糖以及电子市场下挫带动，产区现货报价下调，但当前现货价格依然处于历史高位，市场观望情绪较浓。柳州：中间商报价5385—5390元/吨，报价下调50—60元/吨，上午销量一般。南宁：中间商报价5370—5420元/吨，报价下调50—70元/吨，上午少量成交。
市场传闻将于2月底抛售26万吨成品储备糖，起拍价提高至4800元/吨，如此消息属实，将会给市场带来较强支撑。当前市场压力主要来自于国际糖市的疲软，但当前国际糖价的下跌依然未能给国内糖市带来实际影响，因进口成本仍旧高企，因此目前需关注国际糖价能否维持住上行趋势。
当前国内糖市资金博弈明显，持仓上偏向多头，且技术走势仍可谓强势，如国际糖市止跌，国内郑糖有望再探6000一线。操作上建议维持多头思路，低位多单谨慎持有。
郑棉小幅收高
文章作者：董双伟
周二，郑棉开盘小幅上冲后回落，主力9月合约在16800元之上窄幅区间内振荡整理，成交尽管平稳，但持仓量出现激增，资金入市积极性大幅提高；
隔夜商品市场稍显分化，其中农产品多数收涨，软商品棉花走高。另外，目前在消息面乏善可陈的情况下，基金开始逐渐捕捉那些基本面相对较好、且2009年涨幅较低的品种，预计在未来一段时间，行情仍将主要围绕这些品种展开，2010年上半年对此均可予以关注。国际期棉方面，截至2月19日一周，ICE期棉投机净多头率自两周前的0.3％大幅增加至11.6％，也再次印证了目前基金看好期棉，对棉市做多热情高涨。
国内市场，周二走势并未在隔夜美棉大涨带动下，出现大涨，较外盘相对出现一定的背离。从基本面来看，尽管节后棉花现货价格并未提高，但各地惜售普遍加剧，加上目前外棉报价高企，都将进一步倒逼国内现货价格走强。
操作上，周二郑棉9月合约持续在窄幅区间徘徊，伴随持仓量大幅增加，多头布局意欲拉升意愿强烈，加之外棉节日及节后首日持续大涨，内外棉比价失衡依旧，接下来郑棉有大幅拉升的机会，可予以重点关注。
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